1、基本情况
海目星激光科技集团股份有限公司成立于 2008 年，2017 年完成股改并于 2020 年登陆科创板。公司一直以来深耕激光和自动化设备的研发、设计、生产及销售， 最初在钣金行业起家，2014 年在消费电子行业实现批量交付，2015 年量产激光 极耳切割设备并通过锂电头部客户验证，2021 年进军光伏、新型显示行业。2022 年，公司首创 TOPCon 一次激光硼掺杂工艺，2023 年实现光伏 LAS 激光辅助 快速烧结设备顺利出货，在光伏电池设备领域迅速发展。同时，公司加速全球化 进程，截至 2024 年 3 月 31 日已成立 8 个海外子公司，欧洲布局初步成型。
2、股权结构与管理团队
股权结构稳定，股权激励机制健全。截至 2024 年 9 月 30 日，公司无控股股东， 实控人为创始人赵盛宇，直接持有公司股份 1.05%，间接持有 22.54%，合计控 制公司 23.59%的股份。其他两位创始人聂水斌、周逸上市前即广泛持股，聂水 斌现仍直接持股 1.01%，并通过盛世海康间接持股；周逸则通过海合恒辉一号、 二号间接持股。2021 年，公司实施首次股权激励计划，涉及激励对象 319 人， 占公司上年末员工总人数的 14%，截至 2023 年 12 月 31 日，该期股权激励的三 个归属期考核目标全部完成，有效调动员工积极性和创造性。2024 年 2 月，公 司实施 2024 年股权激励计划，长效激励机制进一步完善。 高管技术背景深厚。公司高管及研发团队均具备 3C、医疗、电力、半导体等行 业工作背景和丰富的激光及自动化开发经验；新一届的 9 位董事会成员中，有 6 位是博士，其中包括 1 名院士和 3 名博士后。 重视人才队伍建设。公司目前在项目管理、产品研发、市场开发、制造工艺开发、 知识产权管理、技术创新等业务模块形成了较强的团队优势。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有 7,827 名员工，包括生产、销售、研发、财务、行政及工程技术团队，其中，公司员工中本科及以上学历共 3,351 人，占比超过 40%。
3、主营业务
公司主要产品根据应用领域分为五大类别，分别为动力电池、3C 消费类电子、 光伏行业、新型显示行业激光及自动化设备和钣金激光切割设备，包括非标准化 产品及标准化产品，目前以非标准化产品为主，即结合行业具体需求进行定制化 生产。 锂电业务高速增长，光伏贡献开始加大。2021 年以前，包括 3C 和钣金相关设 备在内的通用设备业务贡献公司主要营收。2021 年，动力电池设备收入同比大 幅增长 128.75%，2022 年继续同比增长近 200%，营收占比超 80%，成为公司 主要收入来源。2023 年，光伏行业设备开始放量，有望成为新增长点。
4、财务分析
公司 2024 前三季度实现收入、归上净利润、扣非净利润 36.27、1.67、1.33 亿 元，同比增长 7.92%、-46.38%、-47.69%。净利润下降主要系一方面宏观环境 及市场竞争激烈等影响，导致验收的动力电池激光及自动化设备毛利率有所下降； 另一方面主要系公司加大海外开拓、销售回款推迟，导致销售、管理、财务费用 增加。其中 Q3 单季度实现收入 12.33 亿元，同、环比增长 1.45%、-8.48%；归 上净利润 0.15 亿元，同、环比减少 88.01%、86.20%；扣非净利润 0.05 亿元， 同、环比减少 95.00%、95.08%。 2024 上半年实现收入、归上净利润、扣非净利润 23.95、1.52、1.28 亿元，同 比增长 11.58%、-17.67%、-16.61%。
【收入情况】
2024 上半年动力电池板块收入 12.96 亿元，同比下降 28.17%；3C 消费板块收 入 2.10 亿元，同比增长 19.13%；钣金激光板块收入 0.71 亿元，同比下降 13.67%； 光伏激光业务收入 7.09 亿元，同比大幅增长 23041.39%；新型显示行业收入 0.01 亿元，同比下降 86.89%。
【盈利情况】
公司 2024 前三季度综合毛利率 26.06%，同比下降 5.21pct。其中 Q3 单季度综 合毛利率 24.28%，同、环比下滑 8.40、3.06pct。 公司上半年动力电池板块毛利率 19.72%；3C 消费板块毛利率 30.58%；光伏行 业毛利率 36.98%；钣金激光业务毛利率 22.69%；新型显示业务毛利率-18.26%。
【费用情况】 公司 2024 前三季度销售、管理、研发及财务费用率合计 21.71%，同比增长 1.21pct。其中，财务费用率为 1.22%，同比提高 1.55pct，主要系利息费用增加 所致。Q3 单季度四费率为 19.55%，同、环比下滑 0.21、1.61pct。
【资产负债情况】
2024 年 Q3 末，公司资产负债率为 69.83%，较年初下降 8.65pct。在手现金约 10.46 亿元，各项有息负债约 36.75 亿元。流动比率为 1.21，已获利息倍数（EBIT/ 利息费用）为 4.09，偿债能力稳健。
【现金流情况】
2024 前三季度，公司经营性现金流净额为-8.51 亿元，同比减少 9.15%，去年同 期为-7.79亿元。其中Q3单季度经营性现金流净额为-1.61亿元，去年同期为-2.75 亿元。
1、动力电池设备订单有支撑
产品技术优势突出。公司在激光、自动化、智能化所涵盖的光、机、电、软领域 拥有突出的综合技术优势，锂电设备业务实现单点突破并不断完善产品矩阵。如 明星产品高速激光制片机产品壁垒较高，而公司通过自主研发，解决制片过程中 电池极耳翻折、毛刺、高精度张力控制、除尘等技术难题，在行业内最早实现量 产，且设备速度持续提升，从2017年的30m/min到2024年将提升至200m/min。 同时，在单机产品基础上，公司的锂电中段整线装备逐步成熟并具有竞争力，整 线与联调系统产品受到业内好评。 客户结构较好。凭借深厚的研发实力、持续的创新能力，公司在锂电领域客户结 构也较好，包括特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源等。2023 年，公司针对圆柱电池工艺推出 46 系直线式装配线和高速转塔装配线，其中高 速转塔装配已获得头部客户认可，有望在 2024 年下半年实现放量；用于 3C 软 包、动力叠片/圆柱的高速激光划线/打孔机也计划于 2024 年下半年市场化。凭 借自身产品创新能力以及优质产能，公司 2021-2022 年动力电池设备业务收入 分别同比大幅增长 129%/199%，毛利率均超过 30%，显著增厚业绩。
海外开始收获。公司自 2023 年开始迅速布局海外市场，一方面通过与国内优秀 企业合作、与日韩系电池企业合作以及为海外客户提供一体化设备解决方案的 “三步走”策略，稳健推进海外市场拓展；另一方面加速在海外进行战略布局， 截至 2024 年 3 月 31 日已在欧洲、北美、亚洲等多地设立 8 家海外子公司。得 益于快速、前瞻的海外布局，公司 2024 年开始大量收获海外市场订单。公司 2024 年锂电新签订单量预计同比大幅提升，其中将以海外订单为主；截至 2024 年 4 月，锂电行业海外订单在新增订单中的占比已超 50%。 在手订单有支撑。根据 EVTank 数据，2023 年全球动力电池出货量达 865GWh， 同比增长 26.5%；预计 2030 年全球动力电池出货量将达到 3369GWh，相比 2023 年仍然有接近 3 倍的增长空间。伴随动力电池市场空间不断扩大，下游大客户此 前纷纷推出扩产计划以匹配日益增长的需求；公司凭借突出产品优势与客户资源 积累，在手订单有所保障。2021-2022 年，公司新签动力电池设备订单分别为 46/68 亿元，截至 2023 年底在手订单 75 亿元，其中动力电池订单 57 亿元，对 公司业绩形成一定支撑。
2、固态电池取得技术突破，有望逐渐开始出货
当前处于液态电池向固态电池升级阶段。电池技术飞速迭代，由于液态锂离子电 池性能逼近理论天花板，因此固态电池受到市场关注，当下正处于液态电池向固 态电池的重大升级阶段。公司紧随动力电池国内外市场发展、激光及自动化新技 术的迭代升级，积极研发圆柱装配线，拓展固态电池装配线等新业务方向。 关键技术取得突破，相关业务逐渐开始出货。在固态电池领域，公司已进行了长 期的研发工作，涉及半固态、准固态到全固态电池的三个基础技术路线。当前关 键技术和关键工艺取得了突破性进展，目前公司已实现准固态电池量产线的签约， 电解液含量低于 5%，能量密度超过 450 瓦时/公斤，采用氧化物固态电解质和金 属锂作为负极。此外，公司已经与固态电池的领军企业深圳欣界能源科技有限公 司就固态电池设备签订战略合作框架协议，并与其签署 2GWH 的《设备采购框 架合同》，共同开展在固态电池设备研发、销售等领域的深度合作。
1、光伏设备已有一定规模，技术迭代有储备
公司 SE 设备率先放量。2022 年，光伏技术正式开启 N 型替代新篇章，TOPCon 率先在成本和效率上取得优势，成为多数厂商的选择。要做好 TOPCon 电池， 正面硼扩散是企业面临的最大挑战，业内主要扩散工艺有一次激光掺杂、二次激 光硼扩、丝网印刷等，但二次硼扩成本、耗能、耗时“三高”，丝网印刷精度不 足，因此一次激光掺杂被业内视为工艺难度最大却也是最优的解决方案。在此背 景下，公司凭借自身强大的技术基础和创新能力，在 2022 年迅速攻克了一次激 光硼掺杂工艺，实现了电池量产效率提升 0.3-0.5%并有效降低了成本。截至 2023 年底，公司 TOPCon 激光一次掺杂设备市场订单超 300GW，成为光伏激光设备 核心供应商之一；客户覆盖光伏领域头部厂商如晶科、天合、通威、弘元、捷泰、 正泰、阿特斯等。
激光烧结设备完成出货。激光辅助烧结技术是指利用激光精准调控烧结过程对硅 片正面的金属浆料进行处理，使硅片正面的浆料和硅片形成较好的欧姆接触。同 时利用荷电效应来优化栅线电极、改善接触电阻并实现高效率太阳能光伏电池的 输出，从而显著提升 TOPCon 电池光电效率。公司推出的激光辅助快速烧结设 备 LAS 能够提升转换效率 0.3%以上，良率和碎片率均为业内领先水平，已于 2023 年 9 月顺利出货。 电池片技术迭代有储备。公司自研的 BC 电池激光开膜设备实现高效、高精度和 低损伤加工的工艺突破，已在部分客户端进行批量验证，有望受益于 BC 电池产 业化落地加速放量。BC 技术价值量大约在 5000 万元/GW 左右。TOPCon 方面， 公司在 TOPCon 的背面图形化技术上从研发、到中试、到小批量、到量产持续 了大约一年半时间，目前已经与头部客户合作 GW 级量产线的生产近三个月的时 间，整体双面率能提升 10%左右，预计客户端可以较快形成实际量产需求。 TOPCon 背面技术价值量在 1000 万元/GW 左右。
2、电池片迭代有望带来激光增量需求
XBC 定位海外高端分布式，渗透率有望提升。BC 电池通过将正负极集中于背面， 显著提升其单面转换效率；但其双面率低且难以进一步提升，更适用于分布式场 景。北美、欧洲等海外市场价格敏感度低，分布式场景发达，未来将是 BC 电池 的主要市场。根据中国光伏协会公布的数据，2022 年 BC 电池市占率仅 0.2%， 预计 2025 年将提升至 5.2%，达到 25GW。按照 BNEF 装机预测，预计 2025 年海外分布式装机 86GW，BC 渗透率有望从 2023 年的 8%迅速提升至 29%。 XBC 对高精度激光需求更高。BC 电池的 P、N 区均在背面进行掺杂，因此图形 化环节中如何精确界定/隔离 P、N 区具有较高难度，激光开槽、激光掺杂等方案 具备潜力。同时，在金属化环节，激光转印相较丝网印刷在节约银浆、提升效率、 减少碎片率方面更有优势，能够有效降低银浆成本。因此，XBC 电池在生产过 程中相较其他传统电池对高精度激光工序的需求更高。
激光图形化实现 Poly 层减薄，可能是 TOPCon 下一个迭代方向。TOPCon 背 面结构由隧穿氧化层 SiOx+多晶硅 n poly Si 形成背面钝化接触结构，提供了良 好的化学及场钝化性能，大幅降低了界面复合。但 Poly 层同样存在寄生吸收的 问题，使用激光进行电池背面图形化，降低 Poly 层的膜厚则是进一步提效的方 向。 Poly 层厚度需要兼顾考虑钝化及金属化接触性能及横向电阻率，过薄的 poly 层 也会在金属化过程中被浆料烧穿，减薄 Poly 也需要浆料的配合优化。 此外，背面 poly 层减薄后，还能够提升电池片背面透光度，对于背面发电量增 益也比较明显（双面 Poly 主要优化方向即在钝化性能与遮光做优化，LECO 规 模化应用后双面 Poly 的应用价值被弱化）。
铜浆正在取得进展，或带来激光增量。铜与银的电阻率差异较小，此前行业在铜 浆应用方面有一定进展，2020 年，FuturaSun 推出面向欧洲户用光伏和工商业 市场的“ZEBRA”系列 N 型 IBC 组件，在浆料方面使用铜浆。铜浆的应用核心 在于解决三个问题：1、铜的氧化性。铜较为活泼，在高温烧结过程中容易氧化， 防氧化处理尤为关键；2、扩散。银浆烧结后形成合金，而铜在烧结过程中容易 在电池片上扩散，铜原子比较容易影响 PN 结；3、焊接稳定性。ZEBRA 组件在 焊接方面有较大进步，剥离力接近传统银浆主栅的剥离水平，但仍有一定差距。 此外，铜浆在原材料铜粉的选择方面、后处理方面（如防氧化）、配方、助剂、 具体烧结细节等方面可能均有不同的解决方案，可能带来激光替换需求，预计行 业壁垒会更高。
成功研制开创性产品。公司成功开发长波红外连续可调谐的台式飞秒激光器，在 全球首次实现瓦量级平均功率及 5-11µm 自由调谐长波长中红外飞秒脉冲输出， 将近红外到中红外飞秒激光的转换效率提升了一个数量级。该产品属于开创性产 品，目前尚无其他产品可对标，已通过多项权威评审机构的技术评审和鉴定。未 来，该产品有望在胶原再生类年轻化医美应用、皮肤剥脱式和非剥脱式微创治疗、 角膜微创切割和移植、动脉粥样硬化微创消融、胰腺肿瘤选择性消融等领域发挥 重要作用。 关注应用进展。公司在中红外飞秒激光器方面拥有成熟的核心技术，专利目前属 于公司，且已经具备量产能力。但实现其在医疗领域的应用仍需经历临床实验期， 并获得相关产品的二类以及三类医疗许可证。公司目前正在积极申请二类许可证， 三类许可证。在这之后，公司将争取在几年内实现医疗相关产品的产业化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
