国内：政策刺激+本土需求拉动，25年销量超预期
25年1-5月销量560.8万辆，同增44%超预期，电动化率同比提升10pct。中汽协数据25年1-5月电动车 销量560.8万辆，同增44%，累计渗透率44%，较24年同期提升10pct。1-5月新能源商用车销售32.4万辆， 同比+66.2%。乘联会数据25年1-5月销量519.6万辆，同增43.5%，渗透率48%，较24年同期提升10pct。 上险口径渗透率逐月增长，5月单月达53%。上险口径1-5月销量435万辆，同比+34%。
国内：纯电份额提升，中低价格带销量增长显著
纯电及插混销量同增幅度均较大，纯电占比提升至60%。25年1-5月，纯电销量355.6万辆，同比+47.7%； 而插混销量205.1万辆，同比+38%。纯电份额25年3月以来占比超60%，预计将继续保持60%以上。纯电 占比63%，同比+1pct，插混占比37%，同比-1pct。
25年经济型车型增速明显，10-15万及20-30万车型渗透率提升最快。 25年1-5月，5万以下渗透率 89.2%，较24年同期增长7pct；5-10万渗透率50%，较24年同期增长8pct；10-15万渗透率50.5%，较 24年同期增长14pct；15-20万渗透率35.3%，较24年同期增长8pct；20-30万渗透率62.8%，较24年同 期增长14pct；30-40万渗透率37%，较24年同期降低8pct；40万以上渗透率38%，较24年同期降低3pct。 5万以下及15-20万价格带销量增长显著，40万以上价格带销量有所降低。1-5月，5万以下销量33.9万辆， 同比+83%；5-10万销量67.6万辆，同比+29%；10-15万销量147.8万辆，同比+47%；15-20万以下销 量58.9万辆，同比+66%；20-30万销量85.9万辆，同比+36%；30-40万销量30.5万辆，同比-30%；40 万以上销量11万辆，同比-5%。
国内：自主品牌稳中有增，新势力销量分化明显
头部自主品牌稳中有增，头部新势力销量亮眼，总体车企销量分化。比亚迪稳居龙头，销量平稳，出口增 量贡献更显著。自主品牌中，吉利、奇瑞、长安延续高增。新势力中，小米、小鹏、零跑增长势头强劲， 理想和赛力斯放缓。特斯拉中国竞争家具，短期销量下滑，年中MY6座版本上市，或拉动订单小幅回升。
国内：25年以旧换新补贴持续，部分地区效果超预期
政策力度空前，中央资金强投入显著增强换购激励，部分地区政策效果超预期。2025年以旧换新政策在原 有基础上大幅升级，将国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围，报废2012年6月前登记汽油车、2014年6 月前柴油车或2018年末前新能源车，并购买新能源或2.0L及以下燃油乘用车的个人消费者，分别可获2万 元与1.5万元定额补贴，补贴标准及覆盖范围明显提升。同时安排超长期特别国债用于地方补贴发放，中央 与地方按9:1比例分担，其中东、中、西部承担比例分别为8.5:1.5、9:1、9.5:0.5，形成实质性刺激。部分 地区宣布由于汽车置换补贴政策效果超预期，导致补贴资金提前使用完毕，正在准备下一阶段资金。
完善汽车置换更新补贴标准，新能源最高可享1.5万元支持。2025年起，消费者转让本人名下乘用车并购 买新车，可申领置换更新补贴，新能源车补贴上限为1.5万元，燃油车1.3万元。政策明确车辆登记时间及 申报流程，要求地方加快制定实施细则，并构建统一信息系统，强化多部门协同审核，确保补贴高效发放 与平稳落地。
国内：购置税减免政策26年退坡，25年或抢装
新能源购置税减免利好持续至25年底，且政策覆盖目录逐渐扩大。24年与25年期间内购置的新能源汽车 免征车辆购置税，每辆新能源乘用车免税额不超过 3 万元。根据最新的减免车辆购置税的新能源汽车车型 目录（第十批），其中纯电动乘用汽车覆盖47种，客车覆盖54种，货车覆盖55种，专用车覆盖248种；插 电混动乘用汽车覆盖19种，货车覆盖4种，专用车覆盖17种；燃料电池货车10种，专用车7种。与第九批 覆盖的种类数目相比明显增加。
26年起购置税减免政策退坡较大，预计市场需求抓紧25年窗口期。26年起对新能源汽车减半征收车辆购 置税，每辆新能源乘用车减税额不超过 1.5 万元，与25年政策相比将显著增加消费者购车成本。若目前减 免政策日期不延长，预计购车需求持续集中在24-25年度。
欧洲：25年1-5月销量改善，同增25%
欧洲25年1-5月销量142.3万辆，同增25%，纯电占比略微提升至68%。25年1-5月欧洲电动车销量142.3 万辆，同比+25%，其中纯电96.5万辆，同比+27%，占比68%，较24年增长1.3pct；插电45.9万辆，同 比增长20%。渗透率来看，1-5月累计渗透率21.5%，较24年增长5pct。
25年以来欧洲销量好转。欧洲主流9国1-5月累计销量107万辆，同比增27%，累计渗透率24.9%，其中5月 销量22.9万辆，同比+30%，环比-25%。
欧洲：特斯拉、上汽下滑明显，大众、奇瑞同比高增
特斯拉销量同比下滑，大众、奇瑞同比高增。25年1-5月特斯拉在欧销售7.4万辆，同比-38%，份额5%，较24年降 6pct。本土车企中，大众前5月销41万辆，同比+77%，份额29%，较24年增6pct；奇瑞销9401辆，同增21763%； Stellantis销13.7万辆，同比持平。
本土车企中，比亚迪表现亮眼：中国车企中，吉利1-5月销10.4万辆，同减10%，市占率7%，较24年减2pct。比 亚迪表现亮眼，25年1-5月销量5.5万辆，同增322%，市占率4%，较24年增2pct。上汽销3.3万辆，同降15%，市 占率2%，较24年降1pct。丰田1-5月销4.9万辆，同增62%，市占率3%，较24年增1pct。
欧洲：因电动汽车销量放缓而调整电动化计划
直接补贴来看，此前大部分国家已取消。德国24年toc端补贴取消、瑞典24年取消；荷兰补贴预算将持续 下降，至2030年完全取消；电动化率较低的意大利、西班牙补贴幅度25年维持。西班牙补贴延续至12月 31日，总预算4亿欧元。税收优惠看，多数补贴取消的国家保留部分税收优惠政策，但仍有收窄风险。英 国电动车当前豁免Vehicle Excise Duty（100-400英镑/年），挪威阶梯式免征增值税，德国、瑞典可将购 车金额部分报税时抵免等。
但近期部分国家考虑重启或延长电动车支持政策，应对销量下滑带来的压力。2024年12月1日，法国政府 宣布决定继续向电动汽车消费者提供补贴；德国政府在2025年预算中扩大了企业公务车的税收减免范围， 其中包括售价高达9.5万欧元的车型。
25年行业开始有序扩产，产能能利用率改善有限
24Q4起需求恢复，龙头率先开始有序扩产，25-26年产能利用率略有改善，但基本维持60-70%，小厂持续 出清产能。其中三元正极、隔膜、铁锂正极、负极、铜箔、6f等环节总体产能利用率仍偏低，但格局像头部 厂商集中。
盈利：部分环节龙头开始减亏，技术领先有溢价
Q1电池龙头盈利稳定，铁锂、正极、负极龙头开始减亏。中游材料价格连续调整多个季度，铁锂、电解液 六氟、负极、铜箔及部分辅材接近全行业亏损。25Q1电池龙头龙头依托客户结构、成本优势，单位盈利稳 定，铁锂、正极、负极等高端产品需求旺盛，部分龙头产品结构改善，开始减亏。
盈利：价格已触底，合理投资回报下盈利弹性大
当前电池、结构件龙头达盈利合理水平，二线厂商微利，25年预计价格稳定，盈利有望维持。铁锂正极、电解液六氟、隔膜、铜箔、铝箔龙头盈利水平均低于合理水平，二线厂商基本全面亏损。价格 已完全触底，小幅抬升，静待产能出清，龙头依靠技术升级，具备盈利优势。
动力电池：国内引领装机高增，铁锂份额进一步提升
全球动力电池装机1-5月增39%。SNE research统计2025年1月至5月全球电动汽车电池装车量为 401.3GWh，同比增长 38.5%。
国内1-5月装机增50%，铁锂份额进一步提升至80%+。2025年1-5月，我国动力电池累计装车量 241.4GWh, 同比增50.4%。其中三元电池累计装车量44.8GWh，累计同比下降12.4%，占总装车量18.6%； 磷酸铁锂电池累计装车量196.5GWh，占总装车量81.4%（份额同比提升12pct），累计同比增长79.8%。
全球市场：宁德龙一维持稳定，日韩电池厂份额持续下降
全球龙头电池厂份额稳定，日韩企业份额持续下降。25年1-5月，宁德时代装机152.7GWh，全球份额38.1%， 同比+1pct，份额维持稳定；国内比亚迪、国轩、蜂巢全球份额也在提升，市占率分别为17.4%、3.4%、 2.6%，同比+2.1pct、+1.1pct、+2.6pct；日韩企业LG、松下、三星、SK on等份额在降低，市占率分别为 9.9%、2.9%、3.3%、4.2%，同比-2.5pct、-1.9pct、-1.3pct、-0.7pct。
欧洲市场：宁德时代份额34%，后续预计提升至50%
宁德时代25年1-2月欧洲份额43.05%，超越LG新能源，随着新定点车型放量，本土化产能建设加快，后续 预计升至45-50%。25年1-2月，宁德时代/LGES/SK on/SDI欧洲市场份额为43.05%/20.08%/9.61%/6.92%， 相较2024年同比+4.91pct/-6.75pct/+0.53pct/-2.27pct，宁德时代、SK on份额稳步提升，LGES、SDI份 额下降。
欧洲23-25年新一轮定点，对电池的安全性、回收、碳足迹等提出更多要求，宁德时代新一轮定点份额50%+， 此外其欧洲本土化产能建设加快，25年年底匈牙利一期33GWh投产，后续宁德时代欧洲市占率有望提升至 50%左右。
碳酸锂：短期库存压力尚未缓解，但下游排产提升带动价格上行
短期碳酸锂库存压力尚未有效缓解，但受7月需求预期改善影响，价格出现上行。库存方面，行业库存提 升至近14万吨。供给方面，目前周度产量仍处于相对高位，碳酸锂市场可流通货源充足，冶炼厂维持高位 报价。需求方面，7月排产增量预期对价格形成较强支撑。
碳酸锂：26年或为本轮周期最后一个投产大年
25年供给预期较年初上调，过剩量同比24年有所扩大。由于国内云母有大矿复产，且25年澳矿维持生产 的意愿较强，25年有效供给上调至166万吨，供给过剩预计25万吨左右。
26年新增供给33万吨左右，同比持平，或为本轮周期最后一个投产大年。我们预计2026年全球供给增加 33万吨至近200万吨，供给过剩进一步扩大至40万吨左右。主要增量来自南美盐湖、非矿、国内盐湖，且 大部分在建在投项目将于25-26年逐步达产，预期27年供给增量将下降明显。
钴：印尼HPAL项目成为钴重要来源，华友最受益
印尼钴产量占比持续提升，且不受出口禁令影响。印尼MHP产能从2022年开始进入快速放量阶段，截至 25年Q1主要MHP产能包括：华友钴业22万吨（钴2.2万吨）、格林美15万吨（钴1万吨）、力勤12万吨 （钴1.5万吨）。
华友25年印尼钴产量最大，为最受益标的。截至25年Q1，公司刚果金钴自有矿3000吨左右，此外公司印 尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨，不受刚果金出口限制，若钴价上涨15万至30万+， 对应公司业绩具备15-20亿弹性。此外公司4.5万吨钴产品销售，其中2-3万吨左右买钴中间品精加工，计 价为钴价*计价系数，价格上涨情况下加工利润增厚，且可享受库存受益。
铁锂正极：占比突破80%，全年产量预计同增40%+
铁锂正极维持同比高增长，全年产量预计可达320万吨+，同增40%+。2025年1-5月铁锂正极产量超133 万吨，同比增长39%，我们预计铁锂正极受益于磷酸铁锂电池车型和储能需求增长，25年铁锂正极产量预 计320万吨+，维持40%+高增长。
铁锂正极材料单月占比突破80%，预计高份额可维持。25年1-5月铁锂正极份额82%，同比+7pct，1月、 2月占比达83%，3-5月稳定82%左右，预计铁锂正极需求将持续维持高位，增速快于行业。
铁锂正极：龙一份额保持稳定，二线厂商继续分化
龙头份额保持稳定，二线分化，富临市占率快速提升。湖南裕能25年1-5月累计市占率达30.7%，较24年基 本持平。二线继续呈分化态势，富临与宁德合作加深，份额快速提升至7.9%，友山科技增速同样较快，25 年1-5月市占率达8.2%，较24年市占率增长2.4pct，万润需求恢复，德方、龙蟠等略有下滑。小厂难以起量 ，份额不断压缩。
负极：行业需求稳步增长，市场份额向龙头集中
负极需求稳步增长，25年1-5月产量同增26%。25年1-5月行业产量达98万吨，同增26%，当前主要龙头 公司已满产，预计全年产量达260万吨+，同增25%+。
负极厂商市占率分化，龙头份额稳定，中科、尚太份额提升，行业向头部集中。25年前5月贝特瑞份额 22%，同比持平，仍居第一，上海杉杉以18%保持第二；二线厂商继续分化，中科星城、尚太科技份额达 14%/12%，较24年+3pct/1pct，璞泰来略降1pct；尾部厂商开始洗牌，广东东岛、翔丰华等份额都略 降，大部分厂商份额进一步降低。
电解液：产量增长迅速，龙头市占率稳定
电解液产量增长迅速，全年产量预计超200万吨。25年1-5月电解液产量75万吨，同比+60%，伴随下游电 池需求持续扩张，全年预计维持高增速，产量超200万吨。
25年电解液龙头天赐地位稳固，尾部厂商开始出清。25年电解液价格继续下探，龙头天赐市占率保持 30%+，比亚迪市占率达16.6%，较24年提升1.7pct，石大胜华电解液开始出货，份额较24年提升1pct， 国泰华润份额下降显著，三四线厂商产能逐步出清。
隔膜：二线厂商起量明显，龙头份额小幅压缩
25年前5月龙头恩捷份额小跌，金力、中材等份额明显提升。25年1-5月隔膜出货24.4万平，同比+43%， 其中湿法隔膜23.8万平，增速较快。湿法方面，25年1-5月龙头恩捷份额相比24年下滑1.9pct，河北金力 份额增长较快，占据17%，中材份额微增。干法方面，25年1-5月龙头星源市占率相比24年增加7.1pct， 市场地位进一步增强，中兴、惠强等二线厂商份额下滑。
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