1.1股权结构稳定集中，绑定上下游客户
公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收 综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的 领先供应商。2008 年 8 月，江西金力永磁科技有限公司在赣州开发区注册成立，专 注于永磁材料行业。2015 年 6 月，公司完成股份制改造，整体变更为“江西金力永 磁科技股份有限公司”。2018 年 9 月，公司在深交所创业板上市；2022 年 1 月，公司 于 2022 年 1 月 14 日成功登陆香港联交所主板，成为全球第一家高性能稀土永磁材 料行业“A+H”上市公司。公司产品广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频 空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各 领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。
公司控股股东为瑞德创投，截至2024年9月30日，瑞德创投持股比例为28.78%。 蔡报贵、胡志滨、李忻农为公司的实际控制人，蔡报贵、胡志滨、李忻农分别持有瑞 德创投 40%/30%/30%股份。另外，公司引入赣州工业投资集团（持有中国稀土集团有 限公司 20.33%股权）、金风控投（风电龙头企业金风科技的全资子公司）持股，深度 绑定上下游客户。
1.2产销量保持高增，市场份额逐渐提高
公司主要产品为钕铁硼永磁材料，钕铁硼永磁材料与其他磁性材料相比磁性能 优势突出，具有极高的磁能积、矫顽力和能量密度，广泛应用于风力发电、新能源汽 车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯和机器人及智能制造等领域。
公司上市以来，产销量保持快速增长。2023 年，公司高性能稀土永磁总销量 15122 吨，同比增长 25.59%；产量 15154 吨，同比增长 18.52%，2017-2023 年产量 CAGR 达 到 28.0%。2024H1 公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额；高性能磁材产 品产销量同比增长约 40%。
分下游应用领域来看，2024H1 公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到 15.93 亿元，同比下降 2.27%；公司节能变频空调领域实现收入 8.56 亿元，同比增长 12.78%； 风力发电领域收入 2.09 亿元，同比下降 32.36%；机器人及工业伺服电机领域收入为 1.11 亿元，同比下降 32.73%。
钕铁硼永磁材料的质量对客户最终产品的性能和质量有重大影响。一旦建立合 作关系，客户不会轻易更换供应商。因此，高性能稀土永磁材料行业的新进入者难以 在短时间内成为下游行业领先企业的合格供应商。由于客户认证的高门槛，公司作为 众多领先客户认证的主要供应商，证明公司在稀土永磁材料行业中的领先地位。 2018-2022 年，公司前五大客户销售额逐年提高，由 8.82 亿元增长至 34.31 亿元。2023 年，受稀土磁材价格调整影响，前五大客户销售额有所降低，但销售额占年度 销售总额比例保持相对稳定。 公司为全球领先的高性能稀土永磁材料生产商，公司凭借庞大的产能、卓越的研 发能力、专有技术以及强大的产品交付能力，在新能源汽车、风电等下游领域建立细 分市场领先地位。2024H1 公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘 用车约 245 万辆，全球市占率约为 33.15%。作为全球新能源汽车行业驱动电机用磁 钢的领先供应商，公司产品已被全球前十大新能源汽车生产商采用。公司节能变频空 调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约 4637 万台，全球变频空调压缩机前十大 生产商中的八家均为公司客户。2024H1 公司风力发电领域产品销售量可装配风力发 电机的装机容量约 5.73GW，全球前十大风电整机厂商中的五家是公司的客户。
分地区来看，公司积极布局海外市场，分别在香港、欧洲、日本及美国设立子公 司，形成国际化业务布局，以提升公司在国际市场的竞争力。2024H1 公司境内/境外 收入分别为 27.68/5.94 亿元，分别同比+25.14%/-20.55%。
1.3Q4 业绩环比显著改善，逆周期韧性凸显
2023 年，公司实现营业收入 66.88 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 40.38%；2024 年 前三季度，公司实现营业收入 50.14 亿元，同比下降 0.72%。2023 年，公司实现归母 净利润 5.64 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 32.11%；2024 年前三季度，公司实现归母 净利润 1.97 亿元，同比下降 60.17%。根据业绩预告，2024 年公司预计实现归母净利 润 2.71-3.27 亿元，同比下降 52%-42%；以业绩预告中值测算，2024Q4 预计实现归母 净利润 1.02 亿元，环比增长 31.95%；Q4 业绩环比显著改善，逆周期韧性凸显。
受稀土原材料市场价格同比大幅下降（以金属镨钕（含税价格）为例，根据亚洲 金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024 年 1-9 月平均价格为 47.52 万元/吨， 较 2023 年同期平均价格 66.64 万元/吨下降约 28.69%），原材料成本变动滞后，叠加 行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，同比下降6.56pct。 2024 年第三季度，公司积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，加速推动生产管 理信息化、自动化，降本增效，加上个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁 价订单已部分执行，公司盈利能力有所改善。主要产品毛利率来看，2024H1 公司钕 铁硼磁钢/其他业务毛利率分别为 8.41%/10.29%，分别同比下降 6.14/12.80pct。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司资产负债率为 38.95%，同比提高 1.10pct。费用 方面，2024 年前三季度，公司期间费用率为 7.10%，同比提高 0.60pct；其中，销售 /管理/研发/财务费用率分别为 0.66%/2.34%/4.59%/-0.48%，分别同比+0.24/+0.50/ -0.49/+0.35pct。 2019-2022 年，公司应收账款周转率及存货周转率逐年提升，2023 年以来，受稀 土永磁行业周期下行影响，公司应收账款及存货周转率有所下降。从收现能力来看， 2023 年，公司收现比为 122.73%，同比大幅提升 44.91pct；2024 年前三季度，公司 收现比为 105.07%，小幅下降 6.29pct；公司收现能力保持较好水平。2024H1 公司拟 首次进行半年度权益分配，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.8 元（含税），预计分 红金额为 1.07 亿元，占公司 2024H1 归母净利润的约 90%。
2.1稀土下游应用广泛，永磁最具发展潜力
稀土元素被誉为“工业的维生素”，具有难以取代的优异磁、光、电性能，对改 善产品性能、增加产品品种、提高生产效率起重要作用。稀土资源利用从最初的开发 到下游的应用可以分为开采、冶炼分离、加工等环节，即首先从稀土矿山中开采得到 稀土原矿，再通过冶炼、分离方法得到稀土氧化物、混合稀土金属、单一稀土金属。 对于稀土金属及氧化物，又可进一步精密加工成稀土磁性材料、稀土发光材料、稀土 催化材料、稀土合金材料和稀土储氢多种下游材料。
稀土是重要的战略资源，也是发展高新技术与绿色低碳产业的战略性关键元素， 其凭借特殊的物理性能，广泛应用于工业制造、新兴产业、绿色能源等众多领域，为 全球降低和取代化石能源目标完成提供了多方位的基础材料支撑。新一代信息技术 产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨 道交通装备、节能与新能源等高成长属性的领域与稀土产业均息息相关。
我国稀土资源丰富、稀土元素较全且易开采，是全世界为数不多的具有完备稀土 产业链的国家。从稀土矿储量来看，根据 USGS，2024 年全球稀土储量约为 9000 万 吨；其中，我国以 4400 万吨的稀土矿资源储量居于首位，占比约为 48%。产量方面，2024 年我国稀土矿产量约为 27 万吨，占比约为 68.5%。
国内稀土配额增速放缓，2024 年稀土矿开采总量控制指标 27 万吨，同比增长 5.9%，增速下降 15.5pct；稀土冶炼分离总量控制指标 25.4 万吨，同比增长 4.2%， 增速下降 16.6pct。
中国稀土金属矿的进口来源主要是美国，占比接近 99%。美国本土冶炼分离产能 在 2023 年下半年投产以来，产能逐渐释放，导致美国稀土矿的进口量出现明显的减 少。2024 年，中国自美国累计进口稀土金属矿 5.5 万吨，同比减少 16.9%。 在稀土冶炼分离产品进口中，稀土氧化物和稀土化合物主要作为中间原料在中 国进行进一步的冶炼分离加工。缅甸、老挝等东南亚国家生产的离子型稀土矿为主， 成为了国内重要的稀土原料来源之一。2024Q3 以来，缅甸北方作为稀土主产区的克 钦邦动荡形势加剧，稀土产区的控制权在不同的势力之间易手，对当地生产和向中国 的供应的不确定性增大。2024 年，中国自缅甸累计进口 3.45 万吨稀土氧化物及化合 物，同比减少 17.3%。
永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。下游稀土精加工材料 作用大，用量少，已成为改进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元 素，被广泛应用于多个技术领域。2022 年全国稀土下游消费结构中永磁材料/石油化 工/玻璃陶瓷/储氢材料/发光材料/抛光材料/催化材料/其他占比分别为 42.3%/ 9.0%/7.8%/7.0%/6.2%/5.0%/4.7%/18.0%。
稀土永磁材料中目前应用最为广泛的为钕铁硼永磁材料，其具有质量轻、体积小、 高磁能积、机械性能较好，加工方便，成品率高，可在装配后充磁等优异性能。钕铁 硼永磁材料以金属间化合物 Nd2Fe14B 为基础，主要成分为铁（63.9%-68.7%）、稀土元 素钕（29%-32.5%）及硼（1.1%-1.2%）。为了获得不同性能，永磁材料中的钕可用部 分镝、镨等其他稀土金属替代，铁可被钴、铝等其他金属部分替代。 高性能钕铁硼永磁材料指其内禀矫顽力与磁能积之和大于 60 的钕铁硼永磁材料。 高性能钕铁硼永磁材料主要用于风力发电机、节能变频空调、节能电梯、新能源汽车、 工业机器人等。根据 Frost & Sullivan，2020 年全球高性能钕铁硼永磁材料应用于风力发电机/新能源汽车/节能电梯/节能变频空调/工业机器人/传统汽车/消费类电 子/其他领域的占比分别为 19.8%/15.0%/14.6%/14.0%/12.8%/12.8%/5.5%/5.4%； Frost & Sullivan 预计 2025 年高性能钕铁硼永磁材料应用于新能源汽车的比例将 增长 14.1pct 至 29.1%。
2.2“两新”加力扩围，磁材需求高增可期
1）新能源汽车领域
永磁驱动电机具有尽可能宽广的弱磁调速范围、高功率密度比、高效率、高可靠 性等性能优势，并可在有效降低整车的重量的同时提高能量转换效率，在新能源汽车 市场中逐步占据主流地位。高性能烧结钕铁硼作为稀土永磁驱动电机的核心材料，对 电机的性能起重要作用。同时，新能源汽车对钕铁硼消耗量也高于普通汽车电机；根据中国稀土定增募集说明书（注册稿），新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼 5-10kg， 每辆插电式混合动力汽车消耗 2-3kg。
2）传统汽车领域
汽车转向系统是指用来改变或保持汽车行驶或倒退方向的一系列装置，分为机 械转向系统（MS）和助力转向系统（PS）；其中，助力转向系统包括液压助力转向系 统（HPS）、电控液压助力转向系统（EHPS）和电子助力转向系统（EPS）。HPS 由液压 泵、油管、储油罐等部件构成，电机能源来自发动机，为保持压力，不论是否需要转 向助力，系统总要处于工作状态。EPS 由机械式转向器和电子控制伺服系统等组成， 电机的能源来自车载蓄电池，如果不转向，则系统处于休眠状态等待调用。
EPS 与 HPS、EHPS 相比，在操纵性、稳定性、驾驶员路感、系统反应速度、环境 污染、重量、空气动力学性能、油耗、传动效率等方面均具明显优势，在乘用车领域 获得广泛应用。钕铁硼永磁材料是生产 EPS 的核心材料，根据中科磁业招股说明书，每件 EPS 所需钕铁硼重量约 0.25 kg。
3）风电领域
风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式，其中永磁直驱式和半直驱 式使用高性能钕铁硼磁钢。相对于双馈异步式机组，永磁直驱风机由于无齿轮箱，减 少传动损耗的同时简化传动结构，从而提升发电效率与机组可靠性，降低运维成本。 半直驱风机则在一定程度上结合双馈机组与直驱机组的优势，在实现提高齿轮箱的 可靠性的同时实现了对大功率直驱发电机设计与制造条件的改善。 在能源转型的大背景下，创建绿色低碳的发展模式已成为全球的普遍共识，全球 风电行业发展有望提速。2024 年，全国风电新增装机量为 79.82GW，同比增长 5.50%。 根据 GWEC 预计，2028 年全球风电新增装机量将达到 183GW，2023-2028 年 CAGR 9.4%。 同时，随着风机大型化趋势发展，应用高性能钕铁硼磁钢的直驱和半直驱永磁电机渗 透率将实现持续提升，为稀土永磁材料需求打开增长空间。
4）工业机器人领域
在机器人及智能制造领域中，伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备， 对精度、转速、抗过载能力、稳定性、速度响应能力等方面具有较高的要求，高性能 钕铁硼磁材成为其理想材料，有助于在快速反应、提高功率密度的同时，减小体积， 实现轻量化。 2024 年 7 月，工信部对《工业机器人行业规范条件》和《工业机器人行业规范 管理实施办法》进行修订，其中规范条件从基本要求、技术能力和生产条件、质量要 求、人员素质、销售和售后服务、安全管理和社会责任、监督管理等方面作出全链条 具体规定。伴随新版规范条件和管理办法的实施，机器人产业即将迎来新一波增长浪 潮。高性能钕铁硼永磁材料是机器人及工业伺服电机关键零部件，伴随机器人及工业 伺服电机领域的快速发展，该领域未来将成为高性能钕铁硼磁钢应用的重要增长点。
5）变频空调及节能电梯领域
高性能钕铁硼永磁材料是变频空调压缩机的核心材料，随着能效标准的提高，高 效能的变频空调逐步取代传统低效能的定频空调成为主流发展趋势，将推动高性能 钕铁硼永磁材料需求量增长。根据产业在线，2024 年，全国变频空调实现销量 14116 万台，同比增长 17.8%；其中，内销 10029 万台，同比增长 6.2%；出口 4087 万台， 同比增长 60.8%。内销市场受益于国家“以旧换新”补贴政策的推动，销量保持增长。 出口增长主要受海外市场需求复苏影响，全球经济回暖，带动了空调等家电产品需求 上升。同时，得益于中国制造优势，中国空调产业链完整，性价比高，在国际市场竞 争优势显著。
2.3供需格局改善，稀土永磁价格底部回升
2025 年 1 月，国家发展改革委、财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模 设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，要求“加力推进设备更新”、“扩围支持 消费品以旧换新”。“两新”政策驱动下，新能源汽车、家电等需求量有望增长，进 而带来稀土永磁材料需求增加。同时，高性能钕铁硼永磁材料是生产人形机器人的关 键零部件之一，AI 技术的突飞猛进有望加速人形机器人实现量产，也有望为稀土永 磁材料的需求打开长期成长空间。 根据对新能源汽车、风电、工业机器人等主要应用领域高性能钕铁硼的测算，我 们预计 2024 年全球高性能钕铁硼需求量将达到 17.4 万吨，同比增加 2.0 万吨；其 中，新能源汽车/风电/工业机器人/变频空调/节能电梯/消费电子等其他领域高性能 钕铁硼需求量预计分别为 7.3/3.5/1.4/1.7/1.0/0.8 万吨。
我们预计 2024-2026 年全球氧化镨钕需求量分别为 9.8/10.7/11.6 万吨；全球 氧化镨钕供给量预计分别为 10.3/10.7/11.1 万吨；供需缺口分别为+0.54/+0.05/-0.45 万吨；2025-2026 年供需格局有望持续改善。 稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有 望回暖；供给端，国内稀土开采总量控制指标增速放缓，叠加缅甸稀土矿进口情况仍 不稳定，稀土供给端或难有增量。稀土供需格局继续改善可期，2025 年稀土磁材有 望重塑新周期。同时，随着我国稀土行业集中度提升，稀土集团在产业链的话语权以 及对价格的把控能力有望提升，对稀土价格底部支撑力度有望强化。
3.1持续研发投入，构筑核心技术壁垒
高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，用于新能源汽车驱动电机、节能变频 空调压缩机的高性能钕铁硼永磁材料需要使用晶界渗透技术。公司持续保持对研发 的投入，2024H1 公司研发费用 1.53 亿元，占营业收入的 4.55%。 公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系，包括晶界渗透 技术、配方体系、晶粒细化技术、一次成型技术、生产工艺自动化技术以及耐高温耐 高腐蚀性新型涂层技术。公司利用晶界渗透工艺进行批量生产及高牌号产品的开发， 开发出 56SH、54UH 等高牌号产品。2024H1 公司使用晶界渗透技术生产的高性能稀土 永磁材料产品，同比增长 52%，占同期公司产品总产量的 88%。这些核心技术及高牌 号产品已经获得各领域客户的高度认可，并已取得国际客户的多个定点和大批量订 单。
稀土是生产钕铁硼磁钢的主要原材料，直接材料占公司营业成本的 80%左右，公 司钕铁硼磁钢吨成本的变化情况与稀土价格走势接近。公司在重稀土主要生产地江 西赣州、轻稀土主要生产地内蒙古包头均建设生产工厂。公司与包括北方稀土集团、 中国稀土集团在内的主要稀土原材料供应商建立了长期的战略合作关系。同时，公司 根据稀土价格波动趋势和在手订单情况及时调整更为谨慎的稀土原材料采购和库存 策略、与主要客户建立调价机制、优化配方及工艺技术等措施，以减少稀土原材料价 格波动对公司经营业绩的影响。另外，公司稀土采购坚持绿色回收稀土优先，公司投 资了回收稀土公司巴彦淖尔市银海新材料有限责任公司，使得公司稀土原材料供应 多元化，产品低碳化。
3.2发展路径清晰，永磁产能释放可期
公司战略规划清晰并逐步落地，高性能稀土永磁材料产能持续增长。截至 2023 年末，公司已顺利完成 2.3 万吨高性能稀土永磁材料产能的产能布局。截至 2024H1 公司包头二期 1.2 万吨/年产能项目、宁波 3000 吨/年高端磁材及 1 亿台套组件产能 项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。公司规划到 2025 年将建 成 4 万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。
投建包头 2 万吨高性能稀土永磁材料项目，公司行业地位有望进一步提升。2025 年1月20日，公司公告拟在包头投建年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目； 项目建设期 2 年，建成后公司将具备年产 6 万吨高性能稀土永磁材料的生产能力。投建包头项目有利于实现公司扩能增效，充分发挥各生产基地的优势；同时，包头是 中国轻稀土的主要生产基地，在包头增加产能有利于公司进一步降低生产成本，提高 产品竞争力。
布局海外稀土资源，稀土原材料采购渠道多元化，原材料供应保障能力进一步 提升。公司全资子公司金力香港科技于 2024 年 7 月 5 日与澳大利亚上市稀土公司 Hastings 签署《条款清单》，约定金力香港科技以 0.36 澳元/股的认购价格，认购 Hastings 增发的 1,964.7 万股普通股，总认购金额约为 707 万澳元，本次认购完成 后，金力香港科技持股占 Hastings 增发后总股本的 9.8%。 Hastings 100%拥有的 Yangibana 稀土项目位于西澳大利亚地区，矿石储量约为 2090 万吨，该矿开采生命周期为 17 年，为世界上最有价值的镨钕矿床之一，生命周 期内稀土氧化物中镨钕的平均占比约为 37%。Hastings 已完成 Yangibana 稀土项目 矿山基础设施的建设，该稀土项目 2026 年上半年第一阶段建成后，预计每年可生产 3.7 万吨的稀土精矿。本次战略投资若顺利实施，将加强公司与国际稀土供应商的战 略合作关系，预计将会使公司稀土采购渠道更加多元化，提高公司稀土原材料的全球 供应保障能力，提升公司综合竞争力，优化公司全球业务布局。
3.3先发布局磁组件，突破成长天花板
人形机器人成为发展新赛道，有望打开稀土永磁材料长期成长空间。人形机器 人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新 能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。工信部 于 2023 年 11 月印发《人形机器人创新发展指导意见》，指出到 2025 年，人形机器 人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部 组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产。
磁组件为磁性材料（钕铁硼等）与金属、非金属等材料通过粘接、注塑等工艺装 配而成的组合件，是生产人形机器人的关键零部件之一。人形机器人是未来高性能 钕铁硼磁材重要需求增长点之一，AI 技术的突飞猛进有望加速人形机器人实现量产， 也有望为稀土永磁材料的需求打开长期成长空间。根据 Frost & Sullivan、金力永 磁 2023 年度报告，2028 年，全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到 2887.5 吨，2023-2028 年 CAGR 为 162.2%。
公司把握时代的潮流，正积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发， 并且陆续有小批量的交付。另外，公司拟在墨西哥投建年产 100 万台/套磁组件生产 线项目。墨西哥项目将主要满足海外客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的 订单需求，提升公司于全球的市场份额。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
