1.1 看过去：在欧美，PSA 与 FCA 有成熟销售经验
Stellantis 为 PSA 与 FCA 于 2021 年合并而成，为全球第四大汽车集团、共有 14 个汽 车品牌，在欧洲与北美具备相对优势。Stellantis 为全球第四大汽车集团，由菲亚特克莱斯 勒汽车公司（FCA）与标致雪铁龙集团（PSA）在 2021 年合并而成，总部位于阿姆斯特 丹，旗下 PSA/FCA 深耕欧洲/美国多年，总计有 14 个汽车品牌。 （1） 其中，PSA 有 5 大品牌，主销地为欧洲。PSA 有 Peugeot（标致）、DS、Opel （欧宝）、Citroën（雪铁龙）和 Vauxhall（沃克斯豪尔）五大品牌， 2020 年其 欧洲市场销量占比高达 84%。 （2） 其中，FCA 由 2 大集团构成、共有 9 大品牌，主销地为北美与欧洲。FCA 由 菲亚特与克莱斯勒集团组成，菲亚特集团有 Fiat（菲亚特）、Abarth（阿巴 斯）、Alfa Romeo（阿尔法罗密欧）、Lancia（蓝旗亚）和 Maserati（玛莎拉 蒂）共 5 大品牌；克莱斯勒有 Chrysler（克莱斯勒）、Dodge（道奇）、Ram Trucks（道奇公羊）和 Jeep（吉普）共 4 大品牌。FCA 的主销地在北美与欧 洲，两者 2020 年的销量占比之和达 78%。
1.2 看现在：北美为主要利润市场，欧洲为主要销量市场
Stellantis 北美业务为主要利润来源，欧洲业务为主要销量来源。拆分 Stellanits 的销 量、收入和经营利润情况后，其欧洲与北美市场呈反向结构；其中，北美市场以 29%的销 量占比贡献了 51%的调整后经营利润；其中，欧洲市场销量占比 47%，但其仅贡献了 24% 的调整后经营利润；其主要由于 Stellantis 持续推动北美单收入与利润提升所致，2023 年单 车收入/净利润相对 2021 年提升了约 20%/33%。
Stellantis 的产能集中于欧洲与北美，欧洲分散均匀、美洲较为集中。根据 Markline 数 据，Stellantis 欧洲和北美的产能占比达 75%；其中，欧洲分布较为分散，意大利、法国、 西班牙、土耳其和波兰五国占欧洲产能 78%；其中，北美和南美产能较为集中，美国一国 占北美产能的 62%，巴西一国占南美产能的 82%。
1.3 看未来：利润倍增、份额扩大，2038 年将仅销售纯电车型
Stellantis 计划投入 500 亿欧元用于电气化，以实现其第一个长期战略计划：Dare Forward 2030。该计划旨在推动公司在未来十年内引领全球出行变革，核心目标是通过可 持续发展、技术创新以及价值创造，使公司成为应对气候变化、推动电动化和数字化转型 的行业领袖，其中： （1）计划到 2030 年，欧洲销售的 所有乘用车和美国 50% 的乘用车及轻卡将实现电 动化；2038 年所有地区将仅销售纯电车型。从 2024 年起，新发布车型（除重卡外）均含 有纯电版本，Stellantis 计划届时将相对 2021 年减少 50% 的碳排放，至 2038 年实现碳中 和、仅销售纯电车型，为此，其正在大幅增加电池产能，并探索将氢燃料电池技术应用于 大型车辆。 （2）计划实现利润倍增，市场份额将持续扩大。Stellantis 计划到 2030 年将净收入翻 倍至 3000 亿欧元（相较于 2021 年）；其中，北美/欧洲/中东非/南美市场份额将分别超过 13%/23%/22%/25%；印度与亚太地区市场份额将为 2021 年的 4 倍；在中国将实现 200 亿欧 元的营收。除此之外，Stellantis 预计 2030 年营业利率超过 12%，自由现金流超过 200 亿欧 元。
欧洲作为全球经济的核心区域之一，2023 欧洲的国内生产总值（GDP）为 22.82 万亿 美元，占全球 GDP 的近 22.9%。其中，欧洲的汽车行业是经济发展的关键驱动力之一，根 据欧盟委员会数据，汽车行业创造的营业额占欧盟 GDP 的 7%以上。
2.1 渗透率：正处震荡，远期碳中和虽迟但到
先前：欧洲的新能源汽车保有量快速增长至 1120 万辆。细分来看，近 3 年纯电汽车销 量增速显著快于混插汽车，2021 到 2023 年同比增长率依次为 57.89%/33.33%/37.50%。且 随着欧盟《替代燃料基础设施条例》（AFIR）的实施，欧盟将在 2030 年前安装 300 万个充 电站，且每 60 公里有一个公用充电站，趋于完善的基础设施将促使越来越多的消费者选择 纯电动汽车。
目前：欧洲新能源车渗透率仍处于低位，但目前进入“震荡”行情。根据 ACEA 数 据，2024 年 7 月欧洲新能源渗透率仅为 18.9%，其中纯电渗透率 12.1%，混动渗透率 6.8%。自 2022 年 1 月以来，欧洲纯电/混动/新能源渗透率分别变动 3.5/-1.9/1.6pcts，已进入 稳定阶段，主要系：（1）供给端，欧盟电动车相对燃油车造价更高，伴随政府补贴逐步退 出，以奔驰为代表的传统燃油车巨头纷纷推迟电动化时间。（2）需求端，生产端的高成本 导致新能源的售价较高；且欧洲的电价相对油价较贵，以本国油价作为参考，欧洲电价的 相对价格为我国的两倍有余，叠加欧洲电价持续上升，平均电价从 2021 年至 2024 年 7 月 已上升约 31%，导致需求端减弱。 未来：基建完善，电价企稳，引入中国车企“拜师学艺”、推动降本，碳中和虽迟但 到。未来，欧盟将进一步加大碳排放监管力度和推进绿色经济转型：欧盟“Fit for 55”计划 2035 年停售燃油车，《欧洲绿色协议》中目标 2050 年实现全交通系统碳中和，该目标仍有 前瞻性与指引性。随着欧盟不断与中企合作，如 Stellantis 和零跑及大众与小鹏的合作，其 电动车研发与生产成本有望降低，渗透率提升值得预期。
2.2 竞争格局：轴距 2600mm 竞争激烈
轴距 2500-2800mm 为欧盟车型的主要销售地，以 2600mm 最为激烈。根据 Markline 数据，我们统计了 2024 年 7 月 60%销量分位的轴距和售价情况，其中约 81%的销售量集中 于轴距 2500-2800mm 区间；约 15%的销量集中于轴距 2600mm 附近、竞争较为激烈； 2500mm 以下，及 2800mm 以上的气泡重合度较低、竞争相对不激烈。 “SUV-C”横扫欧洲，欧洲确爱小车；大车售价较高，或有渗透空间： （1）欧盟车型销量中枢仍为国内定义的 A/B 级车。根据 Markiline 欧盟的数据，轴距 在 2600mm 之上的车型便可划分为 C/SUV-C 车型，其于国内划为 A 或 B 类车型，如紧凑 型卡罗拉轴距为 2700mm、比亚迪秦 plus 为 2718mm。我们统计了 2023 年全年的车型销量 情况，排除不可分类车型后，从高到底为 SUV-C、B、C 、SUV-D、SUV-B、D、A、SUVE、MPV、E、SUV-A、F；其中，SUV-C 车型占比 30%、领先第二位 SUV-D 约 20pcts，其 销售中枢仍为国内定义的紧凑型车型。 （2）欧盟车型定价等级森严，大型车售价较高或是其销量较低的重要原因，国产平 价越级车型有较大渗透空间。欧盟车型定价严格，2023 年销量前 60%车型中，A/SUV-A 的 平均售价为 1.8 万欧元，B/SUV-B 的平均售价为 2.6 万欧元，C/SUV-C 的平均售价为 3.4 万 欧元，轴距在 2800 以上的 D/SUV-D 的平均售价为 5 万欧元，D/SUV-D 与上一级的平均售 价差异较大、接近 45%，国产平价越级产品或具有较大渗透空间。
2.3 公司出海产品：T03、C10、B10，各有看点
Stellantis 在紧凑车型上具有相对优势， T03 与 B10 借力效果更佳。公司的 T03 与 C10 已确定登录欧洲，其中 T03 所在细分类别中，EV 渗透率低、Stellantis 市占率高达 50%， T03 有望借助 Stellantis 在该市场的成熟经验提高该市场电动化率；其中，由于 SUV-D 市场 EV 率极高，纯电 C10 有望填补 Stellantis 在该市场无 EV 产品的空白。公司的 B10 即将于 巴黎车展亮相，其分类为 SUV-C 或 SUV-B，其中 SUV-B 为 Stellantis 强势市场。
2.3.1 T03： A/SUV-A 级市场，stellantis 一家独大、市占率达 50%
Stellantis 在欧盟 A 级车中市占率达 50%。根据 Markline 数据，2023 年欧盟 A/SUV-A 合计销量为 60 万辆，Stellantis 在 A/SUV-A 级车中的市占率高达 50%，远超第二名现代-起 亚集团的 21%。Stellantis 凭借其 Fiat 500 与 Panda 产品牢牢把控该市场。公司 T03 同处 A 级市场，我们认为 Stellantis 有望将其在欧盟 A 级市场的成熟经验最大化。
欧盟 A 级车内部竞争格局：仍以燃油车为主，缺乏有竞争力的纯电产品。欧盟销量最 高的前 4 款产品均已 ICE 或 Mild HV 为主，EV 销量占比较高的大众 up!售价较为昂贵，仅 拥有 6%的市占率。 国内 A00 及 A0 产品新能源渗透率极高，映射到欧盟 A 级车后，T03 渗透空间广阔。 根据第一电动汽车网，国内 A00/A0 产品渗透率已达 100%/74%，远高于平均渗透率。目前 欧盟的主流 A 级车均在国内定义的 A0 级范围内，但其新能源渗透率极低，T03 的引入有 望快速提升该地区纯电车型销售比例。
2.3.2 C10： SUV-D 级市场，Stellantis 市占率有提升空间
C10 轴距达 2825mm，预计被划入 SUV-D 级市场，该市场车型分散度较高、Stellantis 市占率有提升空间。欧盟 SUV-D 级市场 2023 年总销量为 126 万辆；分车型来看，Model Y 以 19%的市场份额夺冠，车型集中度低，CR6 仅为 48%；分集团来看，大众+特斯拉+奔驰 +宝马+丰田 CR5 总市场份额约占 68%，集中度尚可；Stellantis 在该市场的市占率仅为 3%，具有较大提升空间。
欧盟 SUV-D 中纯电销量占比较高，纯燃油仅占 14%。根据 Markline 数据，2023 年欧 盟 SUV-D 级市场中 BEV 占比高达 48%，相比之下，A&SUV-A/SUV-B/SUV-C 的 BEV 销量 占比仅为 18%/11%/10%。其可能是由于电动车发展初期，售价普遍高于燃油车，中高端市 场消费者对价格的敏感性较低，故更易提高渗透率所致；数据层面，ModelY 销量占比 19%，大幅提升 BEV 占比。
C10 竞品售价在 4-6 万欧元，轴距领先同级 EV/PHEV。考虑市占率、轴距和动力类型 后，我们选取了以下车型作为 C10 的可比企业。C10 的轴距长度在同类中领先，且提供 EV/PHEV 两种版本，有望挑战 SUV-D 级的 ModelY、Enyaq iV 与 ID5 等车型，并越级向下 打击 SUV-C 车型。
2.3.3 B 系列：剑指最大单一市场 SUV-C；向下打击 SUV-B
2.3.3.1 SUV-C：最大单一市场，车型集中度分散
SUV-C 是欧盟销量最高的细分车型赛道，2023 年销量约 371 万辆，结构以纯燃油为 主，集团销量集中度高、车型销量集中度低。 （1） 2023 年欧盟 SUV-C 销量占比 30%、为最大细分车型赛道； （2） 动力结构方面，目前仍以燃油系统为主，ICE+HV/MHV 的燃油为主的动力模 式比高达 80%； （3） 集中度方面，集团集中度较高，大众+起亚+日产+Stellantis 的 CR4 高达 68%，而车型销量集中度较低，前 5 款热销车型的总计市占率仅为 22%。
2.3.3.2 SUV-B：向下“降维打击”，stellantis 市占率 45%
欧盟 SUV-B 市场以燃油车型为主，23 年销量 107 万，Stellantis 市占率 45%。 （1） 根据 markline 数据，2023 年欧盟 SUV-B 乘用车动力结构以纯燃油为主，纯燃 油+中度混合动力占比约 80%，纯电仅占比 12%； （2） 分集团来看，Stellantis 凭借 Peugeot 2008 与 Mokka 等热门车型坐拥 45%市场 份额，该市场 CR3 高达 87%、竞争格局高度集中；
（3） 分产品来看，CR4 超 50%。欧盟 SUV-B 乘用车市场销量前四为 Ford Puma （福特集团）、Peugeot 2008（Stellantis）、Captur（雷诺-日产）、Mokka （Stellantis），合计市场份额达 52%。其中，Ford Puma 以 Mild HV 为主， Peugeot 2008 和 Mokka 以 ICE 为主，Captur 中 ICE 与 HV 并重。
竞品方面，B10 有望借助 Stellantis 在该市场的成熟经验，抢位 SUV-B 中 EV/PHEV 市场。欧盟 SUV-B 市场销量较高的车型均开始电气化，如 Ford Puma2024 年推出 EV 版 本，Stellantis 的 Peugeot 2008 也将于 2024 年推出 48v 轻混版本，而 Captur 则已做到 ICE 与 MHV 销量占比接近，预计 B10 有望通过 EV 提前抢位该市场电气化制高点。
2023 年，南美洲的 GDP 总额为约 4.11 万亿美元，同增 7.78%。巴西是其中最大的经 济体，GDP 占南美洲总经济规模的 51.6%。南美汽车市场主要制造商为 Stallantis、通用汽 车、丰田汽车公司、日产集团和大众汽车公司。其中，Stellantis 在南美洲的收入中有 85% 来自巴西，并在巴西拥有三家工厂，其在巴西的市场份额约为 27%。
3.1 渗透率与市场增速：渗透率不足 2%，PHEV 同增 507%
南美新能源渗透率不足 2%、 23 年 PHEV 同增超 507%，市场空间广阔。 （1） 渗透率方面：据 Statista 数据，2023 年南美洲新能源汽车的渗透率仅为 1.90%；BEV 销量为 2.43 万辆，同增 81.3%；PHEV 2023 年的 3.58 万辆，同 增 507%。 （2） 空间方面：目前巴西新能车保有量仅为 9.2 万辆， BEV 保有量从 2016 年的 250 辆增加至 2023 年的 3.3 万辆，PHEV 从 2016 年的 75 辆增长到 2023 年的 5.9 万辆；据 Statista 预测，2028 年南美洲新能源汽车的销售量将达到 79.05 万 辆，渗透率将进一步提升至 2.41%；据 Mordor Intelligent 数据，预计市场规模 将从 2024 年的 251.2 亿美元增长到 2029 年的 395 亿美元，CAGR 为 8.6%，增 长潜力十分可观。 （3） 政策方面：巴西和阿根廷分别占据 72.3%和 25.5%的市场份额，为南美主要市 场，目前两地积极通过补贴、税收减免等手段鼓励新能源汽车的发展，例 如，巴西在联邦层面上对电动汽车免征工业产品税（IPI）和商品流通税 （ICMS）。
3.2 竞争格局：Stellantis 领跑南美市场
Stellantis 领跑南美市场，车型集中度分散、单车售价不高。根据 Markline 数据， Stellantis 在南美乘用车市场（Cars+SUV 分类）市场份额最高、达 25%，随后是大众集团 （15%）与通用集团（14%），CR4 达 65%，竞争格局集中；南美车型集中度分散，偏爱轴 距 2500mm 以上，热销车型售价不高、约合人民币 10 万元左右。
4.1 中东非市场
2023 年，中东及北非的 GDP 总量约为 4.3 万亿美元，其中中东地区的 GDP 总量约为 3.4 万亿美元，北非地区约为 0.9 万亿美元。其中，沙特阿拉伯 GDP 为 1.07 万亿美元，占 区域总量的 31.4%。2022 年，中东汽车制造业的总收入为 37 亿美元，2017-2022 的 CAGR 为 1.8%，埃及是中东地区最大的汽车制造市场，占行业份额的 40.5%。
4.1.1 渗透率与市场增速：渗透率 5%，BEV 与 PHEV 同增均超 140%
中东及北非新能源渗透率 23 年同比增长超 300%，BEV 始终占销量大部分。 （1） 渗透率方面：据 Statista 数据，2023 年中东新能源汽车的渗透率为 5.08%，较 上一年的 1.82%增长显著，预计到 2028 年，中东新能源汽车的渗透率有望达到接近 6.5%的水平；BEV 销量为 13.88 万辆，同增 245.0%；PHEV 销量为 2.45 万销量，同增 144.4%。 （2） 空间方面：据 Motor Intelligent 数据，预计到 2028 年，中东新能源汽车的销售 量将达到 23.8 万辆，渗透率将进一步提升至 6.31%；其预计市场规模将从 2024 年的 33.3 亿美元增长到 2029 年的 94.2 亿美元，CAGR 为 23.2%。 （3） 政策方面：沙特阿拉伯与英国在 2018 年 3 月签署了一项谅解备忘录 （MoU），旨在减少碳排放并支持“沙特愿景 2030”，双方承诺合作开发包括智 能电网和电动汽车在内的技术。阿联酋是中东电动车市场中最发达的国家之 一，尤其在迪拜拥有超过 300 个充电站，政府计划在未来几年内使电动车数 量达到 4.2 万辆。
4.1.2 竞争格局：Stellantis 占比低，具有提升空间
福特现代齐头并进，Stellantis 渗透率较低。据 Statista 数据，福特（Ford）、现代 （Hyundai）和铃木（Suzuki）分别占据 16%/12.7%/10.8%的收入市场份额，其中福特车型如 Territory、Everest 和 Taurus 在整个 GCC（海湾合作委员会）地区表现突出，24Q1 销量 同比增长 29%，为 2016 年以来的最高季度增长；Stellantis 目前在该市场的销量占比较低， 提升空间广阔。
4.2 东南亚市场
2023 年，东南亚整体 GDP 达 3.78 万亿美元，其中印尼的 GDP 为 1.37 万亿美元；乘用 车总销量 233 万辆，Stellantis 市占率仅为 0.2%。
4.2.1 渗透率与市场增速：渗透率 5%，BEV 同增超 600%，PHEV 同增较低
东南亚新能源渗透率在 2023 年大幅度增长，销量同比增长超 300%。 （1） 渗透率方面：据 statista 数据，2023 年东南亚新能源汽车的渗透率为 4.80%， 同比大增 3.73pcts；BEV 销量为 11.34 万辆，同增 604%；PHEV 销量为 1.2 万 辆，与上一年基本持平。 （2） 空间方面：根据 seasia 数据显示，马来西亚每千人拥有 535 辆汽车，是东南亚 地区汽车保有率最高的国家；据 Motor Intelligent 数据，预计到 2028 年，东南 亚新能源汽车的销售量将达到 15.89 万辆，渗透率将进一步提升至 5.76%，其 预计市场规模将从 2023 年的 2058 亿美元增长到 2033 年的 4714 亿美元， CAGR 为 8.9%，空间广阔。 （3） 政策方面：印尼设定了到 2025 年让电动车占所有汽车销量的 20%的目标，计 划到 2030 年国内生产 60 万辆电动车；泰国则计划在 2030 年将电动车占全国 汽车生产的比例提升至 30%。
4.2.2 竞争格局：竞争格局集中，Stellantis 具有提升空间
（1） 市场份额：23Q2，BYD 以 26%的市场份额成为领先品牌，同比增长 20pcts； VinFast 紧随其后，占据 25%的市场份额；特斯拉以 Model 3 和 Model Y 为 主，在中端市场占据约 8%的份额，继续稳固其在中端市场的地位。 （2） 销量与价格：销量最高的车型是 BYD 的 Atto 3，占据 25%的市场份额，售价 约为 31,891 美元；VinFast VF e34 占 11%的市场份额。与 2022 年相比，各主 要车型的价格有所下降，进一步提升新能车市场吸引力。 （3） Stellantis 份额虽小但潜力大。从图表中可以看出，丰田集团以 38%的市场份 额在东南亚市场中占据主导地位，Stellantis 目前市场份额仅为 0.25%、潜在空 间较大。其他主要竞争对手包括 Perodua（12%）、本田（14%）、三菱（7%） 和 Proton（4%）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
