2023 年以来美国光伏需求旺盛，据美国光伏行业协会 SEIA，2023 年美国光伏直流侧新增 装机 32.4 GWdc，同比增长 60%；24Q1 新增直流侧装机 11.8 GWdc，同比增长 97%，其中 地面电站装机 9.8 GWdc，同比增长 158%；分布式装机 2.0 GWdc，同比下降 8.6%。据美国 能源署 EIA，2024 年 1-6 月美国新增公用事业规模光伏装机 11.8 GWac（仅统计已发电且 大于 1MW 的电站），同比增长 101%，其中 Q2 新增 5.9 GWac，高基数下环增 1%，同增 66%。
美国公用事业光伏储备项目充足。据美国能源署 EIA 统计，截至 2024 年 6 月，计划 2024 年 7-12 月并网的公用事业光伏项目 25.0 GWac，同比 2023 年 6 月发布的 2023 年 7-12 月 计划装机规模增长 28%；计划 2025 年并网的公用事业光伏项目 26.3 GWac。尽管受政策变 化、并网限制、劳动力不足等因素影响，部分项目可能存在延后或取消，但庞大的公用事 业光伏储备项目证明美国本土公用事业项目需求仍然有望保持强势。
在潜在需求规模充足的背景下，美国光伏需求实际释放情况很大程度上受到能源政策、贸 易政策的影响。我们在 2 月的美国光储专题《风浪越大鱼越贵，高壁垒铸高盈利》中指出 美国光伏下游安装施工就业人数庞大，牺牲装机的政策或面临巨大压力，成本决定光伏需 求持续向上趋势不变；而高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，供给受限下预计组件有望继续 享受超额利润。随着美国对东南亚新一轮双反初裁、美国大选等重要事件临近，我们在本 篇报告中更新了美国能源政策、贸易政策、补贴政策的复盘及近况，详细梳理了供美光伏 产业链，再次重申我们对美国市场的判断：高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，考虑相关公 司对美国政策担忧 price in 较为充分，推荐美国本土及海外产能布局领先的头部企业。
2.1 能源政策复盘：能源及贸易政策变动不改光伏装机增长趋势
历史上美国各届政府上台后都会发布新的能源政策，但复盘美国能源政策及相关能源发展 情况，我们发现各届政府能源政策的实际效果并不总是尽如人意，能源及贸易政策变动不 改光伏装机增长趋势。 美国民主党及共和党在能源政策上的立场具有显著差异，共和党倾向于支持传统能源，而 民主党更重视清洁能源及气候变化。复盘看，民主党执政时期美国在新能源领域的投资和 研发支出通常较高（如奥巴马、拜登时期），而共和党执政时期则相对保守（如特朗普时 期）。 奥巴马（民主党）：对可再生能源支持力度大，2008-2016年光伏新增装机CAGR高达62.7%， 在此期间新能源发展迈入新阶段。2015 年 8 月 3 日正式发布《清洁电力计划》以应对全 球气候变暖。 特朗普（共和党）：竞选期间以支持煤炭、天然气等传统化石燃料、打击可再生能源发展 为其能源政策纲领，2017 年上任后退出《巴黎协定》、废除《清洁电力计划》，出台一系列 支持传统化石能源的政策，但从实际效果来看，光伏新增装机仅在 2017-2018 年受 2016 年高基数和关税政策影响出现短暂下滑，2019-2020 年又重新恢复高增长，2017-2020 年 期间光伏新增装机 CAGR 仍有 7.1%。 拜登（民主党）：修正特朗普时期激进的能源政策，重返《巴黎协定》，2022 年 8 月正式发 布《通胀削减法案》（IRA）大力支持可再生能源发展，同时通过补贴和贸易壁垒鼓励本土 制造发展。虽然拜登时期能源政策重新向可再生能源倾斜，但受到 UFLPA（维吾尔强迫劳 动法）法案影响，实际上美国光伏装机增速与同期其他国家相比并不十分理想，2021-2023 年光伏新增装机 CAGR 为 16%。
此外，特朗普政府虽然一直强调要重振美国煤炭工业，但在其执政期间不仅美国光伏装机 仍实现增长，同时煤电退役也在加速。根据 EIA 的数据，奥巴马执政八年期间有近 54GW煤电机组退役，年均退役 6.7GW，而特朗普执政期间有 48GW 煤电退役，年均退役 12GW， 这一数值也高于拜登执政期年均 10GW 的退役规模。 类似的情况也出现在核电和燃气发电机组上，特朗普上台后仅 2017-2018 年燃气发电装机 有所增长，2019-2020 年又重新下滑至 2016 年的装机规模，核电退役进程也并未受到太 大影响。产生上述结果的根本原因在于可再生能源的成本竞争力早已领先于传统煤电、核 电及燃气发电，任何试图违背市场客观规律的政策最终都只能宣告失败。
在美国大选年，对华贸易政策和对能源产业的态度是两党候选人争夺选票的重要战场之一， 但需要指出的是，在任总统发表的即刻生效的声明，和候选人在竞选期间的“宣言”，在 政策效力和对市场的影响力方面完全不同，最终执行落地情况也具有较大的不确定性。
2.2 能源政策展望：就业压力下光伏新增装机增长仍为重要考量，废除 IRA 阻力较大
当地时间 7 月 21 日美国总统拜登宣布退出 2024 年总统选举，并全力支持提名哈里斯为 民主党总统候选人，目前两党候选人能源政策主要主张如下： 哈里斯（民主党）强调气候变化的重要性，主张能源清洁计划，加速传统能源向清洁能源 的转型。哈里斯大概率延续拜登政府的政策路线，继续推行《通胀削减法案》IRA 中对清 洁能源的支持。 特朗普（共和党）对气候变化持怀疑态度，鼓励传统化石能源，减少政府对新能源的支持。 在其第一任期内，特朗普退出《巴黎协定》、废除《清洁电力计划》，同时出台一系列政策 加大化石能源的开采；本轮竞选中特朗普仍强调增加化石燃料产量，同时可能“取消拜登 的气候和清洁能源遗产”、取消可再生能源补贴。此外，特朗普第一任期中针对国内出口 组件加征了 201 关税、301 关税，本轮竞选也指出将提高关税、加大对华贸易制裁。
考虑到光伏发电成本优势显著，且光伏装机对美国就业拉动弹性较大，牺牲新光伏装机的 政策面临国内巨大压力，我们预计后续能源政策仍将考量光伏装机需求。 尽管 2023 年贷款利率大幅上升，光伏仍然是美国成本最低的电力能源之一。 根据 LAZARD 统计，美国公用事业规模光伏项目度电成本（LCOE）约 45-72 美元/MWh，仅 比风电成本略高，低于天然气发电成本的 61-77 美元/MWh。由于光伏发电的初始投资成本 较高、运营成本较低，且天然气等化石燃料的原材料采购价格存在不确定性，我们判断，随着未来融资利率下降、技术进步，光伏低 LCOE 的优势将进一步扩大。
PPA 电价上涨验证需求旺盛，高收益率是吸引投资的核心驱动。 根据 LevelTen Energy 的跟踪数据，24Q2 北美光伏 PPA 平均价格指数为 53.68 美元/MWh， 较 22 年末已累计上涨 18%，供应链限制、项目审批缓慢是导致 PPA 市场供给不足的主因， 但这些显然并未影响企业购买光伏的积极性，不断上涨的电价显示出企业依旧强劲的购买 力。根据美国太阳能协会（SEIA）的调研，2023 年美国公用事业规模光伏电站单位成本约 1 美元/W，假设上网电价为 53 美元/MWh（远低于天然气度电成本），光伏项目内部收益率 可达到 7.7%-10.2%（对应贷款利率 6%-8%），可见较高的投资收益率才是吸引开发商持续 投资的核心原因。
美国光伏安装施工就业人数庞大（近 17 万人），牺牲光伏装机的政策面临国内巨大压力。 根据州际可再生能源委员会（IREC）发布的 2022 年全国太阳能就业普查报告，截至 2022 年底，美国共有 26 万太阳能行业工人，其中约 65%来自安装和项目开发公司，13%来自制 造业，12%来自批发贸易和分销商，其他主要从事运营和维护工作。此外，美国能源部发 布的 2022 年能源行业就业报告显示，光伏是发电部门中提供就业岗位最多的技术种类， 高达 34.6 万个，甚至比天然气、煤电、核电的工作岗位总和还多，其中一半以上是与光 伏电站安装施工相关的岗位，其岗位需求与新增装机规模密切相关，而传统发电技术的就业主要集中在负责运营和维护的公用事业类公司，新增装机对就业的边际贡献较小。由此 可见，若从增加就业岗位的角度出发，无论是光伏短期需求让位于本土制造，亦或是清洁 能源让位于传统能源，对就业的损失都远大于收益，牺牲装机需求的政策或将面临来自美 国国内的巨大压力。
IRA 法案显著带动就业及投资，且清洁能源投资排名前 20 的选区大部分为共和党选区， 共和党内部对废除 IRA 法案仍有分歧，预计废除 IRA 概率较低。 现阶段《通胀削减法案》（IRA 法案）的推行是两党在新能源政策上的核心分歧，2023 年 共和党先后在众议院推动限制、储蓄、增长法案（Limit, Save, Grow Act）与美国建造 法案（Build it in America Act），这两项法案的目的皆为删减乃至废除 IRA 法案中对 于再生能源的资金投入，并将预算转向发展传统能源。 美国财政部公布的美国国税局数据和经济政策办公室的最新分析显示，2023 年有超过 340 万美国家庭从 IRA 法案的 84 亿美元税收抵免中受益。近期美国无党派商业组织 E2 发布 的一份新报告显示，IRA 法案实施的第二年宣布了至少 118 个新的清洁能源项目，预计将 产生超过 400 亿美元的新投资、创造至少 3.46 万个就业机会，若这些项目完成，IRA 签 署以来宣布的 334 个项目将创造近 11 万个新工作岗位、为 40 个州带来至少 1260 亿美元 的直接私人投资。 值得注意的是，E2 的报告显示，60%与 IRA 法案相关的清洁能源项目以及 85%的私营部门投资总额流向了共和党国会选区，在清洁能源投资排名前 20 位的国会选区中，有 19 个由 共和党人控制。8 月 6 日，18 名共和党国会议员在致众议院议长迈克·约翰逊（Mike Johnson） 的一封信中敦促其不要废除 IRA。目前共和党内部对废除 IRA 法案仍有分歧，预计废除 IRA 概率较低。
3.1 贸易政策复盘：核心诉求为激励本土产能，供美产业链随贸易政策调整
美国设立贸易政策的初衷为激励本土光伏制造业，复盘 2011 年至今美国对中国发起的贸 易制裁措施，大致可以分为四个阶段：
1） 第一阶段（2011-2015，对华双反税）： 2011 年 11 月及 2014 年 1 月美国商务部先后发起两次双反调查，最终决定向中国大陆 及台湾地区出口的光伏电池片、组件征收 27.64%~49.79%的反补贴税及 26.71%~165.04% 的反倾销税。 对华双反税导致头部组件企业将部分产能转移至东南亚地区，因产业链及时应对，在 此期间美国光伏装机未受到明显影响。
2） 第二阶段（2017-2019，201/301 关税）： 特朗普执政期间，美国为促使海外制造业回流先后引用“201 条款”、“301 条款”发起 调查，2018 年先后宣布征收“201 关税”及“301 关税”。“301 关税”针对多项中国进 口产品，2024 年 5 月光伏电池组件税率提升至 50%。“201 关税”针对全球大部分地区 的进口光伏电池与组件（包含东南亚），当前税率为 14.25%（每年递减 0.25%），2019- 2023 年双面组件可享受豁免（现已取消），同时设定电池片每年的豁免配额为 12.5GW。 对华双反税实施后国内光伏企业通过东南亚产能出口美国市场，极少有企业将产品从 中国直接输往美国，因此对美国组件进口影响不大。但“201 关税”提高了东南亚产 能成本，2017-2018 年美国装机出现下滑，2019 年双面组件通过豁免申请后装机重新 恢复增长。
3） 第三阶段（2020-2022，UFLPA 法案）： 2020 年 3 月，美国国会议员发起防止强迫维吾尔人劳动法案 UFLPA，并最终于 2021 年12 月经由参众两院投票及总统签字通过生效。2022 年 6 月 UFLPA 法案正式实施，合 盛硅业、新疆协鑫、新疆大全、新疆东方希望四家光伏材料企业及其相关子公司被列 入 UFLPA 实体清单。 2021 年下半年起隆基、晶科、天合、阿特斯等中国光伏企业的光伏组件相继被美国海 关扣留，导致 2022 年美国光伏装机因组件供给不足而出现下滑。
4） 第四阶段（2022-2024，东南亚双反调查）： 2022 年起拜登政府加大光伏贸易壁垒，针对东南亚产能开展多次双反调查。 2022 年 3 月，美国对自东南亚四国（泰国、越南、马来西亚、柬埔寨）进口的光伏电 池与组件开展反规避调查，防止中国厂商透过将产能转至东南亚以规避对对华双反关 税。2023 年 8 月终判结果维持东南亚四国全境式双反肯定判决，但提供两年的豁免期 （2022 年 6 月至 2024 年 6 月），豁免到期后厂商可通过调整供应链产能（使用非中国 硅片、或 6 种辅材中至少有 4 种为非中国辅材）以避免被征收对华双反税。 2024 年 5 月美国商务部宣布将针对东南亚四国开展新一轮双反调查，裁定越南/泰国 /马来西亚/柬埔寨涉嫌倾销幅度分别为 271.48%/70.36%/81.22%/125.37%。
为激励本土制造业，美国各阶段的贸易政策主要根据输美产业链的变化调整目标对象，如 2011-2015 年针对中国产能，2022 年东南亚成为供美主力后开始针对东南亚产能。相应 地，供美产业链也会根据美国贸易政策调整输美方案，目前国内企业对美出口主要使用海 外硅料（应对 UFLPA 法案溯源）+东南亚一体化及辅材（应对对华双反关税、301 关税、东 南亚第一轮双反税）供应链，出货相对顺畅。
东南亚四国或加征双反税，美国本土产能优势凸显。 2024 年 4 月，韩华 Qcells、Meyer Burger、REC Silicon、First Solar、ConwaltEnergy、 Mission Solar 和 Swift Solar 等美国光伏制造商向美国国际贸易委员会 ITC 和商务部 DOC 提交对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南展开新一轮“双反”调查请愿。2024 年 5 月 15 日，美国商务部 DOC 裁定越南 /泰 国/ 马来 西亚/ 柬埔 寨涉 嫌倾 销幅 度 分 别 为 271.48%/70.36%/81.22%/125.37%，宣布将针对东南亚四国开展新一轮双反调查。 反倾销和反补贴调查及裁定时间周期较长，预计最早将于 2025 年春季作出终裁： 美国商务部 DOC 预计在 9 月 23 日（原计划 7 月 18 日）/10 月 1 日做出反补贴/反倾销初 裁，10 月 1 日/12 月 16 日做出终裁。如果美国商务部给予肯定终裁，美国国际贸易委员 会 ITC 将继续进行调查，并在 DOC 公告后的 45 天内作出最终裁定（预计 2025Q1）。
美国制定贸易政策的初衷是提升本土产能的竞争力，对东南亚产能加税的目的是将可供应 美国市场产能的成本曲线拉得更陡峭（考虑所有关税<正成本项>和 IRA 补贴<负成本项> 后）。从制定政策想要达到的效果来看，东南亚加税后供美产能成本曲线的目标分布形态 从低到高应该分别是：美国本土组件+电池（含中国企业投资）、美国本土组件+其余地区 电池、其余地区组件+电池，美国本土产能优势提升，其余具备输美能力的产能或将一定 程度上获得溢价。
3.2 美国本土供给：IRA 补贴刺激组件产能建设，辅材、电池片需求提升
美国本土光伏制造产能较少，据 InfoLink，2022/2023 年末本土组件产能仅 8/16GW 左右， 产能主要集中在头部企业 First Solar、韩华。
为激励本土制造业，2022 年 8 月拜登签署通过《通胀削减法案》（IRA），宣布给予光伏本 土制造额外补贴支持，主要集中在延长&提高 ITC、给予本土制造补贴两个方面： 1）延长 ITC 补贴至 2035 年，使用满足本土制造比例要求产品的项目可获得 10%额外抵免。 太阳能投资税减免(Investment Tax Credit，ITC)政策允许光伏投资商从其联邦税收中扣 除相应的光伏装机成本，自 2005 年发布以来落实良好并屡次得到延期，至今仍对美国光 伏需求产生重要影响。 2022 年颁布的 IRA 法案大幅延长 ITC 补贴时间至 2035 年，并对 ITC 补贴机制进行重新设 计，引入工资及劳动力要求，允许符合要求的项目继续享受 30%抵免比例，而未满足要求 的项目则为 6%。如果项目同时满足美国制造、低收入社区等其他要求，则将可以额外获得10%~40%的额外抵免。
2023 年 5 月美国财政部正式发布关于 IRA 本土制造激励的初步指导细则，明确本土制造 的计算方法和分类，对于光伏组件、逆变器等制造品来说，需要使用美国本土制造原材料 占比超过 40%才能获得额外 10%的 ITC 税收抵免，这意味着组件必须至少使用美国制造的 电池片才可满足本土制造的要求，美国本土电池片产能优势提升，但目前美国几乎没有运 行中的电池片产能，导致实际上可享受到 10%额外补贴的项目极为有限。
2）对符合条件的国内先进制造产能给予一定比例的税收抵免优惠。 为了鼓励企业在美投资光伏制造产能，IRA 对于符合条件的美国先进制造产能（包括多晶 硅、硅片、电池片、组件、逆变器等）给予一定程度的税收抵免优惠。
IRA 制造补贴激励美国本土产能快速增加，预计 2024 年末组件名义产能提升至 50GW+。 IRA 给予的本土产能补贴力度非常可观，如组件产能在 2022-2029 年可享受 0.07 美元/W 的税收抵免，相当于目前美国组件售价 25%-30%，较高的补贴力度吸引了众多组件、电池 片、逆变器企业在美布局产能。根据 SEIA 报告统计，IRA 法案通过以来，美国已有 51 家 太阳能制造厂宣布成立或扩建，包括 85GW 太阳能组件、43GW 太阳能电池、20GW 硅锭和硅 片以及 7GW 逆变器产能，绝大部分为电池片、组件等中下游环节。
据 InfoLink 统计，2023 年末/2024 年中美国本土组件产能约 17/35GW，预计 2024 年末提 升至 50GW+（规划名义产能，未考虑投产延后、爬产等不确定因素）。从产能分布看，预计 2024 年末 First Sloar、韩华 Qcells 仍为最大的本土组件制造企业，中国企业阿特斯、 隆基绿能（与美国清洁能源商 Invenergy 合资，持股 49%）、晶科能源、天合光能、润阳股 份、晶澳科技等的产能也将逐步释放。
1）Fist Solar：预计 2024/2025 年末产能提升至 10.6/14.1GW。 First Solar 为美国最大的光伏组件企业，技术路线为薄膜组件。2024 年 7 月公司俄亥俄 州项目扩产完成后美国组件产能提升至 7.1GW，后续随着阿拉巴马州 3.5GW、路易斯安那 州 3.5GW 在建项目陆续于 24Q3、25H2 投产，预计 2025 年末公司美国组件产能将提升至 14.1GW。
2）韩华 Qcells：美国能源局助力一体化产能建设，预计 2025 年单一组件/一体化产能提 升至 5.1/3.3GW。 韩资企业韩华 Qcells 是美国仅次于 First Solar 的太阳能制造企业，目前在佐治亚州具 有组件产能 5.1GW。 韩华采用晶硅技术路线，为提升一体化供应能力，2023 年 1 月韩华 Qcells 宣布将投资 25 亿美元在佐治亚州建设光伏一体化产能，预计 2025 年满产后组件产能将提升至 8.4GW， 其中 3.3GW 为硅锭、硅片、电池、组件一体化产能。2024 年 8 月，美国能源部宣布向韩 华 Qcells 发放 14.5 亿美元贷款，以支持其位于佐治亚州的垂直一体化工厂建设。此外， 韩华 Qcells 母公司 Hanwha Solutions 为海外多晶硅企业 REC Silicon 的最大股东，2023 年 2 月宣布重启 REC 美国华盛顿州的 1.8 万吨多晶硅产能并锁定其未来 10 年硅料供应。
3）中国企业美国产能：组件产能陆续于 2024-2025 年释放供给。 在中国及东南亚贸易壁垒增加、美国本土产能可享受高额 IRA 补贴的背景下，2023 年上 半年起，国内头部组件企业纷纷布局美国本土产能，阿特斯、隆基、晶澳、晶科、天合、 润阳等企业均公布了美国本土组件产能建设规划。目前阿特斯、隆基（与美国清洁能源商 Invenergy 合资，持股 49%）、润阳美国本土组件产能已投产，其余企业产能预计陆续在 2024 年投产，预计将逐步贡献出货及盈利。
随着本土组件产能释放，预计美国辅材、电池片需求提升。 因组件环节产能投资额低、技术及建设难度低、IRA 补贴额度较高，目前美国本土产能规 划主要集中于组件环节。随着在建产能陆续释放，美国组件产能带来的辅材、电池片需求 将逐步增加。 前期美国本土组件产能有限，配套辅材产能较少，目前辅材基本依赖进口，随着美国本土 组件产能释放，预计辅材进口需求将显著增加。 据 InfoLink，2023 年末美国本土电池片产能不足 1GW，而目前头部企业中具有电池片产 能规划的仅有阿特斯、韩华等，且大多预计 2025 年及以后投产，预计 2024/2025 年末美 国电池片产能 4/14GW（名义产能，未考虑投产延后等不确定因素影响），考虑产能爬坡后 实际供应量更少，预计 2024 年末晶硅电池片及晶硅组件名义产能差额将提升至约 40GW， 2024-2025 年电池片进口需求将进一步增加。
3.3 非美海外供给：美国仍具有一定进口需求，“输美能力”成为溢价来源
201 电池片免税配额提升验证美国进口依赖度。 尽管美国政府为发展本土制造业设立了光伏贸易壁垒，但因美国存量光伏产能较少、在建 产能仍需要一定建设及爬坡周期，目前美国电池组件供给仍高度依赖进口。 据美国国际贸易委员会，2023 年美国累计进口电池及组件 57.5 GW、同增 63%，其中进口 组件 53.8GW，进口电池片 3.6GW。24H1 电池组件进口量持续高增，进口组件 32.3GW、同 增 31%，进口电池片 5.2GW、同增 298%。
从区域分布看，东南亚仍为美国进口的主要来源，2023 年美国进口组件中东南亚四国占 比 80%，进口电池片中东南亚四国占比 58%；24H1 美国进口组件 32.3GW 中东南亚四国占 比提升至 85%（越南/泰国/马来西亚/柬埔寨分别占比 39%/24%/24%/8%），进口电池片 5.2GW 中东南亚四国占比 57%。
2024 年 5 月美国商务部裁定越南/泰国/马来西亚/柬埔寨涉嫌倾销幅度分别为 271.48%/70.36%/81.22%/125.37%，宣布将针对东南亚四国开展新一轮双反调查，5 月起 美国自东南亚四国进口组件量略有下降，但电池片进口量显著提升，电池组件进口量仍处 较高水平。
如前文所述，美国本土产能主要集中于组件环节，虽韩华 Qcells、阿特斯等企业具有一定的电池片产能规划，但落地时间较晚，同时考虑到目前美国本土规划组件产能中有较大比 例海外企业投资，实际建设及爬产周期具有一定不确定性（如阿特斯 5GW 美国组件产能 2023 年投产，预计 2024Q4 才可释放全部产能，爬产周期显著长于国内产能），预计 2024- 2025 年美国仍将对非美电池组件具有一定需求。 2023 年 9 月 19 日，美国光伏行业提交请愿书，预计美国本土组件生产商在短期内仍需进 口电池，要求取消关税配额并规定所有进口电池免关税待遇，或者将关税配额从每年 5GW 提高至 20GW；2024 年 5 月 16 日，白宫宣布将取消 201 对进口双面组件的关税豁免，并提 出努力将电池片配额提高至 7.5GW 以确保国内组件制造增长；2024 年 8 月 12 日美国白宫 宣布，考虑到美国本土实际和计划组件产量增加，将太阳能电池免税配额由 5GW 扩大至 12.5GW，针对 2024 年 8 月 1 日及以后进入美国的货物生效。201 关税电池免税配额的提 升验证了美国对于进口电池组件的需求。
1）东南亚：产业链配套完善，辅材供美顺畅、有望维持较高溢价。 目前海外非美光伏产能主要集中于东南亚，国内头部一体化企业均在东南亚具有产能布局， 主要集中在越南、泰国、马来西亚。
从产能结构看，据 InfoLink，24Q2 东南亚四国电池片/组件产能约 74/90GW，其中国内企 业占比约 86%/68%。国内企业最早为规避对华双反税、301 关税进行东南亚产能布局，因 此东南亚产能建设较早，多为 PERC 产能，2023 年头部企业加大 TOPCon 产能布局，截至 24Q2 东南亚电池片产能中 TOPCon 产能约 28GW，占比约 38%。
考虑到美国贸易政策的初衷是在平衡光伏需求的基础上发展本土光伏制造业，美国本土仍 有相当体量的电池片进口需求，而现阶段非中、非东南亚四国电池片供给中可出口美国体量较少，我们预计后续发布的东南亚双反关税也将有一定概率对电池片给予一定免税额 度或税率优惠，“输美能力”将成为后续东南亚产能获得溢价的关键。
此外，近年头部组件企业积极布局海外辅材产能，考虑到目前美国针对辅材进口的贸易壁 垒主要集中于中国产能，随着美国本土组件产能释放，预计海外辅材产能将成为美国本土 组件重要的辅材供应来源，有望维持较高溢价及一定的超额盈利。
2）其他非美供给：相对优势提升，国内企业加大产能布局。 2024 年 1-6 月美国进口非东南亚四国电池组件约 7.15GW，其中印度（组件 2.6GW）、韩国 （电池片 2.0GW，主要来自韩华 Qcells 4.5GW 韩国产能）为主要进口地区。 2024 年 5 月美国商务部裁定东南亚四国涉及双反后，市场担心东南亚四国供给将被加征 关税，其余产能优势提升。5 月起印度组件进口量显著提升，5/6 月组件进口量达 8.8/6.6GW， 组件进口量占比提升至 15%/11%。
2022 年起印度推行多项激励政策以促进本土光伏供应链发展，据 InfoLink，24Q2 印度电 池、组件产能规模约 11GW、65GW。部分印度企业因美国组件溢价增加对美组件出口量，但 由于印度组件企业在出货规模、品牌积累等维度与国内头部组件企业具有较大差距，目前 印度组件对美出口以分布式项目为主。此外，目前印度本土电池片产能规模较少，仍以进 口国内电池片为主。
为应对东南亚四国产能贸易风险，国内企业加快海外非东南亚四国产能布局，天合光能、 横店东磁、中润股份在印尼、老挝等地的电池组件产能将陆续于 2024 年释放，预计主要 覆盖美国需求；钧达、晶科、中环、协鑫等企业在中东的产能预计将于 2025 年及以后释 放，除中东本土市场外，预计也将考虑覆盖美国需求。
4.1 盈利展望：高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，“供美能力”支撑溢价及超额盈利
高贸易壁垒势必会带来高溢价和高盈利。以目前中美制造成本差距来看，高贸易壁垒势必 会带来更高的安装成本。细数过往美国贸易政策，每当贸易壁垒上升、供给限制趋严的时 候，美国市场组件价格相对于其他市场的溢价便会扩大，此时满足要求的产能往往会因供 不应求而享受远高于行业的高盈利，反之当满足要求的供给增加时，溢价便会缩窄，相对 应的超额利润也会收窄。
2017-2019 年特朗普上台后对华贸易限制升级，美国市场组件溢价在 2017 年、2019 年均 有所扩大，彼时具有东南亚产能的组件厂商（如隆基）出口美国的组件毛利率较欧洲地区 显著抬升，当 2020-2021 年东南亚产能不断扩张导致美国市场溢价逐步下降后，出口美国 的组件毛利率较此前又有所收窄，2022 年之后随着美国海关扣押组件事件的影响扩大， 美国市场又再次显示出远高于其他市场的超额利润。
美国制定贸易政策的初衷是提升本土产能的竞争力，对东南亚产能加税的目的是将可供应 美国市场产能的成本曲线拉得更陡峭（考虑所有关税<正成本项>和 IRA 补贴<负成本项> 后）。从制定政策想要达到的效果来看，东南亚加税后供美产能成本曲线的目标分布形态 从低到高应该分别是：美国本土组件+电池（含中国企业投资）、美国本土组件+其余地区 电池（含东南亚电池）、其余地区组件+电池，可获得 IRA 的美国产能将享受最为丰厚的超 额盈利，其余具备输美能力的产能或将一定程度上获得溢价。 目前美国组件供给因受到硅料溯源、东南亚产能布局等限制，总体供需格局远好于其他光 伏市场，随着东南亚双反关税落地，我们预计后续美国市场仍将维持较高溢价，具备“供 美能力”的产能（美国本土电池组件、海外可供美辅材及电池组件）有望继续保持高溢价 和一定的超额利润。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
