1.1.深耕稀土行业，造就全球稀土龙头
深耕行业造就全球最大轻稀土集团。公司主营轻稀土产品，坚持“做精做优稀土原料，做强做大稀土功能材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产稀土产品 11 个大类、50 余种、近千个规格。随着产业结构与规模持续优化提升，公司已成为全球最大的轻稀土供应商，同时也是我国六大稀土集团中规模最大、产值最高、效益最好的稀土集团。
公司历史悠久，产业链不断延伸。1961 年公司前身8861 稀土实验厂成立；1997 年包头钢铁公司以所属稀土三厂、选矿厂稀选车间为基础设立内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司，其于同年在上交所上市；2015年公司更名为北方稀土。在发展过程中，公司产业链不断延伸。2000年公司向贮氢材料、动力电池等深加工产品进军；2010、2018 年分别涉足两种磁性材料应用终端，延伸磁性材料产业链。
包钢集团为公司控股股东，内蒙古自治区政府为实控人。公司2022年一季报信息显示，目前公司的前三大股东分别为包头钢铁（集团）有限责任公司、嘉鑫有限公司以及香港中央结算有限公司，持股比例分别为36.66%、5.54%以及 2.31%。包钢集团为公司控股股东，截至2021年末，内蒙古自治区政府持股包钢集团 69.15%，为公司实控人。（报告来源：未来智库）
1.2.产品覆盖齐全，产销规模持续提升
“原料产品-功能材料-终端应用产品”全产业链布局，产品种类丰富。公司产品包括稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品。其中，稀土原料产品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，是下游稀土功能材料及新材料生产加工的主要原料。稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、催化材料，主要用于生产所属产业领域内的应用产品，如磁体、抛光粉（液）、镍氢电池等。稀土终端应用产品包括稀土永磁磁共振仪等。
公司持续扩大业务规模，主要产品除稀土氧化物外产销量齐升。公司产品产量方面，除稀土氧化物外，2019-2021 年公司产品产量均逐年提升。2021 年公司稀土盐类、稀土金属、稀土氧化物、磁性材料、抛光材料、贮氢材料产量分别同比上涨 6%、17%、20%、11%、34%、6%。销量方面，2019-2021 年各产品均呈上升趋势。2021 年公司稀土盐类、稀土金属、稀土氧化物、磁性材料、抛光材料、贮氢材料销量分别同比上涨16%、16%、96%、6%、30%、8%。
1.3.业绩表现优异，利润水平大幅增长
2022 年 Q1 营收提升，主流产品高景气。营业收入方面，2022年Q1公司实现营业收入 98.1 亿，同比上升 49.7%。公司营业收入的增长主要受益于稀土产品价格高景气以及销量提升。营收结构方面，2021年公司营收主要来源为主营产品和贸易业务，营收结构占比分别为61.6%（稀土产品和稀土应用产品分别为 61.3%和 0.3%）和 29.5%。在稀土产品中，稀土金属和磁性材料为主流产品，占比分别为 47.1%和35.3%。随着未来公司产能持续提升，预计公司收入规模有望进一步提升。
2021 年起公司毛利率大幅提升。毛利润方面，2022 年Q1公司实现毛利润 28.2 亿元，同比上升 102.2%。2021 年公司实现毛利润84.7亿元，同比上升 239.4%。毛利率方面，2022 年 Q1 毛利率为28.73%，较去年同期大幅增长。2018-2021 年公司毛利率分别为14.5%、11.4%、11.7%和27.8%，自 2019 年以来公司毛利率呈上行趋势，且自2021 年起大幅提升，提升原因主要是产品价格回升，同时公司成本优势及规模效应明显。
公司费用总额略有增长，费用率持续下行。从费用的绝对规模来看，2022 年 Q1 公司费用总额为 4.16 亿，同比增长21.7%。公司费用整体规模的提升主要是因研发费用和管理费用随经营规模扩大而提升所致。从费用率的变动情况来看，2022 年 Q1 费用率为4.2%，较去年同期的5.2%有明显下行。
2021 年公司归母净利润大幅增长，盈利能力提升显著。归母净利润总额方面，2022 年 Q1 公司实现归母净利润15.6 亿，同比增长88.5%。2021年公司归母净利润为 51.3 亿，同比增长 462.3%，公司净利润规模的高速增长主要受价格高位、成本优势和规模效应带动。净利率方面，2022年Q1公司净利率为 18.6%，净利率水平创近 5 年来新高。
2.1.多项优势加持，成本端竞争力充足
2.1.1.全面产业布局，实现产业链一体化
公司产品种类全面，原料产品、功能材料产能充足。截至2021年，原料产品中，公司冶炼分离产能 12 万吨/年（折氧化物）、稀土金属产能1.6万吨/年。稀土功能材料中，磁性材料合金产能4.1 万吨/年、抛光材料产能3.2 万吨/年、贮氢合金 0.83 万吨/年、稀土基烟气脱硝催化剂1.2万立方米/年、发光材料 0.1 万吨/年。稀土终端应用方面，公司现拥有磁性材料稀土永磁电机的稀土终端应用布局、稀土永磁磁共振成像仪产能100台/年、混合汽车用圆形镍氢动力电池产能 100 万只/年、LED 封装产能60亿颗/年。
公司全产业链覆盖，形成一体化竞争优势。公司实现稀土产业链上中下游一体化发展，产品包含稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品，构建了全产业链竞争优势。以镨钕类产品为例，公司冶炼稀土原矿形成氧化镨钕、碳酸镨钕、氧化钕、金属钕等稀土原料产品，进一步加工形成稀土磁性材料，在终端应用产品中，公司涉足稀土永磁磁共振仪、永磁电机等，形成镨钕类产品全产业链覆盖。
2.1.2.资源优势突出，与包钢合作降低成本
白云鄂博矿是全国最大的“铁-铌-稀土”综合矿床。白云鄂博矿区位于内蒙古自治区包头市，地处乌兰察布草原西北部，面积约248平方公里，矿区分为主矿区、东矿区、西矿区、东介格勒格勒矿区和东部接触带等，是全国最大的“铁-铌-稀土”综合矿床，包钢集团拥有其独家开采权。矿藏71 种元素、175 种矿物，已探明的铁矿石储量为14 亿吨，平均品位34%；稀土折氧化物储量 3500 万吨，居世界第一，占我国总储量约80%，其中轻稀土占比 98%；铌储量 660 万吨，居世界第二；钍储量22 万吨，萤石储量约 1.3 亿吨；富钾板岩储量约 1 亿吨以上。
稀土、萤石等资源在白云鄂博矿开采过程中被逐步转移到尾矿库。白云鄂博尾矿库主要用来储备和保护前期生产抛弃的尾渣和近年来选矿后的尾矿，占地面积为 11 平方公里，为稀土矿的贮存地。尾矿库主要接收的是选铁尾矿和选稀土尾矿，开采方面，白云鄂博矿可分为氧化矿和磁矿，氧化矿经选铁后的尾矿一部分直接排尾矿库，另一部分用来选稀土，选完稀土后排尾矿库；磁矿经选铁后尾矿直接排入尾矿库，因此，稀土等资源由白云鄂博矿山逐渐转移到尾矿库，尾矿坝富集大量萤石、铌等，也是稀土矿的贮存地。
尾矿库储量丰富，稀土与原矿品位相当。根据内蒙古自治区第五地质矿产勘查开发院编制的《白云鄂博铁矿尾矿库铁稀土多金属矿资源储量核实报告》，截至 2013 年 11 月 30 日，尾矿库的尾矿资源储量为1.97亿吨，其中，稀土折氧化物储量约 1382 万吨，萤石储量4392 万吨。尾矿中稀土的平均品位（REO）在 7% 左右，与原矿品位相当，可供生产服务年限约为 53 年。
包钢股份将稀土精矿排他性供应公司形成资源优势。2015年包钢股份收购包钢集团的尾矿库、开展稀土精矿业务；包钢集团开采的白云鄂博矿石排他性供应，所生产的稀土精矿排他性供给包钢股份。包钢股份将稀土精矿排他性供应公司，排他性供应及丰富储量为公司生产经营提供原料保障。成本方面，公司稀土精矿协议价较市场价更低且具有滞后性。公司与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，约定2022 年7 月起稀土精矿（干量，REO=50%）交易价格为 39189 元/吨（不含税），REO每增减1%，交易价格增减 783.78 元/吨（不含税，干量），尽管协议价上调，但仍显著低于市场价。（报告来源：未来智库）
2.2.配额持续倾斜，保障公司未来增长
国家重视稀土产业健康有序发展，就稀土产业实行总量控制。近年来，随着稀土产业发展，国家不断出台政策，推动行业健康、有序发展。其中，总量控制是一项重大规定，2005 年，国务院将保护性开采特定矿种从离子型稀土矿扩展为国内所有稀土矿，并从 2006 年起，开始对全国稀土矿开采企业下达稀土开采总量控制指标。
2021 年度轻稀土年度增量指标向公司集中配给。轻稀土矿产品指标分配方面，根据岩矿型稀土矿产品 REO 总量控制指标，2021 年度公司增量为26800 吨，在轻稀土总体增量中占比 96%，同比去年占比35%增长61pct，2021 年度轻稀土年度增量指标向公司集中配给。
2022 年第一批指标中轻稀土增量继续向公司倾斜。2022 年2月，自然资源部下达 2022 年度第一批稀土矿开采总量控制指标。根据岩矿型稀土矿产品 REO 总量控制指标，公司 2022 年第一批指标较去年同期增量为16080吨，在轻稀土总体增量中占比维持去年水平，占比为96%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
