全球 ESG 股权投资现状：理念共识，体系成熟
从全球来看，ESG 投资正在成为资产所有者和管理者共同关注的主流趋势。据 UNPRI 官网显示，截至 2022 年 12 月 30 日，全球已有 90 多个国家的 5311 家机构加入 UNPRI， 较 2021 年增加 718 家，数量是 10 年前的 5 倍。其中，资产管理机构多达 4054 家，资产 所有者 724 家，第三方机构 533 家。过去 3 年（2020 年-2022 年），签署 UNPRI 机构数 量加速增长，平均增速超 30%，是 2017 年-2019 年平均增速的 2 倍。 在 ESG 逐渐发展为全球投资的主流趋势下，私募股权基金也在积极拥抱 ESG 理念。 多个权威调查显示，以 ESG 为核心的主题投资正在获得股权投资的青睐。根据科勒资本 2022 年 6 月发布的《全球股权投资晴雨表》，其对全球 110 家私募股权投资者的调查表明， 65%的 LP认为 ESG可以通过排除高风险投资，以及对投资组合进行主动影响来增加回报； 并且一定比例的 LP 已经将 ESG 理念应用到了投资中，例如在被调查的机构中 64%的欧 洲 LP 增加了因 ESG 因素而放弃投资的行业数量，其中超过半数的 LP 把违反联合国全球 契约原则的企业剔除了投资范围。
全球私募股权基金 ESG 投资体系：全流程，系统化
海外私募股权基金的 ESG 投资实践成熟度较高，倾向于在公司层面构建完整的投资 体系，系统化地将 ESG 理念融入投资的各个流程中。部分国际龙头私募股权基金已建立 了成熟的 ESG 投资体系，通过成立 ESG 委员会等治理架构，负责制定、执行和审查全公 司的 ESG 投资策略，且经历了多年的实践优化，其中 KKP 和科勒资本是相对优秀的实践 案例。
全球私募股权基金 ESG 投资案例—KKR
KKR 是全球领先的另类投资公司，位列 2022 年《财富》美国 500 强排行榜第 138 名。KKR 关注 ESG 投资已超过 10 年，其认为可持续投资是价值创造的一个关键杠杆，通过 评估和管理 ESG，可以创造更好的商业成果，同时也对投资的公司和利益相关方产生积极 影响。针对投资环节中采用的 ESG 标准，KKR 对标了可持续发展会计准则委员会（SASB）， 在确定可能与投资相关的 ESG 问题时，将这些行业特定的标准作为决策的主要考量因素 之一。除了 SASB 之外，KKR 还参考了 TCFD 的气候情景分析框架，将气候相关的风险 和机会纳入投资流程中。
自 2010 年以来，KKR 在以气候和环境可持续性为重点的投资中投入了超过 250 亿美 元的股权投资，深化了对各资产类别的 ESG 整合，制定了特定资产类别的 ESG 管理策略， 并继续投资于那些努力解决复杂社会挑战的公司。且自 2011 年开始，KKR 每年发布 ESG 报告。2021 年，KKR 还进一步扩大了 ESG 的团队和能力，将专职的可持续投资主题专家 增加了两倍，并建立了一个跨公司的 ESG 委员会，以推进全球协调的 ESG 议程。同时 KKR 还成立了可持续发展专家咨询委员会，由六名成员组成独立委员会，以加强 ESG 专 业知识和能力，并通过 KKR 核心私募股权战略，投资了全球最大的可持续发展咨询公司 ERM。
KKR 已经在公司层面组建了成熟的 ESG 管理体系，其中 KKR 的高管对 ESG 相关工 作进行最终的监督和管理，自 2021 年以来，KKR 高管定期向 KKR 董事会的审计委员会 报告 ESG 相关活动，且投资委员会在进行投资决定时需谨慎考虑对投资有重大影响的 ESG 问题，KKR 的投资组合管理委员会对投资过程中发现的重大 ESG 问题负有监督和管 理职责。2021 年，KKR 成立了一个由公司的高级合伙人组成的 ESG 委员会，协助推进全 球 ESG 议程。此外，KKR 的可持续发展专家咨询委员会（SEAC）由独立的第三方专家 组成，分享外部对 ESG 相关事务的见解和观点，供 KKR 在制定战略和实践时纳入考量。
在具体的投资流程中，投资团队成员负责设计和实施 ESG 整合和管理计划，KKR 在 投前、投后各个流程中设计了成熟的 ESG 体系，从企业预筛选、尽职调查、投资委员会 讨论到投后，均有效的结合了 ESG 理念。
在多年 ESG 投资经验基础上，2021 年 KKR 制定了一套“全球雄心计划（Global Ambitious）”，目标是激发公司在包括管理和治理在内的四个重点 ESG 领域的表现。该计 划的每个领域都包括一套面向未来的投资目标，具体因资产类别而异，以实现气候目标为 例，KKR 的具体 ESG 投资举措如下：
1）将气候相关风险和机遇纳入投资决策和投资组合管理实践，包括在尽职调查期间 考虑气候变化风险和机遇，并与 KKR 投资的公司或 KKR 提供融资的公司一起处理这些问 题；2）每年向基金投资者报告与气候有关的活动，包括提供范围 1 和 2 的排放信息以及 某些范围 3 的排放数据，并描述投资组合公司在制定和实施碳中和计划方面所采取的新工 党；3）当 KKR 并非作为主要投资者的情况下，确保公司实行与上述温室气体（GHG）测量和碳中和目标一致的管理和行动战略。 值得注意的是，KKR 十分重视对 ESG 投资体系的数据治理。KKR 认为，对 ESG 指 标和指数的持续跟踪和监测，加上全面的分析，是推动 KKR 的“全球雄心计划”和整个 投资组合的 ESG 表现的有力工具。对 ESG 数据的跟踪和监测可以提供多个维度下的表现 分析，从而提高所投资公司的 ESG 相关能力，并进一步提高 ESG 的信息披露水平。2021 年，KKR 开始重新设计其年度 ESG 数据统计收集过程，提高了投资组合中的 ESG 信息 的透明性。作为 ESG 投资体系中的优先事项，KKR 将继续为基于数据驱动的 ESG 投资 体系投入大量资源，包括雇用专门的资源来管理数据收集、分析和技术，以及建立加强 ESG 数据治理的技术平台。
国内 ESG 股权投资趋势：政策驱动高速发展，服务国家战略
我国 ESG 投资起步相对较晚，但随着近年来双碳、共同富裕、反垄断等一系列与 ESG 理念高度相关的政策发布，2021 年以来 ESG 投资迎来了发展的黄金期。截至 2022 年 12 月 31 日，国内机构签署 UNPRI 的数量达 123 家，其中私募机构为 55 家。2022 年国内 机构签署 UNPRI 的数量较 2021 年新增了 42 家，且新增机构以资管机构为主。
ESG 被引进国内后，率先在二级市场开花结果，正在逐渐向一级市场传导。整体来 看，国内私募股权基金的 ESG 投资仍处于早期阶段，但头部私募股权基金已开始关注并 践行 ESG 投资。根据中国基金业协会 2021 年的报告，管理规模在 100 亿元以上的私募 股权基金尤为关注 ESG 理念，对于已在公司层面制定 ESG 战略并贯彻到具体投资决策的 企业，在全样本 1777 家基金中比例仅为 2%，百亿元规模以上的基金比例为 11%。过去 一年，红杉、高瓴等头部基金纷纷出具了社会责任报告。
ESG 投资将保持高速发展，政策持续推动各类金融机构构建绿色金融体系，鼓励资 本市场开展 ESG 投资。证监会发布《碳金融产品》，在碳金融产品分类的基础上给出具体 的实施要求，引导金融资源进入绿色领域，支持绿色低碳发展。同时，证监会强调公募行 业应积极践行社会责任，督促行业履行环境、社会和治理责任，实现经济效益和社会效益 统一，推动公募基金等专业机构投资者积极参与上市公司治理。银保监会首次提出银行保险机构应将环境、社会、治理要求纳入管理流程和全面风险管理体系，并将范围扩大至客 户（融资方）及其主要承包商、供应商的潜在 ESG 风险。深圳市地方金融监督管理局对 部分一定规模以上的公私募基金和银行的环境信息披露工作提出了明确要求。
中国私募股权基金 ESG 投资体系：彰显社会责任，服务国家战略
ESG 投资在国内的发展呈现出显著的本土化特征，服务实体经济、支持国家战略是 国内私募股权基金 ESG 投资体系中极为重要的理念。由于 ESG 理念与近年来的国家战略 高度契合，国资背景的产业基金对 ESG 投资的关注度更高，同时也对 ESG 理念进行了更 广泛的诠释，在社会责任中更加强调了金融机构通过资金调配促进国家和社会的发展。由 于国内 ESG 投资起步相对较晚，极少有私募股权基金构建了完整的 ESG 投资体系，多数 关注 ESG 的基金还处在案例式的探索过程中。
中国私募股权基金 ESG 投资体系案例—国投创益
国投创益为国投全资企业，是国内管理规模最大的影响力投资机构，致力于通过市场 化运作巩固脱贫攻坚成果，服务乡村振兴战略。国投创益于 2022 年 7 月 15 日，举行了首 部 ESG+影响力报告发布会。在 ESG 投资实践中，国投创益将其扩展为“ESG+”的理念， 将服务国家战略的核心原则引入了 ESG 投资中，制定了 S.P.A.R.K 投资原则，具体为关 注企业可持续经营能力，坚持农业、农村、农民优先发展，助力乡村全面振兴，兼顾经济 和社会效益，推动实现国家可持续发展战略目标 5 项原则。
对于 ESG 投资体系设计，国投创益构建了 ESG+投资闭环体系，在初步筛选、尽职 调查、投资决策、投资协议和投后管理环节中，均有结合 ESG 理念。
针对 ESG 评价体系构建，国投创益结合不同资本市场企业的管理情况，分别针对上 市企业和非上市企业建立 2 套 ESG 评价指标体系，整体逻辑及评分体系基本保持一致。 其中：一期搭建 ESG 指标体系时，考虑到一级市场企业的适用性，同时以 ESG 体系为抓 手，创新推动乡村振兴责任落实，达成产业兴旺全面引领乡村振兴的目标；二期在一期的 基础上，综合考虑不同资本市场的企业情况，同时对标港交所 ESG 指引、MSCI 等体系， 并响应国家关联政策，使管理评价体系能够在国投创益影响力投资原则框架下，充分体现企业 ESG 实践情况。
股权投资中纳入 ESG 理念可以有效推动投资收益与社会绩效之间形成良好正反馈。 从私募股权基金的社会绩效来看，ESG 可以推动投资向善，促进企业在生产经营过程中为 自然环境、社会带来更好的正外部性，同时伴随着 ESG 理念逐步成为社会共识，上述社 会绩效也会对私募股权基金自身的发展形成良好正反馈，协助基金公司在募资环节中拓宽 资金来源渠道，在投资与投后环节中把握投资更长期的投资机遇、管理 ESG 风险，在退 出环节中更契合企业上市监管要求。
募资环节：契合 LP 可持续投资需求
LP 日益增长的 ESG 需求激励着基金管理人致力于 ESG 投资，成为私募市场 ESG 发展的关键推手。在全球领先的另类资产数据研究平台 Preqin 最新发布的《2022 上半年 投资者展望》报告中，基于对超过 350 家投资另类资产的 LP 机构调研发现，25%的受访 LP 机构曾因为管理人不符合 ESG 投资标准而拒绝出资，39%的 LP 机构表示他们会将是 否符合 ESG 投资标准作为遴选管理人的判断依据；此外，72%的投资者认为，来自现有 和潜在 LP 的压力是基金管理人开始积极投身 ESG 的最重要原因，远超其他因素的影响。 且在科勒资本 2022 年 12 月份对 112 家私募股权机构最新调查中显示，如果 GP 在三年内 没有达到 ESG 相关的披露标准，四分之三的 LP 会考虑停止投资。
国际上多个大型 LP 均已开展了 ESG 投资实践。例如根据加州公务员退休基金 （CalPERS）官网公示，CalPERS 在尽职调查阶段，会根据 GP 采取的 ESG 政策来进行 整体评估并产生评估分数，并依赖此分数决定基金管理人是否被进行更深入的尽职调查。 完成 GP 的筛选和投资后，公务员退休基金会定期审查 GP 的 ESG 报告，并要求 GP 披露 潜在影响投资组合价值的重要 ESG 问题，以及与 ESG 相关的将要或正在进行中的重要诉 讼。 英国国际投资公司（BII）在投资基金之前，会审查 GP 的 ESG 管理体系，并通过多 次环境和社会尽职调查，评估 ESG 管理体系的有效实施情况。同时英国国际投资公司要 求所有基金管理人提交年度 ESG 报告，包括投资组合公司所涉及的环境和社会影响，以及 GP 的 ESG 管理体系的变化。如有需要改进的方面，英国国际投资公司会与 GP 共同 商定 ESG 行动计划，并在需要时对基金管理人提供培训，以促使在 ESG 关键政策上保持 一致。
LP 对 GP 践行 ESG 投资的监督、审核和管理正在逐渐规范化，将有力推动 GP 落实 ESG 投资体系。机构有限合伙人协会（Institutional Limited Partners Association，ILPA） 是全球有限合伙人的代表性组织，ILPA 目前有来自 50 多个国家、资产管理规模超过 2 万 亿美元的逾 500 名机构会员。在 ILPA 最新的 3.0 准则中，ILPA 已经协同 UNPRI 推动在 尽职调查中系统性纳入 ESG 相关问题，协会为各大 LP 建立 ESG 评估工具提供指导，该 指导旨在帮助 LP 评估自身选择 GP 的 ESG 尽职调查工作的情况，为后续与 GP 沟通提供 支撑，并且可以清晰了解 GP 的 ESG 整合情况；同时方便 LP 了解同行选择的 GP 对于 ESG 的整合情况。
养老基金作为国际责任投资原则的主要支持者之一，具有长期性，公共属性强，高度 匹配关注长期价值、减少负外部性的可持续投资理念。养老基金是 ESG 投资的重要参与 者和有力推动方，作为社会的一种基础保障体系，养老基金对于促进民生、环境保护、社 会稳定的投资诉求有利于其履行公共责任。同时养老基金所具备的长期属性，也与 ESG 投资成果所需的较长周期高度契合。从全球养老金管理看，ESG 投资策略逐渐受到重视。 例如日本政府养老投资基金（Government Pension Investment Fund，GPIF）将 ESG 因 子系统性纳入投资决策中，并积极参与 ESG 指数构建。加拿大养老基金投资公司（Canada Public Pension Investment Board，CPPIB）通过行使股东投票权，促进被投企业达成 ESG 目标，进而产生更加可持续的回报。
投资环节：ESG 是理解企业机遇和风险的新视角
ESG 作为一种价值观体系，当其被社会广泛认可时，企业经营所带来的外部影响会 在 ESG 视角下被重新定价，体现为投资中的机遇和风险。从长时间尺度下来看，我们可 以清晰的看到，当 ESG 理念的社会认可度提升时，企业发展中相应出现的风险和机遇。 例如对于 ESG 理念中近期热度最高的碳排放议题，自 2020 年我国提出双碳目标，意味着 碳减排已经在政府监管中形成共识，并自上而下向社会传导，使得碳排放成为了高耗能企 业的明确成本项，也为新能源和新能源转型相关的企业带来了明确的机会。
1）ESG 是衡量企业可持续发展能力的前瞻性因子。在环境 E 方面，伴随着双碳战略 期限的逐步临近，碳交易市场的日臻完善，能够实现低碳生产的企业，在未来会产生成本 端的的优势。在社会责任 S 方面，企业产品或服务的质量会反映在企业的销售经营中，企 业对待员工的态度也决定了企业能否在人力竞争激烈的行业中胜出。在企业治理方面，股 权结构稳定而清晰、管理层稳健而进取、供应链结构合理而优质、客户关系维护得当的企 业，在生产经营方面都会显现出优势。因此，要衡量企业是否能够在较长时间中取得业绩 方面的成就，ESG 是必须考虑的议题。
2）ESG 风险会对企业生产经营造成巨大影响。在环境 E 方面，违反环境保护法或受 重污染天气应急管理制约，可能会导致企业被限工限产，这会阻碍企业正常的生产经营， 产生空转成本，影响产量排期，产生违约风险等。更为严重的，相关责任人可能被追究法 律责任，造成企业声誉损失和管理危机。在社会责任 S 方面，与员工产生纠纷，产品质量 影响消费者体验，或直接对社会造成危害，都会引起声誉损失，引发监管调查，导致经营 受阻或利润受损。在企业治理 G 方面，管理层的突然变动，股权结构的突然改变，产业链 上下游的不稳定都既会影响企业生产经营，又影响资本市场对企业的估值。因此要对企业 合理估值，就必须考虑 ESG 风险因素。
ESG 理念在二级市场的投资有效性已形成一定共识，国内头部公募机构已构建了成 熟的 ESG 投资策略，将 ESG 融入投资流程。ESG 在我国二级市场中的应用已相对成熟， 不少资管机构已经系统性地将 ESG 理念结合到股票池筛选、投资决策、组合分析和风险 监控中，一方面体现为 ESG 相关的资管产品规模和数量快速上升，另一方面体现为 ESG 相关投资策略能获取一定超额收益。从 ESG 指数表现来看，以嘉实沪深 300ESG 领先指 数为例，其核心采样方案是在行业中性的基础上选取沪深 300 中 ESG 排名前 100 的股票， 近 5 年年化收益率为 4.8%，相对沪深 300 超额收益为 2.61%，且超额收益体现出稳定增 长的趋势。
目前国内 ESG 有效性本质是由于自身的内在逻辑，ESG 评级较高的公司通常比同行 更具竞争力。这种竞争优势可能源于其对资源更有效的利用、更好的人力资本发展或者更 好的创新管理，因此该有效性的验证同样能够较好地适用于一级市场。
投后环节：提升企业 ESG 治理水平将助力企业高质量可持续发展
在投后持续协助企业改善 ESG 治理水平，将会是企业业务扩张的内生需求。
1）全球市场对 ESG 相关因素的监管政策正在逐渐趋严，ESG 信息披露的已成为企 业业务出海的合规性要求之一。以欧盟为例，2022 年 11 月 28 日，《企业可持续发展报告 指令》（CSRD）以压倒性优势，在欧盟理事会获得通过，立法程序完成，成为欧盟 ESG 信息披露核心法规。CSRD 要求更加严格、标准，拓展了覆盖企业，非欧盟企业但是在欧 盟内拥有 1.5 亿欧元以上净营业额的企业、在欧盟境内拥有分支机构且后者净营业额达 4000 万欧元、欧盟境内的大型子公司和上市子公司也被纳入该方案的披露范围，因此对 在欧盟有业务或子公司的国内企业会造成一定影响。
2）气候问题已成为新的贸易争端。2026 年 1 月 1 日起，欧盟将正式征收碳关税，首 先涉及五类高直接排放行业，包括电力、钢铁、水泥、铝业以及化肥行业，并将会逐渐扩 大碳关税征收行业覆盖范围。同时，虽然目前碳关税的征收计算口径仅包括直接排放，但 随着碳核算精细化趋势的发展，欧盟碳关税的统计范围或将扩展至商品全产业链的碳排放。 “碳关税”制度将会促使企业将 ESG 因素纳入产品管理以及业务经营的全周期流程，以 应对出口成本增加的风险。
3）从供应链体系建设的角度来看，企业 ESG 表现也逐步成为能否进入国内乃至全球 龙头产业链的重要因素。例如，宁德时代在 2022 年 ESG 报告中对其供应链可持续发展管 理与审核体系进行了详细的披露，启动了业内首套针对锂电池的价值链可持续透明度审核 计划（CREDIT），涉及 135 个指标对公司供应商的 ESG 表现进行系统性评估，2022 年 公司已对全部新供应商实现可持续维度筛选，同时积极对供应商开展相关培训，2022 年 可持续知识培训场次达 51 次，同比增长 142%。针对矿产资源的管理，宁德时代也构建了 完善的负责任矿产供应链尽责管理流程，并已对 57 家供应商进行了负责人尽职调查，避 免高风险区域的冲突事件风险。
退出环节：上市监管加强对企业 ESG 要求
上市作为股权投资重要退出手段，多地交易所加强了企业上市监管中对 ESG 的要求， 企业良好的 ESG 治理水平未来或成为 IPO 退出的重要前提条件。2022 年以来，沪深交易 所和证监会在 ESG 信息披露和监管方面发布多个相关政策，不仅对上市公司在社会责任 报告编制与披露、环境信息披露、重大风险情形信息披露、利益相关方权益信息保护披露 以及公司治理等 ESG 信息披露方面提出了更显性和明确的要求，也鼓励资本市场开展 ESG 投资，构建绿色金融体系。
企业 ESG 评价结果在二级市场获得良好反馈，有助于企业上市融资。二级市场中外 资和国内 ESG 基金都对 ESG 评分较好的企业展现出明显倾向，尤其伴随着国内 ESG 基 金规模和数量的快速增长，二级市场中资金对企业 ESG 表现的正反馈也正在快速加强， 意味着将放大 IPO 阶段企业定价时 ESG 因素的影响，因此在上市退出时，良好的 ESG 评 分对企业上市融资是一个加分项。例如北向资金相对行业的持股比例与 ESG 评分呈现一 定正相关性，我们选择富时罗素 ESG 评分有覆盖的 821 支股票为样本，考虑到外资投资 A 股时在行业层面已经存在了偏向性，该偏向性可能更多的取决于行业成长性或周期性， 因此我们采取了“行业中性”的处理方式，基于中信证券行业分类，计算每个样本的北向 资金持股比例与北向资金对该行业平均持股比例的差值。测算结果显示，ESG 评分在 0-1 的企业几乎不存在超配，评分 3-4 的企业平均相对行业超配比例为 0.913%，呈现出一定 正相关性。
国内 ESG 资管产品数量近半年来保持快速增长，ESG 表现优秀的企业在二级市场有 望获取一定流动性溢价。截至 2023 年 4 月 16 日，ESG 相关公募基金产品共 362 只，其 中 ESG 公募基金存续产品共 163 只（另有 18 只待成立，4 只已终止），除未披露规模产 品之外，净值总规模达到人民币 1807.96 亿元；泛 ESG 公募基金存续产品共 199 只（另有 32 只待成立，14 只已终止），产品净值总规模达到人民币 2622.74 亿元。ESG 主题银 行理财产品存续产品共 189 只（另有 15 只待成立，39 只已终止），除未披露规模产品外， 产品净值总规模达到人民币 1496.64 亿元。
ESG 股权投资体系建议
对于国内的 ESG 股权投资实践落地方案，我们认为应当在“募投管退”全流程中整 合 ESG 理念，参考国际成熟框架并结合中国国情特色，在募资环节中积极向 LP 汇报 ESG 绩效，响应 LP 的 ESG 投资需求；在投资环节中，面向一级市场构建 ESG 评价体系，关 注企业社会绩效；在投后环节中，实时管控 ESG 风险，提升企业 ESG 治理水平；在退出 环节中，兼顾财务回报与社会绩效。
投资环节：关注行业外部性，构建 ESG 评价体系
在投资环节中，ESG 的应用策略大致可分为两类，其一是分析项目所处的行业、赛道 的外部性影响，核心是判断企业经营过程中对自然环境、社会环境是否存在显著的正/负外 部性影响，从而对其未来的可持续发展带来机遇/风险；其二是构建 ESG 评价体系或尽调 指南，基于行业特点进行横向对比，核心是判断企业在 ESG 方面相对其行业是否具有一 定优越性。
初步筛选：关注行业的外部性影响，把握社会绩效视角下风险与机遇
在私募股权投资中，我们认为应当针对性分析行业的外部性影响，判断所选赛道的社 会价值对投资价值的影响。例如红杉中国坚定布局碳中和赛道，打造红杉零碳生态圈。被 投企业包含了：1. 污水、大气、土壤：做市政水处理的中持水务、生活垃圾发电公司百川环能、工业污水处理公司新⼤禹、解决北⽅园林绿化和节水的双重诉求的蒙草抗旱、解决 大气污染治理的国能中电;解决土壤污染⼟质修复的建⼯修复等。2. 新能源和智能汽车： 布局贯穿产业链上下游，为新能源汽⻋产业快速、绿色和健康发展提供全方位的支持。3. 消 费服务：在低碳出行、绿色电商等多个细分领域开展相关部署，通过数字化对接消费端不 断涌现的家庭服务碳减排场景，倡导绿色消费、⽀持绿色生产的吃穿住行用低碳生活。4. 能 源管理、低碳节能新材料等诸多细分领域也进行了重点布局。
ESG 尽职调查：构建 ESG 评价体系，将 ESG 议题纳入投资协议
在尽职调查中，应当对标二级市场 ESG 评价体系，在尽职调查期间识别实质性 ESG 议题、搜集 ESG 指标数据，在投资备忘录和投资协议中阐明对 ESG 问题的管理要求。对 比于二级市场，一级市场无论从信息时效性、资金流动性，亦或是信息透明度和数据可得 性，都比前者有所不及，因此一级市场上的 ESG 落地实操性相对来说不如二级市场，二 级市场中的 ESG 评价体系也较难以覆盖一级市场公司。因此我们认为应当对标二级市场 中的成熟 ESG 评价体系，同时结合投资实质性的筛选和国情特色的指标，针对性重构 ESG 评价体系，从而在尽职调查中系统性考察 ESG 议题，并最终将 ESG 相关条款纳入投资协 议。 中信证券评分体系总共分为 11 个二级议题，22 个三级议题，39 个指标，在体系构建 的整体流程中，我们全面落实国际视野与中国智慧的结合，切实探索如何在与国际 ESG 评价体系接轨的同时又能结合我国的发展阶段，从而推动 ESG 理念从评价研究走向实战 落地，可以为通用性的 ESG 尽职调查提供参考。
在评价体系构建过程中，应当重视 ESG 在不同行业中的差异性，基于行业投资逻辑 调整尽职调查中的 ESG 问题清单。以汽车行业为例，在环境因素中汽车整车在制造中的 污染排放并不属于重污染行业，但是部分车企子公司仍被认定为重点污染排污单位，因此 我们相对降低了对环境侧指标的实质性评价。但是汽车行业作为能源使用侧改革的重点领 域，工信部发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（双积 分政策）已经于 2018 年落地实施，该政策提出，通过行政手段来促使车企提升乘用车节 能水平，扩大生产新能源汽车的比例，从而达到碳中和与碳达峰的目标。
投后环节：监控企业 ESG 风险，提升企业 ESG 治理水平
构建 ESG 风险监控体系，有效管理 ESG 风险
在投后环节中，可基于尽职调查中的 ESG 议题清单，定期跟踪企业 ESG 表现，管理 ESG 风险，统计企业 ESG 绩效。受益于指标体系数据的多源化，部分指标数据可直接延 伸到一级市场，在全市场数据覆盖下可更好的量化企业表现，并协助私募机构开展动态高频的投后 ESG 管理。在 49 个细分指标中，其中有 12 个指标数据源自于政府侧的公开数 据，由于政府监管自身特征，该部分指标可覆盖全部在中国生产经营的企业，因此可以为 一级市场的企业提供有效的风险监控和量化打分，从而协助机构解决在投前尽调过程中的 数据确实问题，以及在投后管理过程中实现对企业 ESG 表现的有效量化。
积极参与公司治理，推动企业 ESG 绩效改善
在投后阶段中，基金公司应当积极参与公司治理，推动企业 ESG 绩效改善，包含企 业业务方向、公司治理架构等。 例如盛世投资在投资某生物科技项目时，就曾向被投企业委派董事、监事，帮助企业 制定员工持股计划和股权激励方案，并向企业委派财务副总监规范财务核算，最终推动企 业在蚕丝质量、土地节约、乡村振兴及就业等方面实现改善和提升。红杉中国针对新能源、 电动交通、建筑节能等碳中和领域企业初创期和发展期⾯临的问题，从不同维度帮助各个 领域的优秀企业快速成⻋，通过加速器为初创企业提供企业发展、资源链接、产业协同等 ⽀持；针对环保、节能等新能源⾏业⾯临的新环境新政策，提供政策解读、公司治理、上 市合规、财务等⽅⾯的运营赋能⽀持。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
