历史沿革：专注粉体新材料领域近 20 年
江西悦安新材料股份有限公司(以下简称“悦安新材”)于 2004 年 11 月在江西赣州大 余县落户，2019 年 5 月整体变更设立为股份有限公司，2021 年 8 月 26 日在上交所成功 上市。悦安新材是一家专注于微纳金属粉体新材料领域的高新技术企业，拥有境内 14 项 发明专利、20 项实用新型专利以及 1 项境外 PCT 发明专利授权，先后参与制定了《微米 级羰基铁粉》等 7 项国家和行业标准。 公司产品应用方向多元，包括国防军工应用方向、3D 打印技术方向以及工业功能材 料方向，具体包括微波吸收、电磁屏蔽功能材料，3C 精密金属件，5G 智能终端、汽车电 子电路等领域。公司产品在实现对欧美供应商关键材料进口替代的同时，积极参与国际竞 争，产品进入欧美亚等 20 余国家市场，开辟了自主研发、持续产学研协同创新的新材料 发展道路。
股权架构：股权架构稳定，主要股东为公司管理层
股权架构稳定，实控人为李上奎、李博。截至 2023Q3，公司董事长、核心技术人员 李上奎持股比例为 26.59%，为公司的第一大股东，董事于缘宝持股比例 9.14%。赣州瑞 和股权投资合伙企业（有限合伙）、赣州瑞智股权投资合伙企业（有限合伙）分别持股 4.73%/1.73%，且两者均系由深圳德财基金管理有限公司担任执行事务合伙人的有限合伙 企业，两者构成一致行动人关系。董事长兼总工程师李上奎为公司控股股东，公司实际控 制人为李上奎、李博。其他主要持股人分别为财务总监、副总经理、董秘李博，董事、总 经理王兵，董事于缘宝，以及黄邢凤、周伟明。
业务分析：羰基铁粉+雾化合金粉为基，下游产品多元
主要业务与产品：深耕微纳金属粉体领域，技术完备产品多元。公司为从事微纳金属 粉体新材料领域的生产企业，主要从事羰基铁粉、雾化合金粉及相关粉体深加工产品的研 发、生产与销售，拥有行业领先的核心技术和系统完善的研究开发能力、综合技术服务能 力，为下游多个行业提供重要基础原材料。公司产品为微纳金属粉体及相关深加工制品， 主要包括羰基铁粉系列产品、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的软磁 粉系列产品、金属注射成型喂料系列产品、吸波材料系列产品等。
1）羰基铁粉：羰基铁粉是以海绵铁、一氧化碳为主要原材料合成羰基铁，用羰基络 合物热分解工艺技术生产的微米级、亚微米级单质元素纯铁粉，是一种多功能超细金属粉 体材料，具有优异的磁性能等特殊功能。 2）雾化合金粉：粉是指用雾化法制得的金属粉末，即利用高压气流或水流、离心力 等介质，将一种或多种熔融金属液流粉碎成液滴，冷凝后得到的单质或合金粉末。根据雾 化介质的不同，雾化法可以分为气雾化、水雾化、离心雾化等工艺。气雾化粉末球形度好， 杂质含量低；水雾化粉末形貌属于不规则形状，含氧量高，粉末成型保型性好。 3）软磁粉：是能迅速响应外磁场的变化，且能低损耗地获得高磁感应强度的合金粉 末材料，是制成软磁材料的核心原材料之一。公司软磁粉的主要产品包括羰基铁基软磁粉 系列产品及雾化合金基软磁粉系列产品。 4）金属注射成型喂料：将氧含量低、球形度好的超细金属粉末，通过添加高分子材 料进行混炼制得的粉料均匀的复合颗粒，具有流动性高、烧结密度高、综合强度高、韧性 好、类镜面抛光效果等优异性能。 5）吸波材料：指能吸收或者大幅减弱投射到它表面的电磁波能量，从而减少电磁波 干扰的一类材料，在 EMC（电磁兼容）工程技术中有举足轻重的作用。公司吸波材料主要 产品为吸波粉末、吸波贴片和吸波涂料。
公司经营模式：公司采购的主要原材料主要包括海绵铁、焦炭、有色金属等，采购模 式为以主流产品市场参考价为基础，根据产品特性及运输成本，由供需双方协商确定价格； 对于其他使用量较小的原材料如纯铁、硅铁等材料，公司根据月度需求计划采购，或根据 生产任务需要进行提前备货。公司以市场需求为导向，采取“以销定产、合理储备”的生 产模式，直销为主、经销为辅的销售模式，利用公司核心技术快速响应终端客户需求，提 供定制化粉末产品，迅速批量生产实现业务收入。 行业地位与公司优势：公司深耕微纳金属粉体领域近 20 年，经过长期的自主研发和 技术工艺积累，掌握了多项金属材料的关键核心技术。公司凭借羰基铁粉产品，分别于 2019 年和 2021 年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业和单项冠军示范企业，截至 2023H1， 公司拥有省级企业技术中心和省级羰基金属粉体材料工程研究中心，已获得境内 14 项发 明专利、20 项实用新型专利，以及 2 项境外发明专利，并先后参与制定了《微米级羰基铁 粉》《纳米铁粉》等 7 项国家及行业标准。公司技术研发优势、产品多元优势、服务优势、 客户资源及品牌优势以及人才优势明显。
财务分析：业绩增长稳健，产品营收占比稳定
营业收入与归母净利润：收入增长稳定，2023 年受到消费电子行业景气度影响。2022 年公司实现营收 4.3 亿元，同比+6.10%，归属母公司股东净利润 0.99 亿元，同比+11.41%。 2023 前三季度公司实现营收 2.7 亿元，同比-21.80%，归属母公司股东净利润 0.59 亿元， 同比-25.32%。
业务占比：当前收入占比最大为雾化合金粉，羰基铁粉及下游应用持续提升。营业收 入按产品分类，主要分为雾化合金粉系列产品、气体、软磁粉系列产品、羰基铁粉系列产 品、吸波材料系列产品以及金属注射成型喂料系列产品六大类。2022 年，公司雾化合金 产品实现 1.36 亿元营业收入，同比-5.32%，为公司主要营业收入来源；羰基铁粉实现毛 利润 0.56 亿元，同比+12.06%，为公司毛利润占比最大产品。
毛利率&净利率：盈利能力稳定。2021-2022 年间，毛利率最高的产品为吸波材料产 品。2022 年，吸波材料产品毛利率为 62.61%，同比-9.51%；羰基铁粉毛利率 46.72%， 同比-2.70%；雾化合金粉毛利率 20.24%，同比-5.27%。2019-2023H1 年，公司毛利率以 及净利率保持相对稳定。
费用情况：费用控制得当，短期汇兑收益有所提升。从费用控制的角度来看，公司各 费用率保持相对稳定，管理费用率在 2018-2022 年间连续下降，2023H1 同比+4.22pcts， 主要系确认本期管理人员的股份支付费用，以及由于商业往来活动增多带来的业务招待费 和差旅费增加。财务费用率在 2022 年转为负，主要系收到项目贷款贴补利息款冲减了相 关利息支出、存款利息收入增加及因美元汇率上涨汇兑损失减少等原因所致。
两大粉体产线互补+原料降本进行时，成本优势突出
两大羰基铁粉+雾化合金粉产线互补，对应下游三大产品。公司五大产品羰基铁粉、 雾化合金粉、软磁粉、注射成型材料和吸波材料互为上下游，其中羰基铁粉与雾化合金粉 产线互补，两种粉体均可作为软磁粉、注射成型材料和吸波材料的原材料，运用于公司其他主营产品的生产流程。产线互补、产品类型众多满足客户的一站式需求，增加了公司与 客户的黏度，建立了公司强大的护城河。
在研项目有望进一步降低原材料成本，对毛利率改善效果显著。根据公司公告，截至 2023 年 8 月 30 日，公司已在“低成本羰基铁合成及分解技术”项目上投入 476.22 万元， 该项目技术处于国内领先地位，研发成功后有望显著改善羰基铁粉直接材料成本。公司江 西老产线在不做设备改动的情况下，采用周边地区丰富的铁渣作为原料投入生产，可降低 铁源成本，目前处于吨级放大验证阶段。同时公司也预计在宁夏 10 万吨新项目逐步推动 新工艺。
我们对公司直接材料价格变动对毛利率进行了敏感性分析：我们假定影响羰基铁粉价 格及成本中的其他因素保持不变，销售成本中的直接材料成本降幅以 5%为梯度，下降幅 度 5%-30%，根据公司招股说明书及 2021、2022 年年报，得到羰基铁粉营业成本、直接 成本和营业收入数据，并以均值作为分析的原始数据。我们假设营业收入不变，公司直接 材料成本按照 5%的降幅递减，并根据 2018-2022 年营业成本与直接材料成本直接的线性拟合关系估计营业成本变化，得到羰基铁粉毛利率相对直接材料以 5%为梯度变化的敏感 性分析。结果显示，随着材料成本的不断下降，毛利率改善效果明显，当材料成本下降幅 度达到 30%时，毛利率提升了 11.44%。
羰基铁粉：高纯度、强性能超细金属粉体材料，市场运用广泛
羰基铁粉是一种多功能超细金属粉体材料，用于生产高致密度或全致密产品。羰基铁 粉是以海绵铁、一氧化碳为主要原材料合成羰基铁，再用羰基络合物热分解工艺技术生产 的微米级、亚微米级单质元素纯铁粉，是一种高性能、多功能超细金属粉体材料。其平均 粒径通常为 3-5 微米，优化工艺后平均粒度可降至数百纳米级别，是目前能够采用工业化 技术生产的粒度较细、纯度较高、球形外观较好的铁粉。 羰基铁粉生产工艺独特，具有纯度高、粒度细、洋葱层状微细结构、球形表面光滑流 动性好、反应活性大等特性，用其制造的铁芯具有低磁滞损失、涡流损失和磁性能损失， 且具有热稳定性和磁稳定性好、机械强度高、抗风化能力强等特点，可以用来生产高致密 度或全致密的高性能产品。
全球铁基金属粉末主流工艺包括还原法、雾化法、电解法及羰基法（制备成本从低到 高）。 1）碳固还原法：还原铁粉生产是以轧钢过程中产生的氧化铁皮或高纯铁精矿粉作原 料，固体碳（焦粉或低硫无烟煤）做还原剂，在隧道窑内经高温还原生成海绵铁，再经破 碎、二次还原、粉饼破碎、筛分、合批等工序精制而成。还原铁粉平均粒度一般在 50 微 米及以上，主要用于中低密度结构零件、含油轴承、焊接、金属切割等。 2）雾化法：雾化工艺是通过加热将废旧金属加热熔化成液态并调整成分至目标含量， 后利用高压水流或气流击碎金属液流并形成固态金属粉体，再经过脱水干燥、还原退火、 破碎、筛分、合批均质处理后得到的雾化铁粉。普通雾化铁粉的平均粒度一般在 50 微米 及以上，使用高压工艺的超细雾化铁粉粒度可降至 10 微米左右。
3）电解法：电解铁粉是将粗铁预先制成厚板作为阳极，纯铁制成薄片作阴极，以硫 酸和硫酸亚铁的混和液作为电解液。通电后，铁在阳极失去电子生成亚铁离子(Fe2+)向阴 极移动，到达阴极后获得电子而在阴极析出纯铁（亦称电解铁）。电解铁粉粒度一般在 10-30 微米左右，可用于超耐热钢、金刚石工具、稀土磁致伸缩合金、化学试剂检验等。 4）羰基物热隔离法：羰基物热离解工艺指以海绵铁、一氧化碳为主要原材料在高温 高压反应下合成羰基铁 Fe(CO)5，再用羰基络合物热分解工艺技术生产的微米级、亚微米 级单质元素纯铁粉。羰基铁粉平均粒度为 3-5 微米，纯度高，广泛运用于磁性材料、粉末 冶金及硬质合金材料、医药、食品等领域。
羰基铁粉下游运用领域广阔，关注国内外新兴应用需求。羰基铁粉主要运用于粉末冶 金、软磁材料、磁流体抛光、金刚石工具、雷达吸波材料、硬质合金、化学催化合成、防 伪涂料、药物配方（营养补铁、多种维他命剂）、食物添加剂及动物饲料等领域。此外， 德国、法国、意大利已将羰基铁粉运用于高档轿车重要零部件生产，瑞士钟表、精密仪表 工业也有羰基铁粉的运用。随着羰基铁粉在粉末冶金、国防、新能源等领域对电解等工艺 技术生产的粉体材料的替代，羰基铁粉行业将迎来更大的市场机会。
我国羰基铁粉产量逐年攀升，市场前景较为广阔。羰基铁粉粒度细、纯度高，技术壁 垒较高，且生产成本较高、价格高昂，因此在铁粉市场中的占比不大。根据中投产业研究院发布的研究报告，2020 年我国钢铁粉末市场总销量为 67.9 万吨，铁基类粉末冶金零部 件产品产量为 16.46 万吨，而同期我国羰基铁粉销量仅 1.19 万吨，羰基铁粉销量占钢铁粉 末市场总销量的比重不到 2%，具备较大的增长空间。根据中国钢协粉末冶金协会， 2010-2020 年我国羰基铁粉产量呈逐年攀升趋势，已从 2010 年的 0.08 万吨增长至 2020 年的 1.19 万吨，年均复合增长率为 30.99%；2015-2020 年间国内铁基铁粉在所有工艺生 产的铁粉中市占率维持在 1.5%-2.1%之间。随着市场对羰基铁粉材料的多样化、功能化、 精细化的要求日益提升，我们预测我国羰基铁粉市场未来仍有较大增长空间。
全球羰基铁粉市场：总容量达到 2 亿美元左右，高端市场运用前景广泛。根据公司公 告，全球铁粉市场总容量约 38 亿美元，其中羰基铁粉市场总容量达到 2 亿美元左右。随 着羰基铁粉制备工艺不断创新完善、降本增效，一方面羰基铁粉产品可形成对电解、雾化 等较低性能产品的部分替代，进入目前未进入的保水处理、营养补铁等领域，另一方面也 可提高羰基铁粉在电动工具、通信设备、LCD 显示屏、汽车电子等领域的高性能精密件、 电感元器件下游产品渗透的广度和深度，羰基铁粉新兴应用有望提高成长空间，贡献新的 利润增长点。 国内羰基铁粉市场：预计 2025 年将达到 8.7 亿元，2022~2025 年 CAGR 约 13%。 根据中国钢协粉末冶金协会，2017-2020 年全国钢铁粉末销量增长稳定，平均每年新增约 4 万吨，我们预计 2025 年全国钢铁粉末销量将达到 88.26 万吨；根据中国钢协粉末冶金 协会公布的 2010-2020 年我国羰基铁粉产量数据，我们预测 2025 年全国羰基铁粉产量将 达到 2.09 万吨；基于以上两个预测数据，我们测算 2025 年全国羰基铁粉渗透率有望达到 2.36%，相比 2020 年的 1.7%有明显提升；同时，我们根据公司羰基铁粉历史售价（取自 公司公告，羰基铁粉业务营业收入/销量），假设 2025 年羰基铁粉单价约 4 万元/吨，结合 我们预测的羰基铁粉产量数据可测算出 2025 年全国羰基铁粉市场利润空间将达到 8.7 亿 元，对应 2022~2025 年全国羰基铁粉市场利润空间 CAGR 为 13.16%。
扩产规模超 100%，降本增效进行中。公司现有羰基铁粉产能约 5000 吨/年，同时 6000 吨/年募投产能正在建设中，预计建成后，公司市占率将进一步提升。盈利能力方面，过去 3 年公司羰基铁粉毛利率保持在 45%+，盈利能力强，预计后续将通过导入铁渣等工艺升 级进一步提升毛利率，我们测算，当材料成本下降 30%时，毛利率将提升 11.44%。（具 体测算可参考表 3 直接材料价格变动对毛利率的敏感性分析）。
雾化合金粉：广泛运用于软磁材料、3D 打印等领域
雾化合金粉由雾化工艺制备而成，其下游运用领域广阔。雾化合金粉是指用雾化法制 备的金属粉末，其流程工艺为利用高压气流或水流、离心力等介质，将一种或多种熔融金 属液流粉碎成液滴，冷凝后得到的单质或合金粉末。根据雾化介质的不同，雾化法可以分 为气雾化、水雾化、离心雾化等工艺。气雾化粉末球形度好，杂质含量低；水雾化粉末形 貌属于不规则形状，含氧量高，粉末成型保型性好。雾化合金粉广泛运用于 MIM 制造 3C 结构件、通讯基座结构件、工具类产品和手机外观件、3D 打印材料、软磁材料等领域。
产能扩张约 3 倍，关注下游应用盈利能力。公司雾化合金粉当前产能约 1000 多吨/ 年，扩产后可增加 4000 吨/年。雾化合金粉采用的是成本加成的定价模式，下游应用主要 为消费电子行业，我们认为随着下游消费电子回暖，雾化合金粉业务盈利能力有望回升。
软磁粉体：高功率时代，迎来新机遇
下游电子技术逐步迈向高频、高功率时代，为金属软磁粉芯带来新机遇。在光伏发电 领域，分布式光伏电站需求释放导致大量逆变器的接入并网，客观上带来了电网侧大功率 大容量的电能变换与输送新需求；在新能源汽车领域，大功率快充平台将成为消费需求的 新趋势；在大数据和云计算等信息产业领域，大功率高频计算对 UPS、服务器等大功率用电设备的电源端提出了更高性能的要求；在消费级电子品领域，智能终端的快充技术使得 充电电源适配器的输出功率大幅增长。下游电子技术逐步迈向高频、高功率时代。 我国电感市场规模逐年扩张，高频、高功率电感器件需求增加。根据华经产业研究院， 2014-2021 年我国电感器件市场规模逐年扩张，由 101.4 亿元增加至 356.4 亿元，年均复 合增长率达到 19.67%。我们预计未来电感器件行业随着通讯电子、计算机行业、汽车行 业的发展，市场规模会进一步扩大。随着电流增大或频率增高，电感元件的串联电阻将流 经线圈电流内的电能转化成热能，往往会改变元件敏感度，引致品质下降。随着电感器件 行业规模的扩张，适用于高频、高功率场景的电感器件需求预计也将有所上升。
细颗粒、低电阻、高饱和性能特点，助力高频高功率电感应用。电感在电子电路中发 挥着储能、平滑电流和滤波的作用，尤其在高频、高功率应用中，电感性能至关重要。羰 基铁粉具有粒度细、低直流电阻和高饱和性能三大特点，使其在电感应用中具有竞争优势。 首先，羰基铁粉通常以微米级或亚微米级的颗粒粒径生产，较细的粒度能够提供更高的电 感值；其次，细粉的低直流电阻特点意味着在高频应用中能够大大减少能量损耗，在高功 率应用场景具有竞争优势；此外，羰基铁粉的高饱和性能特点使其能够较好地适配射频通 信、电源管理等高饱和性能电感应用场景。随着 AI 应用功率的提升，更多产品将倾向于使 用 Bs（饱和磁感强度）高且粒径小的粉末，单从产品性能考虑，羰基铁粉将更具竞争优势。 金属软磁粉芯是制作电感器的重要磁心部件，应用场景丰富，下游市场广阔。金属软 磁粉芯上游原料主要为铁、铝、硅等各类型矿石原料。矿石原料通过冶金制粉技术得到金 属软磁粉，进而经过绝缘处理、压制与烧结等工艺得到金属软磁粉芯。金属软磁粉芯作为 磁心的电感器，广泛用于的光伏&储能、空调、新能源汽车、不间断电源（UPS）、5G 基 站和服务器等下游领域。
软磁材料是指矫顽磁力小、容易磁化与退磁的磁性材料。相较于永磁材料，软磁材料 磁导率高，在较低的外部磁场强度下就可获得大的磁感应强度及高密度磁通量，同时矫顽 力小，取消磁场后易退磁化，在实际应用中主要起到导磁作用，实现电路的电能参数变换。
金属软磁粉芯兼具高饱和磁通密度和较高的应用频段两大优点，适用于高功率、中高 频的应用场景。金属软磁粉芯是将表面包覆有绝缘封装介质的金属软磁材料粉末颗粒与粘 合剂混合，通过模压、固化方式制成的磁芯。这种复合结构保留了金属软磁的高磁通密度 优势，适用于高功率场景；同时增加了粉芯整体电阻率，减少了漏磁场所带来的涡流损耗， 以适应中高频应用场景。此外，由于非磁性的物质掺入，使得磁阻增大，避免在交流大信 号或直流偏置下的磁饱和现象，提升了磁性能稳定性。因此，金属软磁粉芯在新能源汽车、 光储逆变器、电源、空调、芯片旁路供电等领域都得到了广泛的应用。
羰基铁/超细雾化合金粉高频性能卓越。相比于目前相对传统的铁硅系材料，公司羰基 铁粉及雾化合金粉在高频下的损耗更低，性能优势更突出。 软磁电机应用：传统新能源汽车以永磁电机主导，软磁电机具有低能耗、高性能竞争 优势。根据 GGII 的数据，永磁同步电机 2021 年的装车量占比高达 94%。而在电动汽车 中高频电机应用领域，对高效能源转换和低能耗有着严格的要求。相较于传统硅钢定子， 软磁粉体定子在中高频工况下能够降低能耗，提高系统性能，具有独特的竞争优势。 汽车悬挂应用：空气悬挂和电磁悬挂搭配使用后能做到优势互补。空气悬挂系统依靠传感器感应，驱动空气、借助空气弹簧来达到调节悬架高度及刚度的目的，其优点为成本 低、整体舒适性较好，缺点是气囊老化后寿命会大幅降低，需要及时保养。汽车磁悬挂系 统通过使用磁场变化、磁流变液阻尼大小变化来控制悬挂高度，提高车辆的稳定性和舒适 性，其优点为工作温度范围宽、供电电压需求低、且噪声较低，缺点是磁流变液技术被少 数厂家垄断导致造价极其昂贵、难以普及。
空气悬架和电磁悬架针对两个不同的元件，因此空气悬挂和电磁悬挂能够搭配使用， 做到优势互补，但成本较高，目前主要运用于顶级豪车。
羰基铁粉等软磁粉体是电磁悬挂系统的重要原材料，电磁悬挂系统在高端轿车中运用 较多。羰基铁粉等软磁粉体材料可以在磁悬挂系统中用于制造电磁铁芯，以控制磁场的强 度和方向。相比空气悬挂系统，电磁悬挂系统具有低能源消耗、宽工作温度范围、对阻尼 力控制精确等诸多优势，这在现代汽车设计中越来越重要。根据中华网、汽车之家的相关 信息，凯迪拉克 SLS，法拉利（599-GTB-Fiorano、California 和 458-Italia）、奥迪（TT、 R8 和 A5）、克尔维特 ZR-1、凯迪拉克 CTS-V 和大众辉腾等高端车型均搭载电磁悬挂系 统。根据《浅析磁流变悬架系统》（https://www.sohu.com/a/681463007_100109629）， 电磁悬挂的核心技术为磁流变液，目前磁流变流体相关专利几乎被洛德、德尔福、通用三 者垄断。未来随着汽车行业不断发展以及技术垄断的突破，电磁悬挂系统有望迎来新需求， 这也会为羰基铁粉的新兴应用打开更多市场空间。
MIM 应用：折叠屏终端快速放量，关注客户导入及份额提升
行业概览：金属粉末注射成型（MIM）技术是将金属粉末原料加工为零部件的一门新 型近净成形工艺，在微小化、定制化、大批量生产等方面具备天然优势。MIM 工艺是将传 统粉末冶金工艺与现代塑料注射成形技术相结合而形成的一门新型近净型成形技术，在制 备几何形状复杂、组织结构均匀、性能优异的近净成形零部件方面具有独特优势。 从技术特性上看，MIM 工艺主要优势为 （1）适用于生产形状复杂、体积微小、异形的金属零部件； （2）可适用的原材料广泛，镍基合金钢、不锈钢、钨合金、硬质合金、钛合金、铜 合金等金属材料均可采用 MIM 工艺，能够满足不同客户的定制化需求； （3）可适用于大批量生产，成本不随模具复杂程度提升而增长。
应用领域：MIM 下游细分产品市场广阔，受产业结构影响国内外应用领域结构化差异 显著。MIM 技术主要应用于消费电子、汽车零部件、医疗器械、五金工具等领域。其中， 消费电子领域，应用终端主要包括智能手机与可穿戴设备，用于生产 SIM 卡托、摄像头支 架、表壳、表扣、按键、连接器接口等零部件，随着折叠屏终端兴起，折叠屏铰链对于零部件复杂度和加工精度要求更高，有望成 MIM 工艺应用的新爆发点；汽车零部件领域， 包括发动机部件、涡轮增压零件、座位机制及传感器等 MIM 零件，在汽车轻量化以及生产 低碳化趋势下，MIM 工艺优势日益凸显；医疗器械领域，主要生产手术器械、整形外科工 具、牙齿矫正器械和听力设备等，在器械高精度与高复杂度要求下，MIM 产品规模预计持 续增长；此外，MIM 还在五金、军工、建筑等领域得到广泛应用。
——聚焦国内市场，以手机为代表的消费电子占据最大份额。根据《2020 年金属注 射成形行业统计报告》（粉末冶金产业技术创新战略联盟（CPMA）粉末注射成形专业委 员会），目前国内 MIM 技术的应用主要集中在电子产品领域，其他领域的应用占比相对 较少。
——海外方面，MIM 技术在北美主要应用于军工与医疗器械，在欧洲侧重于汽车领域。 据统联精密援引的 MPIF 数据显示，以 2018 年的 MIM 市场销售额为基准，北美 MIM 市 场中军火、医疗应用产品占比分别为 33%、33%，工业应用以 12%份额排第三；欧洲市 场中汽车、军火、建筑应用分别以 22%/21%/11%的份额居于前三位。 整体来看，受各地域产业结构影响，北美、欧洲和中国市场下游应用侧重点各有不同。 未来随 MIM 产业链不断垂直整合，龙头企业或将利用规模优势抢占各个细分领域，进一步 扩大业务版图。
折叠屏手机卡位手机和平板两种产品形态，随技术成熟、价格下行及多厂商加速布局， 我们认为已迈入规模化发展阶段。在智能手机进入存量竞争的背景下，头部终端厂商加速 布局折叠屏设备。折叠屏手机卡位手机和平板产品形态，正凭借大屏、便携等优势快速放 量。
铰链直接影响折叠屏产品使用体验，具备较高技术壁垒，为折叠屏手机贡献主要成本 增量。铰链是折叠手机较传统手机的新增组件，其作用主要是辅助柔性屏对折（即在非折 叠状态下使得屏幕能完全延展，折叠后使屏幕实现贴合，且在此过程中兼顾柔性屏弯折的 稳定性与耐用性），因此需要配合屏幕折叠结构进行特定的设计与制造，工艺制程复杂， 成品良率较低。 材料方面，为减轻转轴铰链重量，产业链厂商正在现有 MIM+液态金属+碳纤维的组合 下，开发 MIM+钛合金或其他先进材料的组合（比如 V 客户在即将发布的折叠手机铰链部 件中添加了多重航天材料），未来料将往 MIM+进口高强碳纤维迈进。未来，我们预计折 叠屏手机铰链的零部件数量及工艺精度将持续提升，此外更多先进材料有望得到应用，折 叠屏手机单价 MIM 价值量有望进一步增长。
从材料来看，现阶段我国 MIM 产品多以不锈钢及铁基合金粉末为原材料，为满足不 同领域零部件差异化需求，MIM 原材料表现出多样化趋势，钴基合金、钨基合金、磁性材 料、镍基合金、复合陶瓷等多元化材料逐步得到应用。 从国产替代到进口替代，MIM 材料全球领先。公司下游客户包含精研科技、三星电机、 Indo-MIM Private Limited、VIVO 等知名应用、生产企业，其中公司与 VIVO 本着降本 和替代国外产品的目的开发高端不锈钢喂料应用 MIM 生产手机结构件和外观件，目前已有 多个型号的新材料大批量运用到 VIVO 相关产品中，逐步实现了进口替代的同时，未来将 持续向发达国家的出口。
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