1.1 电动车将从春秋时代走向战国时代
历史上春秋时期的时代特征是大变革、封建土地制度形成、生产力迅速发展，以及百家争 鸣。对应电动车时代的发展，过去 10年同样经历了大变革、格局初定、技术快速进步、以 及各品牌百家争鸣等阶段。 历史上战国时期的时代特征是初期格局动荡、诸侯歼灭战开启、后期逐步统一的特点；我 们认为这一格局特点有望在电动车行业未来 10 年发展路径上重现。
电动车春秋时代特征①行业大变革：政策引导下电动化快速发展，渗透率持续提升。2008 年新能源车渗透率仅不足 1%，2016-2019年新能源车渗透率缓慢提升至 5%，2020年新能 源迎来重要分水岭，国务院进一步完善新能源车推广应用财政补贴，相关部门制定了到 2035年新能源汽车渗透率超 50%的目标，政策支持下新能源汽车销量迎来快速增长，同时 特斯拉入华，新势力品牌层出不穷，传统自主品牌加速转型，供给端全面打开的背景下， 新能源汽车渗透率快速提升，2021 年、2022 年、2023 年快速提升至 13.4%、25.6%、 31.4%。
电动车春秋时代特征②技术大发展：电动化技术快速提升，为电动车产业发展提供“生产 力”基础。经过近 10 年新能源汽车产业化发展，电动车在以“三电”为代表的各项技术指 标 上 取 得 明 显 提 升 。 1 ） 能量密度： 电 池 能 量 密 度 从 磷 酸 铁 锂 、 三 元 锂 电 池 的 100Wh/kg~180Wh/kg、150Wh/kg~250Wh/kg 提升到了固态电池的 400Wh/kg 以上，电池 组的体积和重量得以减小，提高了车辆续航能力。2）续航：根据国际能源署（IEA）和美 国能源部的数据，电动汽车的平均续航里程在过去 11 年中翻了一番多。3）电机技术：永 磁同步电机（PMSM）已经逐渐成为电动汽车的主流驱动解决方案；油冷技术应用日益广 泛；扁线绕组进一步替代圆线绕组提升电机性能。4）充电效率：以近期新推出的智己 L6 为例，基于“准 900V 平台”，充电 15 分钟续航最高可增加 610km。
电动车春秋时代特征③电动车品牌百家争鸣：国内外传统品牌、新势力、科技型企业纷纷 入局。诸多品牌入局新能源汽车市场，结合传统认知及近几年来传统品牌逐步向新能源汽 车转型的行业发展趋势，我们通常将新能源品牌分为以下几类：豪华品牌、合资品牌、国 产新势力品牌、国外新势力品牌、传统自主品牌以及传统自主品牌推出的具备区分度的中 高端新能源品牌。
电动车春秋时代特征④格局初定、诸侯争霸：比亚迪&特斯拉占据前两强。在诸多参与者 的激烈竞争中，2023 年取得新能源车销量 top10 的品牌包括比亚迪、特斯拉、五菱、广汽 埃安、理想、长安、MG、大众、蔚来、零跑等。其中，比亚迪及特斯拉自 2020 年以来稳 定占据前两名，新能源车行业基本形成“两超+多强”格局，其中比亚迪市占率超 29.2% （对应销量 288 万辆），特斯拉市占率约 9.6%（对应销量 94.8 万辆）。
1.2 电动车战国时代
电动车战国时代特征①新诸侯崛起：华为、小米系崛起加速抢占合资份额。华为借助鸿蒙 智行不断拓展合作矩阵。目前华为已与赛力斯（问界）、奇瑞（智界）、北汽（享界）、 江淮达成了鸿蒙智行“智选车”合作，目前在售车型包括华为与赛力斯合作的问界 M5、 M7、M9 以及华为与奇瑞合作的智界 S7。其中问界 M7 快速放量、高端 M9 持续爬坡并加 速抢占合资中大型 SUV 市场份额。2024 年年内，与北汽合作享界 S9；以及智界第二款轿 跑 SUV 车型智界 R7 有望上市。
凭借渠道、流量优势，小米汽车发布后订单快速积累。小米首款轿车 SU7 于 3 月 28 日发布，发布首日大定就突破 8.8 万台，截止 4 月 30 日全系锁单 8.8 万辆，截止 5.15 全系交付 超 1 万台。6 月小米汽车工厂将开启双班生产，确保 6 月实现单月交付 1 万辆以上，全年确 保交付 10 万辆以上，同时会进一步冲刺 12 万辆交付。
电动车战国时代特征②战国厮杀：价格战愈演愈烈。2022 年，中国车市终端成交价仍基本 呈现季度波动的趋势。进入 2023 年，以特斯拉、比亚迪为代表的头部新能源车企凭借其销 量规模优势及成本优势率先发动价格战抢占市场份额，掀起行业整体的价格战大潮，消费 者观望情绪强烈，车企进入销量混战，终端成交价持续走低，其中燃油车尤为明显。到 2023 年 12 月，燃油车优惠比例已接近 20%，终端成交价已被新能源车反超。
电动车战国时代特征③诸侯兼并加速：开启“灭国战”，电动车品牌加速减少，梯队划分 逐渐明细。2013 年开始，宣称进场造车的新势力不下 40 家，从 2019 年补贴剧烈退坡后， 已经有 20 多家走向了终局，基本上以每年 5 家以上的速度退出，2023 年，尚在经营且有 产品在售的造车新势力仅有个位数，淘汰率高达 80%，新势力的合计销量约占同期新能源 车总销量的 13%，理想、蔚来、小鹏处于第一梯队，零跑、哪吒体量相当，处于第二梯队。
1.3 电动车战国时代后续推演
历史上战国时代秦国统一六国靠的是更先进的生产力（生产力进步：井田制、修建水利、 铁器使用）和生产关系（通过商鞅变法，中央集权、军事改革、外交策略等）。汽车战国 时代，我们认为能持续获得市场份额提升的车企，同样需要依靠更先进生产力及生产关系。 生产力维度：关注车企“产品力”，具体体现为持续迭代的电动化技术（三电技术）、智 能化技术（软硬件自研能力、持续 OTA 能力）、生产制造工艺（生产制造效率）。生产关 系维度，关注车企的“品牌力”与“渠道力”，具体表现为组织架构（扁平化、快速决策 能力）、销售渠道（销售网络建设）、用户运营（品牌定位、用户维护）等领域的布局。
电动车战国时代后续推演：自主崛起，格局出清。 趋势一：自主品牌进一步替代合资品牌。2011-2020 年，中国汽车市场自主品牌市占率约 四成。20 年开始受疫情影响，自主品牌供应链优势显现，同时随着电动化智能化不断迭代， 21 年开始自主品牌市占率进入上行阶段，2024 年 4 月自主品牌市占率已达 57.4%。 趋势二：新能源品牌数量逐步减少。2024 年车企在价格、产品、服务、流量层面加速“内 卷”，头部企业通过价格战抢夺份额，弱势车企难逃“欠薪-停工-倒闭”的窘境。2023 年，广菲克、广汽三菱等合资企业退出中国市场，自游家、雷丁汽车、威马、爱驰、天际汽车 等多家造车新势力相继退场。 趋势三：头部自主及新势力份额提升。20 年初头部自主比亚迪、长安、长城等市占率约 23.5%，24 年 4 月，头部自主+头部新势力（理想、问界、埃安）等市占率高达 70.2%。 趋势四：从价格战到配置军备竞赛。价格已不能刺激更多销量后，智能化配置将成为差异 化竞争的重点。
乘用车份额向头部集中，自主崛起仍是重要机遇。2012-2018 年，合资品牌诸如上汽通用、 一汽大众、上汽大众一直占据中国汽车品牌销量年度前三。2019 年开始，自主品牌开始崛 起，比亚迪、奇瑞、吉利、长安在 2023年进入中国汽车品牌销量年度前五，另外新势力品 牌如理想、赛力斯、埃安等也进入品牌销量前二十。
我们认为汽车整车板块从 24H2 起胜负手在于“智能化”、“全球化”、“细分市场”三 大要素。其中，（1）智能化：政策、技术、成本三大驱动力在 2024 年进入加速迭代状态 推动智能化加速发展，有望进一步驱动强化拥有智驾技术储备智能化技术领先、研发投入 力度大的汽车品牌取得产品力及品牌力领先优势，并通过拓展车型矩阵与价格带下探加速 产销量规模提升。（2）出海：全球车市产销规模大、海外销售盈利能力高，通过出口及本 地化建厂，车企有望大幅拓宽销量及盈利增长新空间。（3）细分市场：深耕家用车主赛道 的同时，拓展 MPV、越野、轿跑等车型增量细分市场，以及混动、换电等更多补能形式， 有望带来更多增量市场。
2.1 智能化：智能驾驶 ChatGPT 时刻临近，三大驱动力加速发展
我们认为当下智能驾驶三大驱动力包括政策端的进一步松绑与鼓励、技术端软硬件的持续 迭代、成本端随规模效应进一步下探。2024 年起，智能驾驶三大驱动力进入加速迭代状态， 有望进一步驱动拥有智驾技术储备、投入力度大的车企取得产品力领先优势，并通过拓展 车型矩阵与价格带下探加速产销量提升。
2.1.1 政策端：各地智能网联汽车测试逐渐铺开，国家层面成立联合体
进入 2024 年后，1 月工信部等五部门发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用 试点工作的通知》，旨在推动智能化基础设施与车载终端装配率，随后众多省市也陆续发 布智能网联汽车道路测试的相关政策。6 月，工信部发布《四部门有序开展智能网联汽车 准入和上路通行试点》的通知，公布了 9 家首批智能网联汽车准入和上路通行试点联合体， 包括比亚迪、蔚来、长安、广汽、上汽、北汽蓝谷、一汽、上汽红岩、宇通客车。9 家车 企可以研发生产前装量产 L3/L4 的自动驾驶汽车，并进行上路测试，通过国家的考核后可 以生产并销售，这标志着我国 L3/L4 级自动驾驶上路的政策支持进一步完善。
2.1.2 技术端：华为、小鹏、特斯拉端到端算法年内逐渐开始落地，传统自主品牌智驾能力 快速提升
华为于北京车展前夕发布智能汽车解决方案新品牌-华为乾崑，其中乾崑 ADS 3.0 基于GOD（通用障碍物识别）大网、PDP（预测决策规控）网络、以及运动控制全面提升智驾 安全性与体验。8 月份即将发布的享界 S9 有望成为 ADS 3.0 首发车型。 小鹏在北京车展全球首发小鹏 AI 天玑系统，5 月开始推送。其中感知大模型具备 2K 纯视 觉分辨能力，基于神经网络的规控大模型 XPlanner 赋予 XNGP 长时序、多对象、强推理 的能力，小鹏的端到端模型已于 5 月开始推送。 特斯拉 FSD V12 升级实现“端到端”AI 大模型部署上车。端到端一端输入摄像头等传感 器获得的数据，另一端直接输出车该怎么开，消除了传统感知和定位、决策和规划、控制 和执行之间的断面，将三大模块合在一起，形成了一个完整的神经网络。实际体验方面， FSD V12 相比 V11 能更加从容地应对各种复杂路况，车辆控制、决策更加贴近人类司机的 选择。 “端到端”模型的主要优势在于将所有模块串在一起统一训练，更利于追求“全局最优 解”，数据驱动的同时意味着提升性能所需的数据量和算力规模更大。在数据量达到一定 程度后，训练后“端到端”模型有望产生智能涌现的能力，智驾性能或显著提高，上限较 传统的“规则驱动”算法显著提升；但是缺点是数据量较小时候性能上升缓慢，远低于解 耦的传统规则驱动策略。
当前“端到端”方案主要两种路线，一是类似于华为 ADS3.0、小鹏天玑 AI 大模型的感知 一张网、规控一张网；而另一种类似于特斯拉的感知到规控完全一体化的神经网络。特斯 拉凭借自己在模型参数、数据、算力层面多年的积累，已逐渐实现自动驾驶的规模效应。 国内车企在智驾层面的端到端实践已经逐步落地，后续其他车企有望持续跟进。
除端到端模型持续迭代之外，蔚来、理想等新势力发力 AI 大模型，以比亚迪、长城等为代 表的传统自主品牌智能驾驶能力正快速提升。 蔚来 NOMI-GPT：2024 年 4 月 12 日，蔚来 NOMI GPT 端云多模态大模型正式上线，并同 步对搭载 Banyan·榕智能系统（比如，ET5、ET7、ES7 等）的车型陆续开启推送。NOMI GPT 是蔚来为 NOMI 量身打造的端云多模态大模型，包括自研的端云融合架构、多模态感 知、认知中枢、情感引擎、记忆能力和 NOMI GPT Agents 等。NOMI GPT 包括大模型百 科、无限趣聊、魔法氛围、趣玩表情、用车问答以及 AI 场景生成等功能。
理想 Mind GPT：2024 年 3 月 28 日，理想汽车宣布，Mind GPT 已通过国家《生成式人工 智能服务管理暂行办法》备案并上线。理想汽车成为首个通过该备案的自研大模型的汽车 厂商，理想 MEGA 为 Mind GPT 的首搭车型。Mind GPT 属于多模态认知大模型，采用自 研 TaskFormer 神经网络架构，基于用车、娱乐和出行等场景使用 SFT、RLHF 等技术进行 训练，让 Mind GPT 除了具备强大的语言理解、知识问答和文本生成能力外，还具备非常 强的逻辑推理、记忆网络和用户语言界面生成能力。Mind GPT 定制了覆盖 111 个领域、超 1000 种以上的专属能力。
比亚迪整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。比亚迪成为全 国首个获得 L3 级测试牌照的汽车企业。1 月，比亚迪举办梦想日，发布整车智能战略，整 车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合。 全新腾势 N7 全系标配“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航、城市领航、代 客泊车等功能。其中，高快领航在 40+城市交付即可用，最快今年四季度覆盖全国；而城 市领航功能也已进行过公测，最快年底覆盖全国。
长城发布魏牌蓝山智驾版，蓝山智驾版搭载了 SEE 一体化智驾大模型，基于此大模型，蓝 山智驾版能实现无图全国都能开。
2.1.3 成本端：高阶智驾整车进一步下探至 10 万元市场，新技术崛起带动进一步降本
小鹏计划推出 10-15 万元级别的 A 级汽车，并搭载高等级智能驾驶方案。轻舟智航的轻舟 乘风 Air 版搭载征程 6E+7V 视觉方案，可实现高速 NOA 和行泊一体，适配车型下探至 10 万元级。此外大疆车载、百度 Apollo 等智驾硬件成本进入万元以内，搭载车型逐步普及至 15 万级别车型。大疆车载的“7V+32TOPS”方案采用前视惯导立体双目等 7 个摄像头， 可实现主动安全、记忆泊车、跨层记忆泊车、记忆行车和高速领航等功能，硬件数量进一 步压缩，实现最大程度的硬件复用。 激光雷达、智驾芯片降本空间大。24 年 1 月，一径科技发布 ZVISION EZ6 激光雷达，价 格下探至 2000 元以内。速腾聚创新一代中长距激光雷达 MX 公开亮相北京车展，首款 500 线超远距激光雷达M3完成国内首秀，公司宣布将以低于200美元的成本为基础实现量产， 并进一步推动成本进入千元级别。芯片方面，地平线在北京车展发布的面向全场景 NOA 的 旗舰版产品征程 6P，成本已下降至 1 万元以内，征程 6E 则支持 5000 元以内的高速 NOA 硬件系统成本。 智能化渗透率有望持续提升。2023 年 L2 等级的渗透率，比 2022 年整体上高出 9.4pct。 2023 年 1 月至 12 月，各智驾等级的搭载量及渗透率均发生了显著变化。其中，L2 及以上 等级的渗透率稳步上升。23Q4 L2 及以上等级渗透率已突破 40%。分价格看，20-30 万区 间的 L2等级渗透率提升最明显，2023年（70.9%）相较于 2022年（57.5%）提升 13.4pct。
2.2 寻找出海增量
出口近年来持续大幅提升：我国汽车出口量近年大幅跃升，2023 年已达到 500 万辆级水 平。根据海关总署数据，2021-2023 年中国汽车出口接连创历史新高，2023 年汽车出口 （乘用车+商用车）达到 523 万辆，同比+57.2%。主力车企全年海外销量保持持续增长态 势。2023 年，上汽、奇瑞、长城、吉利、比亚迪占据中国车企海外销量前五，上汽达到 52.36 万辆，同比增长 30.9%。我们认为基于海外新能源渗透率不断提高+国内汽车供给端 持续发力+规模及技术优势积累+低成本优势，国内自主车企全球化布局加速，同时逐渐占 据更优厚的利润空间。
海外建厂实现本地化生产+销售逐渐成为出海新范式。传统车企上汽、奇瑞、吉利、长城 等为出口主力，多采用建厂+销售模式，新势力亦开始加入出海大军。
出口主力车型为乘用车，占比接近90%。分车型看，乘用车是出口主力，2023年乘用车出 口量 443.3 万辆，同比增长 66%；商用车 2023 年出口 78.8 万辆，同比增长 21.4%，其中 客车 23 年出口量 7.1 万辆，同比增长 73.1%，跑赢行业增速。
分动力类型，燃油乘用车出口占比过半，新能源乘用车中纯电是出口主力。分动力类型看， 乘用车出口以燃油车、纯电动为主，其中燃油车占比约 60%，纯电动占比 35%，混动车型 出口此前较少主要受制于关税较高、认证时间较长等制约因素，但随着海外消费者对混动 产品价格和能耗综合优势的逐步认识，混动消费偏好在智利等国家正在快速提升，同时， 随着新能源车企在海外建厂逐步落地，关税因素也将逐步消解。
分国家市场，俄罗斯、墨西哥等国贡献较大的出口增量，海外冲突提供国产替代机会，海 外产能布局亦成为出口重要拉动力。分国家看，我国汽车出口最大市场主要分别在俄罗斯、 墨西哥、比利时、澳大利亚等市场，以东南亚、中亚、南美国家为主。
分车企看，2023 年整车出口量居前的企业有上汽、奇瑞、长城、吉利、比亚迪等。2023 年出口量分别为 52.4 万辆、33.8 万辆、24.0 万辆、16.8 万辆、10.9 万辆。
出海国家往后几年增长展望：欧洲目前是新能源车最主要的海外市场，主要由于当地居民 消费能力强且市场推广政策较好。但欧美车企在电动化/智能化技术上落后自主车企，为保护本土市场，纷纷以实现电车产业链本土化为缘由，推出贸易保护性措施，随着美国和欧 盟出台相关限制性法规导致贸易壁垒升高，东南亚、中亚、南美等市场或将会成为中国汽 车出口的新增长点。
2.3 细分市场深耕，MPV、越野带来新增量
除传统家用车市场（轿车、SUV）之外，各车企发力细分市场布局（MPV、硬派越野、下 沉子品牌），带来交付与利润的全新增量。 MPV 市场需求稳定，电动智能化带来新增量。MPV 市场逐渐成为自主、新势力发力的重 点市场，我们认为在电动智能化趋势下，MPV 的功能、驾乘体验迎来进一步提升。①功能 角度：MPV 能够满足商务、私密、舒适、宽敞等多元化需求，可以同时覆盖商务接待与家 庭出行使用场景，并且独有的大空间优势能够进一步放大智能座舱体验。②动力升级：新 能源时代的到来有效解决了油耗问题。③智能驾驶：泊车、行车辅助功能的发展降低了大 尺寸 MPV 的驾驶焦虑感。
销量层面，MPV 月销持续稳定在 8-10 万台。新车方面，除原有经典车型 GL8、埃尔法、 奥德赛、赛那外，新势力代表 MPV 车型包括理想 MEGA、腾势 D9、小鹏 X9、极氪 009、 岚图梦想家等，作为高售价车型也有助于带动企业盈利水平持续回暖。
SUV单月渗透率已突破5成，硬派越野逐渐兴起。按使用场景分类，SUV可分为城市SUV 与硬派越野。近年来，SUV 销量渗透率逐步走高，我们认为主要因城市 SUV 持续热销。 SUV 具备空间大、视野宽，安全性高的先天优势，逐渐成为众多家庭的首选，新势力品牌 如问界、理想、蔚来纷纷在 SUV 领域发力，持续提升市占率。 与城市 SUV 相比，硬派越野在燃油车时代并不具备燃油经济性，但随着智能化、电动化的 发展，硬派越野逐渐重回大众视野。长城、方程豹、奇瑞、深蓝等自主/新势力品牌以及丰 田、福特等外资品牌在 24 年密集上市了多款硬派越野车型。
在国内车市竞争逐渐加剧的当下，众多品牌正通过品牌下探寻求新增量。定位高端、布局 换电补能的蔚来于 5 月 15 日发布乐道品牌首款车型乐道 L60，新车定位家庭智能电动中型 SUV，预售价 21.99 万起，李斌表示 L60 有较好的毛利率。乐道补能网络优势明显，乐道支持在蔚来第三代换电站换电（1200+），24 年还将新建 1000 座第四代换电站。此外， 蔚来的第三品牌也有望很快亮相。定位高阶智驾的小鹏旗下新品牌 MONA 于北京车展期间 亮相，有望将高阶智驾能力下探至 10 万-15 万 A 级车市场。
3.1 零部件选股思路：长期三大指标，短期两大变量，同时结合估值
零部件板块从“产品”和“客户”两大维度筛选“双击”标的，选股思路结合长期三大指 标与短期两大变量。 长期重视三大指标：①决定市场空间大小的【单车价值量】。②决定行业成长速度的【产 品渗透率】。③决定替代外资/合资空间的【国产替代率】。 短期跟踪两大变量：①【产品】角度，纵向-关注产品是否有技术升级或模块化总成化趋势， 带来技术壁垒提升；横向-关注产品是否有品类及应用领域拓展，带来配套价值量提升。② 【客户】角度，关注在原有客户中的配套量与份额是否提升；能否切入新客户配套体系与 优质客户产业链。 从“规模”及“增速”角度进行筛选，重视鸿蒙智行产业链、比亚迪产业链、特斯拉产业 链、新势力产业链等配套机遇。重视中长期三大指标有望持续向上的赛道，重点看好【智 能驾驶、线控底盘、智能座舱、轻量化、热管理】等赛道成长机遇；短期跟踪并寻找“产 品”及“客户”有望双击的优质标的；结合 PEG 估值法进行标的筛选。
3.1.1 智能驾驶：包含感知、决策、执行（线控底盘）的高价值量、高弹性赛道。
智能驾驶产业链主要包括零部件供应商与智驾解决方案供应商。零部件供应商可以分为感 知层、决策层、执行层，其中感知层包含各类传感器，决策层包含芯片、域控、计算平台 等零部件，执行层包含线控底盘。此外解决方案供应商可为整车厂提供整套自动驾驶解决 方案，并为各种商业化用途提供方案。
感知层受益于纯视觉+激光雷达路线共同发展，硬件出货量持续提升。以华为为代表的高 阶智驾先行者开始涉足纯视觉路线。4 月华为赋能的智界 S7 首发搭载华为视觉智驾方案— —HUAWEI ADS 基础版，高速 NCA 的覆盖率为 99.5%，匝道通过率为 96%，作为对比， 特斯拉的 EAP 是 79%以及 68.75%，而且其针对水马、施工之类的识别也弱于 HUAWEI ADS 基础版。相较于激光雷达路线，纯视觉方案更有望降低购入门槛。 激光雷达能有效缩短高阶智驾落地时间。激光雷达+摄像头的融合路线仍是多数车企的选 择，激光雷达在抗光线干扰、获得高精度、高置信度信息等方面仍有先天优势。相较于纯 视觉方案，激光雷达+摄像头的融合路线目标物追踪准确度约为 75%，高于纯视觉方案的 56%，纯视觉的方案仍有三年的追赶时间。我们认为当前智驾传感器配置方案逐渐开始分 流，中低端性价比车型逐渐开始选择纯视觉路线，高阶智驾激光雷达搭载率也在提升，我 们认为感知层硬件如激光雷达、摄像头有望持续受益。
执行层作为智能驾驶的主要载体，渗透拐点有望加速来临。在电动化与智能化推动下，汽 车底盘线控化大势所趋，未来高阶自动驾驶也将基于线控化的底盘来实现。线控底盘由五 大核心系统组成，其中转向、制动、悬架渗透率增速已逐渐加快。线控底盘系统构成包括 线控转向系统、线控制动系统、线控换挡系统、线控油门系统和线控悬架系统。根据盖世 汽车研究院统计数据，线控油门由于技术成熟且技术壁垒相对较低，渗透率已接近 100%； 线控换挡渗透率约 25%，正处于快速发展阶段；而线控底盘的核心技术——线控转向、线 控制动及线控悬架，其渗透率仍较低，正处于大规模商业化前夜。
3.1.2 智能座舱：HUD 与内外饰有望成为增量赛道
整车高零整比的趋势下，低成本、体验良好的智能座舱产品有望实现快速渗透。我们认为 HUD、座椅等内外饰代表产品有望成为未来具备较大增量空间的智能座舱产品。 参考当前在售车型智能化功能渗透率，我们对长期视角下 HUD 渗透率做出以下假设。ARHUD：参考液晶仪表渗透率，两者渗透率差距有望持续缩小，随降本不断推进，中低端渗 透可能性增加，我们预计 23 年 AR-HUD 渗透率为 4.5%，2025 年渗透率为 12%。HUD 总 体渗透率：2022-2025 年，在短期与中长期逻辑的驱动下，每年实现约 8-9pct 的增长， 2025 年总体渗透率达 35%。
造车新势力推陈出新，将座椅打造成核心卖点。相对于传统车企，造车新势力更注重消费 者体验，也更积极搭载智能化配置，由于座椅对驾驶体验影响明显，以蔚来、小鹏、理想 等造车新势力为代表的新能源车企率先推出智能化座椅产品，带动消费升级。
3.1.3 一体化压铸：特斯拉带起一体压铸潮流，国内车企快速跟进
2020 年 9 月，马斯克首次宣布将一体化压铸技术用于生产 Model Y 后车身底板的生产，并 将逐步用 2-3 个大型压铸件替换整个车身底板 370 余个结构件，开启了汽车大型部件铝合 金一体化压铸的先河。随后传统车企诸如沃尔沃，大众也在跟进这一技术，国内车企如小 鹏、蔚来、极氪、赛力斯、小米也都布局了一体压铸技术。 一体化压铸符合汽车生产轻量化和降本增效的优势。相比传统冲压焊接技术，一体化压铸工艺大幅减少车身零件，整个白车身的制备仅通过 3-5 台大型压铸机，少量辅机及模具实 现，大幅降低产线建设成本，缩小工厂面积。生产效率上，一体化压铸技术减少了冲压、 焊接、涂胶等工序，生产车身时间大大缩短。同时，零部件数量的减少，可将综合匹配流 程中车身所需要的周期缩短至 1-2 轮，节省匹配时间 3-4 个月。我们认为随汽车智能化、 电动化加速，生产制造环节的智能化技术更有助于赋能车企加速实现产品研发、生产制造 全流程，从而进一步助力交付提升，并通过规模效应提升盈利能力。
3.1.4 热管理：热管理系统及管路单车价值量增加，市场空间保持较快增长
新能源车热管理部件单车价值量有望大幅提升。新能源车新增电池和电机电控热管理系统， 空调制冷系统由机械压缩机升级为电动压缩机，制热需使用 PTC 或热泵：相较于燃油车 2300 元的热管理单车价值量，新能源车单车价值量翻了 3 倍，达到 6650-7150 元。加之新 能源车“三电系统”集成化发展趋势，使得新能源车热管理系统的单车价值量有望实现进 一步提升。
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