需求端看：短期，受南方腌腊、春节影响，四季度是传统猪肉消费旺季，但往往 春节后 2-5 月消费低迷，为传统消费淡季，预计 2022 年 2-5 月猪价继续下行态势。 中长期，随着年龄结构改变、生活习惯改变，猪肉消费占比会逐渐下降，猪肉总消费 量预计将呈现逐年下滑态势。
短期看，通常下半年为猪肉消费旺季，猪价上升；春节后为猪肉消费淡季，猪 价回落。根据涌益数据，春节后 2、3 月的猪肉消费量分别仅占全年总消费量 6.77%、8.00%，是传统消费淡季。按照历年猪肉消费和价格走势规律，春节后 2-5 月猪价下 行，5 月后猪价回升，8-9 月价格一般维持高位，11 月或将小幅度回调，12 月受到 年末南方腌腊、春节等季节性因素影响，通常猪肉价格呈现出翘尾的态势。2006 年 以来，三轮完整猪周期中下行年份均满足以上规律。
图：生猪月度消费量占比
中长期看，随着我国人口结构、消费习惯改变，猪肉消费量呈下降趋势。一方 面，居民追求健康饮食以及城市化带来饮食多元化，猪肉在饮食中比重下降，禽肉与 水产品占比提升。另一方面，我国老龄化率正缓慢上升。《中国农业展望报告 （2015-2024）》认为，60 岁以上老人比例每增加 1%，家庭人均肉类消费减少 0.5%。 长期看，预计我国猪肉消费总量将呈现下滑态势。
供给端，母猪去产能进行中，存栏已回归合理水平。根据 Wind 统计，2021 年 7 月能繁母猪存栏环比首次转负。根据农业农村部统计数据，截至 2022 年 1 月末， 我国能繁母猪存栏 4290 万头，环比下降 0.9%，距离 2021 年 6 月高点累计去化 6%。 按照 2021 年 9 月 23 日农业农村部印发的《生猪产能调控实施方案（暂行）》规定， “十四五”期间能繁母猪正常保有量要稳定在 4100 万头左右，最低保有量不低于 3700 万头。当前能繁母猪存栏量为正常保有量的 105%，为最低保有量的 116%，产 能已回到合理水平。若生猪存栏的继续去化，将有望催化周期反转。
预计猪价低点将出现在 22Q2-Q3，2023 年猪价或显著反弹。根据农业农村部数 据，2021 年 6 月是能繁母猪历史高峰，存栏 4564 万头。截至 2021 年 12 月，能繁 母猪存栏 4329 万头，环比微涨 0.8%，累计下跌 5.2%。根据母猪存栏到生猪存栏 4-8 个月的生产周期、到生猪出栏 10-14 个月的生产周期。理论上，2022 年 4-5 月份猪 价见底。在没有动物疫情影响下，养殖户通常在猪价低迷期间压栏，在猪价回升后增 加出栏；屠宰端在猪价低迷期间增加采购，猪价回升后采购减少。考虑养殖端与屠宰 端博弈会使得去产能过程缓慢、反复，预计周期反转后延，猪价低点有望出现在 2022Q2-Q3，2023 年猪价显著反弹。
中性条件下，本轮周期反转后猪价有望达 24 元。根据往轮周期产能去化幅度与 猪价涨幅的关系，能繁母猪存栏与生猪价格反向变动，生猪价格涨幅为前移 10 个月 的母猪存栏去化幅度的 5-20 倍；生猪存栏下降幅度与猪价反转幅度呈现负相关，猪 价涨幅约为生猪存栏降幅的 5-10 倍。假设：1）悲观情况：能繁母猪存栏去化 10%， 生猪存栏去化 10%，则猪价涨幅中枢有望达 100%，即猪价高点约 20 元/公斤；2） 中性情况：能繁母猪存栏去化 14%，生猪存栏去化 14%，则猪价涨幅中枢有望达140%， 即猪价高点约24元/公斤；3）乐观情况：能繁母猪存栏去化18%，生猪存栏去化18%， 则猪价涨幅中枢有望达 180%，即猪价高点约 28 元/公斤。反转高度取决于节后补栏 情绪，建议继续关注 2-3 月后备母猪补栏情况。
中国生猪市场空间过万亿，拥有孕育大公司的肥沃土壤。根据国家统计局，2018 年生猪总出栏 6.94 亿头，2019 年受非洲猪瘟影响出栏 5.44 亿头，2020 年母猪产能 不足，生猪出栏量继续下降。正常情况下，我国生猪出栏量在 7 亿头左右，按出栏的 标准体重 120kg，销售均价 17 元/kg 测算，我国生猪市场规模约为 1.43 万亿。根据 美国农业部，2014 年以来我国猪肉消费量有所下降，消费量中枢约为 5500 万吨， 按照 17 元/kg 测算，我国生猪市场空间约 9350 亿元。
湖南省生猪出栏量全国第二，市场空间超千亿。非瘟前，湖南生猪存栏在 6000 万头上下；非瘟后，湖南产能去化严重，2020 年出栏量跌至 4600 万头，跌幅达 23%。 根据湖南省统计局，2021 年湖南全省生猪出栏 6122 万头，比上年增长 31.4%，全 国排名第二。按出栏的标准体重 120kg，销售均价 17 元/kg 测算，湖南生猪市场规 模约为 1249 亿元。湖南紧挨华南地区最大的消费市场——广东，因此湖南生猪养殖 产区极具亲广特点，紧挨广东的永州、衡阳、邵阳和郴州，是湖南出栏生猪量最多的 四个地级市，占全省出栏的约 50%。
图：湖南省生猪出栏创五年新高
我国生猪养殖行业呈现“大行业，小公司”的格局。若按照 1.43 万亿市场规模 计算，我国生猪养殖上市公司 CR13 为 13.26%，近似完全竞争格局。参照美国，头 部猪企 Smithfield 市占率已达 15%，规模排名第二的猪企 Triumph foods 市占率也达到了 6%，相比之下，2020 年我国头部猪企牧原股份市占率 3.85%，排名第二的温 氏股份市占率 3.24%，与美国头部猪企市占率仍有很大差距，国内生猪养殖行业龙头 企业的市占率未来仍有很大提升空间。
湖南省生猪行业格局分散，七大本土猪企市占率仅 7%。据新猪派统计，佳和农 牧、唐人神、新五丰、天心种业、鑫广安、正虹科技、湘村高科是湖南本土养猪前七 的企业，而七家 2020 年生猪出栏量仅占湖南省全年生猪出栏量的 7%。七家本土猪 企中，上市猪企仅有公司与唐人神，2021 年公司生猪出栏量约 45 万头，唐人神出栏 量 154.23 万头。
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