中国东方教育：国内最大职业技能培训服务商。中国东方教育为国内最大职业技能培训企业，首家港股上市职教公司，其业 务主要涵盖四个行业领域，即烹饪技术、信息技术及互联网技术、汽车维修及时尚美业。截至2024年年底，公司运营233所 学校及中心，平均培训人次及客户注册人数为146,294人次。
1）初创期（1988年-2014年）：1988年公司前身新华教育成立，而后新东方烹饪、新华电脑、万通汽车品牌陆续成立，2004 年成立安徽新华教育，将所有学校整合到单一个体。 2）扩张期（2015年-2020年）：公司持续扩张网络，截至2020年底公司旗下运营中的学校及中心数目206所，较2015年底的 71所增加190%；公司于2016-2020年陆续创办欧米奇、美味学院品牌丰富烹饪业务矩阵，新增欧曼谛布局时尚美业领域；此 外，公司于2019年登陆港股市场，并计划将45%的募集资金用于区域中心建设。 3）转型期（2021年至今）：2021年起公司由下沉式扩张战略转型为区域中心战略，截至2024年底安徽、四川、山东、贵州、 河南5个区域职教产业园，山东（第三期）、江苏职教产业园已开始建设，预计2025年底交付院校使用，未来随各大区域中 心逐步建成，有望进一步贡献招生增量、助力降本增效。
股权结构及管理团队：股权结构稳定集中，管理团队经验丰富
股权结构稳定集中，实控人吴俊保持股33.13%。吴俊保先 生、吴伟先生及肖国庆先生为堂兄弟，合计持股75.73%， 股权结构较为集中。此外，前三大股东亦对公司旗下各品 牌子公司100%控股，形成较强把控。 核心管理团队教育行业从业经验丰富，且较为稳定。公司 管理团队多具备职教行业较深从业经验，其中创始人及董 事会主席拥有超30年教育经验。
财务分析：转型区域中心战略成效初现，盈利能力持续恢复
疫情前公司收入随线下扩张稳健增长，疫情期间受线下授课困难叠加公办竞争影响经营承压，2021年公司转型区域中心战 略积极求变，目前盈利已改善，看好未来盈利弹性进一步释放。2015-2019年公司收入/归母净利润复合增速分别为21%/26%， 增长稳健，截至2019年底公司在营学习中心/学校177家，较2015年底增加106家，快速扩张；2020年起线下授课场景受疫情 影响，叠加公办学校竞争，综合影响公司业绩表现下滑，2020年公司收入/归母净利润同比分别下滑7%/70%，而后几年未出 现明显修复，但公司仍持续扩张，截至2023年底公司在营学习中心/学校245家，较2019年底增加68家；2024年公司归母净利 润同比增长88%，主要系各业务毛利率均优化及成本端费用端压减。
烹饪业务贡献一半左右收入，汽车、电脑业务分别贡献20%左右收入。2024 年新东方及美味学院/欧米奇/新华电脑及华信智原/万通汽车/欧曼谛收入占 比分别为47%/8%/19%/22%/3%，分业务看，除欧曼谛低基数下快速增长以外， 其他业务收入占比相对稳定。 优化课程结构+加强成本管控助力公司盈利能力回升。疫情前2019年为公司 各业务利润率高点，新东方及美味学院/欧米奇/新华电脑及华信智原/万通 汽车教育毛利率分别为60%/51%/61%/52%，疫情后因收入下滑而成本相对刚 性，各业务毛利率下滑；2024年随招生结构优化等，公司各业务毛利率同比 均有回升，展望未来我们看好区域中心建成后，带来学生招聘增量及助力成 本管控。
公司面对公办竞争影响，积极调整课程结构适应高中或 中职毕业生需求。虽然过去几年职教改革打通公办中职升 学途径，高考录取比例提升增加普高吸引力，二者均对公 司可招生对象有所分流，但公司针对市场变化积极调整课 程结构，把握高中及高校毕业生培训需求，如为高中或中 职毕业学生设置一年半的专业，推出6-9个月的精品短期 专业等。中期课程获学生认可，2024年新东方及美味学院 1-2年课程的平均培训人次同比增长71%。
美业行业需求潜力大，公司把握需求孵化欧曼谛品牌，借助优秀办学经验快速发展。公司于2020年成立欧曼谛培训美业 人才，截至2024年底共有8所学校，2024年欧曼谛平均培训人次同比增长122%，收入同比增长125%。因其高水准师资、专 业化课程设计等优势，就业率表现优异，2022-2024年就业率均保持在95%以上。
先发优势显著，强管理能力巩固品牌力
深耕职教行业近40年，先发优势显著。公司于1988年进入职教培训行业，新东方烹饪品牌亦为国内首家品牌烹饪学校， 早期广告投放、明星代言等助力品牌形象深入人心，而后公司逐步孵化烹饪、电脑、汽修、美业业务丰富品牌矩阵。 在管学生规模持续扩大，强管理能力保障稳健发展。随公司在管学生人数逐渐增长，且学生多为初中或高中毕业生，其 年龄偏小管理难度较大，对公司的管理能力提出较高要求；公司已经建立起较高的管理壁垒，保证学生身心健康成长。
公司在2019年上市时提出将募集资金的45%用于区域中心建设，目前已建设5所职教产业园，部分已投入运营，可优化资源配 置，提高招生与运营效率。1）职教中心助力提高办学层级，增 强招生能力。安徽万通高级技工学校 于2024年成功升格为安徽万通技师学 院，成为公司首个技师学院。今年技 师学院数量将进一步突破，随着学校 升格和高级技工学校数量增加，五年 制专业开设会使在校生数量稳步上升， 也会提高平均在校生人数；此外，技 师学院开设预备技师专业，对应届或 历届三校生、高中生有吸引力，特别 是高考落榜生可直接填报志愿直通技 师学院，拓宽了生源渠道。 2）职教中心带来规模效应，助力盈 利释放。一方面，区域中心自持土地 降低了租赁成本；另一方面，区域中 心学生容量更大，规模效应下成本费 用有望进一步优化。
成本相对刚性，期间费用率有望进一步改善
教师人效持续回升，校区维护及租赁类开支有望进一步压减。我们拆分公司成本来看，教职工薪资及福利占公司成本比例最 高，2024年占比为39%，近年来随线下教学逐步恢复及运营效率提升，公司员工平均人效已逐步恢复；未来随职教中心投入 使用并逐渐成熟，校区维护及折旧、租赁开支/使用权资产折旧或将进一步压减。 期间费用率有望进一步改善。2020年左右受公办分流及疫情影响行业竞争加剧，公司加大营销投放力度，但效果一般导致销 售费用率增长，2020年公司销售费用率同比提升5pct；近几年公司积极调整精准投放、加强渠道建设，转化率显著改善， 2024年公司销售费用率同比下滑2pct，但较2019年仍有压减空间。
过去经营承压下仍持续高分红，指引未来三年分红不低于净利润的60%
2020-2022年公司经营承压下仍维持高分红，预计未来三年分红不低于净利润的60%。2020-2022年公司利润受疫情及公办竞 争影响承压，但公司仍维持较高分红比例，2020-2022年公司现金分红总额占归母净利润比例均在100%以上；公司于2024年 年报发布时宣布预计2025-2027年分红比例不低于60%。 现金流结构稳定，职教中心投入期结束后资本开支有望快速下降。2022年以来公司现金流结构较为稳定，展望未来随职教中 心投入快速下降，叠加公司经营改善，公司现金流较好，对分红具有较强支撑性。
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