1.1 战略转型专注钾肥，钾资源丰富持续扩产
钾肥行业新秀，出海扩能持续成长。1998 年公司前身广州冷机成立，主 营冰箱压缩机生产业务，同年在深交所挂牌上市。2009 年战略转型从事 植物油加工和销售，更名为“东凌粮油”。2015 年逐步进军钾肥行业， 通过收购中农国际 100%股权，获得老挝东泰矿区 35#矿采矿权。2016- 2020 年剥离大豆加工及粮油、谷物贸易、船运业务，进一步专注钾肥业 务，并更名为“亚钾国际”。随后公司响应国家“一带一路”政策出海积 极布局钾矿资源，2022 年 7 月通过资产重组收购农钾资源 56%股权， 取得老挝彭下-农波矿区 179#矿开采权，11 月获得老挝甘蒙省 48#矿探 矿权。公司基于钾矿资源优势高效扩建产能，2022 年 3 月首个 100 万 吨/年钾肥改扩建项目达产，历时仅 17 个月；2023 年 1 月第二个 100 万 吨/年钾肥项目投料试车成功，历时仅 10 个月。第三个百万吨项目预计 2023 年建成投产并力争 2025 年实现钾肥 500 万吨/年目标，远期达到 700-1000 万吨/年产能规模。公司扩产速度远超过国际上百万吨钾肥 6- 8 年建设的平均速度，被称为“亚钾奇迹”。
公司无实际控制人。截至 2023 年 Q3，中农集团持有公司 15.6%股权， 为公司第一大股东，国富投资持有公司 9.0%股权，为公司第二大股东。 2021 年 5 月，中农集团和新疆江之源分别放弃部分表决权、提名权等权 益，同月原控股股东国富投资与东凌实业解除一致行动关系后，公司至 今无控股股东及实际控制人。
1.2 聚焦钾肥业务，盈利能力大幅改善
剥离不良业务，钾肥助推业绩向好。2013-2015 年，公司主营油脂和海 运服务，营收规模百亿左右，归母净利润存在波动；2016-2019 年，公 司营收利润大幅下滑，主要是持续剥离豆粕、豆油、谷物贸易、船运等 不良业务，其中 2017 年归母净利润为-6.9 亿，主要是计提中农钾肥采 矿权减值 7.1 亿；2020-2022 年，公司业绩持续向好，营收由 3.6 亿上 涨至 34.7 亿，CAGR 为 112.2%，归母净利润由 0.6 亿上涨至 20.3 亿， CAGR 为 223.4%；主要是由于公司进一步专注钾肥业务，同时钾肥项 产能持续扩容。2023Q1-Q3 公司营收为 28.9 亿，同比+19.8%；归母净 利润为 9.94 亿，同比-34.5%。
钾肥毛利率持续上升，期间费率下降空间较大。近年钾肥由于供需错配 公司钾肥毛利率整体处于较高水平，2020-2022 年从 44.3%上升至 72.7%。2023 年 H1 公司综合毛利率为 62.2%，钾肥毛利率为 61.9%， 盈利能力较强。公司期间费用率波动较大，2015-2020 年，期间费用率 整体逐年增加，主要由于公司营收端变化较大引起，其中 2018-2019 年 销售费用高主要是由于送货上门比例提高运输费用增加所致，2020 年公 司财务费用较高主要是由于汇率波动导致汇兑损益增加所致；2022 年， 公司成功完成业务转型，聚焦钾肥主业产能释放，同时汇兑损益减少， 财务费用降低，期间费用率下降至 6.7%。2023 年 Q1-3 期间费用率为 17.4%，长期来看，仍然存在较大的下降空间。
战略转型专注钾肥，盈利水平保持向好。2013-2014 年公司主营业务为 豆粕、豆油、海运服务和压缩机；2015 年公司收购中农国际，正式进军 钾肥行业并先后剥离大豆、粮油、谷物以及海运业务，聚焦钾肥生产和 销售，盈利能力大幅提升。2023 年 H1 钾肥产品营收为 20.0 亿元，占 营业总收入的 99.0%；毛利为 12.4 亿元，占比 98.4%。
公司目前收入结构海内外较均衡。公司剥离不良业务后专注钾肥生产， 2021 年至 2023 年 Q1-3 公司净利率始终维持 34.1%以上，2021 年公 司由于涉及有关中农国际钾肥开发有限公司诉讼获得业绩补偿约 6.1 亿 元，净利率水平达到 109.1%。近年资产负债率维持 10%左右，保持较 低水平。公司广东省内起家，后期随着业务的不断剥离以及积极出海布 局钾肥产能，境外市场营收占比逐步扩大。从 2013 年的 15.0%上升至 2020 年的 100%，后逐步向国内市场销售，截至 2022 年国内营收占比 达到 48.8%。2023 年 H1 境内、境外营收占比分别为 60.0%和 40.0%。
钾肥建设进度如期推进，未来扩产目标明确。2022 年 3 月公司首个 100 万吨项目顺利达产，2023 年 1 月第二个 100 万吨装置投料试车，历时 仅 10 个月，被称为“亚钾速度”。原预计公司第三个 100 万吨项目 2023 年底建成，2024 年规划第四、五个百万吨项目建设，预计 2025 年底建 设完毕，产能达到 500 万吨。远期公司持续规划产能至 700-1000 万吨， 目标成为钾肥行业龙头。
产销业绩考核明确，股权激励赋能成长。2022 年 9 月公司发布新一轮股 权激励方案，其中期权+限制性股票总股本累计 5710 万股，累计占比 6.2%，预计授予人数 119 人。同时设定 2022/2023/2024 年考核目标分 别为钾肥产量不低于 80/180/280 万吨，且产销率不低于 85%。公司股 权激励考核目标明确，赋能公司未来成长。
2.1 钾肥：植物三大营养元素之一
钾肥广泛应用于各种作物，植物生长不可或缺。钾肥指以钾为主要养分 的肥料，植物体内含钾一般占干物质重的 0.2%~4.1%，仅次于氮。钾在 植物生长发育过程中，参与 60 种以上酶系统的活化、光合作用，同时参 与光合产物的运输、促进碳水化合物和蛋白质的合成等过程。若植物缺 钾则会出现叶片变黄，出现褐斑，生长缓慢，易倒伏，抗逆性低等情况。 目前市场上主流的钾肥为氯化钾，占比超 90%，其次为硫酸钾、硝酸钾、 磷酸二氢钾和草木灰等。
国内以湖钾为主，开采难度高于矿钾。钾资源分为两种类型：1）以固体 钾矿石形式存在，如钾石盐矿床、光卤石矿床和钾长石矿床，2）是以含 钾的卤水形式存在，如硫酸盐型卤水、氯化物型和硝酸盐型含钾卤水。①以亚钾国际为例的钾岩石矿工艺路线，从地表打竖井进入矿床， 以巷道掘进和定向爆破的方式采取矿石，使将开采的钾混盐矿进行 破碎、分解结晶、筛分后，通过浮选、过滤、洗涤、脱水、干燥等 工序后生产成氯化钾产品；母液进行蒸发浓缩后与浮选后的尾盐混 合充填于井下采空区，形成闭环式生产模式。 ②以盐湖股份为例的卤水提钾工艺路线。根据卤水的不同，采用反 浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术等 5 种技术工艺，真正做到将盐湖资源吃干榨尽。青海盐湖钾肥主要 的生产过程：需要先将湖水蒸发，得到光卤石，然后以光卤石为原 料，先用反浮选法分离光卤石矿中的氯化钠，得到高品位的精光卤 石，然后用结晶法制取氯化钾产品。
区别点主要为：湖钾需要先晒干，制成光卤石，再进行提炼。而矿钾直 接开采的就是高品位的钾石盐和光卤石，再进行提炼，开采难度低于湖 钾。
2.2 供给端：地缘问题供给紧张，我国对外依存度仍较高
全球钾资源储量集中在死海、加拿大、白俄罗斯和俄罗斯等地；产量以 加拿大、中国、俄罗斯和白俄罗斯为主。根据 USGS 数据，全球钾资源 分为两种，钾矿石和含钾卤水，全球储量约为 53.4 亿吨。目前死海、加 拿大、白俄罗斯、俄罗斯占据全球 79.7%的钾资源储量，其中全球钾资 源储量最大的地方为死海（约旦，以色列）地区，其储量为 20 亿吨氯化 钾，占比约为 37.5%。其次为加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，分别为 11.0、 7.5 和 4.0 亿吨，分别占比 20.6%、14.1%和 7.5%。2022 年全球产量主 要集中在加拿大、中国、俄罗斯和白俄罗斯，产量（折纯 K2O）分别为 1600、600、500、300 万吨，占比分别为 40.0%、15.0%、12.5%和 7.5%。
钾肥行业寡头垄断。2022 年全球 CR4 约为 52.8%，全球呈现寡头垄断 格局。目前全球钾肥价格也被三大定价联盟垄断，包括北美销售联盟（Nutrine 和 Mosaic），东欧和中亚的 BPC（Uralkai 和 Belaruskali，已 于 2013 年 7 月解体）和中东联盟（ICL 和 APC）。目前全球龙头为加拿 大的 Nutrine，产能 2000 万吨，占比约为 17.9%，位居全球首位；其次 为俄罗斯的 Uralkali 产能 1500 万吨，占比约为 13.4%。国内企业产能 较小，盐湖股份和藏格矿业分别拥有 500 和 200 万吨钾肥产能。
全球钾肥生产消费端不匹配。全球钾肥资源分配不均，生产消费端不匹 配。根据 FAO 数据，2021 年全球最大钾肥出口国为钾资源丰厚地区， 如加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，全球出口占比分别为 33.3%、20.6%和 15.9%。全球最大钾肥进口国为美国、巴西和中国等粮食生产大国，全球 进口占比分别为 18.2%、17.8%和 11.1%。
地缘政治问题导致全球供给端收缩。根据 USGS 数据，全球产量主要集 中于加拿大、中国、俄罗斯、白俄罗斯，2022 年前四大钾肥生产国生产 钾肥（折纯 K2O）3000 万吨，占比达到 75%。全球钾肥扩产期已过， 近年氯化钾新建产能增速放缓。俄罗斯为全球钾肥供应大国，2022 年由 于海外疫情和地缘政治问题，钾肥供给端出现部分下降，俄罗斯和白俄 罗斯钾肥出口受限，2022 年分别仅生产 500、300 万吨（折纯 K2O）， 且地缘政治问题目前尚未出现缓解，白俄罗斯和俄罗斯钾肥供应问题或 将持续。
巴以冲突或进一步加剧全球钾肥供给紧张局面。生产角度，以色列和约 旦依托死海开发钾肥成为全球钾肥主要供应国。其中死海区域包括以色 列化工集团（ICL）在以色列境内钾肥产能 400 万吨/年，约旦阿拉伯钾 肥公司（APC）钾肥产能 250 万吨/年。根据 GreenMarkets 数据和公司 公告，2022 年全球钾肥产量 6384 万吨左右，其中 ICL 和 Arab Potash 钾肥产量分别 401 和 268 万吨，全球产量占比达到 10.5%。若随着以色 列宣布国家进入“战争状态”，战争范围的扩大，死海周边钾肥生产或陷 入停滞风险，未来或影响全球钾肥价格。运输角度，ICL 的钾肥传统运 输路径分为 1、核心运输路径由工厂向西通过运输机输送 18 公里，然后 经由铁路或公路卡车运至阿什杜德港口（以色列第二大港口，重要钾肥 出口枢纽，也为军备港），后经由地中海海运销售至其他国家。2、另一 条销售路线由工厂向南通过公路卡车运输至埃拉特港口，后经红海海运 销往国际市场。根据海事保险巨头 NorthStandard 截至 10 月 10 日最新 消息，目前以色列的港口中，主要供油轮使用的阿什克伦港已经停止运 营，阿什杜德港也处于“紧急状态”中，以色列钾肥运输受到冲击。未 来若巴以冲突持续升级，或将进一步加剧全球钾肥供应紧张格局。
国内产能供给不足，海外进口占比 50%。由于我国钾矿资源匮乏，叠加 环保因素限制，国内几乎无新增产能。根据百川盈孚，行业产能维持 860 万吨，行业开工率始终维持约 65%以上。根据 USGS 数据，2022 年我 国钾肥产量为 600 万吨（折纯 K2O），全球占比为 15%。根据百川盈孚， 2022 年我国钾肥表观消费量约 1442.7 万吨，进口量为 793.7 万吨，钾 肥每年大量依靠进口，进口依存度约 55.0%。
国内钾肥行业呈现寡头格局。目前国内钾肥行业呈现寡头垄断格局，盐 湖股份和藏格矿业合计产能 700 万吨，占据全国 81.4%的产能。其中盐 湖股份产能 500 万吨开工率始终维持较高水平，藏格矿业产能 200 万 吨。截至 2023 年 H1，目前在海外的国内钾肥企业亚钾国际和东方铁塔 产能分别 200 和 100 万吨。
2.3 需求端：耕地面积增长助推钾肥需求持续增长
农作物价格中枢高位；耕地面积持续扩增。根据 Wind 数据，截至 2023 年 12 月 29 日，大豆、小麦和玉米的 CBOT 期货价格分别为 1292.3、 628.8 和 470.8 美分/蒲式耳，较年初略有下降但价格中枢仍处于高位， 支撑钾肥价格。根据 FAO 数据，全球耕地面积保持持续增长趋势，2021 年全球耕地面积为 15.8 亿公顷，同比+0.3%，推动钾肥需求持续景气。
长期看钾肥需求持续向好。2022 年由于新冠疫情叠加地缘政治问题导致 钾肥价格一路飙升，农民钾肥使用量出现下滑，全球下游消费需求仅为 6384.2 万吨左右。2023 年随着钾肥价格回落，预计全球钾肥需求回暖， 根据 GreenMarket 数据，2023-2033 年全球钾肥需求为 CAGR 保持 2.93%。
2.4 供需关系：供给受到制约导致未来或存在缺口
地缘政治影响持续，近年全球或维持供需紧平衡。供给端：1）地缘政治： 白俄罗斯和俄罗斯为全球钾肥供应大国，地缘政治问题导致白俄罗斯和 俄罗斯不能从立陶宛港口出货钾肥，出口受到限制。根据 USGS 和 Rosstat 数据，2022 年全球钾肥整体产量下降约 907 万吨，其中，俄罗斯 和白俄罗斯产量下降约1340 万吨，其他企业趁机提产补充了一定缺口。 2023 年看略有缓解，俄罗斯前 8 个月产量 916.7 万吨，同比+5.7%。白 俄罗斯和俄罗斯产量略有恢复，但运输问题依旧存在。2）巴以冲突：持 续发酵，未来或影响以色列和约旦供给。3）新增产能：未来钾肥新建产 能速度放缓，建设进度或不及预期。需求端：下游需求随着耕地面积增 长持续向好。整体看近年钾肥行业或呈现供需紧平衡。
2.5 价格端：供给扰动+成本抬升支撑钾肥价格中枢平稳
钾肥价格目前维持高位。2021 年由于地缘政治问题和疫情因素导致钾肥 价格持续走高，最高涨到约 4800 元/吨。后随着农需进入淡季叠加下游 需求不足钾肥价格逐步回落。2023 年以来，中国签订大合同为钾肥价格 筑底，后随秋肥需求启动，部分工厂检修，价格一路向上。截至 2023 年 12 月 31 日，钾肥价格维持 2470 元/吨左右。
我国钾矿成本处于偏左位置，海外新开矿成本提升钾肥边际成本。根据 EuroChem 的数据，我国的钾肥平均成本在 110 美元/吨左右，左侧产能 有俄罗斯的 Uralkali，白俄罗斯的 Belaruskali 和 Volgakaliy。美国 Potashcorp 和 Mosaic 的原料成本虽然低于中国，但是由于其需要支付 较多的陆运和海运费至消费市场，因而价格上丧失竞争力。同时在 EuroChem 预测的 2018-2022 的需求下限情况下，中国产能的成本仍具 备超额收益。由于之前海外低成本矿山折旧完毕，目前新扩产矿山深度 较深，资本开支大，折旧摊销费用高，导致钾肥成本抬升。根据公司公 告，2022 年 Nutrien、Mosaic、SQM 钾肥销售成本分别为 112、292、 403 美元/吨，同比分别增加 19%、52%、42%，预计后续随优质老矿资 源枯竭，钾肥成本将进一步抬升。
国内大合同价格系全球洼地，支撑钾肥底部价格。由于钾资源的严重短 缺，我国钾肥进口依赖度较高，对外依存度达到 50%，常年受制于加拿 大、俄罗斯及白俄罗斯等国际钾肥寡头企业，钾肥供给存在隐患。除了 老挝外，俄罗斯、白俄罗斯、加拿大、约旦和以色列都是大合同定价， 其中俄罗斯海运到中国为大合同，班列运输为月度定价模式。为此我国 早在“十五”时期制定钾肥供应“三三三”战略，主要为 1/3 国内生产， 1/3 国外进口，1/3“走出去”建立境外钾盐生产基地。由于我国盐湖股 份和藏格矿业的产能提升，我国钾肥自给率有所提升，在钾肥市场有一 定话语权。但印度全部依赖进口，议价能力较弱；所以我国大合同价格 一般低于印度大合同价格，为全球钾肥价格洼地。2023 年 6 月 6 日我 国签署 2023 年钾肥大合同价格 307 美元/吨，较印度低 115 美元/吨，为 我国粮食生产提供保障。
3.1 公司老挝钾矿资源丰富，未来成本有望进一步降低
国内出海找钾艰辛，亚钾国际和东方铁塔为成功者。为解决国内钾肥供 给困境，政府大力支持企业“走出去”找钾、采钾，目前仅亚钾国际和 东方铁塔有所成效。亚钾国际：2020 年 4 月在老挝首次开启第一个百万 吨项目，历时 17 个月建成，已于 2022 年 3 月实现达产。东方铁塔： 2017 年具备 50 万吨产能。2021 年 12 月 31 日，老挝开元矿业有限公 司二期 150 万吨氯化钾项目的 50 万吨一期工程开工典礼举行，目前已 经投产。
公司提前布局老挝钾矿，资源优势显著。老挝钾盐矿资源主要分布在万 象盆地和甘蒙呵叻盆地，由于万象盆地地质情况复杂，钾盐矿资源开采 困难，目前没有公司实现量产；甘蒙呵叻盆地由于钾盐矿没有溢晶石等 开采障碍，目前亚钾国际与东方铁塔已实现钾肥量产。2010 年前后甘蒙 呵叻盆地钾盐矿资源就被中农集团等、开元公司、越南化学商社三家所 分。由于长期不开采，越南化学商社手中的 173km2 钾盐矿被老挝政府 收回，其中 50km2 钾盐矿已被一家公司获得，还有位于甘蒙省 48.5km2 和位于沙湾拿吉省 74.2km2 两块资源，已有多家各国投资者开始申请竞 买。公司始终保持“资源为王”的价值理念，不断扩大境外优质钾资源 储备。截至 2023 年 6 月，公司目前在老挝共拥有 263.3km2 的钾盐矿， 其中包括甘蒙省 35km2东泰矿区以及 179.8km2彭下-农波矿区两个优质 钾盐矿开采权以及 48.52km2 农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾 资源储量将超过 10 亿吨，超过我国目前钾盐资源储量，进一步夯实亚洲 最大钾盐资源量企业的优势地位。
老挝矿资源便宜推动公司持续降本。公司目前成本处于较低水平，2023 年 H1 钾肥单位成本仅为 996.5 元/吨，成本优势显著。由于老挝政府不 征收矿产资源费，仅征收少量的政府义务金，使得老挝获取矿产资源的 成本很低。公司获取 35 矿区采矿权花费 29 亿元（不包含固定资产 7 亿 元），获取 179 矿区采矿权折价到 38 亿元（评估值 49 亿元），加上收购 其他三家国有股东的股份总数将超过 50 亿元。本次新获取的 48.5 矿区 预计总费用不超过 1 亿元左右，是 35 矿区获取成本的三十几分之一， 是 179 矿区的十分之一。将公司矿石摊薄成本从 35 矿的 6.3 元/吨、179 矿的 1.6 元/吨大幅降到 0.2 元/吨左右（因资源量还未确定，用可比面积 来折算）。
华为 AI 矿山进一步降低成本。2022 年 10 月公司与华为签署《战略合 作协议》共同推动公司钾矿开采业务的数字化和智能化。根据协议，双 方将共同推动矿山工业互联网平台建设，实现生产数据统一采集，统一 入库，沉淀矿山数据资产，从而支撑矿山的数字化与智能化转型。公司 力争在 300 万吨钾肥产能落地后，通过引进大功率开采设备来实现少 人化开采，5G 智能化矿山实现阶段性落地，有效提高矿山资源综合利 用率、劳动生产率和经济效益，进一步降低生产成本，预计可减少人工 支出 110 元/吨。
自有工艺循环利用持续降本。物料成本方面，公司目前正在全力推进设 备与技术的更新，实现制造备件成本较采购成本下降 40%以上，备件寿 命延长 20%以上，预计物料消耗费用降低 100 元/吨。工艺成本方面， 根据老挝光卤石的特性，公司因地制宜，优化结晶、浮选工艺，实现以 固体钾盐矿光卤石为原料用正浮选-冷结晶工艺生产钾肥技术的成功，并 且通过持续对产能装置进行技术工艺的优化，全面提高系统氯化钾收率 至 83%，预计钾肥生产成本可降低 44 元/吨。能源成本方面，通过优化 氯化钾的干燥方式，预计可降低选矿成本 50 元/吨。目前煤炭的勘查已 到钻探取样的阶段，未来有望通过自有煤炭资源及自备电厂的逐步建立， 阶段性降低能源成本。规模效应方面，随着公司产能的增加，200-500 万 吨产能规模效应将不断显现，预计单位管理费用可下降 110 元/吨。预计 随着公司未来产品规模不断提升和技术不断优化，预计未来总成本可下 降 414（110（华为 AI 矿山）+100（设备技术更新）+44（技术优化） +50（能源优化）+110（规模效应））元/吨。
3.2 区位优势显著，位于亚洲钾肥需求核心圈
老挝位于亚洲钾肥核心圈，交通便利。公司老挝钾盐项目地理位置优越， 交通便利。北距老挝首都万象 380 公里，东距越南边境 180 公里，西距 老泰 3 号友谊大桥 40 公里。相比加钾、俄钾，项目地处亚洲中部，距越 南、泰国、柬埔寨、缅甸及印度等农业国家较近，靠近我国市场，运距 更短，区位优势明显。在公路运输上，公司临近老挝 13 号、12 号及 9 号公路。13 号公路为老挝主干道，向北可通往万象，销售至老挝本地、 缅甸客户，同时经中老铁路返销国内；向西连接老泰友谊大桥，公司产 品可直销泰国；向东对接越南永安港、格罗港及海防港多个港口，销售 至越南本地及通过海运销往国内及东南亚等地。在海运运输上，2022 年 公司与越南永安港港口深化海运运输合作，并在越南格罗港设立公司专 用码头；在铁路运输上，已于 2021 年年底通车的中老铁路为公司打通 了钾肥铁运回国的直接通道。公司基于在亚洲的独特地理位置，未来或 打造亚洲核心钾肥圈。
3.3 持续推进非钾业务，进一步加强盈利能力
持续挖掘非钾资源，大力布局溴素业务。溴素是重要的化工原料，下游 应用广泛，主要应用于阻燃剂、农药、医药、染料、杀菌剂等领域，可 生产四溴双酚 A、溴苯腈、溴氨酸、溴硝醇等产品。公司老挝钾盐矿伴 生多种包含的溴、锂、钠、镁、铷、铯等元素在内的稀缺、稀贵资源， 卤水中含溴量是国内海水含溴量的 60 多倍，每 100 万吨钾肥能生产 1- 1.3 万吨溴素。公司成立非钾事业部，旨在全面挖掘公司老挝钾盐伴生资 源价值的综合利用开发。根据公司公告，2023 年 5 月，公司首个 1 万吨 溴素项目成功实现投产、达产，填补了中资企业在海外生产溴素的空白。 未来随着主业钾肥产能提升，公司未来将实现 5-7 万吨溴素产能以及多 条溴基新材料产品线，打造全球溴基新材料产业基地，同时公司将全面 加强对其他资源的开发利用，持续培育公司新的利润增长点。
国内进口依赖高，盈利能力强。供给端，近年来溴素生产企业不断加大 对地下卤水的开发力度，同时溴素在我国属于相对稀缺资源，因而我国 溴素产量自 2019 年以来逐年减少；需求端，由于国内溴素产量处于低 位，且溴素下游应用广泛，因而供需缺口较大，进口依赖度较高，从 2019 年的 35.4%增加到 2022 年的 51.1%。根据公司公告，当前溴素价格为 3.2 万元/吨，行业毛利率约为 60%，另外公司上游氯碱项目力争今年下 半年投产，下游阻燃剂项目力争明年投产，上下游配套项目的陆续投产 也将进一步降低公司溴素项目的生产成本和运输成本。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
