高端化转型，TCO 玻璃蓄势待发。
技术底蕴深厚，打造高端细分市场的竞争优势。公司自成立以来一直是国内高品质玻璃 的代表，攻克了技术门槛极高的 空玻璃原片，打破国外垄断，技术实力强劲。公司在 天津、 和大连拥有 3 个生产基地，5 条高端浮法产线，日熔量合计 3150T/D，年产 原片约 85 万吨。公司充分发挥自身技术优势以及股东 NSG 的支持，加强汽车玻璃原片 配套能力，同时重点布局黑玻、Auto Low-E、超白 CSP、TCO 玻璃等高附加值产品。
技术的背后是股东皮尔金顿的大力支持，以及持续的研发投入。作为持股超三十年的股 东，皮尔金顿为公司提供了全面的技术支撑。公司除大连耀皮产线为 硝子技术外，其 余浮法产线均采用皮尔金顿的先进技术，工艺与品控亦遵循皮尔金顿标准，使产品质量 和成品率均达到国际一流水平。同时，公司持续加大研发投入，2025 年前三季度研发费 用率达 4.5%。以耀皮玻璃研究院为核心，研发资源紧密对接生产，在冷链玻璃、汽车前 挡与调光天幕玻璃、防火系统、船用窗系统、军车等 12 项课题上已取得阶段性成果。
产品结构的优化，带来了盈利能力的显著提升。2024 年受地产需求不足影响，全国浮法 玻璃消费量和价格都有下降，公司销量、收入亦受到影响，但公司积极调整产品结构， 实现了吨价的相对稳定，以及吨毛利的逆势增长。2025 年上半年，公司浮法玻璃实现收入 8.58 亿元，同比降低 9.8%，毛利率进一步提升至 22.3%，同比大幅提升 7.7pct，其 中大连耀皮、天津耀皮、江苏皮尔金顿耀皮三家子公司合计实现净利润 0.77 亿元，同比 增长 251.0%，公司高端化、差异化战略正在有效落地并步入收获期。
长期专注于高端玻璃研发与生产，使公司具备了攻克并量产 TCO 玻璃这种尖端产品的 能力，并成功捕捉到钙钛矿技术发展带来的机遇。 TCO 玻璃指透明导电氧化物镀膜玻璃，主要应用在碲化镉及钙钛矿等薄膜电池前电极。 TCO 玻璃指在平板玻璃表面以在线或离线的方式，通过物理或者化学镀膜的方法，均匀 镀上一层透明的导电氧化物薄膜。TCO 玻璃主要用于碲化镉（CdTe）电池和钙钛矿电池， 是薄膜电池前电极，也起到支撑材料和窗 材料作用，为多层膜材料结构提供支撑，同 时让太阳光透过并被材料吸收转换为电能，作为电极材料成为薄膜电池的基本组成单元。
TCO 玻璃需满足以下要求，平衡透光率和电导率是难点：1）透光率。要求 82%以上； 2）电导率。方块电阻小于 12Ω/□，参考 NSG 产品，电导率和透光率之间显著负相关， 需要实现 者平衡； 3）雾度。低于 2%，要求薄膜表面平整度高、粗糙度低；4）激光 刻蚀性能。薄膜电池通过将大面积薄膜用激光刻画成若干电池条以克服薄膜材料不均匀 问题，减少横向电流损失，要求 TCO 膜层激光刻蚀性能好，不得有薄膜刻不断或刻伤玻 璃本体等缺陷。5）高温稳定性。要求 TCO 玻璃在加热过程中薄膜化学成分、光伏透射 比、方块电阻、外观不会有明显变化。6）大面积均匀性。BIPV 是薄膜电池重要应用领 域，要求 TCO 玻璃颜 均匀 ，不得有干涉条纹、膜层云朵等缺陷。
在线镀膜为 TCO 玻璃主流工艺，需要针对客户需求进行定制化配套。目前 NSG、耀皮 玻璃、金晶科技均采用在线镀膜工艺，在线镀膜是于玻璃成型过程中将金属氧化物沉积 在玻璃表面，具备生产效率高、耐久性长、成本及能耗较低的优点，但技术壁垒较高， 设备需公司设计定制，工艺掌握和经验相当重要。同时，TCO 玻璃需要和下游客户配套， 以 First Solar 和日本 NSG 为例，NSG 从 2012 便根据 First Solar 的需求参与其 SQCI 流 程，不断改进流程、工艺和方法，提供定制化的产品，以实现最优的转换效率。
技术门槛带来较高附加值，在薄膜电池中占据较大成本。以 FTO 玻璃为例，目前价格 10 美元/平，且难以通过规模化生产大幅降价，行业内预测未来仅能降至 7 美元/平，在碲 化镉组件中，玻璃占组件总成本的 15%-20%，钙钛矿组件中，目前 100MW 产线制造成 本中，TCO 玻璃成本占比达 24%，占材料成本比重接近 35%。
国内薄膜电池产业规模较小，制约了 TCO 玻璃的需求。TCO 玻璃需求与薄膜电池发展 密切相关，2024 年全球薄膜电池整体产量仅 16GW，占光伏电池比重为 2.3%，主要参 与者为海外企业 First Solar 以及 Avancis，为碲化镉路线，应用在地面光伏电站。国内薄 膜电池主要参与者为中建材、龙焱能源、明阳瑞科等，基本以建筑光伏项目为主，整体 规模较小，制约了 TCO 玻璃的需求。
钙钛矿电池具备巨大潜力，给薄膜电池带来新的活力。钙钛矿电池是 三代太阳能电池， 其中“钙钛矿”则是指具有与 CaTiO3相同晶体结构（（钙钛矿结构）的一类化合物，这类 化合物具有共同的化学式 ABX3，其中 A 和 B 为尺寸不同的阳离子，X 为阴离子，可通过 不同元素的组合，可以演变出成千上万种材料。钙钛矿电池具有轻质、柔性等特点，同 时在弱光环境下表现出相对优异的光电转换性能，下游应用场景非 阔 ，包括光伏建 筑一体化、车顶光伏、移动设备和电子产品、物联网传感器、大型电站及分布式光伏等。
优异的光电性能，快速提升的转换效率。钙钛矿结构光电性能优异，单结电池的理论效 率极限为 33%，叠层电池的理论效率极限则高达 45%，单结电池只有一个吸光层，叠层 电池则有两层或多层吸光材料，可以吸收不同波长的太阳光，提升对光谱的利用效率。 钙钛矿单结转换效率由 2009 年的 3.8%提升至 2025 年的 27%，在没有政策特殊保护和 大力补贴的情况下，用十几年时间，走过了晶硅 40 余年的发展历程，发展速度极快。
目前效率、良率、寿命影响度电成本，未来有较大的提升空间。上海交通大学材料学院 测算百兆瓦钙钛矿产线总制造成本达 0.57 美元/W，晶硅组件成本为 0.1 美元/W。目前 钙钛矿商业组件效率仅约 15%，良率 50%，寿命约 5 年，度电成本达 18–22 美分/kWh， 远高于晶硅的 3 美分，仅适用于示范项目。若效率提升至 20%、良率 90%、寿命达 15 年，度电成本可降至 5–7 美分/kWh，有望应用于柔性电子、车顶光伏等特定市场，该目 标或于 2030 年前实现。若能进一步实现 25%效率、99.5%良率与 25 年寿命，度电成本 可低至 3 美分/kWh，届时钙钛矿有望替代晶硅，成为下一代主流光伏技术。
钙钛矿商业化应用加速，TCO 玻璃需求有望显著提升。截至 2024 年底，纤纳光电、极 电光能、昆山协鑫等企业已实现钙钛矿组件实际出货，中国华能集团、三峡集团、国家 电投集团等企业开展了示范应用，累计示范规模约 18.3MW。不完全统计下，京东方、 极电光能、宁德时代等企业已投产、在建及拟建的产能规划接近 7GW，钙钛矿已正式走 出实验室阶段，迈入规模化落地与产业竞速的阶段，极电光能 GW 级产线已于 2025 年 顺利投产，根据亚化咨询数据，18%效率下，1GW 钙钛矿组件需要 550 万平方米 TCO 玻璃，若 7GW 产能全部落地，满产情况下需要超过 3800 万平方米的 TCO 玻璃，将极 大推动 TCO 玻璃的需求。
国内具备 TCO 玻璃技术企业较多，但实际供货企业较少。亚玛顿、旗滨集团、 彩高科 等企业具备 TCO 玻璃生产工艺，但处于试验阶段，尚未大规模供货，目前主要参与企业 为耀皮玻璃、金晶科技以及中国玻璃，耀皮玻璃现有 2 条 TCO 玻璃产线， 3 条产线天 津耀皮正在技改中，金晶科技现有 3 条 TCO 玻璃产线，设计产能 4500 平方米/年，宁夏 4 条产线技改中，中国玻璃现有 1 条 TCO 玻璃产线。
公司同时掌握板硝子和 AGC 两大工艺，TCO 玻璃生产技术国内领先。公司 2010 年起 就对 TCO 玻璃进行规划开发，2011 年已开始筹备生产板硝子集团（2006 年收 皮尔金 顿）的 TCO 玻璃，并于 2015 年投产。公司 2022 年收 日本 AGC（前身为 硝子）的 子公司 特种玻璃（大连） 100%股权， （ 大连）在 2016 年即成功生产出应 用于碲化镉薄膜发电的 TCO 玻璃，是中国最早实现商业化生产的制造商，公司收 后 迅 速派驻浮法团队管理与技术人员交流学习，掌握核心技术。公司掌握板硝子和 AGC 两大 工艺，2025 年对大连耀皮和天津耀皮 2 条产线进行技改，产品膜外观性能、产品规格及 配套服务等方面全面得到提升，进一步巩固 TCO 生产技术在国内领先的地位。
薄膜电池开始起量，TCO 玻璃已贡献可观盈利。公司现有大连耀皮（700T/D）、江苏耀 皮（600T/D）2 条 TCO 玻璃产线，天津耀皮（600T/D）技改后也具备 TCO 玻璃生产能 力，目前公司 TCO 玻璃主要客户包括京东方、仁烁光能、万度光能、协鑫光电、极电光 能、纤纳光电、中国建材集团、龙焱科技、开封宸亚等知名企业。大连耀皮 2025 年上半 年收入 1.83 亿元，净利润 0.32 亿元，同比增长 53.9%，净利率 17.6%，远高于其他子 公司，TCO 玻璃起到了很强的盈利贡献。
公司汽车玻璃积累深厚，拥有高品质原片到镀膜、深加工的一体化链条。公司 2000 年 通过收 美国福特在华投资的上海福华玻璃有限公司进军汽车玻璃领域，历经 十余年 发展， 布局七大汽车玻璃生产基地 。 公司优势在于拥有 5 条先进技术的高端浮法玻璃生产线，可以提供 PG 系玻璃、F 绿和 A 绿玻璃等高品质汽车玻璃原片，同时公司镀膜实力强劲，掌握先进的、规模化的在线 LowE 镀膜技术，形成了汽车镀膜玻璃的主导优势，已成为上汽大众、上汽通用、吉利、 汽、北汽、东风、奥迪、比亚迪、理想、小鹏、小米等知名汽车厂家的优质供应商。
新能源汽车淡化了传统单一大客户逻辑，给了公司追赶的机遇。2024 年以来新能源汽车 市场销量持续增加，冲击了公司传统燃油车领域的订单，导致 2024 年汽车玻璃的收入 和销量出现下滑。但随 比亚迪等新能源车企的崛起，传统依 单一大客户的业务逻辑 正逐渐淡化，这为公司追赶行业龙头创造了条件，公司积极调整客户结构，新能源汽车 领域订单显著提升，2025 年上半年汽车玻璃收入达到 10.1 亿元，同比增长 16.2%，客 户结构转型的成效已经得到体现，同时公司还承接了上汽乘用车尚界、比亚迪天幕等多 个新项目，为后续收入蓄能。
产品结构优化，规模效应提升，利润率改善。2023 年受燃油车与新能源车市场切换及先 期研发投入较大影响，公司汽车玻璃板块盈利承压。2024 年以来转型成效显现，高附加 值的夹层前挡、天窗、车门等产品收入增长，同时规模效应释放，折旧摊销占收入比重 下降，带动毛利率回升。2025 年上半年汽车玻璃毛利率 13.3%，同比提升 1.4pct，子公 司上海耀皮康桥汽车玻璃净利润 3358 万元，净利率 3.3%，净利润规模已超 2024 年全 年。目前，基地的镀膜、天窗、侧窗等产能项目仍在建设中，未来随产能进 一步释放、产品结构的持续优化，利润率提升空间依然可观。
NSG 资源赋能，外销市场持续开拓。公司积极布局外销新市场，同时皮尔金顿持有子公 司上海耀皮康桥汽车玻璃 28.6%股权，公司依托其资源，提高特种和修配的海外销售， 2024 年获得德国奥迪车门项目，打开了直接出 高端客户的新市场 ，同时与 NSG 在日 本、东南亚、欧洲等区域开展夹层车门、 化玻璃、夹层天幕玻璃等新项目合作 。2025 年上半年外销修配玻璃获得 NSG 南欧、加拿大、北欧等客户，针对客户需求的多个产品 开发中，与天窗制造商合作出 的 化、夹层新项目进入开发阶段，为后续量产 准备。 2024 年公司海外收入 7.2 亿元，同比增长 21.3%，占营收比例 12.8%，毛利率高达 35.3%。
市场总体需求不足，建筑加工行业承压下行。建筑加工行业自 2021 年以来设备产能增 加明显，而地产终端需求持续偏弱， 联数据及隆众资讯统计 2025 年 1-10 月样本深加 工企业平均订单天数 9.1 天，同比下降 14.1%，行业竞争加剧，2024 年以来低价抢单现 象愈加明显，加工厂开工率下降， 联数据统计 2025年Low-e玻璃开工率长期不足50%， 毛利进一步降低，多数企业运营处于微利或亏损状态。
差异化竞争策略，专注高附加值产品和高端客户。公司拥有上海、天津、江门和重 四 个生产基地，是高品质工程建筑加工玻璃供应商。公司坚持差异化竞争策略，专注高附 加值产品和高端客户，产品方面，公司拥有完整的 BIPV 生产线，月产能达 2 万平方米， 可充分满足高效定制化 BIPV 产品生产需求，应用于多个项目，异形和特殊尺寸玻璃等多 项差异化产品的技改取得突破，助力承接高难度订单，客户方面，（“2022 中国新时代 100 大建筑”中，超高层建筑入选 23 座，其中公司供应玻璃 13 座，占比 57%，差异化的策 略增强了公司在市场下行周期中的抗风险能力。
需求收缩收入下行，结构优化保持稳定利润率。需求疲软、竞争加剧，公司 2024 年建 筑加工玻璃销量下滑 10.7%，但通过产品结构的优化，实现了单价和单平毛利的同步提 升，收入和毛利率均有小幅增长，2025年上半年加工玻璃收入9.2亿元，同比下跌17.0%， 毛利率 15.4%，同比提升 1.9pct，子公司上海耀皮建筑玻璃有限公司收入 8.1 亿元，净 利润 0.3 亿元，净利率 3.7%，公司通过拓展高附加值产品和高端客户的差异化策略，积 极对冲行业下行，仍能保持稳定的盈利。
