1.1.从株洲饲料厂到全产业链生猪产业一体化上市企业
饲料业务起家，一路兼并收购构建生猪全产业链。唐人神前身是株洲 市饲料厂，于 1988 年成立。1995 年，集团兼并株洲肉联厂，引进德国设备 和技术，用先进工艺开发出唐人神香肠、湖南腊肉等品牌肉品，“唐人神” 品牌诞生，结束湖南无品牌肉的历史。2000 年，唐人神集团成立。
1988-1998 年，立市场、引进外资上规模。1988 年株洲饲料厂正式投产； 1992 年，与香港大生行饲料有限公司合资，引进了技术和管理，产能扩张； 1995 年，兼并株洲肉联厂，“唐人神”品牌创立。
1997-2007 年，体制创新谋发展, 上市融资强产业。1998 年公司进行了 股份制改造; 2000 年，唐人神集团成立。2011 年 3 月 25 日公司在深交所 上市。
2013-至今：转型谱写新篇章。2013 年公司收购山东和美集团 40%股权； 2016 年收购深圳比利美英伟 51%股权，同年收购龙华农牧 90%的股权；2018 年收购比利美英伟 49%的股权，比利美英伟成为公司的全资子公司；2019 年公司发布“TRS313 追梦工程”伟大目标，即力争 2031 年内实现生猪出 栏 1000 万头，饲料销量 1000 万吨，营业收入 1000 亿元，肉品收入 300 亿 元，净利润 30 亿元。
1.2.三十四年深耕产业，积极布局全产业链
多年来公司致力于生猪养殖全产业链布局。公司围绕“饲料、生猪养 殖、肉品”三大产业，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、 生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。
饲料业务覆盖全国多数地区，销量居于全国前十。公司饲料产品主要 包括猪料、禽料和水产饲料。公司 2021 年实现外销饲料 510 万吨，同比增 长 4.17%。2021 年饲料销量结构中猪饲料占比约 45%、禽料占比约 50%、 水产料占比约 5%；其中，猪饲料外销量同比增长 55.39%，预计未来三年 猪饲料占比会逐步提升。公司在全国拥有 80 多家饲料子公司，分布在全国 20 多个省份，饲料业务稳居全国前十。 收购龙华农牧，拓宽生猪养殖业务版图。公司在 2008 年开始从事种猪 繁育，建构了完整的种猪繁育体系。2016 年，公司出资并购规模达到 50 万 头的龙华农牧 90%的股权。
收购龙华农牧之后，公司将产业链由种猪繁育 延伸至生猪育肥。从养殖模式来看，生猪养殖业务以“自繁自养”为主，“公 司+农户”为辅。南方以“公司+农户”模式为主；北方以“1+3”自繁自养 模式为主。公司目前已确定重点发展“1+3”自繁自养的生猪全产业链经营 模式，未来占公司生猪养殖业务的比例会逐步提高。2021 年公司生猪出栏 154.23 万头，同比增长 50.55%。公司预计 2022 年生猪出栏量约 200 万头； 其中，上半年出栏占比约为 40%，月均出栏 13 万头左右;下半年出栏占比约 为 60%，其中四季度出栏量占比预计达到全年的 30%以上。目前，2022 年 1-5 月公司已累计出栏生猪 69.97 万头，年度出栏计划已完成 34.98%。
较早布局肉制品产业，产品种类较为丰富。公司从 1995 年兼并株洲肉 联厂开始从事生猪屠宰及肉品加工业务，目前，公司重点发展肉品业务。 公司目前成功上市了中式制品、西式制品、生鲜肉品、休闲制品等多种产 品，以香肠、腊肉等中式风味产品为主。
三十四年深耕产业，打造多项知名品牌。34 年的探索下，公司打造了 “骆驼牌” 饲料、 “美神牌”种猪、“龙华上品”生鲜肉、“唐人神” 肉 制品等知名产品品牌，目前是我国规模较大的集饲料生产、生猪养殖、肉制品加工于一体的全产业链生猪产业一体化企业，在全国二十几个省建立 了一百多家子公司。
1.3.公司股权结构较为分散，协同整合子公司齐力发展
公司实际控制人为陶一山先生，控股股东为湖南唐人神控股投资股份 有限公司。陶一山为唐人神创始人，陶业（陶一山之子）为陶一山的一致 行动人。1988-1992 年，陶一山担任株洲饲料厂厂长；1992 年株洲市饲料厂 与香港大生行饲料有限公司合资组建公司；到 2018 年 7 月，陶一山先生一 直担任公司的董事长兼总裁。陶业 2014 年进入公司，2014 年 11 月-2015 年 11 月担任公司肉类事业部副总裁，2016 年 4 月-2018 年 7 月担任公司副 总裁，2018 年 7 月陶业升任公司董事、总裁。湖南山业投资咨询有限公司 持湖南唐人神控股投资股份有限公司 68.27%的股份，陶一山和陶业分别持 湖南山业投资咨询有限公司 30%和 70%的股份。
公司协同整合子公司齐力发展。2008 年公司与美国华特希尔 （Whiteshire Hamroc）育种公司合资成立湖南美神育种有限公司，主营种猪 选育等。此外，公司目前持有深圳比利美英伟饲料有限公司 100%的股权。 深圳比利美英伟主营业务为猪用饲料的生产、技术开发和销售等，生产的 产品属于高技术含量、高附加值的教保料、种猪料及其对应的预混料、浓 缩料等，产品毛利高于普通全价料。公司收购比利美英伟后，饲料产品结 构得到优化、盈利能力得到提高。公司持有山东和美集团 40%的股份。
和 美集团主营业务为肉禽饲料的生产与销售等，定位中高端禽饲料，产品毛利与净利较高，在山东本地有着一定的实力和影响。公司并购和美集团后 实现了饲料在山东的体系嫁接，进入山东市场。公司持有湖南龙华农牧 90% 的股权；龙华农牧主营业务为种猪扩繁、优质商品猪养殖、饲料加工和生 猪销售等，其养殖模式为自繁自养。收购龙华农牧后，公司将产业链延伸 至生猪养殖端，引入了自繁自养的生猪养殖模式。公司通过收购、投资建 立子公司优化了产品结构、提升了盈利能力，实现了生猪养殖全产业链的 布局。
1.4.三大业务驱动营收稳健增长，公司业绩有望边际向 好
三大业务驱动公司业绩整体稳步增长。营收方面，2021 年公司营业收 入达到 217.42 亿元，同比增长 17.36%，2008-2021 年复合年均增长率（CAGR） 为 15.73%。净利润方面，2020 年公司实现归母净利润 9.50 亿元，年度同比 增长 369.64%，净利润 2008-2020 年复合年均增长率（CAGR）为 27.31%。 2020 年业绩明显上升主要系 2020 年生猪价格持续高位运行，公司生猪业务 盈利水平大幅上升。由于 2021 年猪周期下行，猪价大幅下跌，养殖企业普 遍处于深度亏损状态。
公司 2021 年归母净利润亏损 11.47 亿元，同比下跌 220.74%。业绩变动较大主要系 1）生猪价格持续下跌，原料价格大幅上涨， 造成公司养猪业务盈利能力下降；2）公司 2021 年对消耗性生物资产和生 产性生物资产计提的减值准备、对猪场进行改扩建而发生固定资产处置损 失和淘汰低性能母猪发生损失共计约 3.7 亿元；由于禽类产品价格低迷，对 并购的企业计提的商誉减值准备以及因融资产生的财务费用共计约 3 亿元。
饲料业务为营收主要来源，生猪养殖业务占比逐步提升。公司营收主要来源为饲料业务，2014-2021 年，饲料业务营收占比从 94.57%逐渐降低 至 80.52%，生猪养殖业务营收占比从 0.83%逐渐增至 15.98%。2021 年饲料 和生猪养殖业务合计占比达到 96.50%。
饲料业务毛利率运行平稳，肉制品提升产业附加值，生猪养殖业务盈 利能力有望边际改善。2008 年到 2021 年，饲料业务毛利率始终平稳运行， 毛利率平均为 8.47 %。肉制品业务则因为延伸产业链增加了产品附加值， 产品议价能力更强，毛利率更高，2008-2021 年肉品毛利率平均值为 14.77%。 兽药业务占比虽小，但毛利率处于较高水平，2008-2021 年兽药业务毛利率 平均值为 36.59%，在 13.30%和 58.09%之间波动。生猪养殖毛利率波动较 大，2014、2018 年生猪养殖毛利率处于波谷位置，主要系受处于猪周期下 行阶段以及相应时期生物安全防疫、环保成本的提升影响。2021 年猪价下 行以及饲料成本高企双重因素共同作用下，生猪养殖毛利率再次探底。2022 年 4 月起猪价持续回升态势向好，下半年生猪供应偏紧形势下猪价中枢有 望继续抬升，叠加公司产业协同和先进养殖技术降本增效，生猪养殖业务 业绩有望边际改善。
2.1.伴随四轮猪周期，生猪养殖规模化程度逐步提升
2.1.1.2006 年至今的四轮猪周期
生猪养殖业需求端相对稳定，供给端主导猪周期形成。需求端，2021 年我国猪肉产量占世界猪肉产量 44.09%，居于世界第一；同时由于我国居 民长期生活传统和饮食习惯，猪肉将长期保持在肉类消费中的主导地位。 供给端具有滞后性，能繁母猪存栏到生猪出栏需要花费约 10 个月的时间， 因此能繁母猪数量变化大致对应 10 个月后生猪供给的变化。当外部因素造 成生猪供给下降，供小于求，猪价上涨，高利润驱动母猪补栏增多，10 个 月后生猪供给增加，供过于求，猪价下降，跌破盈亏平衡线后产能开始加 速去化（大量淘汰母猪），10 个月后生猪供给下降，供小于求，猪价再次上
2006-至今，国内共经历了四轮完整的猪周期。2006-2009 年蓝耳病爆 发，母猪补栏大幅减缓，驱动猪价上行。2009-2014 年的猪周期主要受周期 内供需因素驱动，为相对经典的猪周期。2014-2018 年的猪周期上行主要系 2014 年我国政府陆续推出环保禁养政策，大量散户被市场淘汰，生猪供给 下降所致。
2018-至今非洲猪瘟和新冠疫情下的“超级”猪周期。2018 年至今的猪 周期上行受到非洲猪瘟、环保政策影响加速生猪供给下降，猪价上涨。2020 年新冠疫情爆发，供小于求的基本面叠加新冠疫情下经济活动受到限制， 猪价高位宽幅震荡。2021 年猪价下行则主要系前期能繁母猪增加产能兑现， 生猪供给的增加。猪价下行叠加粮价上涨引起的生猪饲用成本提升，自繁 自养生猪利润于 2021 年 7 月开始由盈转亏。底部亏钱效应下，2021 年 7 月 能繁母猪存栏结束了之前连续的增长，迎来拐点，月度环比减少 0.50%， 产能去化开始。根据官方农业农村部披露数据，2022 年 4 月能繁殖母猪存 栏 4177.3 万头，累计去化 8.47%。2022 年 5 月能繁母猪存栏 4192 万头，环 比增加 0.35%，结束了此前连续 10 个月的回调，产能结束阶段性去化。
2.1.2.猪周期位点判断：把握左侧布局时机
本轮猪周期产能去化速度较快，去化幅度较小。自 2006 年以来，我国 共经历了四轮猪周期，当猪价下行跌破盈亏平衡线，养殖利润为负时，养 殖户开始调减产能以减小损失，即产能去化开始。然而，大规模的产能去 化只有在猪价深跌，养殖利润深度亏损时才会发生。从上图中我们可以看 出，2010 年 6 月开始的第②轮猪周期中，产能自 2013 年 1 月开始去化，初 始亏损程度较低，去化速度较为缓慢，甚至在猪价反弹，养殖利润短暂回 归盈利而出现过产能连续 3 个月的小幅增长；2014 年 1 月养殖利润再次转 负，且亏损程度逐渐加大，产能去化速度明显增加。2015 年 3 月开始的第 ③号猪周期中，产能的调减伴随了整个周期，主要系 2014 年起，我国环保 政策陆续发布，划定禁止建设畜禽规模养殖场(小区)区域。“环保风暴”下， 大量中小养殖散户退出市场，能繁母猪存栏持续下降。
根据官方数据，③ 号猪周期下行周期中，产能累计去化10.40%。2018年至今的④号猪周期中， 2018 年非洲猪瘟加速了生猪供给的下降，猪价高涨，受巨额利润影响，2020 年 4 月至 2021 年 6 月能繁母猪存栏量持续上升， 2021 年 6 月达到顶峰值 （4564 万头）。2021 年春节后猪价进入下行通道，2021 年 6 月自繁自养生 猪利润由正转负，驱动能繁母猪存栏 7 月开始下降，产能去化开始。随后， 能繁母猪存栏量持续减少，截至 2022 年 4 月累计调减 386.7 万头，产能累 计去化 8.47%。可以看出，本轮猪周期由于亏损程度更深，产能去化速度相 比前几轮猪周期更快。同时 2022 年 4 月开始，猪价从 4 月 1 日的 12.23 元/ 公斤上涨到 6 月 17 日的 16.32 元/公斤。猪价的持续上涨影响下，市场对后 市猪价一致看好，母猪淘汰放缓同时补栏动作增加，产能去化幅度小于前 几轮猪周期。
看好 2022 年下半年猪价，三季度或存在供给缺口，四季度供需两旺， 猪价中枢有望抬升。目前，猪价持续回升，根据 Wind 数据，6 月 17 日生 猪价格相比 4 月初上涨了 33.44%。能繁母猪从 2021 年 7 月开始去化，对应 10 个月左右后的生猪供给会下降。根据我们对主要上市猪企的销售数据的 跟踪，2022 年 4 月、5 月主要上市猪企生猪出栏环比均下降。预计随前期 产能去化效应的逐渐显现，三季度生猪供给或呈下降趋势，猪价中枢或继 续抬升。四季度天气转凉，灌香肠腌腊肉需求增加，猪肉进入季节性消费 旺季。同时 4 月仔猪价格快速上涨反映仔猪补栏动作增多，前期补栏仔猪 对应四季度生猪出栏、供给增加，四季度供需两旺。年内中央已连续 13 批 收储冷冻猪肉，高频次收储有望托底猪价。同时，中央收储猪肉成交率较 低，近期连续两次猪肉收储全部流拍，反映出市场对后期行情的一致看好。
明年猪价或迎来三次探底。产能或在明年后达到释放高点，同时春节 后猪肉进入季节性消费淡季，或迎来三次探底。
2.2.饲料行业规模世界领先，ROE 水平板块领先
2.2.1.饲料产量位于全球第一，集中度仍有提升空间
饲料产量稳步提升，位于全球第一。2015-2021 年，全国饲料产量稳步 提升。2021 年全国工业饲料总产量 29344.3 万吨，同比增长 29.3%，位于 全球第一。2022Q1 饲料总产量 6720 万吨，同比增长 3.10%。我国饲料以猪、 禽饲料为主，2022Q1 猪饲料占比达 46.68% 。
“减抗”、“限抗”政策频频颁布，抬高饲料行业进入门槛。抗生素的不当使用会引发细菌耐药性，对人类健康和生态环境造成危害。我国 2017 年 6 月制定了《全国遏制动物源细菌耐药行动计划（2017–2020 年）》，要 求加强饲料生产环节用药监管；2018 年 4 月制定了《兽用抗菌药使用减量 化行动试点工作方案(2018—2021 年)》，其中确定了总体目标和工作进度安 排，目标为“力争通过 3 年时间，实施养殖环节兽用抗菌药使用减量化行 动试点工作，推广兽用抗菌药使用减量化模式，减少使用抗菌药类药物饲 料添加剂，兽用抗菌药使用量实现‘零增长’，兽药残留和动物细菌耐药问 题得到有效控制”。2019 年 7 月，《关于饲料禁用抗生素的公告》颁布，要 求自 2020 年 7 月 1 日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添 加剂（中药类除外）的商品饲料，饲料生产端的“禁抗”全面施行。饲料 “减抗”、“限抗”对饲料生产的科技研发、成本管理和日常运营都提出了 更高的要求，饲料行业的技术门槛被抬高。
原材料成本上升时，大型企业在规避风险和控制成本上更具优势。饲 料行业属于加工产业，其行业利润与原材料价格息息相关。当原材料价格 出现上涨时，大型公司可凭借自身优势，利用套保，期货等工具来减少价 格变动所带来的风险，而小型企业通常受行情影响较大，无法长期稳定经 营。此外，大型企业采购渠道广泛，议价能力较强。同时可以根据原料价 格的变化，不断优化配方、动态调整配方，使饲料成本保持一定的竞争力。 而小型企业则可能不具备丰富的采购渠道以及较为成熟的饲料技术而无法 应对原材料价格波动的风险。
饲料行业集中度不断提高，对标海外仍有较大提升空间。在上述因素 的影响下，行业集中度不断提高。10 万吨以上产量规模饲企 2021 年有 957 家，同比增长 27.77%；50 万吨以上产量规模饲企 2021 年有 14 家，同比增 长 55.56%；100 万吨以上产量规模饲企 2021 年有 39 家，比上一年增加了 6 家；1000 万吨以上产量规模饲企 2021 年有 6 家，比上一年增加了 3 家。国 内主要的饲料企业有新希望、海大集团、通威股份、唐人神、大北农等， 2021 年包括唐人神在内的 12 家饲料企业共销售饲料 8,029.04 万吨，占 2021 年全国饲料产量的 27.36%，其中 2021 年唐人神市场份额为 1.74%，同业内 排名第四。2021 年我国饲料企业 CR5 为 21.94%。根据 Alltech，2020 年全 球饲料产量 CR5 为 51.42%。对标海外，我国饲料行业集中度较低，还有较 大提升空间。
2.2.2.弱周期性的饲料行业，盈利能力稳定
饲料业属于弱周期性产业。养殖行业周期的存在使得对饲料的需求短 期内存在一定波动。但从长期饲料产量数据来看我国饲料行业不具有明显 的周期性特点。养殖行业的景气度预期会影响到饲料品种选择，饲料价格 敏感性等关键因素，并在一定程度上呈反比关系，所以实际上这些板块间 周期性因素会相互抵销，对饲料企业影响较少，因此饲料行业呈现弱周期 特征。
饲料板块毛利率总体稳定。饲料行业属于农业产业链中较为基础的板 块，与动保和肉制品这类高品牌溢价的产业相比，饲料板块产品可替代性 较强，附加值较低。因此板块整体毛利率较低，处于肉类产业链毛利率分 布曲线的较底端。虽然饲料毛利率绝对值较低，但胜在稳定。我国居民消 费需求量庞大，其下游产品属于消费刚需，且市场还在不断扩大调整，因 此养殖业对饲料端需求十分稳定，产品销售具有保障。
饲料板块高资产周转率助推高资产收益率。饲料板块生产和销售周期 都较短，资产周转率较高。即使饲料板块毛利率较低，但由于其资产运作 效率较高，净资产收益率也相对较高。
3.1.种猪繁育优势明显，为产能扩张打下良好基础
我国生猪养殖行业生产指标平均水平和海外成熟市场国家相比有较大 差距。2018、2019、2020 年中国生猪养殖平均 PSY 值（每头母猪每年提供 断奶仔猪数量）为 18.23 头、19.49 头和 17.54 头，而丹麦猪养殖平均 PSY 值则稳居 30 头以上。
公司“美神+丹系”种猪铸就核心竞争力，新丹系种猪 PSY 值显著高于 行业平均水平。公司从 2008 年开始从事种猪繁育业务，公司与美国华特希 尔(Whiteshire Hamroc)育种公司合资成立美神育种，在湖南和河北建立了通 过美国国家种猪登记协会 NSR 认证、国家生猪核心育种场认证的现代化 GGP 原种猪场，育种水平与美国同步，美神原种猪场也成为中国第一个经 NSR 认证的具有国际水准的原种猪场。
美神目前建设了 20 多个种猪和商 品猪养殖基地，“美神” 种猪拥有高瘦肉率、高屠宰率、高繁殖率，低料肉 比、健康度高等特点。2020 年 9 月，公司从来源于丹麦 Breeders of Denmark A/S 育种公司引进了 1425 头具有高生产性能的丹系原种猪，丹系种猪有较 强的繁殖能力，对猪舍条件、营养要求、管理要求较高。新丹系种猪 PSY 可达 28 头以上，显著高于我国生猪养殖行业平均水平。丹系原种猪的高生 产性能为二元母猪挑战 PSY 达到 36 头的高目标奠定了坚实基础。“美神+ 丹系”双种猪体系有望能够提升养殖效益，助力公司扩张产能。
3.2.三大产业协同叠加养殖技术领先，提升公司盈利和 抗风险能力
公司打造“3+1”产业链经营模式。公司推行“3+1”生猪养殖模式， 从饲料、养殖、肉品三大业务板块协同性为出发点，构建以生物饲料、品 牌肉品相配套的生猪全产业链经营业态；新兴板块与资本发展为三大产业 提供资本与战略。
深耕饲料行业多年，饲料端具有成本优势。公司以饲料业务起家，经 过三十年激烈的市场竞争，优胜劣汰，公司饲料产品具备极强的市场竞争 力，在原材料预处理技术、生产工艺技术、产品配方技术等方面处在行业 前列，公司议价能力较强且采购渠道广泛，有利于降低饲料原料成本。在 饲料原料价格大幅上涨背景下，饲料成本仍保持一定的竞争力。为应对近 些年来玉米、豆粕等饲料原料成本的提升，公司一直通过精细化饲养、优 化饲料配方等措施降低饲料成本：
（1）依据原材料价差，动态优化饲料配 方，例如针对豆粕价格上涨，主要是优化配方，在保证营养的基础上，减 少豆粕使用量。（2）对饲料产品技术进行升级，使用生物饲料技术，改善 动物肠道结构，提高消化率。（3）实施精准营养饲养技术、多阶段饲料配 方设计，提升养殖效率。（4）对不同原材料品种，做套期保值和战略储备， 减少价格波动风险。（5）加强采购能力，公司饲料子公司覆盖全国，多年 积累下采购渠道广泛；公司对主要原料全面实施集中采购，利用规模采购 提升议价能力，形成规模效益；增加玉米、豆粕的战略性储备采购；对集 团下属子公司的地区性小品类原料实施定点采购，分单操作的采购模式， 快速分流，保证品质，控制成本。
饲料业务助力生猪养殖板块降低养殖成本，一定程度对冲养殖业务亏 损的风险。饲料业务可以为公司猪场提供各阶段的营养饲料，目前已经实 现了 9 阶段的精准饲喂，可以保证各猪场的用料安全及营养供应。因此饲 料端本身具备的成本优势叠加生猪养殖全过程饲料产品的自我供应，可以 有效降低养殖成本，提高养殖效益。2018-至今的猪周期中，2017-2018 年处于猪周期底部，养殖企业深度亏损。然而 2018 年，公司饲料业务板块销 售 481.01 万吨，同比增加 2.3%；饲料业务实现 142.86 亿元的营业收入，同 比增加 13.71%；经营活动产生的现金流量净额达到 5.63 亿元，同比增加 34.75%，一定程度上能够对冲公司养殖业务板块的风险。生猪养殖业务也 可拉动饲料业务的销量，推进产业转型升级。
终端消费领域的肉品业务以及以“小风唐”为代表的快休闲连锁餐饮 具有较高附加值，可平滑生猪价格波动风险。肉品业务提升养猪产业的生 猪附加值，拓宽下游产业链，提高生猪产业链的价值，平滑生猪价格波动 对公司利润的不利影响。而生猪养殖业务则可以做到生产更健康、更优质 的猪肉，打造安全可溯源的肉品，让消费者买得安心，吃得放心。
“资本并购+平台赋能”外延发展，为三大产业提供战略、资本等资源 支持。公司先后成功并购山东和美、深圳比利美英伟、湖南龙华农牧等公 司，发展壮大了公司饲料、养猪业务，已具备丰富的投资管理经验，形成 了投资赋能管理平台，提升被并购企业的经营发展能力。未来将在饲料、 生猪养殖、肉品加工等加大产业投资并购力度。
养殖技术方面，楼房养殖和智能养殖技术助力降本增效。楼房养殖技 术公司已有较多应用，新建猪场大都为楼房养殖，在湖南、广东、海南等 南方重点区域的在建项目以楼房养猪为主。楼房养殖技术有利于节约养殖 用地、土地利用率高，同时适应南方区域丘陵、山地等地形，提升养殖效 率，减少生猪中转环节费用。智能养殖技术方面，目前公司研发投入六大 智能养猪技术，建立了各项目组的智能养猪示范点，成本方面拟达成目标 为生猪饲养及饲料成本降低 20 元/头，饲料成本降低 10-20 元/吨。此外，公 司构建猪场成本智能管理系统，提高生产效率。
产业协同叠加养殖技术领先，公司头均养殖毛利处于行业上游位置。 公司头均养殖毛利 2020 年为 1227.02 元/头，处于行业上游水平；2021 年在 行业普遍深度亏损的情况下，公司头均养殖亏损较小。
饲料品牌声誉卓著。经过三十年的发展，公司的骆驼饲料已跨入中国 饲料行业前十强，中国制造业 500 强，饲料销售覆盖全国绝大多数地区， 在全国拥有 80 多家饲料子公司，分布在全国 20 多个省份，尤其是在湖南 地区有主导地位。2021 年销量规模约达到 510.00 万吨，位列全国第四，市 场份额达到 1.74%。“骆驼”猪料、“湘大”水产料、“加乐”禽料，深受广 大顾客喜爱，“饲料一枝花、骆驼富万家”，“骆驼有三多，养猪赚钱多”享 誉大江南北。 营销策略叠加经营机制，助力公司量利目标达成。
营销策略方面，公 司不断推进价值营销，通过“产品+服务”为顾客创造价值，坚持“不创养 殖价值不卖料”的营销理念，坚持要先为客户不断创造新的养殖价值，从 而获得公司量利目标的达成。为此，公司制定了“1+3 营销上量模式”、“9421客户开发策略”等，掌控顾客价值与公司量利同步增加，优化饲料营养技 术，打造高效的原料供应链体系，保证饲料产品品质。公司继续加大对规 模猪场的开发力度，在现有经销商来销售基础上，组建规模猪场专业营销 队伍，着力推进家庭农场和规模猪场的开发和销售；加强技术服务体系建 设持续做好价值服务，进一步提升饲料客户，特别是规模猪场对公司产品、 技术服务的认可度。
经营机制方面，公司将通过内部合伙人与外部事业合 伙人相结合的模式，重点推进“航空港+销售公司”模式，特别是有水产料 业务的工厂，提升公司水产饲料销售能力。为强化水产线发展，将成立水 产料事业部，饲料板块与水产事业部“业务独立经营、平台赋能服务、管 理协同营运”。价值营销策略叠加良好的经营机制，将带动公司饲料销量增 长，预计猪料和水产料占比会呈现整体上升趋势。
强化饲料产品研发，创新推出液体发酵饲料。饲料事业部拥有国家认 定企业技术中心与院士工作站，先后与中国科学院、中国农业大学等国内 多家高等院所共同组建了饲料、兽医和育种等联合研究所，走产学研相结 合的道路。近年来公司研发人员数量逐年增多，从 2016 年的 278 人增长到 了 2021 年的 757 人；公司研发费用也不断增加。在持续不断的研发投入下， 公司掌握了生物发酵技术、酶解技术、烘焙技术、低蛋白环保型日粮技术、 无抗技术等核心技术以及高温灭菌熟料浓浆异步发酵技术、浓浆异步酶解 技术、浓浆纳米球磨均质微粉化技术、豆类发芽提质技术、低温沸腾烘干 技术等五大技术的利用。公司创新推出液体发酵教槽料与固体生物发酵饲 料等产品，取得专利技术认证。液体发酵饲料属国内首创，固体发酵饲料 技术国内领先。
饲料业务为公司业务提供稳定的现金流。历年饲料业务收入稳定增长， 2021 年饲料业务收入为 175.07 亿元，同比增长 14.07%。 2008-2021 年饲 料业务收入复合年均增长率为 13.87%。饲料销量稳步增长，在 2021 年约 510 万吨，预计 2022-2024 年饲料销量约分别为 560 万吨、620 万吨、700 万吨，2021-2024年饲料销量年度同比增长速度预计为3.98%、9.80%、10.71% 和 12.90%。2020 年公司经营活动现金流量净额达到 10.46 亿元，2021 年出 现大幅下滑，主要系 2021 年生猪养殖业务亏损严重，受生猪养殖业务拖累 所致。2021年饲料业务收入占公司总营收80.52%，是公司收入的主要来源， 为公司提供稳定的现金流，支撑生猪养殖业务产能的扩张和发展。
公司肉品业务已有 20 多年的经营历史。1995 年，集团兼并株洲肉联厂， 引进德国设备和技术，用先进工艺开发出唐人神香肠、湖南腊肉等品牌肉 品，“唐人神”品牌诞生，结束湖南无品牌肉的历史。2000 年，上海唐人神 肉品投产，2002 年，唐人神品牌连锁成立，2008 年，10 万吨唐人神西式肉 制品加工基地和 100 万头冷鲜肉加工生产线相继建成投产，2017 年唐人神 产品体验中心正式营业。
公司肉制品种类较为丰富，营收整体稳健增长。公司肉品业务包括肉 制品业务和屠宰业务。肉制品方面，“唐人神”肉品品牌在湖南市场占有率 较高。公司依托中国肉类食品综合研究中心、国家猪肉加工技术研发分中 心、湖南省肉类加工工程技术研究中心等研究机构和生猪产业链平台优势， 产品研发能力较强。公司目前成功上市多种产品，例如中式香肠、风味肉 品、生鲜肉品、西式肉品、休闲食品、团膳食品和高端礼品。生鲜屠宰方 面，公司已先后在湖南株洲、河南南乐、甘肃天水等区域建设屠宰加工基 地，未来会依靠龙华农牧养猪基地建设屠宰产能。总体来看，公司肉品业 务板块着重发展肉制品业务。公司肉品业务营收稳步增长，2021 年实现营 收 7.37 亿元，2008-2021 年年均复合增长率为 5.19%；肉品业务毛利率整体 较为稳定。
打造“小风唐”餐饮，注重顾客价值创造。公司还开创了唐人神集团 旗下的连锁餐饮品牌——“小风唐”，小风唐所有冷鲜肉都是由全程可溯源 的龙华牧场的生猪屠宰、加工而成，所有肉制品都来自唐人神肉品加工厂。 东北大米种植基地直供环保大米、唐人神放心食用油、古龙无添加真酱油，注重顾客消费体验的提升。新冠疫情下，小风唐餐饮也通过创新“云点单” 实现了快速发展。
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