深耕面板行业多年，实现由地方企业向全球显示龙头跨越。公司早期成立时主要业务包含 经营进口电子产品和机电配套产品等，后与惠州市通讯设备工业总公司合并。2009 年， 华星光电 t1 项目签约启动，后公司进入发展快车道；2013 年 11 月，华星二期开工；2014 年 4 月，华星建设第 6 代 LCDAMOLED 产线；2016 年 11 月，G11 项目开工；2018 年 12 月，印度模组项目开工。2019 年公司剥离终端产品业务重组为 TCL 科技集团，并于 2020 年收购中环电子股权，后于 2021 年实现并表。公司以变革、创新、当责、卓越的企 业文化，从地区全民所有制公司，发展至全球领先的显示龙头和科技集团，未来公司还将 在 Mini LED、Micro LED、柔性 OLED、印刷 OLED 等下一代显示技术积极布局，构建全 球面板行业的核心竞争力。
公司聚焦显示与新能源两大核心主业，TCL 华星、TCL 中环为业务主体。公司致力于成 为以高端制造能力为基础、全球领先的高科技产业集团，目前公司的核心主业为半导体显 示、新能源光伏及半导体材料业务，TCL 华星和 TCL 中环分别为两大核心主业的开展主 体。截至 2024 年中报，公司分别持有 TCL 华星 79.78%、TCL 中环 29.92%的股权。此 外公司积极发展产业金融及投资业务，以金融赋能产业发展并创造稳定增长的产业金融服 务和投资收益，平衡产业经营收益的周期性波动。
1.1 半导体显示业务：产品矩阵丰富，与核心客户共同成长
公司显示面板主要产品实现大中小尺寸全覆盖。1）大尺寸：如 TV 显示、交互白板显示、 数字标牌、拼接显示等。TCL 华星通过发挥 G8.5 和 G11 高世代线的制造效率和制程优势， 引领大尺寸产品画质改善与能效降低，协同战略客户提升高端产品市场渗透率。24H1 公 司电视面板业务 55 吋及以上尺寸产品面积占比提升至 81%，65 吋及以上产品面积占比 55%，平均尺寸较去年同期增长 1.2 吋。2）中尺寸：如电竞显示、车载显示等；3）小尺 寸：如手机显示、VR 显示等。公司通过不断巩固大尺寸全球领先地位，同时完善中尺寸 产品和产能布局、优化小尺寸业务客户结构，加速从大尺寸显示龙头向全尺寸显示领域的 领跑者进发。
公司绑定显示领域标杆客户，深度合作助力长期发展。在大尺寸领域中，公司实现向三星、 海信等 TV 客户出货；在显示器面板、笔记本显示等领域，公司绑定戴尔、惠普、联想、 华为等标杆客户；同时公司紧跟下游需求，依托新能源汽车浪潮，与比亚迪、吉利、长城 汽车等新能源主机厂达成合作，优质的品牌客户资源保障公司未来的长期发展。
产能布局方面，公司在深圳、武汉、惠州、苏州、广州、印度均有生产基地，并拥有 9 条 面板生产线、5 大模组基地，投资金额超过 2600 亿元。2022 年 9 月公司广州 t9 项目正 式投产，目标打造全球最具竞争力的高世代产线。
1.2 新能源光伏：TCL中环向全球领先的新能源科技公司迈进
公司新能源业务主体 TCL 中环成立于 1958 年，是全球领先的光伏材料制造商，光伏电池 组件供应商，智慧光伏解决方案服务商。中环于 2020 年被 TCL 科技集团收购，并于 2021 年并表。2023 年 TCL 中环持续推动技术创新与工业 4.0 制造转型，生产与经营活力加速 释放。2023 年 TCL 中环年产 35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智能工厂项目及配套建设正 式开工建设，全力推进打造全球竞争力光伏产业基地。
TCL 中环主要产品多样涉及多个领域，经营模式围绕单晶硅延伸发展。TCL 中环主要产 品包括新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。 产品的应用领域，包括集成电路、消费类电子、电网传输、风能发电、轨道交通、新能源 汽车、5G、人工智能、光伏发电、工业控制等产业。经营模式方面，公司以单晶硅为起 点和基础，深耕高科技、重资产、长周期的国家战略科技产业，纵向在新能源光伏制造和 其他硅材料制造领域延伸，形成新能源光伏材料板块、光伏电池及组件板块和其他硅材料 板块；横向在强关联的其他领域扩展，围绕“绿色低碳、可持续发展”，形成光伏发电板 块，包括地面集中式光伏电站、分布式光伏电站。
工业 4.0 助力技术创新，TCL 中环在高效率组件等领域引领行业变革。公司通过持续技术 创新及工艺进步、工业 4.0 制造转型，引领光伏硅片领域技术突破和变革，在大尺寸、薄 片化、N 型硅片等方面均形成了独特的领先优势。生产上在标准化基础上不断完善制造工 艺定式，开发“Deep Blue”AI 学习模型，提升柔性制造能力，实现制造智慧化应用。以 大尺寸硅片为例，210 大尺寸已成为行业发展的确定性趋势，作为光伏行业的创新引领者，公司于 2019 年率先提出 600W 及 700W+高功率高效率组件，随着出货量的突破与先进产 能加速攀升。
1.3 财务：24Q1-Q3半导体显示业绩修复明显，新能源光伏业务承压
24Q1-Q3 公司实现营业总收入 1231.32 亿元，同比下降 7.54%；实现归母净利润 15.25 亿元，同比下降 5.34%。分业务看，1）半导体显示业务：公司半导体显示业务积极优化 商业策略和业务结构，24Q1-Q3 实现营收 769.56 亿元，同比增长 25.74%，实现净利润 44.43 亿元，同比改善 60.67 亿元；2）新能源光伏及其它硅材料业务：全球光伏装机需 求持续增长，但行业产能集中释放导致供需比恶化，产品价格大幅低于去年同期，行业整 体经营业绩承压。TCL 中环坚守经营性现金流为正、坚持极致成本效率，加速组织变革应 对挑战，24Q1-Q3 TCL 中环实现营业收入 225.82 亿元，影响 TCL 科技归母净利润-18.13 亿元。
公司期间费率维持稳定，研发投入逐年稳定增长。公司期间费用率控制良好，2019 至 2023 年期间费用率分别为 12.54%、13.06%、10.56%、10.54%、11.93%，24Q1-Q3 销售费 用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.42%、2.54%、2.77%、5.34%。 研发费用方面，公司研发投入持续增长，2023 年公司研发费用已升至 95.23 亿元，年度 研发费用达到公司历史最高水平；24Q1-Q3 公司研发费用 65.76 亿元。
24Q1-Q3 公司半导体显示毛利率修复明显，新能源光伏业务毛利率承压。24Q1-Q3 公司 销售毛利率 11.98%，销售净利率-1.49%。分业务看，1）半导体显示业务：公司面板业 务毛利率由 2019 年的 10.34%增长至 2021 年的 24.62%，2022 年受行业影响利润端承压， 毛利率下降；2023 年有所回升。24H1 公司半导体显示业务毛利率 18.80%，同比增长 13.63pct，修复趋势明显。2）新能源光伏业务：2020-2023 年的公司新能源光伏业务毛 利率稳定在 20%左右，24H1 受供需失衡、行业进入周期底部影响，公司光伏业务毛利率 为-2.79%。
2.1 中国大陆主导产业链，面板价格有望企稳回升
目前中国大陆占据面板产业链主导优势。LCD 产业链上游主要为玻璃基板、背光模组、 PCB 版等；中游为液晶面板制造；下游分为以液晶电视、电脑显示器等为代表的大尺寸 应用和以手机、平板为代表的中小尺寸应用。随着近年来中国大陆地区企业在 LCD 领域 的不断投入，以及日韩厂商在激烈的市场竞争中陆续退出，中国大陆地区在 2017 年首次 成为全球高世代产能最大地区，并逐渐占据主导地位。根据 INHS Markit 预测，在 2024 年中国大陆将占据全球高世代线产能的 68%。
面板行业具有高集中度的特点。从下游 TV 厂商来看，前 6 大厂商主动绑定上游面板供应 商，且集中度较高。如三星、TCL 电子的最大供应商为 TCL 华星；海信、LG 电子最大供 应商为京东方。
价格端：面板市场调整趋于结束，24H2 面板价格有望企稳回升。面板厂商在疫情期间经 历了一轮行业上行周期，但在疫情过后面板行业需求明显放缓，叠加新产能持续释放，导 致面板市场进入调整阶段。面板厂商尤其是出货量大的中国大陆面板厂商正通过在 2024Q1 进一步削减稼动率来应对 2023 年库存结转及年初需求减少等问题以稳定电视面 板价格，但考虑到按单生产策略、大型体育赛事举办等原因，24H2 电视面板价格有望企 稳回升。据 Wind 数据显示，电视面板价格从 2022 年 9 月份起，持续保持着上涨态势， 2023 年底略降，但 24 年初有所回升。价格回暖下电视面板厂商的盈利状况触底反弹，经 营情况得到了持续的改善。
2.2 收购LGD广州工厂巩固大尺寸份额优势，TCL华星多业务市占率保持领先
TCL 华星充分发挥规模效益，大尺寸产品份额领跑。TCL 华星通过发挥 G8.5 和 G11 高 世代线的制造效率和制程优势，协同战略客户提升大尺寸电视市场渗透率，提升产业链主 要环节的价值规模。得益于公司高世代线优势与产业链协同效用，公司主流产品在 24H1市占率稳居全球前二，其中 55 寸及以上尺寸产品面积占比提升至 79%，65 寸及以上产品 面积占比 51%，55 寸和 75 寸产品份额全球第一，65 寸产品份额全球第二。根据洛图科 技数据，截止 2023 年，TCL 华星在电视面板厂商中的出货量排名第二。除电视市场外， TCL 华星已成为交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场头部客户的核心供应商，其中交 互白板、拼接屏、数字标牌等商显产品市场份额全球第三。
收购 LGD 广州工厂，产业集群效应提升 TCL 华星竞争力。2024 年 8 月 TCL 科技发布公 告，控股子公司 TCL 华星将收购 LG Display（LGD）旗下乐金显示（中国）有限公司 80% 股权、乐金显示（广州）有限公司 100%股权，收购基础购买价格为 108 亿元人民币。乐 金显示（广州）有限公司属于配套的模组工厂，其主要生产的产品是液晶显示模组，设计 月产能达 230 万台。此次收购 LGD 工厂将使得 TCL 华星获得更多 IPS 技术和产能，收购 后的工厂能够与 TCL 华星在广州的 T9 产线形成“双子星”工厂布局，产生显著的产业协 同效应。在生产管理上，可以实现资源共享和优化配置，例如共用原材料采购渠道、物流 运输系统等，降低采购成本和运输成本，增强公司的综合竞争力。 电竞显示器逆势增长，TCL 华星市占率保持领先。电竞显示器作为最重要的游戏硬件，在 体育营销、消费者认知普及、以及面板价格低位运行的带动下有望成为 IT 产品中最重要 的细分增长品类。根据洛图科技（RUNTO）数据，2022 年中国显示器出货 2487 万台， 其中电竞显示器出货 389 万台，占比 15.6%；2023 年电竞显示器销量达到 466 万台，涨 幅超 20%。TCL 华星在电竞领域持续加强客户开拓，完善产品序列，优化产能布局，实 现了在电竞市场份额全球第一，并有望在未来充分受益电竞应用的快速渗透普及，实现较 高速度的增长。
AMOLED 面板持续渗透，TCL 华星销量增速显著。Omdia 研究数据显示，从 2022 年到 2030 年，OLED 显示面板的需求面积复合年增长率（CAGR）将达到 11.0%。各大品牌 正逐步将 OLED 显示面板应用于电视、手机，以及笔记本电脑和平板电脑等更广泛的消费 电子产品高端系列中，以苹果为例，2024 年 5 月的 iPad Pro 机型正式采用 OLED 面板。 在苹果公司积极采用 OLED 技术、其竞争对手亦纷纷效仿的乐观情况下，以面积计算，手 提电脑 OLED 面板需求预计会以 34%的年复合增长率快速增长。 TCL 华星聚焦柔性 OLED 折叠、LTPO 和 Pol-Less 等差异化技术，达到行业领先水准。 t3 产线 LTPS 手机面板出货量全球第三，自主开发的 1512 PPI Mini-led LCD-VR 屏实现 量产出货。t4 柔性 OLED 产线稼动率和出货量快速提升，产品和客户结构大幅优化，2023 年导入多家品牌客户，收入实现翻倍增长，经营情况持续改善。根据 WitDisplay 数据显示， 2023 年 TCL 华星柔性 AMOLED 智能手机面板出货量占比 7.8%，同比+2.7pcts，主要得 益于小米订单的大幅增加，同时也获得众多主流智能手机品牌的认可。
车载显示蓬勃增长，TCL 华星与头部下游深度合作。根据 Omdia 预测，内嵌式 TFT LCD 及表嵌式 TFT LCD 面板出货量将从 2020 年的 388.9 万台，增长至 2027 年的 4584.6 万 台。其中内嵌式 LCD 面板是增长的主力，其增长将从 2020 年的 352.4 万台增至 2027 年 的 4557.0 万台，CAGR 为 42.2%。 目前 TCL 华星车载业务实现多家国内外重点客户突破，出货量和收入规模稳步增长。2022 年，华星曾获比亚迪“杰出战略合作伙伴”大奖；2023 年第一季度，德赛西威以 26.3% 的出货占比成为 TCL 华星第一季度车载面板出货总量的最大客户，并授予 TCL 华星“最 佳合作伙伴”奖，体现了国内车载头部客户对华星显示面板的充分认可。此外，TCL 华星 还对原有的大尺寸产品体系进行优化，通过与德赛西威合作，成功量产了 13.2"、15.4"、 23.6"等超大尺寸产品，推动汽车市场向着“大屏化”、“智能化”转型升级。
2.3 新型显示技术前景广阔，公司积极布局面向未来
2.3.1 Micro LED优势突出，公司厚积薄发技术领先
Micro LED 性能优势突出，是未来发展方向。LED 显示屏的像素尺寸随技术发展逐渐减 小，但传统的 LED 显示屏在像素细腻程度、亮度、对比度等方面仍存在不足。Micro LED 通过在一个芯片上集成高密度微小尺寸的 LED 阵列，实现了 LED 的薄膜化、微小化和矩 阵化，其像素点距从毫米级别降至微米级别，从而显著提升了显示性能。相比 LCD、OLED 等，Micro LED 在多个技术维度相比较具有性能优势，比如寿命更长、对比度更高、可实 现更高分辨率、响应速度更快、更广的视角效果、更丰富的色彩、更高的亮度、更低的功 耗等。
公司在 Micro-LED 领域深耕多年，全产业布局行业领先。2020 年 6 月，公司与三安半导 体共同投资成立联合实验室，聚焦于 Micro-LED 技术开发，解决工程化技术包括芯片技术、 转移、bonding、彩色花、检测、修复等关键技术难题，形成从材料、工艺、设备、产线 到自主知识产权的全产业生态布局，并加速实现 Micro-LED 商业化规模生产。2021 年 3 月，公司与利亚德子公司利晶合作开发并制作全球首款 75 英寸P0.6氧化物AM直显 Micro LED TV，此外双方也在 COG 研发上持续布局。
2.3.2 喷墨印刷OLED具备成本优势，公司投资JOLED拥抱新技术
相比目前市场上主流的蒸镀工艺，采用喷墨打印工艺制造 OLED 面板可大幅降低生产成本。 喷墨打印工艺制造 OLED 面板的原理是将 OLED 材料溶解在溶剂中，再形成溶液后使用 喷头以皮升级别喷出，并精准打印至像素电极上，而后干燥形成器件的膜层。喷墨印刷技 术理论上可实现材料利用率 100%，且不受尺寸限制。 TCL 华星以 300 亿日元（约合 20 亿元）投资 JOLED，并成为其战略股东，双方将在喷 墨印刷 OLED 领域展开联合研发以及加速该技术的产业化进程。目前公司已产出 21.6 英 寸的印刷 OLED 产品，此外公司已实现 274 PPI 的打印无混色、无目视 mura 的技术验证， 超过 300 PPI 的印刷技术也在开发验证中。
3.1 光伏需求端增速维持高位，供给端短期承压
需求方面，“双碳+出海”，光伏行业需求持续增长。根据国家能源局数据，24 年前三季度 全国光伏发电装机容量达到 7.7 亿千瓦，同比增长 48.4%，其中集中式光伏 4.3 亿千瓦， 分布式光伏 3.4 亿千瓦；24Q1-Q3 全国光伏发电量 6359 亿千瓦时，同比增长 45.5%。光 伏出口数据同样保持良好，新兴市场国家成为增长新动力，根据盖锡咨询数据，6 月中国 组件出口量为 23.68GW，环比上升 2.0%，同比上升+42.2%；2024 年 1-6 月光伏组件 累计出口 128.69GW，同比上升 30.0%。结构中，新兴市场国家成为增长新动力。2024 年国内新增装机有望超过 200GW ， 预 计 2024-2026 年 全 球 装 机 有 望 达 到 480GW/560GW/660GW，增速达到 9.84%/16.67%/17.86%。
供给方面，供应链厂商短期承压，行业自律有效遏制“内卷”。光伏行业全产业链价格从 23Q4 以来持续下跌。2023 年底光伏组件价格跌破 1 元/瓦，直到 24Q2 来到 0.6 元/瓦的 价格区间，过低的价格使得供应商短期承压。2024 年产业出清正在逐步进行，预计 24H2 光伏主链盈利仍将承压。10 月 18 日，中国光伏行业协会发布其测算的光伏产品“最低成 本”，即 0.68 元/瓦的成本已经是当前行业在保证产品质量的前提下的最低值。行业协会发 布行业内的成本参考数据，可以作为企业和招标方在制定投标报价和招标方案时的重要参 考依据。中国光伏行业协会表示，低于成本的投标只会带来产品和服务质量的下降，最终 不利于项目的长期与稳定运行。下一步，针对低于成本中标，以及低于成本中标后可能出 现的以次充好、不能履约的行为，协会将予以关注。我们认为，光伏行业在“双碳”目标 的驱动下，市场需求有望持续增长；供给端虽然短期承压，但加强光伏行业自律叠加落后 产能出清，光伏行业长期有望持续健康发展。
3.2 TCL中环技术储备雄厚，“N型技术+高效叠瓦”大有可为
硅片外销市场龙头，N 型技术储备雄厚。TCL 中环坚持对技术及工艺进行创新并推进工业 4.0 制造转型，引领了光伏硅片领域技术突破和变革，在大尺寸、薄片化、N 型硅片等方 面均形成了独特的领先优势。生产上在标准化基础上不断完善制造工艺定式，开发“Deep Blue”AI 学习模型，实现了制造智慧化应用。N 型硅片作为下一代高效产品，已开始在 光伏市场中迅速迭代。公司的 N型硅片拥有强大的产品竞争力，市占率多年保持第一。2023 年新增的银川年产 35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目及配套项目(DW 五期项 目)已开工，进一步推动公司 G12 硅片先进产能加速提升。
“大尺寸+N 型+高效叠瓦”技术平台加大投入。在光伏电池及组件方面，公司专注于行业 技术领先的叠瓦组件差异化产品的科技投入和工艺创新， G12 组件已成为行业未来发展 趋势，700W 组件成为主流。2023 年叠瓦 3.0 产品全面迭代，23Q4 完成叠瓦 4.0 产品研 发并实现量产。叠瓦组件产品加速性能提升与成本下降，强化 N 型产品、叠瓦 4.0 平台建 设，在“大尺寸+N 型+高效叠瓦”技术平台上加大投入、加速技术创新，推进大尺寸高功率组件市场扩张的同时推动整个光伏链条的技术能力与商业价值提升。叠瓦是一种独特的 电池片连接技术，它将整片电池激光切割分片 1/N，通过柔性导电胶负间距串联电池小条， 使用电池组串全并联电路排布。
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