基本金属各品类供需及库存分析

旺季复苏持续。

1. 电解铝：降息靴子落地，铝价高位震荡

供给：电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4408.5 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量84.55 万吨，环比持平。 1) 本周新增减产 3 万吨。截至 2025 年9 月18 日，2025年中国电解铝已减产 117.5 万吨。本周新增减产 3 万吨，来自山东魏桥铝电有限公司。 2) 本周无新增复产。截至 2025 年 9 月18 日，2025 年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 54.5 万吨，待复产2 万吨。本周无新增复产。 3) 本周新增投产 3 万吨。截至 2025 年9 月18 日，2025年中国电解铝新产能 232.5 万吨，已投产 126.5 万吨，本周新增投产3万吨，来自云南宏合新型材料有限公司。

需求：铝加工板块开工率环比增加 0.1%。截止2025 年9 月18日，铝加工企业平均开工率为 62.2%，环比增加 0.1%。本周铝型材开工率增加0.6%，铝线缆和铝箔开工率环比持平，铝板带开工率下降0.4%。铝板带样本企业本周开工率微降，主因高铝价抑制下游备货需求。

库存：旺季去库受阻。 1) 国内方面，2025 年 9 月 19 日，根据钢联统计，国内铝锭库存70.1万吨，环比增 1.5 万吨；国内铝棒库存22.64 万吨，环比减0.14万吨；国内铝锭+铝棒库存 92.74 万吨，环比增1.36 万吨；2) 海外方面，截止 9 月 19 日，LME 铝库存51.39 万吨，环比增加2.86万吨。全球库存 144.13 万吨，环比增加4.22 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 9 月 19 日，铝板带箔企业原料库存25.85万吨，环比增 0.77 万吨；成品库存 54.84 万吨，环比减1.25万吨。

2. 氧化铝：现货价格延续下跌态势 市场维持过剩格局

供应边际增加。2025 年 9 月 19 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平；运行产能 9795 万吨，环比增加40 万吨。据联统计，氧化铝周度产量 186.1 万吨，环比上周增加2.2 万吨。

供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比2.22，环比上周2.21增加0.01。近期几内亚原 GAC 矿山有望复产，同时其他矿山有罢工风险，但考虑到港口库存较为充裕，铝土矿价格维持弱势。

库存持续高位累积。库存从上周 441.3 万吨上升至446.1 万吨，环比增加4.8 万吨处于历史高位。

3. 精炼铜：供应稳定需求偏弱，全球累库

供应：铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。

1）铜精矿：铜精矿加工费下跌。9 月 19 日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.80 美元/吨，较上一期上升 0.5 美元/吨。2）电解铜：国内炼厂周度产量持稳。百川统计截止9 月19 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 2.14 万吨。本周理论冶炼利润为-2075元/吨，环比+179 元/吨，主要是内外价差收缩影响。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 70.73%，环比+3.2%。铜线缆企业开工率为65.84%，环比-1.78%。

库存：全球持续累库。海外库存方面，LME 铜库存14.77 万吨，环比减少0.63 万吨，较去年同期减少 15.57 万吨。COMEX 库存31.68万吨，环比上升 0.63 万吨，较去年同期增加 27.58 万吨。国内库存方面，国内现货库存 22.57 万吨，环比增加 0.87 万吨，同比减少2.86 万吨。全球库存总计69.01 万吨，环比上升 0.87 万吨，同比增加9.15 吨。

4.精炼锌：加工费上升，国内持续累库

供应：加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高。1） 锌精矿：加工费上升。本周 SMM Zn50 国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则上升至111.25 美元/干吨。2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止9月19日国内精炼锌周产量 12.96 万吨，环比-2135 吨，同比+3.21 万吨。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内镀锌周度开工率录得58.05%，环比上升 1.99%；压铸锌开工率为 53.78%，环比下降0.21%；氧化锌开工率为 58.11%，环比上升 0.9%。

库存变化：国内持续累库。本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为15.85万吨，较上周+0.43 万吨，锌锭社会库存持续回升，处于过去5 年同比绝对高位；LME库存为 4.78 万吨，较上周-0.23 万吨。