医药市值：截至2022年3月31日，A股医药公司总市值为7.6万亿元，占A股总市值8.6%，板块市值占比较21Q4季度环比下滑0.1pct。
公募基金医药重仓：2022Q1公募基金的医药重仓合计市值为3738.7亿元，占公募基金全部重仓市值比重达11.6%，较21Q4增加0.8pct，与医药占A股总市值相比，一直属于重点配置行业。从结构上看，医药基金重仓医药市值为1204.2亿元，占公募基金医药重仓比重达32.2%，环比有所下滑。从重仓股所属板块看，前十大重仓股中CXO占5个，合计超1315亿，占比医药重仓约35%，即公募重仓医药板块较为集中。
根据中国统计局公布数据2021年我国医药制造业累计收入达2.93万亿元，同比增长20.1%，较2019年同期增长22.5%，CAGR为9.6%；医药制造业累计利润为6271亿元，同比增长77.9%，较2019年同期增长101.0%。2022Q1我国医药制造业累计收入达6937亿元，同比增长5.5%；医药制造业累计利润为1066亿元，同比下滑8.9%。
437家A股医药类上市公司表现：
2021年收入同比增长排名：生物制品（疫苗）、上游产业链（制药上游）、CXO；2021年归母净利润同比增长排名：生物制品（疫苗）、上游产业链（制药上游）、化学制药、CXO；2022Q1收入同比增长排名：生物制品（疫苗）、CXO、医疗器械；2022Q1归母净利润同比增长排名：生物制品（疫苗）、医疗服务、上游产业链（制药上游）。整体上：CXO、生物制品和上游产业链、医疗器械收入端表现亮眼，利润端上游产业链、生物制品、医疗服务表现亮眼。22Q1化学制药和医药商业表现差强人意。
3.1.CXO：板块景气度依旧，投资性价比突显
18家CXO公司2021年实现收入总额为566.0亿元，同比增长43.4%；实现归母净利润135.2亿元，同比增长62.3%。
2022Q1单季度实现营收195.8亿元，同比增长72.4%；实现归母净利润39.3亿元，同比增长36.1%。
盈利能力方面，2021年CXO公司毛利率为39.4%，相较2020年底下降1.6pct；净利率为23.9%，相较2020年底上升2.8pct。
与2020年相比，2021销售费用率下降0.4pct，管理费用率下降1.4pct，财务费用率下降2.5pct。
德邦医药观点：CXO板块21年到22Q1业绩均维持高增长，行业景气度依旧，CXO企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极因素，正快速成长，在全球供应链体系中已占据重要战略性地位。同时随着新技术的发展，也将驱动行业维持快速增长态势。近年内受到政策+短期投融资等因素扰动，CXO行业估值已经调整至历史低位，配置性价比较高。建议关注：1）业绩确定性强的一线CDMO：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）布局细胞基因治疗的CDMO企业：包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。
重点公司中，2021年收入增速最快的位百诚医药、和元生物、美迪西，利润增速最快的为博济医药、美迪西、百诚医药；2022Q1收入增速最快的为博腾生物、凯莱英、百诚医药，利润增速最快的为百诚医药、博腾股份、凯莱英。部分公司2022Q1归母利润增速相对较低，主要系非经常损益影响，如药明康德、康龙化成、泰格医药扣非归母净利润分别为106.5%、30.8%、65.3%。
3.2.化学原料药：业绩出现分化，有望受益于口服新冠小分子药物产业化
36家原料药公司2021年共实现营收1015.9亿元，同比增长14.9%；共实现归母净利润112.5亿元，同比-9.9%。2021年，原料药板块收入同比增加，受到板块内部分公司拖累，归母净利润出现下滑。
2022年一季度，共实现营收273.2亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润37.6亿元，同比增长5.9%，收入端增长速度仍快于利润端。
盈利能力来看，2021年36家公司整体毛利率为38.58%，较2020年下滑4.26pct；净利率为11.08%，较2020年下滑3.05pct。2022Q1，整体毛利率为37.53%，较2021年略有下滑，净利率为13.75%，较2021年上升2.67pct。
期间费用率方面，2021年36家公司销售费用率为8.36%，较2020年下降1.28个百分点；管理费用率为8.24%，较2020年下降0.17pct；财务费用率为1.56%，较2020年下降1.02pct。2022Q1，销售费用率和管理费用率分别为7.44%和7.08%，财务费用率为1.43%。
德邦医药观点：2021年，原料药行业因受到成本上涨影响，盈利能力有所下降，2022年，有望在新冠口服小分子药物产业链中受益，相关个股业绩弹性较大。
重点公司中，普洛药业Q1因受到疫情的影响，终端抗生素产品销售下降，业绩出现下滑，健友股份在原料药制剂一体化中充分受益，业绩持续增长，博瑞医药多个品种高速增长，带动业绩放量。
3.3.化学制剂：集采影响充分释放，疫情反复影响制剂板块
100家化学制剂公司2021年实现营收总额3854.7亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润205.5亿元，同比增长68.5%。
2022Q1单季度实现营收949.4亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润72.6亿元，同比下滑23.3%。
盈利能力方面，2021年化学制剂公司毛利率为53.9%，较2020年底下降1.4pct；净利率为5.3%，较2020年底提升1.8pct。
期间费用率方面，2021年管理费用率为7.9%，较2020年底下降0.6pct；销售费用率为28.4%，较2020年底下降1.5pct；财务费用率为1.0%，较2020年底下降0.4pct。
德邦医药观点：2020年化学制剂板块受疫情影响较大，2021年板块出现恢复性增长；集采对板块的影响或已见底，集采政策已趋于温和，对板块盈利水平起到稳定作用，甚至对部分制剂企业盈利能力起到促进作用。随着国内创新药获批数量逐步增加，以及医保对创新药支付金额不断提高，国内制剂板块结构正发生快速切换，创新药正逐步成为制剂板块的主要增量，这是大势所趋。2022年，疫情反复，制剂板块预计再次受到影响，我们预计影响时间预计2个月左右，影响程度小于2020年。
重点公司中，恒瑞医药受注射剂集采与研发费用大幅增加的影响，公司收入与利润出现明显下滑，我们预计随着公司仿制药品种集采影响逐步消化，创新药数量不断增加的加持下，2022Q4将出现经营拐点。拥有特色产品的公司，收入与利润增速较客观，如博瑞医药、兴齐眼药、九典制药、上海谊众等，这些公司产品格局预计未来三年仍将保持较好的格局，高成长趋势有望持续。
3.4.1.制药上游：新冠疫苗产业化加持，行业维持高景气度
5家制药上游公司2021年共实现营收113.1亿元，同比增长47.2%；共实现归母净利润18.3亿元，同比增长105.7%。2021年，制药上游在新冠疫苗的加持下，行业景气度进一步高涨，相关公司收入和利润体量大增。
2022年一季度，共实现营收30.6亿元，同比增长41.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长65.6%，其中东富龙、楚天科技、纳微科技均实现了高增长。
盈利能力来看，2021年5家公司整体毛利率为44.3%，较2020年提升5.7pct；净利率为16.2%，较2020年上升4.6pct。2022Q1，整体毛利率为41.5%，较2021全年略有下滑，净利率为15.4%，较2021全年小幅下滑。
期间费用率方面，2021年5家公司销售费用率为9.0%，较2020年上升0.4个百分点；管理费用率为7.9%，较2020年上升0.7pct；财务费用率为0.1%，较2020年下降0.6pct。2022Q1，销售费用率和管理费用率分别为7.7%和8.0%，财务费用率为0.0%。
德邦医药观点：制药上游行业因受益于生物药产业化带来的需求，近年来维持较高的景气度，2021年，在新冠疫苗产业化的需求带动下，景气度进一步得到加持。同时，国内企业的产品能力得到提升，新冠疫情下，国内企业迎来国产替代的契机。2022Q1，相关公司的业绩仍维持较高的增长，景气度在新冠疫苗的高基数下，仍维持合理增长。预计随着国内企业产品能力的提升，国产替代的进程将持续，东富龙、楚天科技、纳微科技等企业将持续受益。
重点公司中，东富龙、楚天科技受益于新冠疫苗产业化，相关的设备及耗材放量，公司业绩高速增长。纳微科技在填料领域实现了国产替代，较强的研发能力使得公司产品不断优化，客户认可度提升。健凯科技受益于PEG产品的快速放量，业绩也实现了高速增长。
3.4.2.科研服务：为防控新冠疫情做出突出贡献，相关企业业绩表现优异
8家科研服务公司2021年共实现营收74.5亿元，同比增长17.6%；共实现归母净利润21.0亿元，同比下滑13.9%，主要系新冠业务有所下滑。
22Q1单季度看，实现营收23.7亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润7.2亿元，同比下滑10.1%，主要系新冠业务有所下滑。
盈利能力来看，2021年整体毛利率为55.5%，较2020年底下滑9.8pct；净利率为28.2%，较2020年底下滑10.3pct。
期间费用率方面，销售费用率为10.4%，较2020年底提升2.1pct；管理费用率为7.3%，较2020年底提升2.1pct；财务费用率为0.1%，较2020年底下降0.8pct。
德邦医药观点：国内上游科研试剂产业正处于最好的时代：1）随着加大创新研发投入已成为产业长期健康稳定发展的共识，科研试剂作为创新研发的基本工具，正享受下游需求快速增长带来的红利，2020年中国投入研究与试验发展经费24393亿元，比上年增长10.2%；2）近几年随着国产科研试剂厂商快速发展（性价比和售后服务优势明显），一站式平台类供应商正在快速崛起；3）受疫情影响，产业链自主可控趋势加强，上游科研试剂国产替代正在进行，我们看好国内科研试剂服务产业快速成长。
3.5.医疗服务：疫情持续影响板块，业绩分化较为严重
14家医疗服务公司2021年共实现营收641.86亿元，同比增长27.6%；共实现归母净利润46.5亿元，同比下滑10.7%，利润下滑主要系国际医学、盈康生命等公司由盈转亏所致。从各家公司表现看，2021年医疗服务板块内部业绩分化较为严重。
2022年一季度，共实现营收179.82亿元，同比增长33.01%；实现归母净利润16.5亿元，同比增长77.77%，其中金域医学、迪安诊断、兰卫医学等第三方医学检验实验室表现较为亮眼。
盈利能力来看，2021年14家公司整体毛利率为40.55%，较2020年提升0.92pct；净利率为7.25%，较2020年下降3.11pct。2022Q1，整体毛利率为39.14%，较2021全年略有下滑，净利率为9.18%，较2021全年小幅提升。
期间费用率方面，2021年14家公司销售费用率为11.02%，较2020年基本持平；管理费用率为10.77%，较2020年上升0.3pct；财务费用率为1.76%，较2020年下降0.14pct。2022Q1，销售费用率和管理费用率分别为9.94%和10.21%，财务费用率为1.37%。
德邦医药观点：2021年国内疫情较2020年显著好转，消费类医疗服务公司如爱尔眼科、通策医疗等公司业绩较2020年显著回升。同时因为疫情防控的常态化，核酸检测需求持续旺盛，2021年和2022年一季度金域医学、迪安诊断等公司业绩持续保持快速增长。我们认为，随着疫情的常态化控制，爱尔眼科、通策医疗等公司将在2022全年继续保持稳健增长，金域医学、迪安诊断等公司将持续受益核酸检测，业绩也将保持快速增长。
重点公司中，2021年爱尔眼科、通策医疗等业绩较2020年显著反弹，主要系2020年疫情对公司业绩影响较大，且2021年疫情对公司影响显著较弱。2022Q1单季度受疫情影响，常规医疗服务受影响较大，其中国际医学受西安疫情严重，通策医疗和美年健康等亦受到一定影响，业绩表现一般，但由于疫情导致核酸检测需求提升，金域医学、迪安诊断业务表现亮眼。由于4月份上海疫情和全国散发疫情的加重，预计多家公司的常规医疗服务将受到影响，将对二季度业绩有一定影响，但迪安诊断、金域医学业绩预计将继续保持快速增长。
3.6.生物制品：整体维持高增长态势，疫苗常规业务显著恢复
3.6.1.行业整体：整体维持高增长态势
45家生物制品公司2021年实现营收1189.0亿元，同比增长41.0%，共实现归母净利润325.9亿元，同比增长75.8%。
22Q1单季度看，实现营收302.7亿元，同比增长49.8%，实现归母净利润82.3亿元，同比增长63.5%。
盈利能力来看，2021年整体毛利率为68.9%，较2020年底下滑1.2pct，净利率为27.4%，较2020年底提升5.4pct。
期间费用率方面，2021销售费用率为21.1%，较2020年底下降5pct，管理费用率为6.5%，较2020年底下降1.3pct，财务费用率为-0.5%，较2020年底下降0.4pct。
德邦医药观点：生物制品板块整体受益于新冠疫苗的接种与非新冠疫苗及其他生物制品的恢复性增长，实现高增速，细分领域中疫苗、生长激素等均呈现高景气度，潜力巨大，持续看好。
3.6.2.疫苗：常规原有业务恢复高增长
11家疫苗公司2021年实现营收551亿元，同比增长80.2%，共实现归母净利润186.1亿元，同比增长129.1%，主要智飞、康希诺等新冠疫苗显著贡献。
22Q1单季度看，实现营收149亿元，同比增长109.4%，实现归母净利润40亿元，同比增长131.7%，主要系智飞、万泰、康泰等常规业务恢复高增长所致。
盈利能力来看，2021年整体毛利率为64.0%，较2020年底提升0.6pct，净利率为33.8%，较2020年底提升7.2pct。
期间费用率方面，销售费用率为14.0%，较2020年底下降7.0pct，管理费用率为3.3%，较2020年底下降1.0pct，财务费用率为-0.2%，较2020年底下降0.5pct。
德邦医药观点：疫苗板块继续受益于新冠疫苗的大规模接种业绩维持高增速，非新冠疫苗也将受益于产业升级与民众健康意识的提升，后疫情时代国内疫苗企业或将迎来进一步分化，把握住新冠疫苗机遇，且有丰富产品线/研发管线的龙头企业与积极布局新兴技术的前沿疫苗企业有望脱颖而出。
重点公司中，智飞生物、康泰生物、康希诺生物通过研发、生产和出售新冠疫苗，在业绩上实现了强劲增长。22Q1，智飞生物、康泰生物、万泰生物等常规业务显著恢复，带动业绩高增长。
3.7.医疗器械：抗原检测类订单丰厚，器械板块整体恢复快速增长
3.7.1.行业整体：器械板块整体恢复快速增长
107家医疗器械公司2021年共实现营收2,418.8亿元，同比增长19.0%；共实现归母净利润663.3亿元，同比增长17.4%。22Q1单季度看，实现营收961.1亿元，同比增长53.8%；实现归母净利润363.4亿元，同比增长69.9%。
盈利能力来看，2021整体毛利率为58.7%，较2020年底下降1.5pct；净利率为27.4%，较2020年底下降0.4pct。
期间费用率方面，销售费用率为13.8%，较2020年底提升0.3pct；管理费用率为5.8%，较2020年底提升0.2pct；财务费用率为0.2%，较2020年底下降0.8pct。
德邦医药观点：2021年国内疫情整体好转，常规诊疗显著恢复，医疗器械板块整体处于恢复性增长。常规医疗耗材类公司如南微医学、心脉医疗、健帆生物、爱博医疗维持快速增长，医疗设备企业如迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗持续受益于国内医疗新基建以及国产替代政策支持。在国内外抗原检测作为核酸检测方式的有力补充背景下，抗原试剂公司21年Q3、Q4以来收获国际抗原大订单，实现高基数下高速增长。我们认为，在国内疫情动态清零的常态化防控机制下，院端常规医疗活动的加速恢复有望带动医疗设备端、医疗耗材端等实现快速增长，同时试剂检测类公司有望依托丰厚的现金流实现企业更快的业务拓展。
3.7.1.医疗设备：医疗新基建+国产替代加速，设备类公司稳健增长
26家医疗设备公司2021年实现营收615亿元，同比增长10.5%，共实现归母净利润136.4亿元，同比增长9.1%。22Q1单季度看，实现营收152.8亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润32.3亿元，同比下降6.6%。
盈利能力来看，2021年整体毛利率为52.6%，较2020年底下降0.7pct，净利率为22.2%，较2020年底下降0.3pct。
期间费用率方面，销售费用率为14.9%，较2020年底上升0.5pct，管理费用率为5.7%，较2020年底上升0.4pct，财务费用率为-0.3%，较2020年底下降0.9pct。
德邦医药观点：医疗设备板块随着常规诊疗活动的逐步开展整体处于恢复性增长，疫情防控相关的品类受益于医疗新基建的持续落地稳健增长，疫情受损品类的采购加快恢复，随着“十四五”医疗装备产业规划大力支持医疗设备领域发展，推动2021年后国产替代进一步实质性加速，国产中高端产品有望加速放量。
重点公司中，迈瑞医疗持续受益于国内公立医院为主的医疗新基建，实现稳健增长。随着国内渠道改革渐入尾声及威尔逊商誉计提风险出清，开立医疗走出阵痛期，收入业绩在22一季度恢复至稳定增长阶段。澳华内镜随着高端新品的放量，21业绩亮眼，22年一季度上海疫情对公司的生产销售造成较大影响，但全年装机或不受太大影响。海泰新光ODM业务恢复快速增长，22年订单有望实现高速放量。
3.7.2.医疗耗材：常规诊疗耗材恢复性增长，受疫情影响个股表现分化
41家医疗耗材公司2021年实现营收890.2亿元，同比增长11.2%，共实现归母净利润233.6亿元，同比下降2.8%。
22Q1单季度看，实现营收195亿元，同比下降25.8%，实现归母净利润33.7亿元，同比下降66.6%。
盈利能力来看，2021年整体毛利率为58.0%，较2020年底下降3.3pct，净利率为26.2%，较2020年底下降3.8pct。
期间费用率方面，销售费用率为13.6%，较2020年底上升1.9pct，管理费用率为6.3%，较2020年底上升1.0pct，财务费用率为0.3%，较2020年底下降0.9pct。
德邦医药观点：医疗耗材板块整体处于恢复性增长阶段，不同细分板块受疫情影响表现有所分化，常规性医疗耗材随着院端常规手术活动的开展逐步恢复，一季度疫情的反复对该类公司的业绩表现形成扰动。全球疫情常态化背景下，部分提供抗疫品类或处于相应供应链上游的企业业绩有显著提升。
重点公司中，爱博医疗受益人工晶体集采，业绩持续高增。南微医学、心脉医疗、健帆生物、佰仁医疗等高值耗材企业随着常规诊疗活动的恢复，业绩进入恢复性增长阶段，一季度国内疫情影响造成相应公司一季度业绩增速减缓。与此同时，国内常态化疫情管控机制也持续推动抗疫相关品类公司的业绩成长，拱东医疗2021年IVD定制表现突出，2022Q1在高基数仍实现高增长，康德莱一季度疫情相关产品如病毒采样管等需求量大幅增加，业绩快速增长，Q2预计将继续保持近50%的增速。其他重点公司中，欧普康视、正海生物、凯利泰等业绩整体表现较好，我们认为受一季度疫情扰动的公司全年有望保持快速增长。
3.8.医药商业：流通企业业绩增长平稳，零售药店受疫情影响较大
3.8.1.医药批发：批发业务持续稳定，维持行业整体增速
25家医药批发公司2021年共实现营收7934.7亿元，同比增长10.9%；共实现归母净利润148.2亿元，同比增长22.3%。
2021年，医药批发板块整体增速与行业增长相匹配。2022年一季度，共实现营收2027.4亿元，同比增长5.58%；实现归母净利润36.24亿元，同比下滑24.91%，收入端增长速度快于利润端。
盈利能力来看，2021年25家公司整体毛利率为11.91%，较2020年基本持平；净利率为1.87%，略高于2020年。2022Q1，整体毛利率为10.46%，较2021年略有下滑，净利率为1.79%，较2021年略下滑。
期间费用率方面，2021年25家公司销售费用率为4.64%，管理费用率为2.07%，财务费用率为0.85%。2022Q1，销售费用率和管理费用率分别为4.40%和1.90%，财务费用率为0.83%。
德邦医药观点：2021年，医药批发企业整体维持平稳，2022Q1利润有所下滑。
3.9.中药：行业迎来历史性发展拐点70家中药公司
2021年共实现营收3260.4亿元，同比增长8.3%；共实现归母净利润288.2亿元，同比增长8.7%。2
022Q1单季度看，实现营收864.1亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润90.7亿元，同比下降1.2%。
盈利能力来看，整体毛利率为45.4%，较2020年底提升1.4pct；净利率为8.8%，较2020年底提升0.03pct。
期间费用率方面，2021年销售费用率为24.3%，较2020年底提升0.02pct；管理费用率为5.5%，较2020年底下降0.2pct；财务费用率为0.2%，较2020年底下降0.4pct。
德邦医药观点：随着中医药发展十四五规划已经出台，中医药已经上升为国家战略高度，作为国家文化与软实力的有效承载，国家为中医药的传承创新单独立法，各部门特别是医保局也单独发文从支付端支持，对中药的支持大概率能体现在公司收入和利润增速上。低估值+政策大力支持是未来中药行情持续向上的重要基础。
重点公司中，以岭药业、太极集团、昆药集团2022Q1净利润受结构性影响出现不同幅度下滑，但整体经营状况持续良好。红日药业、同仁堂、片仔癀、健民集团收入与利润增长平稳，康缘药业经营出现拐点，恢复性增长趋势确定。
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