主营业务：二轮摩托车及四轮全地形车
主营业务：400cc 至 1000cc 排量段 CForce、UForce、ZForce 四轮全地形 车，150cc至1250cc大排量两轮摩托车，全地形车及摩托车业务贡献90%+ 营收（23 年营收中全地形车占 54%，摩托车占 37%）。
发展历程：高端自主，海外产能+渠道部署助出海提速
发展历程：继 98 年开启摩托车整车制造业务后，13 年成为 KTM 中国独家 代理商以及 CKD 制造商，20 年与 KTM 合资的 CFMOTO-KTM 工厂正式建 成投产。而后海外渠道及海外产能（墨西哥+泰国）持续拓展助公司全球化 战略提速。
股权结构：结构清晰，董事长赖国贵为实控人
股权结构；股权结构清晰，实控人为创始人兼董事长赖国贵，合计控股 38.3%。
成长复盘：内需消费升级+出口带动营收&盈利持续高增
营收盈利持续高增：国内大排量摩托消费提升+出口持续高增，带动公司营 收+盈利持续高增，23 年营收 121.1 亿（同比+6.4%， CAGR17-23=36% ）， 归母净利润 10.1 亿（同比+44%，CAGR17-23=41.6%）。
盈利能力：控费能力较强，盈利持续改善
抑制因素缓解促盈利改善：21 年毛利率承压下滑主要系海运费等因素影响， 22-23 年毛利率持续改善（23 年毛利率达 33.5%，同比+8.1pct）。 期间费用率稳中有降：公司期间费用率保持下降趋势，23 年期间费用率提 升主要系海外渠道扩张带动销售费用率提升。
全球化布局前瞻①：海外布局先人一步，战略前瞻且持续深化
海外布局先人一步，战略前瞻且持续深化：05 年发布首款全地形车 CFMOTO ATV500 进军海外市场；07 年成立海外美国子公司持续完善海外 销售服务体系；18 年 UTV&ATV 欧洲市占率领先；21&23 年陆续布局泰国 及墨西哥海外产能进一步巩固成本优势。
全球化布局前瞻②： 07 年率先成立海外子公司，多年位列全地形车出口龙头
前瞻布局，出口龙头地位稳固：07 年成立海外美国子公司持续完善海外销 售服务体系助力公司海外业务开拓，18 年 UTV&ATV 欧洲份额领先，连续 多年全地形车出口额国内第一（23 年出口额占比 70.8%）。
全球化布局前瞻③：21-23 年自建泰国/墨西哥产能巩固海外竞争优势
建设海外产能巩固海外竞争优势：海外产能建设有效规避贸易壁垒巩固成本 优势，自 21 年海外产能建设投产后，23 年美国进口关税占北美营收比例降 低至 5.5%（较 21 年-2.6pct）；
深耕技术研发①：重视研发收获颇丰，核心技术坚持自研
重视研发收获颇丰，核心技术自研：连续多年高研发投入下，公司技术收获 颇丰（22 年新增专利 335 项），且核心技术坚持自研，公司已具备发动机 (水冷四冲程发动机研发积淀 20 余年)+车架+变速箱等核心部件自研能力。
深耕技术研发②：厚积薄发，发动机性能指标逐步追赶外资
厚积薄发，发动机技术性能指标持续追赶外资：以公司自研发动机为例， 500cc、800cc 大排量发动机逐步缩小与海外巨头差距，1000cc 大排量发动 机的马力性能指标已赶超巨头庞巴迪，持续追赶外资。
全地形车：经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代
全地形车-行业端
1）总量：百万规模且销量集中于北美；总量维持百万规模附近（20 年受疫情影 响出现阶段性需求高峰达 115 万辆），且销量主要集中于北美（北美 ATV 销量 占比 71.6%，SSV&UTV 占比 91.1%）；格局持续优化：高盈利 UTV&SSV 占比 持续提升，23 年全球 SSV&UTV 份额 64.9%（较 16 年+10.4pct），北美 SSV&UTV 份额 70.2%（较 18 年+5.8pct）； 2）格局：外资巨头寡头垄断，且具较高壁垒；品牌+技术+渠道+认证壁垒&入局 先发优势促格局集中，外资巨头垄断 ATV&UTV&SSV 市场，CR5 达 80%+。
全地形车-公司端
1）20-21 年海外疫情促破局良机；20-21 年海外疫情+缺芯致竞对产能受限（北 极星全地形车库存处历史低位水平），公司借力破局（21 年销量达 15 万辆，同 比+126%，CAGR19-22=43.8%）； 2）公司优势：品牌矩阵精简完善，技术看齐且性价比高；三大 C/Z/U 系列品牌 精简且产品矩阵完善，同排量产品的发动机/底盘等多数配置与外资平齐但极具 性价比优势（同排量车型低于外资 1-5k 美元）； 3）成长驱动：①库存&运费等因素逐步改善，经营周期拐点已至（四轮车完成 去库，23 年毛利率 39.5%，同比+12pct），②产品布局更臻完善，逐步向高端 转型；③海外产能强化竞争优势，自 21 年海外产能建设投产后，23 年美国进口 关税占北美营收比例达 5.5%（较 21 年-2.6pct）；且渠道持续拓展， 23 年公司 全球零售/经销商网点数量超 4000 家（CAGR21-23=15.5%）。
四轮车-行业分类：ATV&SSV 定位休闲娱乐，UTV 更具实用性
行业分类：根据操控方式区分为 ATV（摩托车方向把手）和 SSV&UTV（汽 车方向盘），ATV&SSV 定位休闲娱乐，UTV 作为生产工具车更具实用性。
四轮车-行业总量：百万规模且销量集中于北美
百万规模且销量集中于北美：总量维持百万规模附近（20 年受疫情影响出 现阶段性需求高峰达 115 万辆），且销量主要集中于北美（北美 ATV 销量 占比 71.6%，SSV&UTV 占比 91.1%）。
四轮车-行业成长：结构持续优化，高盈利 UTV&SSV 占比提升
行业结构持续优化：高盈利UTV&SSV占比持续提升，23年全球SSV&UTV 份额 64.9%（较 16 年+10.4pct），北美 SSV&UTV 份额 70.2%（较 18 年 +5.8pct），且售价较 ATV 更高（北极星 UTV&SSV 价格约 1.5-4w 美元， ATV 约 0.7-1.8w 美元）。
四轮车-竞争格局：外资巨头垄断，CR5=80%+
过去外资巨头垄断ATV&UTV&SSV市场，CR5达80%+：（1）集中度高： 行业壁垒高，包括品牌+技术+渠道+认证壁垒；（2）外资主导：发达国家 娱乐需求早，因此外资入局早，并基于先发优势持续构筑护城河。
四轮车-公司端：疫情+缺芯提供破局契机，逐步建立市场认知持续成长
20-21 年海外疫情成破局良机：20-21年海外疫情+行业缺芯致竞对产能受限 （北极星全地形车库存处历史低位水平），公司借力破局，21 年销量达 15 万 辆 （ 同 比+126%，CAGR19-22=43.8%） ， 份 额 达 14.6%（ 同 比 +8.8pct）。
四轮车-公司优势：品牌矩阵精简完善，技术看齐且性价比高
公司品牌性价比战略清晰，同排量车型低于外资 1-5k 美元。 公司三大 C/Z/U 系列品牌精简且产品矩阵完善，外资品牌系列更复杂，北极星和 庞巴迪皆具有 4+品牌。 公司针对各排量的同类型产品相比于外资价格更低。其中，低排量产品价格低于 约 1k 美元，高排量可低于 5k 美元。
技术看齐且性价比高：以主销产品为例(公司 23 年全地形车 ASP 约 6332$, 对应产品 CF500)，同排量产品的发动机/底盘等多数配置与外资平齐。
四轮车-成长驱动①：库存&运费等因素逐步改善，经营周期拐点已至
1）20-21 年凭借疫情+行业缺芯破局，让利争抢份额（21 年四轮车营收达 48.8 亿，CAGR19-21=63.2%），份额达 14.6%，同比+8.8pct），短期海 运费等因素影响盈利（21 年毛利率 21.9%，同比-13.2pct）； 2）22 年汇率+运费改善盈利（毛利率 27.5%，同比+5.6pct），收入维持高 增（同比+40%），但库存较高（1.68 亿美元，同比+243%）；3）23 年去库收入放缓（营收同比-5.5%），去库导致销售费用率较高 （11.1%，同比+4pct，23Q4 已回落至 7.1%），但盈利显著改善（毛利率 39.5%，同比+12pct），经营周期拐点已至。
四轮车-成长驱动②：产品布局更臻完善，逐步向高端转型
产品向高端转型更臻完善：公司逐步完善产品布局，且逐步转向高端，基于 1000cc 平台推出的三款新品有望显著提升单车 ASP 及盈利能力。
四轮车-成长驱动②：高端化将显著提升创收能力，打开远期空间
高端化将显著提升创收能力，打开远期成长空间：当前公司与头部竞对营 收端具显著差距（庞巴迪营收近 4 倍、北极星营收近 8 倍），当前公司已在 1000cc 平台产品已具相对优势，后续高端化产品推出有望显著提升创收能 力，远期成长空间较大；
四轮车-成长驱动③：海外产能强化竞争优势，且渠道加速拓展
海外产能落地强化竞争优势，且渠道拓展加速市场扩张：公司深耕海外产 能建设，自 21 年海外产能建设投产后有效强化公司海外竞争优势，23 年美 国进口关税占北美营收比例达 5.5%（较 21 年-2.6pct）；且渠道持续拓展， 23 年公司全球零售/经销商网点数量超 4000 家（CAGR21-23=15.5%）。
两轮车：二轮大排量摩托车领跑者，玩乐消费升级&海外出口加速成长
两轮车-行业端 1）内需端：大排量摩托车快速扩容且公司份额稳步提升；总量持续修复（23 年 1655 万辆）且受益于消费者休闲玩乐需求提升，大排量摩托车市场快速扩容 （23 年销量达 55.3 万辆，CAGR18-22=51%，份额 3.1%） ，大排量二轮摩托 车集中度高但趋势下滑（23 年 CR2=36.6%，20 年 CR2=46.5%），公司份额稳 步提升（21 年 8.6%→23 年 14.4%）； 2）出口端：出口销量&单价稳步提升； 23 年出口销量达 2673 万辆（Cagr15- 23=7.4%）；国内品牌高端化战略持续推进，带动出口单价迅速提升，23 年出 口单价达 434 美元（Cagr20-23=12.6%）。
两轮车-公司端 1）销量快速提升，结构持续优化；多年技术深耕&品牌渠道建设促公司二轮摩 托车销量迎来爆发式增长，23 年公司二轮车销量达 19.7 万辆（Cagr18- 23=38.9%），且结构持续优化（23 年 250ml+大排量二轮车销量达 7.7 万辆， Cagr20-23=51.8%）； 2）内销稳步提升&外销贡献核心增量；23 年国内销量达 9.9 万辆，内销稳步提 升（同比+8.6%，行业同比-7.0%）；23年出口销量达 9.77 万辆，外销增长迅速 （同比+81.3%，行业同比+0.9%）； 3）公司优势：①与海外知名品牌 KTM深入合作绑定，逐步完成技术积累；②全 球顶尖赛事+国宾车深耕品牌建设； 4）成长驱动：①20 年推出大单品爆款 250SR 后，凭借爆款效应持续完善产品 布局；②渠道迅速扩展深化全球布局，二轮车海外经销网络数量超 1700 家（23 年新增超 400 家）。
两轮车-行业分类：按结构分踏板、跨骑、弯梁，用途分交通及休闲玩乐
行业分类：按车身结构可分为踏板、弯梁、跨骑（占比最高，47%） ，按 能源形式可分为电摩及燃油摩托，按用途可分为代步出行及休闲玩乐（大部分为大排量跨骑车，可细分为仿赛、街车、拉力、巡航、越野、休旅等）， 近年随摩托车文化渗透，休闲玩乐的大排量跨骑车需求持续提升。
两轮车-行业内需端：总量修复且大排量占比提升
内需总量持续修复：受禁摩政策影响，2013 年后二轮摩托车市场总量快速 下滑至 2017年 1100 万辆附近，近年疫情爆发带动二轮摩托车市场总量持续 修复，2023 年市场总量达 1655 万辆。 大排量占比提升，结构持续优化：消费者休闲玩乐个性化需求带动大排量摩 托市场规模提升，2022 年 250ml 以上大排量二轮摩托车销量达 55.3 万辆 （CAGR18-22=51%，23 年份额 3.1%）。
两轮车-行业内需端：大排量集中度高但下降，春风份额持续提升
大排量摩托市场集中度高，但集中度持续下降：23 年大排量摩托市场前二 强 钱江及 春风份 额分别为 22.2%、14.4%，整体 市场集 中高 （23 年 CR2=36.6%），但集中度持续下滑（20 年 CR2=46.5%），其中春风市占 率提升显著（21 年 10.0%→23 年 14.7%）。
两轮车-行业出口端：疫后全球需求修复，亚洲为最大市场
疫情后需求迅速修复：20-21 年受疫情影响全球摩托车销量阶段性下滑明显， 但疫情后全球需求迅速修复，22 年需求达 5240 万辆。 亚洲为最大市场：22 年全球摩托车销量中亚洲占比达 85%，为全球最大市 场。
两轮车-行业出口端：海外发达国家摩托车大排量占比高
海外摩托车大排量高占比：以日本为例，近年来 250cc 以上的摩托车年销量 逐步提升并稳定至 7万辆左右，占比总销量接近 20%。相比较而言，当前国 内大排量占比 3.1%具较大提升空间。
两轮车-行业出口端：出口销量&单价持续稳步提升
出口销量稳步提升：自 15 年起摩托车出口销量持续稳步提升，23 年出口销 量达 2673 万辆（Cagr15-23=7.4%，20-21 年出口显著提升主要系疫情致海 外竞对产能受限，国内厂商借此机遇快速供给海外需求）。 出口单价近期提升显著：国内品牌高端化战略持续推进，带动出口单价迅速 提升，23 年出口单价达 434 美元（Cagr20-23=12.6%）。
两轮车-公司端：销量快速提升且结构持续优化
销量迎爆发式增长：多年技术深耕&品牌渠道建设促公司二轮车销量迎来爆 发式增长，2023 年公司二轮车销量达 19.7 万辆（Cagr18-23=38.9%）。 销量结构持续优化：销量高增且结构持续优化，23 年 250ml+大排量二轮车 销量达 7.7 万辆（Cagr20-23=51.8%）。
两轮车-公司端：内需逆势稳步提升&出口显著增长
内需销量稳步提升：23 年公司二轮车国内销量达 9.9 万辆，稳步提升（同比 +8.6%），均价维持 2.2 万元左右； 出口销量提升显著：得益于海外渠道及产能快速拓展，23 年公司二轮车出 口销量达 9.77 万辆（同比+81.3%），均价维持 2.3 万元左右。
两轮车-优势①：与 KTM 深入合作，技术积累深厚
与海外知名品牌KTM深入合作绑定，逐步完成技术积累：继13年成为KTM 独家代理及 CKD 制造商后，17 年与 KTM 成立合资公司春风凯特摩，合资 公司基于 KTM790 发动机平台和车架技术 ，打造“CFMOTO”、 “KTM”、 “KTMR2R”、“HUSQVARNA MOTORCYCLES”为商标的多种型号摩 托车产品，逐步完成深厚技术积累及品牌建设。
两轮车-优势②：全球顶尖赛事+国宾车深耕品牌建设
全球顶尖赛事+国宾车深耕品牌建设：1）22 年成立摩托赛车队进军顶尖摩 托车赛事 Moto3，于 24 年 3 月在 Moto3 卡塔尔站斩获桂冠，成为中国车队 在 MotoGP 系列赛事的首次冠军；2）春风从多家竞对中脱颖而出成为国宾 护卫专用摩托指定生产商，春风 650G 国宾车已完成国宾护卫任务上百次， 其中包含抗战 70 周年阅兵、G20 峰会、金砖峰会等。
两轮车-成长驱动①：大单品爆款基础上产品谱系逐步完善
大单品爆款 250SR 后，持续完善产品布局：公司 2020 年推出大单品爆款仿 赛摩托 250SR，凭借爆款效应持续完善产品布局，后续三缸四缸+踏板产品 推出有望进一步提升成长空间。
两轮车-成长驱动②：渠道迅速拓展深化全球布局
渠道迅速扩展深化全球布局：23年公司全球零售/经销商网点数量超4000家， 二轮车海外经销网络数量超 1700 家（23 年新增超 400 家），销售渠道及品 牌网点快速拓展为公司全球化深化品牌认知及销量增长奠定坚实基础。
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