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光储板块25Q3业绩总结：反内卷推动亏损收窄，景气右侧稳步推进。2025年前三季度需求维持增长（前三季度国内新增装机240.27GW、同比+49%， 电池组件合计出口265.9GW、同比+14%），但价 格处于较低水平，各环节盈利承压，前三季度【SW光伏设备】口径实现营收4031亿元、同比-11%，实现归母净利润-116亿元、 同比基本持平。

25Q3国内受前期抢装影响装机下降（ Q3国内新增装机28GW，同比-51%、环比-81% ），而海外需求加速释放（ Q3电池组件出 口102.6GW，同比+36%、环比+20% ），行业排产降幅可控（ Q3组件排产157GW、环比-9% ）。6月底以来光伏行业“反内卷”推进， Q3以硅料为首的产业链上游价格显著上涨，带动产业链盈利修复，【SW光伏设备】口径实现营收1403亿元，同比-6%、环比 -5%，主要因企业经营承压背景下出货规模放缓，实现归母净利-11亿元，同环比均显著减亏，主要因上游环节价格上涨， 且库存减值计提显著下降。板块销售毛利率9.8%，同比-0.5PCT、环比+1.7PCT，销售净利率-1.1%，同比+1.9PCT、环比+3.0PCT，亏 损幅度显著收窄。

在行业底部阶段，我们认为除了关注以盈利能力为代表的利润表指标外，营运能力、资产结构等资产负债表指标及现金 流情况对分析企业及行业经营情况也具有重要的意义。本文我们从盈利能力、营运能力、资金&偿债能力、现金流&资本 开支四个维度对光伏行业各细分环节及代表性标的进行分析。

盈利能力：25Q3硅料价格上涨，同时丰水期电费成本下降、企业提升稼动率摊薄总成本，盈利能力显著修复，叠加Q2末库 存减值计提等因素，头部企业硅料业务净利润均实现扭亏；硅片环节受益价格上涨及前期低价库存，盈利能力修复；电 池、组件环节价格涨幅尚未覆盖成本上涨，毛利率无显著改善，利润仍处于亏损状态，部分一体化企业因美国高盈利市 场出货提升、前期低价库存等因素利润有一定修复。辅材环节Q3盈利基本持稳，支架、逆变器等与主产业链相关性较低 的环节毛利率处于较高水平。