（一）2020 年振静股份完成收购巨星有限，跨界联手聚焦生猪养殖
巨星农牧前身为振静股份，主营中高端皮革的制造和销售，2020 年7月，振静股份收购巨星农牧有限公司（简称“巨星有限”）100%股权，巨星有 限以饲料产业起家，2007年进入生猪养殖业以来，已发展为集种猪、饲料、商品猪 生产于一体的农牧企业。 重组后的公司拥有农牧及皮革两大业务条线，并以其迅速成长的生猪养殖成功 拉动公司主营业务转型。2023年上半年公司实现营收19.74亿元，同比增长29.39%， 其中生猪业务实现营收16.63亿元，同比增长53.17%，总营收占比84%。上半年年公 司实现生猪出栏123.82万头，同比增长82%。
（二）非瘟常态化背景下，公司西南养殖布局彰显区位优势
公司的生猪养殖基地主要集中布局于四川省内，掌握着政策支持和自然地理双 重优势。政策上，四川省作为我国生猪生产发展的重点区域，公司充分受益于四川 省政府加快构建“10+3”现代农业产业体系的支持；地理区位上，公司养殖场的分布 借助四川多山的地理优势及严格的外省生猪调入检测监控措施，有效隔绝于全国生 猪疫情的大环境，减少和外界病源的直接接触，猪场的生物安全防控水平较高。同 时，较小的管理半径亦有助公司对各养殖基地实行高效统一的运营管理。目前公司 已布局成都基地、广元基地、泸叙基地、安徽基地、古蔺基地、眉山基地、乐山基地、 雅安基地、德昌基地等多个生猪养殖基地，已形成29个标准化种猪场。除在四川省 内布局之外，公司遵循“立足四川，走向全国”发展战略，在贵州平塘、广西平南和河北廊坊进行养殖基地布局，未来计划向长三角、大湾区等地进行产能拓展。
（三）巨星有限大幅超额完成三年业绩承诺，巨星集团将成为第一大股东
根据重组时签署的《业绩承诺补偿协议》，巨星集团、和邦集团承诺巨星有限 2020、2021和2022年度的净利润总额不低于5.77亿元，和邦集团承诺巨星有限2020、 2021和2022年度的净利润分别不低于1.58、1.59和2.6亿元。巨星有限在2020、2021 和2022年分别实现扣非后归母净利润5.89、4.05、3.58亿元，均超额完成指标，三 年累计实现扣非后归母净利润13.52亿元，为承诺值5.77亿元的234.31%，大幅超额 完成目标。根据协议约定，公司按照累计实现的净利润金额扣除7.8亿元、并扣除巨 星有限和直投公司（本公司直接投资设立的养殖子公司）因内部交易产生的利润影 响后的30%作为奖励对价，给予巨星有限管理层、核心技术人员8504.59万元超额业 绩奖励。
截至2023年二季度末，公司控股股东和邦集团及其一致行动人贺正刚先生持股 比例约为29.8%，巨星集团持股比例为24.4%。2023年8月7日，公司发布《关于控股 股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告》，控股股东和邦集团拟向第 二大股东巨星集团转让其持有的2600万股股份，转让完成后，和邦集团持股比例由 29.81%降至24.67%，并承诺不再谋求上市公司控制权及董事席位；巨星集团持股比 例由24.40%提升至29.54%，成为公司控股股东，巨星集团实控人唐光跃成为公司实 控人。公司主营业务生猪养殖由巨星集团控股子公司巨星有限负责经营，本次实控 人变更为巨星集团，彰显公司以生猪养殖为未来核心发力点的决心，有助管理层及核心团队与公司利益更加趋于一致，公司经营有望进一步聚焦于生猪主业。
（一）行业产能持续去化，2023-25 年生猪均价有望逐步提升
行业产能重新步入下行通道，后续产能加速去化预期有望升温。23年上半年生 猪供给同比仍保持增长，出栏均重处于相对高位，生猪供应相对充足，年初至今生猪价格持续低迷，全行业持续处于亏损状态。根据农业部数据，23年1月能繁母猪存 栏量再次下滑，环比下降0.5%，2-8月环比分别下降0.6%、0.3%、0.5%、0.6%、0.4%、 0.6%和0.7%。考虑行业母猪种群更新、生产效率提升，行业整体产能仍然相对充足。 随着产业链资金压力持续累积，行业产能加速去化预期有望逐步升温，产能有望在 今年底及明年初迎来加速去化，明后年生猪供应量预计逐年下降，2023-25年生猪均 价有望逐步提升。
（二）公司主销西南猪肉消费大省，大力发展一体化自主养殖模式
四川为猪肉消费大省，公司生猪主销西南市场。2021年四川省人均猪肉消费量 达36.3公斤/人，显著高于全国平均水平25.2公斤/人，猪肉高消费水平叠加当地较高 的生猪养殖成本，对生猪价格形成一定支撑。据博亚和讯数据，今年以来，和全国平 均猪价水平相比，四川省生猪价格相对偏高，今年以来（截止9月1日）四川省生猪 均价为15.01元/公斤，较全国14.83元/公斤的平均水平高出0.18元/公斤。公司销售区 域集中在四川及周边省份，2022年西南区域营收占比达89%，获益于较高销售价格。 公司在紧密型“公司+农户”模式基础上，重点推进一体化自主养殖模式。公司 早先采用同养殖户合作的“轻资产”运作模式，历经二十余年发展，公司已基本实现 生猪养殖产业链全覆盖，搭建起完善的“种+料+管理”先进养殖体系，在疫病防治、成本控制、规模化、集约化等方面具备明显竞争优势。结合公司重组后资金实力提 升及发展需要，公司大力发展综合成本优势显著、生产质量更易于管控的一体化养 殖模式，将饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节相配套。随着新 养殖基地陆续建成投产，未来自养比例将持续提升。
（三）构筑 PIC 高性能育种体系，养殖指标行业领先
公司长期与国际知名种猪公司PIC保持紧密合作，构筑行业领先的种源优势。巨 星有限早在2003年开始同PIC开展合作，2017年，公司成为PIC在国内最大的深度战 略合作伙伴，开始搭建全套PIC种猪繁育体系。公司引进的PIC猪群为不携带非洲猪 瘟、蓝耳、伪狂犬、PED等猪传染病病毒的“四阴种猪”，在繁殖性能、生长速度、 胴体品质等多方面优势显著，且患病率低、对疫苗药品需求量少。公司在种猪性能 指标（分娩率、PSY等）、商品猪生长性能指标（料肉比、成活率等）、屠宰性能指 标（屠宰率、瘦肉率等）上均处于行业领先水平。据公司《关于上海证券交易所对公 司2022年年度报告的信息披露监管工作函的回复公告》，2022年公司种猪PSY（每 年每头母猪提供断奶仔猪数）为26.77，显著高于行业平均水平；公司育肥猪、仔猪 和商品种猪的成活率分别为87.42%、88.22%和94.21%。
（四）Pipestone 先进管理体系赋能，养殖成本保持行业先进水平
公司在2016年与全球一流母猪管理公司Pipestone签订为期7年的《管理及技术 服务合同》，Pipestone为公司提供场所设计、基因审查、养殖人员技术培训、健全 生物安全管理等支持，传输先进养殖管理理念，以优化养殖成本、提高公司生产绩 效。近年来Pipestone在中国管理的农场平均PSY达27.5头，远超行业平均水平。在 高效管理体系加持下，生产效率不断提升，公司有效控制生产成本，盈利能力保持 行业领先。
（一）产能稳步扩张，出栏高增长值得期待
兴建现代化智慧楼房养殖园区，养殖模式转型升级。猪场选址上，公司采用PIC “千点评分”系统，及时发现猪场风险点，降低生物安全管理压力。公司于2020年 创建巨星智慧养猪园区模式，集饲料车间、智慧楼房养猪车间、生猪屠宰加工车间 等为一体，采用粮进肉出的设计理念和“净化”管理手段，利用全球领先整场工业 物联网，全程可追溯预警系统指导生产。主要在建项目“德昌巨星生猪繁育一体化 项目”计划总投资20亿元，采用智慧楼房养猪方式，规划建设七幢六层楼高厂房， 根据公司2022年《公开发行可转换公司债券募集说明书摘要》，项目建成后将新增 母猪饲养规模3.6万头，年出栏生猪97.2万头。 自建及合作租赁双管齐下，产能扩张稳步推进。截至2023年二季度末，公司在 建工程13.76亿元，同比增长44.1%；固定资产20.76亿元，同比增长15%。根据公司 各年报等统计，到2023年底，公司自建猪场的年仔猪产能超300万头；同时，公司采 用轻资产的合作租赁形式进一步扩大养殖产能，2021年以来，公司使用权资产持续 快速提升，截止23年二季度末，使用权资产达3.26亿元，同比增长17%。
（二）公司积极配给资金扩张产能，偿债能力居于行业领先水平
公司积极进行资金配给推动产能扩张，偿债能力指标保持健康水平。2021年7月， 公司定增4.2亿投建宜宾巨星屏边、古蔺巨星种猪养殖场等项目；2022年5月，公司 成功发行可转债，其中7.5亿用于德昌巨星生猪繁育一体化项目建设。截至2023年二 季度末，公司资产负债率55.17%，各项偿债能力指标均处于健康水平且普遍优于行 业平均。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
