如何看待宏和科技的成长空间？

纱布纵向一体化整合，高端产品迎来收获期。

1. 精准预判电子布行业发展趋势，实施适度超前的产品储备

宏和科技自成立伊始便坚持走中高端的差异化产品路线，以研发和生产更薄、更高端的 电子布为定位，此举与电子布行业薄型化、轻型化、高质量的长期发展方向相匹配，率 先抢占未来国内中高端市场，体现出公司前瞻性的战略眼光。截至目前宏和科技已成功 研发出超薄布和极薄布产品，且产品质量和性能已达到国际领先水平，是国内少数具备 极薄布生产能力的厂商之一，此外公司也是国内为数不多能够稳定供应低 介电电子布、低热膨胀系数电子布的供应商之一。

不断开发更薄、更高端的产品对企业的技术研发综合实力提出了严格要求（参考光远新 材各类电子布的成本结构，从厚布到极薄布，制造费用、直接人工等占成本比重越来越 高，直接材料占比越来越低，在一定程度上反映出制造门槛的上升），宏和科技一直重视 技术方面的研发投入及研发团队的建设，拥有先进的生产设备及精湛的设备调试技术， 具备优良的制程工艺条件，通过长期持续的研发生产实践已经在电子布纺织、开纤、后 处理和微杂质控制等核心环节上都有了深厚工艺积累，同时公司核心研发及管理人员平 均拥有 20 年以上的行业背景，技术和经验的长年积淀持续转化为生产效率的提高，进一 步巩固公司先发优势。

另外，宏和科技始终坚持将产品研发与市场趋向、偏好相结合，其下设的研究发展部门 会依据客户的新产品要求、使用反馈、行业信息的搜集、终端市场的引领趋势等要求制 定符合公司发展战略的开发项目，2022-2024 年均新增在研项目都在 10 项以上，其中重 点研究的产品包括但不限于高端汽车板用布、高强低 CTE 玻纤布、低介电电子布、IC 芯 片封装基板、超低电磁影响布等，旨在通过持续的研发创新不断完善旗下高端电子布的 产品规格、提升产品的外观品质及浸润性能，保障其产品的可持续竞争力，不断满足高 端客户的存量及潜在需求，增强合作粘性。

经过多年持续技术研发和生产经营实践积累，宏和科技已形成了以中高端电子布为主的 产品结构，尤其极薄布长期保持高于平均的收入增速及毛利率水平（收入端，2024 年极 薄布收入增速 47.03%，电子布板块整体增速 24.59%；近五年极薄布年均复合增速 6.59%，板块平均增速 6.13%；近十年极薄布年均增速 6.76%，板块平均增速 2.61%。 毛利端，2024 年极薄布毛利率 42.94%，电子布板块毛利率 19.19%，极薄布毛利率多 数时候维持在 40%以上，电子布板块整体毛利率波动幅度较大），且极薄布的收入及利 润波动亦明显弱于其他品类。除薄布、超薄布、极薄布产品之外，公司高端功能性产品 低介电一代、低介电二代、低热膨胀系数等特种布 2024 年陆续通过客户认证，2025 年 H1 正式起量，后续将与中高端电子布产品协同发展、共同助力公司实现快速持续增长。 可以说，公司前期实施的适度超前产品储备诸如超薄布、极薄布以及低介电、低热膨胀 系数等高端布种均已步入加速放量期，而普通电子布现下仍处在需求相对低迷、价格竞争较为激烈的困境当中，公司差异化布局带来的相对高成长性、高盈利性有望在销售端 得到更充分体现。

为进一步扩大高端布的生产能力和市场占有率，公司于 2020 年 6 月公告变更募投项目 相关内容，将原计划投产的 6000 万米电子布项目（包含薄布 1200 万米和超薄布 4800 万米）变更为年产 5040 万米 5G 用高端电子布项目（取消薄布扩产计划，调整为生产超 薄布和极薄布产品），以充分发挥公司在高端电子布领域的比较优势。近期，考虑到 AI 服务器和高频高速通信网络系统的蓬勃发展催生的对低介电常数、低热膨胀系数电子布 的旺盛需求（对普通中高端电子布产品也有一定的协同带动作用），公司适时启动黄石高 性能玻纤纱扩产项目，计划新增高性能玻纤纱年产能 1254 吨，以此提升高性能电子布 的生产供应能力，充分把握住本轮高性能电子布的重大发展机遇。每一轮扩产动作都明 确彰显了公司以高端电子布为主的产品定位。 公司生产长期处于满负荷状态，后续利润弹性主要来自扩产（主要围绕低介电和低热膨 胀系数电子布开展）以及产品结构的持续优化。1）扩产带来的收入利润弹性：根据宏和 科技发布的 2025 定增预案，公司计划扩建高性能玻纤纱 1254 吨，若按照平均每米电子 布消耗 0.05kg 电子纱计算，扩产部分对应 2508 万米特种电子布，假设电子布包括 50% 一代布和 50%二代布，按照平均 67.5 元/米的销售单价计算，估算满产满销后将带来约 17 亿元收入增量，净利率若按照 32%计算（假设一代布净利率 25%、二代布净利率35%），则将撬动 5.49 亿元利润增量。2）产品结构优化带来的收入利润弹性：此处做一 个关于极薄布销售量占比的敏感性测算，假设极薄布售价 15 元/米，净利率 20%，其他 布售价 5 元/米，净利率 10%，则当极薄布销量占比分别达到 30%/50%/70%/100%时， 对应公司收入分别为 17.12 亿元/21.4 亿元/25.68 亿元/32.1 亿元，利润分别为 2.68 亿 元/3.75 亿元/4.82 亿元/6.42 亿元。公司利润潜在提升空间宽阔。

2.纱布垂直一体化布局，供应链优势凸显

宏和科技于 2018 年利用自有资金在湖北黄石投资建设全资子公司黄石宏和，同步启动 超细/极细电子纱产能项目（单丝直径多在 4-5??），2020 年 9 月电子纱一期项目点火试 生产，月产能 250 吨，2021 年 6 月电子纱二期点火，月产能增至 500 吨，对应年设计 产能 6000 吨，也成功实现了高端电子纱布一体化运营。这样做的好处一是有效增强了 原材料供应链的自主可控性，在公司投建自有电子纱项目之前，超细纱、极细纱主要从 日本日东纺、美国 AGY 等极少数具备高端纱量产能力的境外企业处采购，关键原材料供 应容易受到国际贸易局势、海运、汇率等多重因素影响；二是大幅降低了原材料采购成 本，由于此前超细纱、极细纱的全球供货格局高度集中，纱线供货商话语权相对较重， 采购价格高昂（2018 年宏和科技采购极细纱的价格为 18 万元/吨，超细纱采购价格超 5 万元/吨，而 2024 年宏和科技自产并外售原纱价格不到 2 万元/吨），由于电子纱占到电 子布生产成本的 50%以上，对电子布的成本影响较重，公司转为自主投产高端原材料之 后生产成本有效降低，成本竞争力明显提高；三是公司有能力从产业链前端开始进行深度品质管控，可以有效控制核心原材料的供应和质量，也能够按照产品需求调节上游产 品性能和产能，降低产品开发周期，保障高端电子布产品的质量水平和稳定性。

围绕特种电子布领域宏和科技也沿用纱布一体化的布局思路，由于高性能电子布的起量 和产品品质很大程度上取决于核心原材料高性能电子纱的顺畅供应和工艺稳定性，而高 性能电子纱在组分配方、窑炉设计、玻璃澄清技术、拉丝工艺等方面要求严苛，存在气 泡率、断丝率、低毛羽数量、TEX 均匀性等多项技术难点，不能和传统 E 玻璃电子纱共 线生产，为保障后续高性能电子布的顺利出货，公司及时扩充高性能电子纱产能。