我国生猪养殖量、需求量处于世界前列。猪肉是我国第一大肉类消费品，生猪生产是我国农业的重要组成部分，关系到国计民生和社会稳定，对国民经济和社会发展都具有重要意义，一直受到国家重点扶持。长期以来，我国的生猪出栏量和猪肉产量均稳居世界第一位，生猪养殖量（年出栏6-7亿头生猪）和猪肉消费量（约5000-5500万吨）均占世界总量的一半左右。
规模化进程加速，行业集中度有望进一步提升。伴随着行业养殖技术的提升、环保政策的加严以及动物养殖疫病的如影随形，生猪行业在周期变化和外部力量下，规模化进程迅速提升。2009年至2020年，我国规模以上养殖场出栏量占比由31.7%提升至57.1%，CR10产能占比已达20%。尽管短期来看，在2021-2022年下行周期中，规模场成本似乎不再有优势，规模化进程稍有停滞，但我们认为长期来看，行业集中度仍会持续提升：1）短期成本优势的缺失更多是由前期资本开支带来折摊偏高所致，长期来看对标美国，规模化养殖由于具备成本（一体化运营带来上游原材料采购成本优势+规模经济带来成本下降）和效率优势（科学饲养等带来效率优势），大企业与小养殖户的养殖成本差异将长期保持。2）规模养殖场尤其是头部上市集团企业拥有更强的抗风险能力和扩张能力。3）与美国相比，我国的生猪养殖规模化程度仍有较大提升空间（美国在2002年规模以上养殖场出栏量占比就已达到约98%）。
多维度构建核心竞争力。我们认为生猪养殖龙头背后是多种综合能力的结合：育种体系+动物营养+环境控制+生物安全防控保证了生猪持续成本优势，而强大的组织管理能力则支撑了其较快的成长。（报告来源：未来智库）
周期叠加外力，猪价呈现3-5年周期性波动。由于养殖户根据当期利润进行产能决策，而能繁母猪产能对应生猪产量有10个月滞后期，受生猪生长节奏和盈亏周期影响，猪价呈现3-5年周期性波动。
复盘历史周期，我们发现有如下特征：1）下行周期往往长于上行周期时间，且在下行周期中，猪价会二次或者三次磨底。2）受原料、人工成本上行影响，猪价中枢、底部逐渐上行。3）疫病、环保等外部力量则会加剧/加速猪周期的波动，譬如2006年蓝耳病、2015年环保、2019年非瘟。4）每一轮猪周期都会加速规模养殖的提升。
较之历史周期，本轮猪周期呈现以下特点：1）成本高位。当前玉米、豆粕等原料成本创历史新高，加之非洲猪瘟大幅提升养殖成本，本轮猪周期成本创历史新高。2）行业重资产属性下降。2019-2021年生猪养殖行业资本支出创历史新高（2019-2021Q3上市公司累计资本支出近2700亿元，为2009-2018年累计支出的2倍），行业高水平猪舍大幅增加，2021年种猪引种也创历史新高，行业进入门槛边际下降。
3）规模化养殖程度占比较高。截至2021年底，万头以上规模场出栏占比21%（2015年为9.8%，2019年为15%），散户占比下降至39.5%（2015年57%，2019年47%）。超大规模场占比的持续提升将对生猪价格影响作用进一步加强。4）本轮周期产能去化处于中等水平，周期底部产能缓慢增加。根据国家统计局数据，能繁母猪2021年6月起高位回落，截至2022年4月，产能连续10个月去化已达8.5%，较之历史去化处于中等水平。尽管伴随猪价上涨，能繁母猪产能在2022年5月环比增加0.4%，但我们判断在行业整体资产负债表压力较大、成本方差巨大、无外力推动、社会整体风险偏好较低的背景下，能繁母猪产能增速整体有限（短期变化或和2022年5月接近）。
综合来看，随着超大规模场快速扩张，行业进入门槛的降低，我们认为本轮周期长度或将缩短。
生猪供需格局逆转，猪价景气向上。2022年4月以来，猪价底部快速启动上涨，2022年6月28日全国生猪均价19.61元/公斤。展望后续，我们认为供需走势逐渐偏紧：
供给端：当前生猪供给主要对应2021年8月的能繁母猪产能，而2021年8-10月为能繁母猪产能去化最大的月份，即未来2-3个月生猪出栏仍将有较大的减幅，而从其余影响猪价因素来看，今年进口猪肉、冻肉库存率、屠宰体重同比仍然在相对低位。需求端来看，随着新冠疫情管控边际放松，以及9月以后逐渐进入消费旺季（月度屠宰量占比明显提升），预计需求整体向上。
猪价：根据国家统计局历史产能去化和猪价关系，产能去化1%，猪价涨幅可达8%-14%，本轮周期截至2022年4月产能去化8.5%（草根调研实际数据或更多），猪价3月底部均价12.27元/公斤，我们认为此轮产能去化足以支撑未来半年猪价高点涨至25元/公斤。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
