本轮下行周期底部持续时间有望缩短，而不是拉长。根据农业农村部统计，2000 年以来，国内猪周期经历了 5 轮周期。我们分析这 5 轮猪周期，总结以下规律： 1）猪周期的时间跨度基本维持在每轮在 3-4 年，没有出现拉长的趋势。2）每 轮“猪周期”基本都在春节后的 4-5 月消费低谷探底反转。3）“猪周期”长度 往往与猪价波动幅度成反比，上行周期价格涨幅大，相应后续下行周期也短， 呈现大起大落的特点。从历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，而 不是大家认为的拉长，原因在于：1）散户群体仍然是国内产能占比最大的群体， 该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价 红利，却实实在在的在经历 2021 年 5 月以来的深度亏损。2）集团养殖企业本 轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。 我们预计，接下来的一年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者 破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行时间长度大概率会缩短，而不是 拉长。
图：生猪价格已快速下行将至周期底部
生猪规模化进程并未完成，散户现阶段仍是周期波动主导力量。从生猪养殖户 数来看，据中国畜牧业年鉴统计，2007 年-2019 年我国年出栏在 100 头以下的 散养户数量缩减了 73%，但占比仍处于较高水平。从产能来看，根据我们草根 调研交流，散户产能占比依然高达 40%。散户是现金储备最脆弱的养殖群体， 只要散户产能高于 20%，猪周期依然会维持 3-4 年一轮，我们并不认为集团养 殖企业产能快速释放后，行业周期会被拉长。
短期猪价压力仍较大，盈利反弹空间有限。由于行业 2019-2020 年产能的快速 回复以及 2021 年市场对于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反 身性”现象，产能释放超预期，以至于 6-9 月季节性猪价反弹消失，行业出现 少有的深度亏损。从目前的屠宰均重以及后续肥猪出栏的环比增加来看，我们 认为虽然 2021 年四季度猪价有所反弹，但部分养殖户的惜售、压栏等行为也 导致春节后猪价压力可能会更大。2022 年春节后行业大概率会出现二次探底， 或将加速产能出清，奠定行业 2022-2023 年反转。
图：我国生猪散养户数量持续减少，但占比仍较高
能繁母猪开启环比去化，入冬后非洲猪瘟存在抬头可能。首先，2019-2020 年 行业高盈利阶段，大量三元母猪作为能繁母猪使用；随着猪价的下行，仔猪和 育肥猪均出现亏损，行业加快淘汰三元母猪势必会加快。根据农业农村部监测， 10 月份全国能繁母猪存栏量 4348 万头，环比减少 2.5%，环比去化加速。其次， 非洲猪瘟疫情的活跃程度与养殖密度成正相关关系；随着猪价的低迷，养殖户 在防疫投入方面可能出现松懈；叠加四季度北方逐步进入寒冬，非洲猪瘟有望 再次出现抬头迹象，加大产能去化程度，进一步催化板块。
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