1、北方稀土为包钢集团控股的头部稀土企业
中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司是全球最大的轻稀土生产企业，也是 国内拥有完整稀土产业链的龙头公司。公司控股股东为包头钢铁（集团）有限责 任公司（“包钢集团”），实际控制人为内蒙古自治区人民政府。公司主要业务涵 盖稀土矿山开采、冶炼分离、稀土功能材料及磁材生产等领域，旗下拥有多家稀 土及磁性材料生产企业。
北方稀土作为我国稀土行业的龙头企业，其发展历程贯穿了中国稀土产业从起步 到引领全球的全过程。公司前身可追溯至 1961 年建成的 8861 稀土实验厂，率 先实现了稀土资源的选矿、提取与分离等关键工艺，奠定了我国稀土工业的技术 基础。1997 年，公司正式成立并在上海证券交易所挂牌上市，成为“中华稀土 第一股”，标志着中国稀土产业进入市场化、规范化的新阶段。 此后，北方稀土不断推进资源整合与产业链完善。2007 年完成包钢集团稀土资 产重组，构建起覆盖研发、选矿、冶炼与应用的全流程产业体系。2015 年更名 为“北方稀土”，迈入平台化、集团化发展新阶段。2018 年公司成功并购甘肃 稀土，完成对北方轻稀土资源的统一整合，极大提升了行业集中度和资源控制力。 近年来，公司在新材料领域持续发力。2022 年，北方稀土整合旗下四家磁性材 料公司，成立磁材合资平台，打造全球最大的稀土磁性合金生产基地，并收购稀 土产品交易所近四成股权，强化其市场定价权和行业影响力。2023 年，公司与 多方共建“稀土新材料技术创新中心”，发布全国首套固态储氢系统示范装置， 荣获中国质量奖提名，并入选国务院国资委“世界一流专精特新示范企业”。 随着国家对稀土生产管控加强，截至 2024 年，公司成为仅有的两家具备稀土开 采和冶炼分离配额的集团之一。2025 年 2 月，工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，提出将国内稀土生产 严格纳入总量调控管理体系，明确由具备产业一体化能力的大型稀土集团承担生 产配额。该文件一旦落地，有望进一步明确和强化公司在全国稀土资源保障和产 能供给中的核心地位。
2、产品覆盖稀土全产业链，业绩与稀土价格共振
公司业绩与稀土价格紧密联系，2025Q1 业绩显著改善。2023-2025Q1，公司营 业收入分别 334.97 亿元、329.66 亿元、92.87 亿元，同比-10.10%、-1.58%、 +61.19%，归母净利润 23.71 亿元、10.04 亿元、4.31 亿元，同比-60.38%、-57.64%、 +727.30%。2021-2022 年，下游新能源汽车、风电、节能空调等领域共振，镨 钕镝铽等主要稀土产品价格景气，公司业绩创历史新高。2023-2024 年，由于供 给端配额增速较快而需求端增长放缓，稀土价格整体底部震荡，公司业绩明显下 滑。随着稀土管理条例、稀土总量调控管理办法的出台，国家对稀土行业产能产 量管控趋严，2025Q1 稀土价格探底回升，公司业绩同比显著改善。
主营结构随周期演进动态调整，盈利能力迎来修复拐点。2021–2022 年，公司 在稀土高景气周期下实现业绩快速扩张，其中稀土产品收入从 186.33 亿元跃升至 256.90 亿元，毛利同步增长至 98.84 亿元，成为当期主要利润来源，毛利率 保持在 38–40%高位。2023–2024 年，受下游需求调整与产品价格回落影响， 稀土业务收入趋于平稳，但由于行业供需节奏错配，毛利出现阶段性下滑，至 2024 年为 27.64 亿元，毛利率降至 11.60%。 在结构层面，公司非稀土类业务近年来持续提升贡献度，显示出良好的抗周期能 力与增长韧性。例如，“环保产品及服务”板块毛利在 2021–2024 年维持在 4.3-4.7 亿元，毛利率始终保持在 28–54%的高水平，2024 年毛利率 28.86%，占到总毛 利的 12.70%。
在稀土产品中，公司的收入来源主要为稀土氧化物、稀土金属与磁性材料。 稀土氧化物、稀土盐类和稀土金属业绩共振。2024 年，公司稀土氧化物、 稀土盐类、稀土金属销量分别为 3.06、10.41、3.53 万吨，毛利率分别为 8.7%、8.9%、8.6%，销量较 2023 年分别上升 6.1%、19.3%、13.8%，毛 利率则明显下降。公司销售稀土氧化物、盐类及金属的价格随行就市，主要 受各类稀土元素市场价的影响。 磁材业务规模持续扩张。2019-2024 年，磁材销量分别为 2.04、2.87、3.02、 3.76、5.11、5.85 万吨，增速较快，2025Q1 销量 1.62 万吨，同比+46.6%， 环比+16.8%。2024 年，磁材收入为 74.60 亿元，毛利 13.53 亿元，毛利率 18.1%。 抛光材料和储氢材料增厚毛利，完善业务版图。2024 年，公司销售抛光材 料 2.78 万吨，收入 2.86 亿元，毛利 0.34 亿元，毛利率 11.8%；销售储氢 材料 0.18 万吨，收入 1.80 亿元，毛利 0.05 亿元，毛利率 2.5%。目前抛光 材料与储氢材料产销量较少且缺乏增量，对业绩有少量贡献。
盈利回升，财务状况维持稳健。北方稀土 2025Q1 销售毛利率为 11.21%，较 2024 年全年的 10.25%有所回升，销售净利率从 4.82%升至 6.22%。2023-2024 年， 公司经营活动产生的现金流量与归母净利润一致程度较高，表明回款情况良好， 同时在盈利下降的情况下现金及现金等价物依然净增长，公司流动性较好。截至 2025Q1，资产负债率为 37.69%，自 2022 年以来均低于 40%，公司整体财务结 构稳健。总体来看，公司在 2025Q1 表现出盈利能力企稳、现金流维持正向和财 务结构稳定的良好趋势。
北方稀土拥有覆盖全产业链的稀土产品体系，分为原料类、材料类、应用产品及 中重稀土四大板块，广泛服务于新能源、电子信息、高端制造等领域。公司稀土 原料产品包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，是下游稀土功能材料及新材料 产品生产加工企业的主要生产原料；稀土功能材料产品包括稀土磁性材料、抛光 材料、储氢材料、催化材料等，公司稀土终端应用产品主要为稀土永磁高效节能 电机等。 在原料类方面，公司提供氧化镧、氧化铈、氧化镨钕等稀土氧化物，以及金属镨 钕、金属钕、金属镧铈等稀土金属，应用于磁性材料、抛光、储氢、光学玻璃、 陶瓷电容器和燃料电池等基础工业领域。在功能材料方面，公司布局永磁材料、 储氢材料、抛光材料、催化材料与稀土合金。其中永磁材料广泛应用于新能源汽 车、风电、机器人等关键领域；抛光材料用于液晶玻璃、芯片等精密加工；催化 材料主要用于尾气净化。公司同时发展永磁电机等终端产品，面向风电、汽车、 高端医疗等应用场景，提升产品附加值。在中重稀土产品方面，公司提供氧化铽、 氧化镝、氧化钆等，广泛用于磁性材料、荧光粉、光通信和医疗影像等高技术领 域，具备全面的稀土材料保障与供给能力。
1、背靠白云鄂博获取精矿，资源优势显著
1）白云鄂博资源禀赋优越
北方稀土和包钢股份同属包钢集团平台。包钢集团是以钢铁和稀土为主业，资源 及综合利用、物流、煤焦化工、节能环保、装备及生产生活服务等新兴产业协同 发展的大型集团，旗下有北方稀土和包钢股份两个控股上市子公司。包钢集团持 有北方稀土 38.03%股份，持有包钢股份 55.38%股份，同时北方稀土持有包钢 股份 0.58%股权，形成稳固的战略合作机制。 包钢股份拥有白云鄂博独家采矿权，资源储量丰富。包钢股份是包钢集团于 1997 年拆分上市的国有钢铁上市平台，主要从事钢铁冶炼及稀土共生矿资源开发，并 负责将稀土精矿资源输送至北方稀土。包钢股份拥有白云鄂博矿的西矿采矿权， 该矿区是全球储量最大、矿种最为复杂的共伴生稀土铁矿之一，铁矿石累计查明 储量 6.6 亿吨、资源量超 18 亿吨，年开采量 1,000 万吨，同时稀土资源量约 1 亿吨，为世界第一；铌储量 660 万吨，世界第二；萤石储量 1.3 亿吨，世界第一； 钍储量 22 万吨，居世界第二；富钾板岩储量 16.74 亿吨，钪储量 14 万吨，居世 界前列。白云鄂博的采矿方式为露天开采，服务年限可持续至 2050 年。
白云鄂博有种类丰富的稀土矿资源，主要稀土矿石为独居石和氟碳铈矿。依据不 同类型岩石及矿石的野外产状、切割关系、蚀变程度以及矿物共生组合特征，白 云鄂博的矿石可分为浸染状矿石、条带状矿石及块状矿石三种。浸染状矿石中稀 土矿物主要为独居石和氟碳铈矿，也含有极少量的氟碳钙铈矿、氟碳钡铈矿、黄 河矿；稀土矿物总含量最低 1.68%，最高可达 5.73%。条带状矿石中稀土矿物 主要为氟碳铈矿和独居石，也含有少量的氟碳钙铈矿和氟碳钡铈矿。样品中稀土 矿物含量最低为 10.55%，最高可达 47.58%，是白云鄂博矿床最富集的稀土矿 石。块状矿石中稀土矿物主要为黄河矿和氟碳铈矿，也含有少量的氟碳钙铈矿和 独居石；块状矿石是白云鄂博矿床最富集的铁矿石，稀土矿物富集程度低于条带 状矿石，含量最高为 7.17%。
白云鄂博矿开发历史悠久，该矿区的稀土生产历来受国家高度重视。“白云鄂博” 是蒙古语的音译，意为“美丽富饶的神山”，这一名称最早见于 1933 年发表的 《绥远白云鄂博铁矿报告》。1935 年《绥远白云鄂博稀土类矿物的初步研究》 就已阐明白云鄂博矿床中含有稀土，自新中国成立以来，国家对该矿床持续进行 勘探，1957 年白云鄂博铁矿正式成立并投产运行，1961 年包钢 8861 稀土实验 厂始建，后逐步发展为今天的北方稀土，1963 年国家科委下达“1963~1967 年 白云鄂博矿综合利用及稀土应用研究试验规划”。上世纪八九十年代，全国各方 力量系统协作，基本攻克了复杂矿体的开采、矿石的选铁、选铁尾矿的选稀土、 稀土精矿的分解、稀土元素的分离、稀土金属和合金的冶炼制备等诸多难题。白 云鄂博开发已形成开采、铁选矿、稀土选矿、钢铁冶金、稀土冶炼分离以及下游 应用的完整产业链。 白云鄂博的资源潜力不断被发掘。2024 年，中科院联合包头稀土研究所评估内 蒙古白云鄂博矿 1500 米以内稀土潜在资源为 3.89 亿吨（含中重稀土资源 778 万吨），是当年美国地质调查局公布的全球稀土资源量的 3 倍。2025 年 7 月， 中国地质大学与内蒙古自治区地质调查研究院联合科研团队发现并申报新矿物 “钕黄河矿”，此前研究团队还建立了白云鄂博矿床的矿体分带特征及矿床成因 模型并发现了氟碳钕矿、钕独居石两种新稀土矿物。白云鄂博发现的矿物种类已 达到 210 余种，且新矿物占比逐年攀升，该矿床稀土资源潜力较大、类型丰富， 有望为北方稀土的生产持续提供资源支撑。
包钢股份拥有稀土精矿产能 45 万吨/年。包钢股份在白云鄂博地区拥有完整的稀 土和铁矿采矿权及配套设施，通过收购包钢集团全资子公司宝山矿业公司的白云 鄂博矿综合利用工程项目稀土选矿、铌选矿相关资产，获得开发尾矿资源的能力，尾矿开发的主要产品之一为稀土精矿，年产能 45 万吨。该矿区的资源保障能力， 直接支持了北方稀土的生产能力与成本优势。
2）北方稀土自包钢股份采购稀土精矿
稀土精矿定价机制兼顾上下游博弈，提升产业链协同效益。北方稀土目前主要稀 土精矿采购来自关联公司包钢股份，采购价格主要基于氧化物市场价波动，兼顾 成本与利润。
2、整合稀土产能，掌握轻稀土生产指标优势
2014–2024 年期间，北方稀土陆续公告或完成了对多家具备稀土产能企业的并 购整合工作，整合标的涵盖稀土氧化物萃取分离、稀土精矿处理及金属冶炼等多 个环节，显著增强了其在产业链上游的控制能力。 从整合时间看，2014 年 12 月是首轮整合高峰，包括飞达稀土、金蒙稀土、红天 宇公司、五原润泽、新源稀土等 5 家公司在内的整合标的集中披露并购信息，部 分公司年产能在万吨级以上，表明公司早期已具备系统整合资源的战略眼光。其 中飞达稀土、金蒙稀土等并购时即具备年产 5000 吨稀土氧化物萃取分离能力， 金蒙稀土同时还具备 10000 吨精矿处理能力，体现出较强的资源转化能力。 进入 2018 年后，公司继续深化整合路径，2018 年完成对甘肃稀土的控股，后者 拥有 3 万吨稀土精矿处理能力，目前持股比例达 48.26%，是当前表中持股比例 最高的非全资子公司之一。2024 年公司公告收购中鑫安泰 40%股权，进一步延 伸至稀土镨钕金属领域，拓展原材料至金属的深加工闭环。 此外，公司亦对部分企业实现 100%控股，如内蒙古稀奥科、晨光稀土，分别在 2021 年和 2015 年公告整合，进一步增强核心资源的稳定性。对于尚未披露产能 信息的标的（金龙稀土、新达茂稀土等），公司也通过参股布局实现产业链补强， 部分企业正处于重整或产业梳理阶段。 整体来看，北方稀土已基本完成对北方区域稀土资源的战略整合和产能落地，当 前主要持股比例集中于 30–50%，具备较高的资源调度与产能协同能力，为后续 轻稀土主导产业链的稳健扩张奠定基础。
北方稀土开采冶炼指标在国内占比较高。北方稀土的指标占比自 2016 年以来整 体提高。2024 年，北方稀土集团的指标包括开采轻稀土 18.87 万吨、冶炼分离 产品 17.00 万吨，开采指标同比增长 5.6%，冶炼分离产品同比增长 4.1%。北方 稀土的开采指标占全国轻稀土开采指标的 75.2%，占全国总开采指标的 69.9%， 冶炼分离指标占全国的 66.9%，是国内稀土行业生产头部公司。目前稀土供应很 大程度上取决于工信部下达的指标，且轻稀土增量指标向公司集中配给。持续稳 定的指标获得量巩固增强着公司资源优势、核心竞争力及产品供应保障能力，体 现了公司的行业地位和发展潜能。
3、下游延伸+技术进步，推动产业链转型升级
1）上下游全面布局，业务规模持续拓展
公司布局磁性材料、抛光材料、储能材料、催化助剂、高纯金属与合金、光功能 材料六大产业：打通稀土永磁材料-永磁电机产业链，不断提升永磁电机生产能 力；打通稀土储氢材料-固态储氢产业链，围绕氢燃料重卡、固态储氢叉车、加 氢站等固态储氢领域布局，推动产业化应用；打通稀土合金-稀土铁、稀土铝镁 中间合金产业链，建设高纯稀土金属、靶材规模化生产示范线，推动稀土铝镁合 金在先进轨道交通、轻量化型材等应用上取得突破；打通稀土催化材料-尾气净 化功能器件产业链，聚焦工业尾气治理、机动车尾气净化、挥发性有机物治理以 及石油化工等领域实现产业化；巩固扩大稀土抛光材料产业国内外优势领先地位， 突破高性能稀土抛光粉、高档玻璃基片抛光等高端产品生产技术，打破国外垄断； 拓展稀土光功能材料应用领域，加大对稀土多彩反射隔热涂料、稀土红外辐射材 料、稀土红外蓄热温升材料的成果转化和推广应用。 北方稀土未来有稀土金属、合金、氧化物、磁材增量产能。公司已完成对中鑫安 泰的整合工作，公司持股 40%，为控股股东，中鑫安泰扩建 8000 吨稀土金属及 合金项目已于 8 月开工，建成后金属及合金年产能将达 1.5 万吨；与宁波招宝等 企业成立北方招宝磁业（内蒙古）有限公司，目前新公司正在筹建 3000 吨钕铁 硼磁体项目；与福建金龙稀土合资设立的北方金龙已通过反垄断审查并完成工商 注册登记，将以北方金龙为主体建设 5000 吨氧化稀土分离生产线项目已通过反 垄断审查。
建成国内首条稀土盘式电机智能示范线。该产线是稀土新材料技术创新中心和德 国 FEAAM 公司签约共建的“中德永磁电机联合研发中心”的最新成果，已完成 搭建工作，团队成员正全力推进第二代产品及自动化产线工艺的迭代升级，力求 进一步提升性能与生产效率，预计年底可实现年产 50 万台稀土永磁电机生产能 力，满足未来消费电子产品及工业生产上极致压缩空间的散热需求，辐射工业、 民用等领域。产出的 3 瓦稀土永磁轴向磁通电机仅有 6 毫米厚，较同类产品体积 减少 60%、重量下降 80%，且扭矩转速更高、能耗更小、寿命更长。研发团队 已与国内知名车企达成合作意向，将应用于汽车智能座舱散热，未来还可服务于 消费电子产品、空调服、无人机、机器人关节模组等多种使用场景，市场前景广 阔，未来有望增厚公司业绩。
2）关注创新研发，推进技术进步
子公司包头稀土研究院是全国最大的综合性稀土科技研发机构。包头稀土研究院 （以下简称“稀土院”）于 1960 年筹建，1963 年挂牌成立，2007 年并入北方 稀土的前身包钢稀土，目前北方稀土持有稀土院 53%股份。作为全国最大的综合 性稀土研发机构，稀土院始终以稀土资源的综合开发、利用为宗旨，以稀土冶金、 环境保护、新型稀土功能材料及在高新技术领域的应用及稀土产品分析检测、稀 土行业科技信息服务等为研究重点。稀土院建有国家科技部批复的“白云鄂博稀 土资源研究与综合利用全国重点实验室”“稀土材料国际科技合作基地”和“北 方稀土行业生产力促进中心”、国家工信部批复的“国家新材料测试评价平台— —稀土行业中心”等国家级科研平台，科研实力强劲。 稀土院牵头起草稀土永磁材料新国标。稀土院、中国计量科学研究院牵头起草了 推荐性国家标准GB/T 31967.3-2025《稀土永磁材料物理性能测试方法第3部分： 电阻率的测试》，并将于 2026 年 1 月实施。多年来，稀土院累计主导和参与制 （修）订稀土领域标准 107 项，其中国际标准 3 项、国家标准 47 项、行业标准 29 项、团体标准 28 项，填补了稀土行业在标准化方面的空白，为我国稀土领域 的标准化、规范化、高端化发展提供了坚实的支撑。
北方稀土产线自动化程度较高。公司在各类生产经营场景建设智能化示范线，在 重复性高、劳动强度大的岗位上部署智能机器人，获评 2024 年度工业和信息化 部卓越级智能工厂（第一批）。截至 2024 年，公司关键工序数控化率 79.19%， 生产设备数字化率 56%，3D 岗位机器换人率 100%。以冶炼分公司（华美公司） 为试点，推动冶炼分离产业智能化升级，成为全国首家在稀土碳酸盐、稀土氧化 物的生产过程达到智能制造能力成熟度三级（集成级）的企业。公司发挥集团管 控优势，将示范线的建设实施经验推广至多家子公司，促进了集团内的资源共享 与技术协同。
1、我国为全球稀土产业链主导者
稀土属于战略性关键资源，广泛应用于高端制造与新兴产业。稀土元素是指元素 周期表中镧系元素（La 至 Lu，共 15 种）以及与其性质相近的钪（Sc）和钇（Y）， 共计 17 种金属元素。根据原子序数与物理化学性质，稀土可分为轻稀土（如镧、 铈、镨、钕、钷、钐）与中重稀土（如铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥等） 两个类别，轻稀土储量相对丰富，其中镨钕在工业中用量较大，中重稀土稀缺性 强、价值更高。尽管“稀土”在地壳中储量并不极低，但其分布分散、提取难度 大、分离工艺复杂，仅中国、美国、日本等少数国家具备产业链的一个或多个环 节。稀土具备独特的磁、电、光、催化等性能，广泛应用于新能源汽车驱动电机、 风力发电、高端装备、节能空调、消费电子、光通信、激光、医疗影像、军工雷 达等多个战略性新兴行业，是实现绿色转型与高质量发展的关键支撑材料，具有 “工业维生素”之称。
中国稀土资源储量产量均居世界第一。截至 2024 年，中国稀土资源储量约为 4,400 万吨，占据全球稀土已探明储量的 48.4%，超过巴西（2,100 万吨）、印 度（690 万吨）及澳大利亚（570 万吨）等其他主要储藏国的总和，凸显其在全 球资源端的重要战略地位。在产量方面，中国 2024 年稀土矿产品产出达到 27 万吨，远超美国（4.5 万吨）、缅甸（3.1 万吨）等其他国家，全球稀土供应依 赖高度集中于中国。作为全球稀土资源和供应链的主导者，中国在保障全球高端 制造、新能源、电子信息等产业链安全中扮演核心角色。
中国为全球唯一一个拥有稀土全产业链的国家：上游的资源开采与选矿、中游的 冶炼分离和材料制备、下游的终端应用以及回收利用。上游环节通过矿石开采和 物理选矿工艺（如浮选、重选）提取稀土精矿，为中游提供基础原料。中游利用 湿法或火法冶金技术进行稀土氧化物提取和金属分离，是产业链中技术门槛最高、 附加值最集中的部分。进一步经过合金化和材料制备，稀土被加工为永磁材料、 储氢合金、荧光材料、抛光材料等多种功能性中间品。这些材料广泛应用于新能 源汽车、风力发电、高端装备制造、消费电子、医疗设备等关键领域，构成产业 链的下游终端市场。此外，伴随绿色制造兴起，稀土回收循环体系逐步完善，推 动稀土资源闭环利用，进一步增强产业链可持续性与战略安全性。
2、海外稀土项目规模较小，投产缓慢
在全球层面，稀土产业链关键环节仅有少数国家具备生产能力。在“五眼联盟” （美国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰）中，美国、澳大利亚仅具备稀土矿 开采能力，英国仅能够生产稀土金属；在欧盟国家中，法国、爱沙尼亚具备稀土 冶炼分离能力，德国拥有稀土永磁体生产能力。在东南亚国家中，马来西亚和缅 甸具有稀土开采和冶炼分离能力，越南能够生产稀土金属和永磁体。此外，日本 在稀土产业链下游的稀土金属和永磁体环节具备生产能力；俄罗斯、印度也能够 进行稀土开采和冶炼分离；非洲国家布隆迪具备稀土矿开采能力。目前，全球仅 有我国具备稀土全产业链各类产品生产能力，美西方稀土产业链的整体规模远低 于我国，且其产业链均不完整并存在明显短板。 目前海外上规模在产的稀土开采和冶炼企业主要有美国的 MP 矿物公司（MP Materials）和澳大利亚的莱纳斯稀土（Lynas Rare Earth），此外还有部分稀土 矿处于前期开发中。总体来看，海外已有项目生产规模相对较小，新项目开发进 度普遍缓慢，考虑到国内规模以及技术均具备显著优势，短期海外难以形成足够 的竞争力。
1）美国 MP Materials
美国 MP 矿物公司是目前北美地区唯一上规模的稀土采矿及冶炼分离供应商，旗 下的 Mount Pass 矿是位列于白云鄂博矿之后的世界第二大稀土矿山。该矿山最 初发现于 1949 年，目前仍拥有超过 170 万吨稀土氧化物 TREO 的储量，REO 平均品位高达 6.2%。2024 年，该公司稀土精矿折合为稀土氧化物 REO 的产量 达到了 45,455 吨，这些稀土精矿大部分由盛和资源包销，并在中国进行冶炼分 离和下游加工。 2023-2025Q1，MP Materials 生产 REO 分别 4.16 万吨、4.55 万吨、1.22 万吨， 销量为 3.68 万吨、3.27 万吨、0.63 万吨；冶炼分离后的镨钕产量 200 吨、1294 吨、563 吨，销量 10 吨、1142 吨、464 吨；营业收入 2.53、2.04、0.61 亿美元， 同比-51.95%、-19.57%、+24.91%，归母净利润 0.24、-0.65、-0.23 亿美元， 同比-91.59%、-369.16%、-237.35%。 2024 年以来，MP Materials 的精矿产量上升，产销率明显下降，主要系公司用 自产矿进行冶炼分离，生产镨钕产品。2024-2025Q1 的业绩下降主要系镨钕市场价格下行导致的精矿及镨钕产品售价下降。
稀土战略价值凸显，MP Materials 与美国国防部及苹果公司接连达成合作。2025 年 7 月 10 日，MP Materials 宣布与美国国防部建立公私合营合作关系，美国国 防部收购 MP 共计 4 亿美元优先股，将成为 MP 第一大股东。MP 将获得数十亿 美元的一揽子投资和国防部的长期承诺，同时将建设第二座稀土永磁工厂（10X 工厂），预计在 2028 年投产，年产能 7000 吨，届时 MP 磁材产能将达到 1 万 吨/年。美国国防部承诺在投产后 10 年内以 110 美元/千克（约 80 万元/吨）收购 MP 的镨钕产品，包括精矿、氧化物和金属。 截至 2025 年 7 月 31 日，我国氧化镨钕的市场价为 52.8 万元/吨，为近两年的较 高点，美国国防部承诺的收购价格较国内氧化镨钕现价高 51.5%。 2025 年 7 月 15 日，MP Materials 再次宣布与苹果公司签订了价值 5 亿美元的 长期供应协议，用于 MP 建设自有磁材产能，并在 Mountain Pass 建设规模化回 收磁材的产线，以从工业后和消费后回收的稀土原料中生产所含稀土。在该协议 下，苹果同意预付 2 亿美元用于从 MP Materials 购买磁材。
2）澳大利亚莱纳斯
澳大利亚莱纳斯稀土公司的 Mt Weld 矿山是目前世界上在产的第三大稀土矿山。 截至 FY2024（2024 年 6 月），公司在马来西亚关丹有稀土冶炼分离设施，在 西澳大利亚省 Kalgoorlie 新建了稀土处理设施，并计划在美国建设稀土冶炼分离 产能。在 FY2023、FY2024、FY2025，莱纳斯分别生产了稀土氧化物 1.68 万吨、 1.09 万吨、1.05 万吨，生产氧化镨钕 6142 吨、5655 吨、6558 吨。
2025 年 5 月 16 日，莱纳斯公告在马来西亚生产出首批氧化镝，成为世界上除中 国外仅有的可以商业化生产中重稀土的生产商。
3）澳大利亚匹克公司
Peak Rare Earths Limited 是澳大利亚的稀土生产公司，主要运营位于坦桑尼亚 的 Ngualla 稀土项目。该矿储量丰富、品位较高，按照 JORC(2012)标准，以 1% 为边界品位，矿石资源量 2.14 亿吨，平均品位 2.15%，折合 461 万吨 REO。稀 土储量 1,850 万吨，平均品位 4.8%，折合 88.7 万吨 REO。稀土氧化物中的镨 钕氧化物占比约为 21.26%，品位为 1.02%。 2025 年 5 月 14 日，盛和资源全资子公司晨光稀土拟以 1.58 亿澳元（约 7.426 亿元人民币）收购 Peak 公司 100%股权，此前盛和资源通过全资子公司盛和新 加坡持有 Peak19.86%股权。2025 年 7 月 24 日，盛和资源公告将并购主体由晨 光稀土变更为盛和新加坡，拟由盛和新加坡使用自有境外资金完成收购，旨在优 化资源配置，提升项目执行效率，确保收购进程顺利。截至 2025 年 6 月，Ngualla稀土项目尚处于开发过程中，Peak 公司暂无相关收入。
3、国家对稀土上游生产有较强管控力
配额制度为稀土供给的核心决定因素。稀土矿产是宝贵的不可再生资源，同时稀 土是具有重要战略价值的产品。中国是稀土大国，政府始终重视对我国稀土行业 的指引，近年来，国务院、国土资源部、工业和信息化部等多部门都陆续印发了 支持、规范稀土行业的发展政策。为保护稀土资源，防止过度开采和浪费，同时 维护国家安全和利益，国家对稀土供应采取配额制度。2006 年，中国开启了稀 土开采与冶炼分离的配额制度，该制度经过多年完善延续至今，已成为决定稀土 供应的核心因素。 2024 年稀土配额增速明显放缓。2016-2023 年，轻稀土开采配额从 8.71 万吨增 至 23.59 万吨，CAGR 为 15.29%，尤其 2021-2023 年因下游新能源汽车等产量 增加使得稀土需求高增，配额增速相应提高到 23.17%、28.22%、23.58%。2024 年，需求增速放缓，镨钕价格持续回落，轻稀土开采配额增速缩减至 6.36%。 国家对轻重稀土开发采取不同的策略。轻稀土储量较大，工业应用广泛，同时在 海外也有冶炼分离产能，国家对此采取根据下游产业配套开采的策略，而中重稀 土开发困难、储量少、战略价值高，国家对此进行有限度开发。中重稀土开采配 额从 2006 年的 0.83 万吨增至 2013-2017 年的 1.79 万吨，2018 年增至 1.92 万 吨，此后年内开采总量未有变动。
国家对矿端生产的管控可能进一步加强。2025 年 2 月 19 日，工信部发布《稀土 开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》（下称“《总 量调控管理办法》”）。与 2012 年发布的《稀土指令性生产计划管理暂行办法》 相比，《总量调控管理办法》主要的区别在于将独居石矿纳入稀土开采范围进行 调控，并将境外进口的稀土矿产品纳入稀土冶炼分离生产配额，同时明确指出企 业主体为由工信部及有关部门确定的大型稀土企业集团，强调了国家对稀土行业 的统筹管控能力。此外，2025 年国家不再公开发布配额，意在更好地调控稀土 市场价格，并在与其他国家的贸易冲突、关税博弈中更好地保持主动权。
4、供需共振推涨镨钕价格，采购承诺提振中长期价格中枢
配额政策收紧，海外矿端扰动加剧供给紧张。2024 年后，随着稀土开采及冶炼 分离配额收紧，镨钕价格止跌回升。截至 2025 年 7 月，年内配额尚未公布，鉴 于进口矿及独居石矿纳入配额，同时国内加大对回收企业违规生产原矿的管控， 我们预计供给端进一步收紧。从原料进口情况来看，2025 年 6 月，国内进口稀 土金属矿 50.0 吨，环比-95.5%，主要系美国矿因关税等原因停止进口。未列名 氧化稀土进口 6828 吨，环比-24.8%，主要系老挝进口减少，其中缅甸进口 5679 吨，环比+4.5%，老挝进口 1004 吨，环比-69.7%。从稀土进口总量来看，6 月 8386 吨，环比 5 月 11700 吨下降 28.3%，同比去年 6 月 9718 吨下降 13.7%。 2025 年 1-6 月，稀土进口 5.74 万吨，同比-20.6%。
磁材出口明显恢复，同时其他稀土产品出口量较高。由于 2025 年 4 月 4 日 国家公布对中重稀土相关物项实施出口管制的决定，4-5 月稀土永磁出口量大幅 下降。根据海关数据，2025 年 4 -5 月份稀土永磁出口量为 2627、1238 吨，环 比-51%、-53%，同比-45%、-74%，创近五年来稀土永磁出口的历史新低。随 着出口批复流程逐步开展，6月磁材出口量3187.8吨，同比-38.2%，环比+157.5%， 较 5 月显著恢复；其中对美出口 352.8 吨，同比-51.7%，环比+659.7%，在 4-5 月的下降之后逐步接近常态出口水平。目前稀土永磁出口量尚未恢复到正常水平， 预计海外仍有库存缺口，下半年补库备库趋势将持续支撑出口高景气。 尽管出口审批一定程度上减缓了出口流程，但随着审批常态化推进，预计 7 月磁 材出口将进一步恢复。此外 2025 年 6 月，我国共出口稀土金属、稀土氧化物、 稀土盐类等冶炼分离产品 7742 吨，为 2023 年以来新高，海外需求较旺盛。
供需共振推涨镨钕价格，采购承诺提振中长期价格中枢。2024 年氧化镨钕价格 底部震荡，2025 年年初开始，镨钕价格探底回升，4 月受出口限制的影响回落， 随后逐渐恢复上行态势。7 月以来，在上游低库存及矿端供给下滑、下游传统旺 季及补库备库需求较高、MP 与美国国防部及苹果公司接连开展合作等因素推动 下，市场情绪高涨，氧化镨钕价格迅速冲过 50 万元/吨大关，飙升至近几年高点。 根据 MP 与美国国防部达成的合同，自 2025Q4 开始，美国国防部将连续 10 年 以 110 美元/kg（约合人民币 80 万元/吨）的价格收购 MP 镨钕产品，届时与国内将持续存在较大价差，有力提振市场情绪，中长期镨钕价格中枢有望上行。
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