1.1 全球最大金霉素企业，持续扩张
金河生物是全球最大的金霉素企业，迈向动保龙头。公司主要产品及服务领域 包括兽用药物添加剂、兽用疫苗、兽用化学药品，玉米淀粉加工及工业污水治 理业务。公司成立于 1988 年，并于 2012 年上市。2015 年，公司收购杭州佑 本，涉足动物疫苗业务，开启兽药+疫苗双轮驱动战略。公司上市至今，产品体 系日益丰富，在猪用、牛羊用、宠物用疫苗方面全面布局，逐步成为中国领先 的动保企业之一。
子公司分工明确，各司其职，齐头并进。五大核心子公司分别为金河牧星（+母 公司，负责兽药业务的生产和销售）；金河佑本、美国法玛威（动物疫苗、动保 制剂等产品的研发、生产和销售）；金河淀粉（农产品加工贸易）；金河环保（污 水处理等环保服务），分工明确，定位清晰。
基础设施完备，疫苗研发持续加码。金霉素产销位 于内蒙古托克托县，具备适宜的温度、光照条件，有利于许多种养业和生物发 酵工业的发展，目前化药新建六期工程项目采用更具规模化和智能化设备，可 以有效实现集中放量生产。疫苗有三大研发中心（美国、内蒙古、杭州）以及 四大生产基地（金河佑本托克托智能工厂、 杭州佑本、 美国法玛威和吉林百 思万可）。此外，金河佑本在内蒙古的 P3 实验室，已经拿到生产检验资质，正 在申请研发资质，未来将有效支持公司研发技术的创新及科研成果的转换。
股权结构清晰、高管经验丰富。内蒙古金河控股有限公司为公司第一大股东， 持股比例为 30.98%，进一步穿透来看，王东晓、路牡丹夫妻二人分别持有内蒙 古金河控股有限公司 82%和 18%的股权。两人直接或间接持有金河生物 25.40% 和 8.91%的股权，是公司的实控人。王东晓为公司创始人，1990 年从抗生素发 酵切入兽用化药及饲料添加剂行业，有超 30 年的化药产业经验。王家福为佑 本疫苗董事长，从事兽医生物制品行业 37 年，被誉为国内疫苗届领军人物。 经验丰富的高管掌舵，化药+疫苗双轮驱动战略稳步推进。
1.2 产品布局全面，业绩稳健增长
公司目前有四大业务，各版块有机联动。2023 年兽用化学药品收入 10.16 亿 元，同比增长 3.27%，兽用疫苗收入 3.35 亿元，同比增长 1.48%，毛利分别为 3.33 亿元和 2.10 亿元，两者营收占比合计为 62.1%，毛利占比合计为 84.5%。 化药与疫苗双轮驱动，共同支撑动保主业高速发展。农产品加工和环保板块为 公司支持型配套业务，2023 年农产品加工收入 6.13 亿元，占营收比重 28.21%， 环保板块收入 1.29 亿元，占营收比重 5.93%。
营业收入稳健增长。2023 年公司总收入 21.74 亿元，同比增长 2.42%。2019 年 至今，非瘟、疫情、叠加猪周期持续处于低迷状态，公司能维持每年正向收入 增长，且 19-23 年复合增长率达到 5.1%，体现了公司多元化的产品布局、全球 化渠道带来的优势。 归母净利润触底回升。从利润看，公司 2023 年实现归母净利润 0.86 亿元，同 比增长 14.34%。随着金霉素成本下降、高毛利的疫苗业务的快速发展，公司利 润触底回升。 2024Q1，公司实现营业总收入 5.19 亿元，同比-1.49%，实现归母净利润 0.45 亿元，同比+22.27%。展望 2024 全年，随着化药六期产能落地，布病、非瘟疫 苗的稳步推进，收入和利润都有较好的增长预期。
全球化布局，海外收入稳定。公司已建立辐射全球重点市场的销售网络，美国 是公司海外核心市场，其他海外市场主要包括加拿大、墨西哥、南美、欧洲、 东南亚、印度、越南等国家及地区。海外营收稳定，占总收入三四成左右，2023 年海外收入占总营收 33.6%，海外毛利润占比 42.4%。随着关税申诉成功，未 来美国业务维持零关税，将进一步维持海外业务的稳定发展。
期间费用率略有提升，长期来看有望回落。2023 年期间费用率为 20.1%、2024 年一季度为 20.2%，相比 2022 年的 17.8%略有提升，相比前几年维持正常水平。 由于公司六期化药工程建设，设备、人员等逐步配备，外加多个疫苗产品加大 市场推广销售，期间费用率略有提升是合理现象。长期来看，随着渠道建设、 市场推广逐步完成，公司期间费用率有回落的可能。
成本下行，利润释放。2022 年毛利率 28.92%、2023 年毛利率 29.55%、2024 年 一季度毛利率 34.18%。毛利率逐步提升，带动净利率持续改善，2024 一季度 净利率达到了 9.16%，相比 2023 年底的 4.34%增加 4.82 个百分点。利润提升 背后主要系成本下降，以能源价格为例，2023 年能源煤炭去税均价较上年同期 下降 36.14%。从一季度来看，金霉素主要成本仍处于下行区间，加上六期工程 采用更具规模化和智能化的设备，有望将生产成本进一步拉低，利润率仍存在 提升空间。
2.1 周期与成长并进，动保市场迈向千亿规模
下游周期反转+回归市场化竞争，行业成长空间巨大。2022 年我国动保市场规 模为 673.45 亿元，同比-1.83%，2023 年受下游养殖业低迷行情影响，预计动 保市场规模提升有限。进入 2024 年以后，一方面猪周期迎来反转，猪价上涨 带动动保行业景气度提升，同时从行业成长性的维度，在行业内持续研发新产 品&实现国产替代、政采苗逐渐退出推动市场化以及兽用化药渗透率稳步上升 等因素加持下我国动保市场规模未来有望加速提升。
接种疫苗避免疫病仍是我国针对动物主要防控策略，生物制品各类大单品市场 规模持续提升。在我国养殖业，考虑到养殖密度高以及对养殖成本管控，针对 传播性强、致死率高的疫病，均采用注射疫苗的形式进行防控。而我国畜禽养 殖规模较大，且近几年下游养殖规模化不断提升，使得我国如口蹄疫、禽流感 等疫苗市场规模均达 40 亿以上，而针对致死率 100%，养殖业需求最高的非洲 猪瘟疫苗，国内各动保企业也在加码持续研发，预计其能带来的市场规模将超 百亿元。此外，近些年随着“它经济”崛起，宠物疫苗市场规模也在快速扩张， 国内猫三联疫苗市场规模 2022 年已达 27.8 亿元，未来随着该类疫苗逐步实现 国产替代，其有望成为国内动保企业竞争的又一大单品领域。
2.2 兽用疫苗行业——大单品不断迭代，新赛道持续受关注
猪周期反转开启，下游景气度回升有望带动动保产品单价提升。截止 2024 年 5 月 13 日，生猪均价为 14.9 元/kg，生猪价格自 3 月小幅回升以来保持在 15 元/kg 上下震荡，同时仔猪价格在 40 元/kg 左右高位浮动，此次价格回温具 有一定刚性支撑，目前或已步入猪周期上行阶段初期。从能繁母猪存量来看， 2024年3月能繁母猪存栏量为3,992万头，相比本轮周期最高点已去化9.06%， 在考虑母猪生产性能 MSY、PSY 等指标提升前提下，我们认为当前能繁母猪存 栏量已达到明显低位，对应的今年下半年有望实现生猪供给收紧，价格持续上 行。
虽然动保只占生猪养殖成本 5%左右，但对养殖效益提升起关键作用。生猪养殖 的动保成本主要是指养殖期间给母猪、商品猪注射的口蹄疫、伪狂犬、蓝耳病 等疫苗以及在饲料中添加金霉素等兽用化药等。通过这些措施能够有效提高养 殖全程存活率，进而提升养殖利润空间。在经过过往几轮猪周期之后，我国生 猪养殖行业集中度大大提升，2023 年我国上市前 10 大猪企合计出栏占总出栏比重已达到 19.36%，而大规模养殖企业通常更重视 疫苗等产品投入，从而利好上游动保行业发展。
各类猪用疫苗批签发数量同比下降，但行业竞争依然激烈。从猪用疫苗产品上， 无论是一类的口蹄疫，二类的猪瘟、蓝耳，三类的伪狂犬、猪圆环疫苗批签发 数量均出现同比的 2%~13%的下降。但从生产企业数量来看，2023 年有 48 家生 产企业获得猪蓝耳病疫苗产品批签发，是自 2018 年以来最多，有 49 家生产企 业获得伪狂犬疫苗产品的批签发，为近 5 年最多。有 12 家生产企业获得口蹄 疫产品批签发也是达到近 5 年最高值。在经过前期新版兽药 GMP 出台对行业冲 击后，目前行业各玩家竞争力逐渐得到恢复。竞争程度有所上升。
非瘟研发持续跟进，动保行业即将开启新蓝海赛道。2018 年非瘟病毒传入我 国后，农业农村部等部门积极推动非洲猪瘟疫苗的研发工作，同时鼓励支持有条件的单位开展非洲猪瘟疫苗的研发工作，目前非 瘟包括五个研发路径：基因缺失疫苗、基因缺失灭活疫苗、亚单位疫苗、活载 体疫苗和 mRNA 疫苗。在研发进展上许多研究所和企业已进行到提交应急评价 申请、效力评价试验等收尾阶段，商业化非瘟疫苗产品获批上市后，兽用疫苗 市场规模有望实现大幅扩容。 消费饮食结构调整带动牛羊养殖量增长，扩容反刍动保赛道。随着我国居民生 活水平的提高，人们开始追求饮食结构多元化，我国牛羊养殖量呈稳定上升趋 势，牛、羊养殖量在过去五年 CAGR 分别为 3.5%和 2.4%，显著高于生猪出栏量 增速。但受养殖规模化以及国际牛羊肉价格走低导致进口量增加影响，国内牛 羊肉价格 2023 年呈震荡下跌趋势，随着未来我国经济持续复苏，有望从需求 端发力带动牛羊肉价格上涨。
从反刍疫苗市场来看，目前布病（布鲁氏菌病）仍然是份额最大的疫苗品类。 布鲁氏菌病是由布鲁氏菌属的细菌侵入机体，引起的人兽共患的传染病。布病 会导致雌性动物出现流产、雄性动物出现睾丸炎等临床表现。目前布病已被许 多地区纳入强制免疫范围。未来随着政采疫苗占比逐步减少，布病疫苗价格有 望得到提升，根据测算，其潜在市场规模约 20 亿元。
宠物市场规模持续扩容，宠物动保仍处于成长期。近些年受我国家庭结构变化 （如人口老龄化、独生子女、丁克家庭、空巢家庭增多）的影响，人们对宠物 作为生活伴侣的需求不断增长，带动宠物市场规模迎来快速扩张，2023 年达到 2793 亿元，且根据口红效应，未来该市场有望维持高增速扩张。在国内养宠热 度空前高涨的大背景下，宠物动保市场迎来发展新机遇，但由于行业起步较晚， 大部分企业规模较小，2022 年宠物药品市场规模为 147 亿元，仅占宠物行业 整体市场规模的 4.43%，未来宠物医疗行业增速超越宠物食品，成为增长最快 的细分领域。
国产替代进行时，国内传统动保企业开始发力转型。由于国内行业整体起步较 晚，技术和资金水平均落后于国际先进水平，目前国产宠物用品在品类覆盖， 药品多样性上仍无法满足宠物临床诊疗的正常需求，因此广大宠主和宠物医生 优先选择进口药。但随着近几年宠物赛道整体高景气度，许多企业正逐步通过 产品迭代和创新实现突破。在驱虫药领域，通过配方迭代增加适应症；在猫三 联疫苗领域，通过毒株本土化实现创新，；在犬四联、猫四联领域通过与国外研 发中心合作实现快速推进。随着各家动保企业持续加码，我们看好国产宠物医 药未来的发展潜力。
2.3 兽用化药行业——迈入新阶段，未来市场空间具备极大潜力
饲料端“禁抗”，兽用化药市场产品开启更迭。在饲料中添加抗生素具有预防疾 病、促进生长的作用，全球畜牧养殖行业自 20 世纪 50 年代开始使用抗生素用 来促进动物生长，提高饲料转化效率，使得畜禽发病率和死亡率大大降低。我 国从 20 世纪 70 年代也开始广泛应用抗生素于我国的畜牧养殖业中，然而随着 抗生素在饲料行业的大量长时间的不规范应用，产生了一系列问题：1、大剂量 长时间使用抗生素可使病原微生物的耐药性提高，造成动物疫病防控的难度增 加；2、抗生素残留在畜禽体内，危害公共卫生；3、饲料用药物排放到环境中， 污染水源和土壤，造成生态问题。因此目前全球很多国家都已经全面禁止抗生 素在畜禽饲料行业中的使用。我国从 2020 年起全面禁止饲料中添加抗生素， 减少滥用抗生素造成的危害，对应市场产品开启新一轮洗牌。
金霉素市场逐步恢复，未来仍有较大发展空间。虽然农业农村部废止了一系列 饲料添加剂品种，但金霉素产品因具有众多优势，所以在用药政策改变时，从 添加剂转变为兽药保留了下来，其由“兽药添字”转变为“兽药字”批准文号。 一方面，在金霉素使用剂量上，金霉素预混剂转换文号后使用剂量从原来饲料 中 25-75ppm 调整为养殖场处方使用，添加标准为 400-600ppm。另一方面， 由于养殖环境、饲料配方等变化，我国动物疫病更加复杂。金霉素在控制动物 的慢呼吸道疾病和肠道疾病方面效果突出，其在养殖端的渗透率逐渐上升。目 前中小猪场已经普遍使用，大型猪场也在不断解决给药技术问题，逐步增加使 用量。
在我国，金霉素除对畜禽类使用外，反刍类动物市场有巨大增量空间。对比国 外市场来看，根据美国 FDA 统计，2022 年使用在牛养殖的抗生素占比达 41%。 目前我国反刍动物还没有大量使用，随着国内养殖量快速增长，加上养殖规模 化提升，反刍动物在国内有很大的增量市场，根据测算牛、羊反刍动物的市场 未来有 1.5-2 万吨增量，加上畜禽养殖的 30 万吨，我国金霉素在下游养殖业 消费量最终有望达到 31.5~32 万吨。
3.1 传统业务稳健增长，六期产能落地
金霉素龙头企业，全球市场率超 50%。根据亚太易和和河南人民政府网提供的 资料显示，全球饲用金霉素的总体产能约 10.8 万吨/年左右，而金河生物、驻 马店华中正大和蒲城正大占据了全球的主要市场份额，驻马店华中正大和蒲城 正大同属于正大集团，因此金霉素市场呈现双寡头竞争格局，公司三十多年来 一直专注于生产、研发金霉素产品，其产能规模为全球第一，约为 5.5 万吨/ 年，产能占全球产能的 51%。
布局全球，海外市场市占率高。公司积极拓展海外市场，实现中国制造走向全 球，目前公司已经美国、加拿大、墨西哥、巴西、阿根廷、澳大利亚、印度、 西班牙等全球主要主要市场，并且公司在 2023 年年报中提到：“子公司法玛威 药业公司销量实现稳步增长，尤其牛用金霉素增量较为突出，超额完成了全年 任务，取得了历史性突破”。从公司国内外金霉素销量占比看，国外占比约为 60.49%，国内约为 39.51%。
竞争优势明显，毛利率行业领先。2021 年和 2022 年 受到上游原材料、能源价格上涨及下游需求低迷等因素影响，行业整体毛利率 承压，2020 年公司兽用化学药品毛利率为 39.13%，2022 年为 28.07%，下降 11.06 个百分点。2023 年，公司积极推进技术升级及上游成本优化，成功将毛 利率提升 4.69 个百分点，至 32.76%。横向对比，公司毛利率始终高于同业其 它公司，并在 2023 年差距进一步拉大，彰显公司强大的核心竞争力。
原材料及能源成本占比高，公司尽享区位优势。从兽用化药成本构成来看，原 材料和能源占比高，两者合计占总成本的比例超过 70%，其中原材料占比超56%， 而原材料中主要是以玉米构成，目前我国玉米生产地主要集中在内蒙古和东北 三省，其占全国产量比例接近 50%，而公司金霉素生产基地位于内蒙古呼和浩 特，相比正大国际的福建和河南生产基地，更具成本优势，其采购、运输和储 存等方面存在诸多便利。另外，能源成本在总成本占比中超 16%，而内蒙古煤 电上网基准价在全国均排名靠后，相比河南和福建，有 20%~30%左右的降幅。 因此，公司凭借出色的区域布局，相比同业其它可比公司，有较强的成本优势。
六期工程今年三季度试生产，四季度正式投产。根 据公司公告及公开交流数据显示，公司将在六期工程建成后，统筹整体产能分 配，新厂区生产 3 万吨金霉素（15%标准品）、2000 吨吨土霉素（折合金霉素产 能 1.5 万吨，将作为公司另一新产品强力霉素的原料药）和 1.5 万吨赤藓糖醇 或甘露醇。旧厂区生产 2-2.5 万吨金霉素、2.5 万吨酵母粉（可作为金霉素原 材料，降低金霉素生产成本），剩余产能将生产 0.5-1 万吨其他化药品种：可 能包括阿莫西林、盐霉素、莫能菌素等。
智能化降本增效，新品类拓展市场空间。六期工程通过引入更大规模化的设备， 显著提升了集中放量生产的效率。同时，项目配备的完备电气设施、智能化设 备以及科学化流程管控，不仅增强了生产效率，更有助于公司实现成本的深度 优化和降低。另外，除公司金霉素整体产能不变外，新增了土霉素、赤藓糖醇、 酵母粉和其他化药品种，而这些新增的品种，将进一步打开公司业绩增长空间， 如：强力霉素又名盐酸多西环素或脱氧土霉素，作为兽用处方药，属于四环素 类抗生素，强力霉素相比土霉素抗菌活性更高且更容易被吸收和利用，而公司 相比同业其它友商，其具备技术、渠道、原材料等方面优势，未来发展空间广 阔。
3.2 产品管线丰富，布病和非瘟疫苗有望助力公司加速成长
动保业务布局早，发展路径清晰。公司早在 2008 年，就与 Peter J Criddle 成 立金河（美国）有限公司，公司持股比例为 51%，为公司海外业务和动保业务 发展奠定良好基础；2009 年，金河（美国）有限公司正式更名为法玛威药业有 限公司，并在 2012 年进一步提升对法玛威的持股比例，至 85%；2015 年，成 立金河生物制品公司，专门从事动物疫苗的研发和生产，公司持股比例为 85%， 另外子公司生物制品公司分两次合计收购杭州荐量 67%的股权，成为公司运营 的第一个动物疫苗平台；2016 年，收购杭州荐量剩余 33%的股权，杭州荐量成 为公司全资子公司，同年 7 月正式改名为杭州佑本，在国内业务稳步推进的同时，海外子公司美国法玛威收购普泰克 100%股权； 2023 年，金河佑本通过收购和增资取得吉林百思万可 60%的股权。
目前公司动保板块已经形成四大生产基地，分别是金河佑本托克托智能工厂、 杭州佑本工厂、法玛威（美国）和吉林佑本工厂。 金河佑本托克托智能工厂于行业内率先实现动物疫苗的智能化生产，拥有领先 的生产工艺技术与更高的品控标准。托克托工厂占地 191 亩，总投资 6.9 亿元， 主要生产牛羊疫苗及特种疫苗，拥有合成肽疫苗、布氏菌病活疫苗、细菌灭活 疫苗、细胞悬浮培养病毒灭活疫苗等生产线。 杭州佑本被评为“中国兽用疫苗生产企业十强”、“高新技术企业”，也陆续获得 浙江省骨干农业龙头企业、浙江省专精特新中小企业等众多荣誉。杭州工厂侧 重于猪用疫苗的研发生产，目前以猪圆环、蓝耳病、猪瘟和菌苗为主，拥有细 菌活疫苗、细胞毒活疫苗、细菌灭活苗、细胞毒灭活苗(含悬浮培养)等生产线。 美国法玛威是金河疫苗版块的海外生产、研发基地，负责海外生产、基因工程 亚单位疫苗、宠物和伴侣动物疫苗的研发。下设明尼苏达州圣保罗生物制品公 司和亚利桑那州钱德勒参考诊断实验室，在基因工程疫苗研究领域属于全球先 进水平。法玛威目前拥有 16 项已获美国农业部批准的生产批文，拥有全球首 个蓝耳病双组分嵌合活疫苗专利技术及产权，并正在进行猪回肠炎、犬四联、 猪流感、非洲猪瘟疫苗研发。 吉林佑本工厂申报非洲猪瘟冻干灭活疫苗，未来将作为未来创新型疫苗的生产 基地，拟生产包括非洲猪瘟在内的畜禽疫苗。
独特的创新战略，打破创新边界。围绕“长板集成”核心理念，金河佑本构建 了全球领先的集成创新平台，基于系统总设计, 进行模块化拆分和全球范围的 单元化资源对接与技术创新将每个创新的模块单元进行系统集成总装，形成高 水准的平台化技术及产品在此基础上进行系统再创新，螺旋式发展，实现可持 续的战略竞争优势。
国内外双轮驱动，建立行业领先的集成创新平台。在集成创新战略的指引下， 公司专注于动物疫苗产品的研发，并基于国内专业的研究场所，实现从抗原构 建到新兽药申报的模块协同，真正构建国内动物疫苗行业系统最完整的研究机 构之一。同时，金河佑本技术中心涵盖创新产品工艺技术的优化、疫苗生产全 程监测与质量把控、用户技术检测服务等，致力于将研究成果转化成确定有效 的动物疫苗解决方案。另外，公司在积极拓展海外市场的同时，也重视海外研发进展，美国法玛威作为公司海外研发基地，目前 已获 16 项美国农业部批准的生产批文，产品销往美国、加拿大、墨西哥等多 个国家和地区。
产品矩阵丰富，多款重磅产品即将上市。公司目前有多款产品上市销售，包括 猪用疫苗（猪蓝耳、猪圆环、猪支原体肺炎、猪圆环支原体二联、猪细小、猪 丹毒灭活疫苗、猪瘟活疫苗、猪胃腹二联活疫苗等）、反刍用疫苗（布病疫苗）、 宠物用疫苗（主要有狂犬病灭活疫苗），以及兽用疫苗相关诊断试剂配套技术 服务开发。另外，非洲猪瘟冻干灭活疫苗已进入效力评价试验阶段。
布鲁氏菌病，又称布氏杆菌病、布病、波状热，是一种由布鲁氏菌（Brucella） 引起的动物源性传染病。此病通过感染动物的排泄物或消费由感染动物制成的 食品可传播至人类。另外，布鲁氏菌病对怀孕母畜和公畜均有较大危害，对于 怀孕母畜而言，容易流产，引发子宫内膜炎，导致繁殖能力下降；对于公畜而 言，患病公畜常出现睾丸炎、附睾炎和关节炎等症状，不仅影响其健康状态， 还可能导致其生育能力下降，甚至传染给同群母畜；根据金河佑本官网披露， 布病在全球 170 多个国家和地区流行，人类每年新发病 50~70 万例，直接经济 损失超 50 亿美元/年。 布鲁氏菌病活疫苗（BA0711 株）优点明显。目前，我国布病疫苗主要有七种技 术路径，分别包括布病活疫苗（S2 株）、布病活疫苗（A19 株）、布病活疫苗 （M5-90 株）、布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12 株）、布鲁氏菌基因缺失活疫苗 （M5-90△26 株）、布鲁氏菌病活疫苗（BA0711 株）和布病活疫苗（Rev.1 株）， 其中，布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12 株）、布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90 △26 株）、布鲁氏菌病活疫苗（BA0711 株）和布病活疫苗（Rev.1 株）四种技 术路径均为 2020 年后推出，而布鲁氏菌病活疫苗（BA0711 株）相比其它三种， 优点尤为明显，其适用范围为牛、羊，适用范围更广；另外其孕畜均可使用， 而其它技术路径均不能用于孕畜，因此布鲁氏菌病活疫苗（BA0711 株）使全群 体免疫成为可能。
佑布泰®核心优势： 对人安全：食蟹猴与人基因相似度高达 93%。选取一批年龄 3-5 岁的成年易感 食蟹猴，皮下接种佑布泰®后进行全血细菌学、凝集抗体等系列试验，佑布泰® 对食蟹猴安全性良好。经农业部综合评定，授予佑布泰®农业转基因生物安全 Ⅰ 级证书。 全群免疫：实验数据表明，对妊娠的奶牛、绵羊、山羊皮下接种佑布泰®，不论 是单剂量还是单剂量重复组其流产率均为 0，而对照组 S2 株、A19 流产率单剂 量免疫条件下分别为 12.5%、40%。 检测净化：佑布泰®已建立鉴别诊断方法，满足布病流行病学监测、净化群建立 和无疫区建设的需求。实验选取一批阴性牛免疫佑布泰®、一批自然感染的阳 性牛作为对照，定期采血。所采血清按国标《动物布鲁氏菌病诊断技术 GB/T18646-2018》要求进行虎红平板凝集试验(RBT/PBRT)、试管凝集试验(SAT)、 酶联免疫吸附试验(ELISA)，进行鉴别诊断。 牛羊通用：国内常用疫苗毒株为 A19、 M5、 S2 、REV.1、 RB51,而佑布泰®原 毒株是分离自流产牛只的羊种毒株 BA0711，这意味着 BA0711 毒株在牛羊体内均可复制并传播，一旦免疫，则对牛羊均通用有效。 目前已有河北、新疆、内蒙古等 5 省区 11 个养殖场 3710 牛只（奶牛与肉牛）、 12500 只绵羊、山羊的大规模实验数据证明其有效性。
市场空间广阔，佑布泰®有望快速增长。根据国家统计局数据显示，2023 年羊/ 肉牛出栏数量分别为 3.386 和 0.502 亿头，2022 年奶牛出栏数量为 0.064 亿 头，假设羊/肉牛/奶牛对应布病疫苗年使用量分别 1/10/20 头份/只，则对应 年需求分别为 3.39/5.02/1.28 亿头份，潜在需求总计为 9.69 亿头份，假设渗 透率为 80%，每年布病疫苗需求为 7.75 亿头份，再假设佑布泰®出厂价为 4 元 /头份，则对应 20%/30%/40%市占率的收入分别为 6.2/9.3/12.4 亿元。根据公 开交流信息显示，公司今年目标销售收入 5000 万元左右，近期在内蒙政采中 标 1230 万元（共 6800 万元，占比约为 18%），预计用 5 年左右时间实现佑布泰 ®5 亿元的销售目标。
非洲猪瘟（African swine fever，ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASF virus，ASFV） 感染家猪和各种野猪（如非洲野猪、欧洲野猪等）而引起的一种急性、出血性、 烈性传染病。该病毒最早于 1921 年在肯尼亚首次报道，随后传播至欧洲和美 洲等多个国家。目前，非洲猪瘟已成为全球养猪业的重要威胁之一，传染性极 强，且非洲猪瘟的特征是发病过程短，最急性和急性感染死亡率高达 100%。 进军非瘟疫苗领域，研发进展行业领先。公司通过收购吉林百思万可 60%股权 进入非洲猪瘟疫苗领域，目前公司研发进展处于行业第一梯队，当前公司非瘟 疫苗已经处于效力评价试验阶段。
国内非瘟疫苗市场潜力巨大。根据国家统计局数据 显示，2023 年全国生猪出栏量为 7.27 亿头，能繁母猪存栏量为 0.41 亿头。假 设育肥猪每年免疫 2 次，每次 1 头份，能繁母猪每年免疫 3 次，每次一头份。 假设未来疫苗单价为 15 元/头份，市场渗透率为 50%，则对应市场空间为 118.31 亿元。
3.3 环保及玉米加工，进一步增厚公司利润
推动公司可持续发展，为地区经济发展保驾护航。内蒙古金河环保科技股份有 限公司是公司的全资子公司，位于内蒙古托克托工业园区西区。2019 年金河环 保公司投资 2 亿元建设了“废水零排放项目”和“渣场填埋项目”。托县工业园 区被认定为环保零排放园区，废水零排放项目建成后，公司处理后的污水不再 向外部排放，进一步完善了托克托县工业污水处理基础设施，彻底解决了工业 园区污水排放的瓶颈，对促进园区经济发展具有积极地推动作用。 技术、产能和市场持续稳步推进。2023 年报显示，金河环保技术、产能和市场 等各方面均稳步推进，在技术创新方面，公司完成了 1 项发明专利和 2 项实用 新型专利的专利申报工作；在工程项目建设方面，五期项目手续办理工作稳步 推进，渣场项目二期建设工作已落实土地手续的办理流程，原联合水务出水泵 站已完成项目建设；在市场拓展方面，完成了托克托县惠民垃圾处理厂渗滤液 处理系统调试工作，签署了惠民垃圾处理厂渗滤液处理系统运营协议，与园区 管委会签署园区市政污水处理协议。
营收稳步增长，占比逐渐提升。2023 年公司环保业务实现营业收入为 12894 万 元，同比增长 19.86%，2020-2023 年 CAGR 约为 32.21%，占公司营业收入比例 从 2020 的 3.1%提升至 5.9%。另外，公司环保业务毛利也逐年提升，2023 年环 保业务毛利为 5816 万元，同比提升约为 14.17%，2020-2023 年 CAGR 约为 28.97%。
原料与煤电优势并举，产业链协同发展优势明显。内蒙古金河淀粉有限责任公 司成立于 2001 年 5 月，是公司的全资子公司，主要生产与经营食品级玉米淀 粉及其联副产品，液体葡萄糖浆、麦芽糖浆等淀粉糖产品，2018 年公司完成 5 万吨淀粉扩能改造和 15 万吨液糖项目建设，玉米深加工能力达到 30 万吨。一 方面，生产的玉米淀粉可以保证金霉素的品质和巩固成本优势；另一方面，富 余部分淀粉产品及联产品和液糖对外销，增厚农产品加工业务的营业收入和净 利润。
开发多元化产品，增厚农产品加工业务收入。2023 年，公司农产品加工业务实 现营业收入为 6.13 亿元，同比增长约 8.30%，2020-2023 年 CAGR 为 10.37%。 另外，2023 年工产品加工业务毛利为 0.35 亿元，未来公司该业务板块在继续 做好主营业务原材料的稳定供应和配套保障的情况下，将结合市场需求，延伸 产业链，开发多元化产品，增加该业务板块的收入水平。
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