国内通用航空龙头，低空经济打开增长空间。海上石油直升机飞行服务是公司的核心 业务，同时公司业务还覆盖应急救援、陆上通航、通航维修和引航风电等领域，业务范围 广泛。40 年来，这家公司从专注于海上石油运输服务，成长为具有通用航空全业务运营资 质和能力的综合服务商；从全国性甲类通用航空公司，成长为国内规模最大、业务涉地最 多、飞行保障能力最强的通用航空企业；从中国第一家自主经营的通用航空公司，成长为 打入 40 多国市场、服务 16 大领域的通用航空综合服务提供商，公司未来有望在低空经济迅 速发展中实现新增长。
40 年专注海上石油运输服务，成长为通航全业务运营资质和能力的综合服务商。公司 前身为中国海洋直升机专业公司。1981 年 10 月经国务院常务会议决定，由原国家计委、经 委批准，由中国海洋航空公司（海军）、中国直升飞机公司（航空工业部）、中国海洋石 油总公司、中国南海石油联合服务总公司（广东省）和深圳工业开发服务公司（深圳市） 联合设立，中信海洋直升机股份有限公司于 1983年 3月成立，原国家经委代管，自 1986年 后划归中信公司领导，行业上归口中国民航总局管理。中信公司于 1988 年对中海直公司进 行投资,并于 1998 年增资为控股股东，1999 年 2 月改制为股份公司，2000 年 7 月发行股票 并在深圳证券交易所挂牌上市。2007 年，公司三度获得中国民航最高荣誉奖项“金鸥杯”。 2008 年后，公司开始在海外进行直升机作业，成为国内唯一一家赴海外进行直升机作业的 通航企业。2020 年，中信海直荣膺通航飞行安全高级荣誉“通用飞行安全四星奖”。2024 年 5 月，中信海直获得“深圳知名品牌” “湾区知名品牌”双项殊荣。
海油业务持续增长带动收入，通航运输毛利率下滑拖累利润。2023 年公司实现营收 19.70 亿元，同比增长 9.54%，主要系海油业务收入增加，2023 年实现归母净利润 2.39 亿元， 同比增长 23.11%，2020-2023 年共 3 年收入复合增速达 8.12%，主要系公司在运营航空器数 量持续增长以及海油业务收入增加，2020-2023 年共 3 年归母净利润复合增速达 3.07%，低 于收入增速主要系通航运输业务毛利率从 2020 年 29.04%下降至 2023 年 21.51%，2024 年上 半年公司营收 9.62 亿元，同比增长 6.1%，归母净利润 1.32 亿元，同比增长 2.11%。
通航运输、尤其是海上石油飞行业务是公司主要收入来源。公司主营业务为通航运输， 2021-2024 上半年公司主营收入占营业总收入比重均为 95%以上。公司持续专注于通用航空 行业，一直保持和扩大直升机海上石油服务的发展优势，通航运输业务也覆盖应急救援和 陆上运输，还积极拓展通航维修业务。2022-2024 上半年，公司通航运输业务收入分别为 17.17 亿元、19.30 亿元和 9.49 亿元，占主营业务收入的比例分别为 95.51%、98.00%和 98.69%；公司通航维修业务分别为 0.27 亿元、0.39 亿元和 0.13 亿元，占主营业务收入的比 例分别为 1.51%、2.00%和 1.31%；2023 年公司融资租赁业务收入 0.0011 亿元，占比 0.006%， 主要系子公司海直租赁于 5 月 16 日清算注销，不再纳入公司合并报表。
毛利率整体稳定，通航运输业务营业成本增长影响利润率。2021-2023 年，公司综合毛 利率分别为 26.52%、20.25%和 21.16%，其中通航运输业务毛利率分别为 27.14%、21.45% 和 21.51%，2022 年毛利率下滑主要系受航材航油消耗、保险费及保障费和租赁费增加影响， 通航运输营业成本同比增长 13.67%。2024 年上半年公司综合毛利率为 26.62%。
中信集团为公司实际控制人，股权结构集中。截止 2024 年半年报，中国中海直有限责 任公司为公司的第一大股东，持股比率为 30.18%，中信投资控股有限公司、香港中央结算 有限公司和靳松为公司第二、第三、第四大股东，分别占有股权 8.45%、1.65%和 0.41%。 中国中海直有限责任公司、中信投资控股有限公司合计直接持有公司 38.63%的股份，两者 实际控制人都为中信集团，中信集团实控人为财政部。
2.1 通航市场涉及产业众多，行业壁垒较强
通用航空覆盖范围广、应用场景多。通用航空是指民用航空飞行中除公共运输航空飞 行以外的航空活动。通用航空上游中的核心原材料除金属原材料、燃料等基础原材料外， 还包括核心零部件的供应，如发动机、机翼等，以及各种软硬件的供应；中游为通用航空 运营，包括机场建设、服务，航空人员培训以及航空器维修保养等，一般来讲，通用机场 建设主要依赖于国家及地方政策的推动；对于下游来说，通用航空的应用范围众多，涉及 面广阔，包括从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救 灾、气象探测、海洋监测、科学实验、教育训练、文化体育等方面的飞行活动。
通航传统业务壁垒性较强。我国通用航空传统业务的参与者多为大型国有企业，有一 定行业壁垒性，尤其是直升机海上油气业务对通用航空企业的飞行技术、保障能力、安全 记录均提出了较高要求。在新兴作业市场与消费娱乐市场竞争较充分。
2.2 我国通航市场发展迅速，对比美国发展空间广阔
美国通用航空市场发达，通航飞机制造业也处于世界领先水平。近些年，美国制造的 固定翼通航飞机出货量稳定增长，占世界固定翼通航飞机出货量比例保持在 70%左右；美 国飞行员数量不断提升，2014-2023 年 CAGR 为 3.47%，截止 2023 年底，突破 80 万人， 2022 年底美国飞行员数量是 75.69 万，根据《民航统计公报 2023》，统计我国民航驾驶员 有效执照总数为 86091 本，比 2022 年底净增 4661 本，但与美国相比仍有较大上升空间。
中美现役通航飞机数量、飞行时长差距较大，我国增速较快、增长空间大。2022 年， 美国通航现役飞机数量 20.95 万架，根据 FAA “2024-2044 财年航空航天预测”，美国现 役通航飞机数量从 2022 年开始以平均每年 0.4%的增速增长到 2044 年达 22.90 万；2022 年 底，我国在册通航飞行器数量为 3186 架，同比增长 5.57%，与美国相比差距悬殊，但近年 来增速较快，保持稳定增长趋势。在飞行总时长方面，2022 年美国通航飞行总时长为 2695.34 万小时，根据 FAA “2024-2044 财年航空航天预测”，美国通航飞行总时长从 2022 年开始以每年 0.7%的增速增长到 2044 年达 3160 万小时；2022 年我国通用航空飞行 作业时间总量为 121.9 万小时，从 2012 年至 2022 年 CAGR 达 8.96%，增速较快。
美国通航市场下游应用领域多元，私人用途占比最重。美国通用航空市场发展较早， 下游应用领域十分广泛，从个人到企业，从农业到工商业，覆盖了很多领域， 2018 年美国 通用航空业务贡献了 2470 亿美元产出和 120 万个工作岗位，为美国国内生产总值贡献了 1280 亿美元，是美国经济增长的重要驱动力。从细分用途领域来看，2022 年，无论是按飞 机数量还是按飞行时长计算，都是个人出行占比最高，分别为 67.6%、30.4%；FAA 统计数 据显示，私人用途和短途运输在美国通用航空飞行总时长中占据 70.56%，是美国通用航空 产业最重要的构成。
我国通航业务传统作业占比大，载人、载客应用场景市场空间大。我国通用航空产业 主要应用场景有传统作业（海上油气平台飞行服务、海上风电飞行服务、电力巡线飞行服 务）、航空应急救援、通用航空培训、旅游观光航空、民用无人机应用。2022 年我国其他 类飞行作业时间 64.3 万小时，占比 52.7%，同比增长 8.8%；载人类完成 10.8 万小时，占比 8.85%，同比增长 0.8%，其中石油服务和航空护林占比较高，分别为 41.8%和 31.4%，其 他细分领域份额随着行业不断发展有望增长，载人、载客类飞行市场占总飞行市场比重较 小，有较大增长空间。
美国机场众多，私人用途占比大。根据 2012 年 5 月发布的《通用航空机场：国家资 产》，当时美国及其领土机场等着陆设施 19000 多个，378 个主要机场支持定期商业航空 服务，还有 2,952 个着陆设施（2,903 个机场，10 个直升机场和 39 个水上飞机基地）来支 持航空医疗飞行、空中消防、执法、救灾、进入偏远社区等，主要由通航飞机使用，通常 被称为通航机场。截止 2022 年 12 月，美国大约有 14,400 个私人用途和 5,000 个公共用途 机场。2023 年底，我国在册管理的通用机场数量为 449 个，同比增长 12.53%，相较于美国 差距较大，有较大增长空间。
我国通航市场发展迅速，对比美国有广阔市场空间。中国通航产业与美国相比，在机 场数量、飞行员数量、在册飞行器数量、空域管理、运营保障设施等方面均存在较大差 距。美国在通航领域的发展已经相当成熟，而中国起步较晚，通航业整体相比美国仍有发 展空间。中国当前正通过政策支持和市场推动，不断挖掘市场潜力，加快通航产业发展步 伐，逐步缩小与发达国家之间的差距。随着中国经济的持续增长和基础设施的不断完善， 中国通航产业有望实现快速增长。
2.3 海上油气勘探活跃、风电装机高增，带动需求稳步增长
油气开采日益活跃，海上油气产量稳步增长。海上油气平台飞行服务是为海上油气作 业平台工作人员倒班、台风撤送及应急救援提供直升机运输服务，也是通航领域中对安全、 技术要求较高的业务种类。海上油气平台飞行服务的需求与海上油气开发行业发展速度密 切相关，2023 年，我国海洋原油产量突破 6200 万吨，连续四年占全国石油增产量 60%以 上，成为关键增量。2018-2022年，我国海洋原油产量稳步增长至 5824吨，CAGR为 4.92%； 海洋天然气产量增长至 219 亿立方米，CAGR 为 9.22%。
勘探开发力度不断加大，海洋油气直升机服务需求有望攀升。2023 年，我国海上油气 勘探开发持续发力，在渤海海域、珠江口盆地深水海域相继获得亿吨级大型油田，累计探 明石油地质储量超 3 亿吨，不断开辟深水、深层、隐蔽油气藏、盆缘凹陷等勘探新领域。 根据《中国海洋石油集团有限公司“十四五”发展规划》，“十四五”期间，中国海洋石 油将持续加大国内勘探开发力度，力争 2025 年油气产量超过 8,000 万吨。中海油已制定 7 年行动方案，目标开发区域由近海向深海拓展，逐步提高深海油气开采量，中长期市场空 间广阔。直升机海上油气业务，对飞行技术、保证能力、安全记录提出较高要求，目前市 场参与者主要为中信海直、南航通航、中国通航，市场格局较为集中。
海上风电新增装机不断增长，海上风电飞行服务有望受益。海上风电飞行服务主要是 通过直升机的绞车作业方式将维保人员运送至风力发电机上或海上保障平台。相比传统的 轮船运输，采用直升机运输具有快速高效、作业限制条件少等特点。2023 年，我国海上风 电新增装机容量 6.33GW，同比增长 25.36%，连续六年处于世界领先地位，累计装机量 38GW。近年来新增装机容量稳步增长，2021 年电价补贴的停止使得新增装机容量创纪录 高增。根据 GWEC 预测，2025、2030 年我国新增装机容量分别达 14GW、15GW，海上风 电平台的大量建设机维保将助力海上风电飞行服务更大增长。
2.4 空域改革和航空器电动化，打开救援、旅游等低空市场
通航发展十余年政策持续加码，空间打开需解决空域和经济性问题。近年来，我国通 航市场的快速发展受益于一系列产业和空域政策，2010 年国务院、中央军委印发《关于深 化我国低空空域管理改革的意见》指出，深化低空空域管理改革，是大力发展通用航空、 繁荣我国航空业的重要举措，开启了中国通航发展新阶段，伴随一系列政策，我国国通用 航空产业链和航空技术不断完善，通航基础设施建设不断完善，进入“十四五”后，低空 经济进入快速发展阶段，2021 年 2 月，低空经济写入《国际综合立体交通网规划纲要》； 2022 年 6 月《“十四五“通用航空发展规划》中明确了“十四五”期间通用航空发展目 标；2023 年底中央经济工作会会议将低空经济纳入战略性新兴产业。通航发展愿景较好， 但受制于低空空域资源紧张作业效率受影响（对航空器飞行有严格限制，飞行时间、起降 点、经停点等需要严格报备），以及飞行器较贵运营的经济性存在问题，发展速度受阻。
空域逐步释放， eVTOL 经济性大幅度提升，低空经济万亿蓝图徐徐打开。 2023 年 12 月《国家空域基础管理法》正式发布，首次划分出非管制空域，对低空经济发展意义重大。 另外，2024 年 1 月 1 日起实施的《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》也明确了微型、轻 型、小型无人驾驶航空器的适飞空域，而且微型、轻型、小型无人驾驶航空器在适飞空域 内进行飞行活动无需向空中交通管理机构提出飞行活动申请，使得无人驾驶航空器在低空 经济发展中有更多应用场景，发挥更大作用。电动垂直起降飞行器（eVTOL）具有垂直起 降、快捷机动、低成本、低噪音、零排放、易维护、高安全等特点，是一种面向未来城市 空中交通场景、更符合未来城市综合立体交通系统的飞行器形态。正是凭借着更低的航空 器拥有成本和使用成本与更好的都市圈融合性，eVTOL 在航空应急救援市场具有传统燃油 化航空器无可比拟的优势。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》，到 2030 年低空经济将形成万亿级市场规模。
各地政府出台低空运营支持政策，G 端应急救援和 C 端低空旅游有望最先落地。在飞 行运用场景端，各地出台各种措施鼓励社会组织、企业和个人积极探索各类低空飞行应用 场景，围绕物流配送、载人飞行、旅游消费、应急救援、城市管理等领域，尤其是以无人 驾驶航空器为载体。传统通航经历农业→工商业→公共服务→C 端零售的发展历程，我们 认为 eVTOL 引领的通航革命将打开原来通航各应用细分的市场空间，其中以 G 端应急救 援和 C 端低空旅游最先落地。
“十四五”航空救援受到政策重点关注，eVTOL 有望成为核心救援设备。随着人口老 龄化、医疗服务需求的增长以及政府对医疗资源优化配置的重视，航空应急救援市场规模 前景广阔，应急救援的范围包括警务巡逻、搜救救援、环境监测等多个领域。“十四五” 规划指出各级政府应加强完善航空应急救援能力，强调应急救援体系的重要性，提高通用 航空在应急救援体系中的战略地位。 《“十四五”通用航空发展专项规划》支持应急主管 部门、地方政府将通用航空纳入政府购买服务指导性目录，支持应急主管部门、地方政府 加大服务购买力度，打造服务样板，深化拓展通用航空在森林草原防灭火、防汛抗旱、地 震和地质灾害、堰塞湖等抢险救灾领域的应用。《“十四五”应急救援力量建设规划》提 出加快构建大型固定翼灭火飞机、灭火直升机与无人机高低搭配、布局合理、功能互补的 应急救援航空器体系。据美国公司 ark-invest 研究，eVTOL 可将救护车响应时间从 11 分钟 大幅缩短至 5 分钟，平均每次行程成本为 360 美元，远低于传统救护车的 1000 美元，显著 提升救援效率，为应急救援工作带来革命性改变。
多个省份布局航空救援，市场规模前景广阔。按照国家通用航空发展规划，国内通用 航空作业中应急救援作业量持续增加，到 2020 年全行业通用航空应急救援作业量达到近 3 万小时，预计到 2025 年底全国开展航空应急救援的省份数量将超过 25 个。目前上海、江 苏、浙江、福建、广东、四川、重庆、西藏、甘肃、青海等省市均响应“十四五”规划制 定了航空应急救援保障体系的发展方针，预计未来各级政府应急管理部门对通用航空公共 服务的采购将不断提高。 政策推动低空旅游市场高质量发展。2014 年 8 月，国务院出台《关于促进旅游业改革 发展的若干意见》，首次提出鼓励探索“低空飞行旅游”。2024 年 8 月《国务院关于促进 服务消费高质量发展的意见》发布，明确提出推进商旅文体健融合发展，提升项目体验性、 互动性，鼓励低空飞行等新业态发展。多年来国家的系列政策支持，有力助推全国低空旅 游的快速发展。海南、浙江、重庆等地方政府积极响应国家号召，陆续出台低空旅游专项政策，推动低空消费新风尚。低空旅游业正迎来史上最好的战略机遇期和黄金窗口期，有 望重塑游客旅行体验。
“低空+旅游”应用场景渐趋成熟，消费潜力逐步释放。基于旅游资源的深度挖掘和 创新利用，低空经济作为新兴的旅游业态正逐步成为推动旅游行业高质量发展的重要力量， 从单一的直升机观光向多元化、高科技化方向发展，应用场景渐趋成熟。全国多地布局低 空旅游赛道，滑翔伞、热气球、水上飞机等多个新兴项目带给游客新体验，开拓低空消费 新场景，掀起全国低空消费热。
3.1 40 余年安全运行经验，深度合作中海油份额领先
国内通用航空行业领先企业，运营亚洲最大的民用直升机队。自 1983 年以来，已先后 为中海油、中石油、中石化以及英国、美国、荷兰、意大利、法国、日本、挪威、韩国等 40 多家中外石油企业提供了优质、安全的飞行服务，安全开展作业并累计飞行时间 50000 多个小时，同时创造了享誉国际同行业的优秀安全记录。2008 年后，中信海直还开始在海 外进行直升机作业，向多家国际公司提供优质服务，受邀参与多个海外公司的直升机业务 投标，成为国内唯一一家赴海外进行直升机作业的通航企业。公司年飞行量 3 万小时，约 占国内通用航空飞行总量的 22%，工业飞行总量的 35%，海洋石油直升机服务近 60%以上 的市场份额，经营规模与经济效益居国内前列。 截止 2024 年 6 月 30 日，公司共运营 93 架航空器（亚洲最大规模的民用直升机队）， 机型丰富，主要包括空客直升机公司生产的 EC225、EC155、AS332、KA32 等型号直升 机，同时配置美国西科斯基生产的 S92、意大利莱奥纳多公司生产的 AW139 等机型；部署 了 11 架无人机；运营 4 个直升机场；公司设有深圳基地，天津、上海、湛江、浙江、海南 5 个分公司，分公司分布与我国四大海上油田渤海油田、东海油田、南海东部油田及南海 西部油田区域分布相似，更好开展海上石油直升机运输业务，2023 年，公司拥有 203 名飞 行员，其中功勋奖章 11 名、金质奖章 19 名、银质奖章 34 名、铜质奖章 38 名；公司拥有 的 424 名维修人员中，363 名维修人员持有中国民航局颁发的机务维修执照，14 名维修人 员持有欧洲航空安全局颁发的机务维修执照。
核心收入稳步增长，主业客户粘性强。公司主业为海上石油飞行业务，第一大客户是 中海油，自 1983 年以来合作已有 41 年，合作历史悠久，关系稳定。中国海油 2023 年全年 实现油气净产量 678 百万桶油当量，连续 5 年创历史新高，渤海油田保持中国第一大原油 生产基地地位；2024 年，中国海油净产量目标为 700-720 百万桶油当量，渤中 19-2 油田开 发项目、深海一号二期项目、惠州 26-6 油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目 等新项目计划年内投产，中国海油海上石油开采业务的增长有助于带动其对公司海上直升 机飞行服务需求增加。公司把握中海油“七年行动计划”黄金窗口期，发挥公司综合运营优势，持续固海油服务飞行量，助力国家海上油气能源增储上产，调整运力支援东海市场， 成功保障东海海域 100%市场份额。
3.2 拓展综合应用领域，发力低空经济引领行业发展
多领域布局，打造通航综合服务商。在海上石油稳健经营基础上，公司凭借丰富的“载 人+载物”“飞行+作业”“运营+保障”“海上+陆上”“有人机+无人机”“产业+资本”等不同维度的 综合服务经验，在应急救援、通航维修、引航风电及陆上通航业务板块持续发力，进一步 成为国内领先、国际知名的通航综合服务提供商。
依托传统业务的优势，引领低空运营行业发展。公司作为国内通航的头部企业，拥有 完善的航班网络、运行管理及飞行保障能力，公司将牢牢把握发展低空经济等关键细分市 场及业务，广泛开展应急救援、航空医疗、低空旅游、跨境飞行等通航业务。 1）推动 C 端低空短途常态化运营，合作头部 eVTOL 企业探索应用场景。公司已开通 深圳湾城市海景空中飞行体验航线，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营，覆盖 旅行、出行、个性化定制等消费场景。此外开发运行及运营相关系统程序，为未来 eVTOL 运行场景做前期验证，将在完成飞行器的安全性等多方面验证后根据用户需求打造多样的 应用场景。合作伙伴方面，公司已与德国 Lilium 公司、沃飞长空开展合作，主要进行后期 无人垂直起降航空器的运营和市场需求探索，以及应用场景网络的搭建。 2）参与低空起降点标准制定，联合政企打造低空运营网络。公司正积极推动与各省 市地方政府及企业合作成立区域低空运营服务平台。目前与深圳市南山区政府、招商蛇 口、深圳电信共同建设以太子湾邮轮港为中心的起降点，配套建设国内首个数字化塔台， 提供机务维修和运行安全一体化保障能力。参与制定《电动垂直起降航空器（eVTOL）起 降场技术要求》，输出标准填补空白。 3）积极布局无人机网络，推广巡线业务应用。公司具有较强的资源整合能力、产品 开发能力、丰富的通用航空运行经验、完整的作业体系和质量保证体系、丰富经验的无人 机驾驶员，获批中国民航局 CCAR-92 部民用无人驾驶航空器运营合格证，公司有 11 架无 人机，已经在安阳、自贡执行无人机应急救援、森林防火、安全生产、环境监测、河道治 理等多场景应用飞行服务。当前与与中海油合作开展无人机海管巡线业务，积极打造无人 机物流网络，2024 年 6 月 6 日中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项 目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商，为邮政企业及相关单位提供无人机设备飞 行保障等服务，执行不同应用场景飞行任务。
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