1.1 发挥行业龙头引领作用，打造中国式世界级电容器公司
国内铝电解电容行业领军企业。公司成立于 1985 年，2000 年前后抓住国内照 明市场快速发展的机会，成为全球照明市场龙头。2015 年成为我国最大的铝电解 电容公司并在 A 股上市。2023 年，公司成为国内唯一通过车载 ASA 认证的铝电 解电容器企业，进入新能源汽车供应链。未来，公司在稳定发展消费电子相关业 务的同时，不断拓展工控/新能源汽车电子业务和薄膜电容业务，有望通过产业链 整合和高端国产化替代实现市场占有率的扩张。
1.2 进一步拓宽品类群，产品结构多样化发展
公司主要从事铝电解电容的生产与销售，具备“光箔+腐蚀箔+化成箔+电解液+铝 电解电容器”的完整产业链，是电容器行业中全球少数具有完整产业链的高科技 企业。根据公司 2024 年年报数据，电子元器件制造业务中的照明类、工控类/新 能源、消费电源/电子类业务分别占比 12.60%、49.04%、34.36%。
1.3 创始人家族绝对控股，股权高度集中稳定
公司股权集中度高，实际控制人和一致行动人合计持股 65.44%。截止 2025 年 第一季度报，控股股东湖南艾华控股有限公司的实际控制人艾立华与王安安为夫 妻关系，漆玲玲为一致行动人，合计持股 65.44%。根据公司公开披露信息，公 司管理层近年来保持高度稳定性，核心特征为家族主导以及技术背景高管长期任 职，实际控制人家族通过掌握董事长、总经理、副董事长职位，保障战略延续性； 技术骨干较为稳定，支撑产品研发创新，预期稳定的管理结构和丰富的技术经验 将有效支撑公司业务拓展。
1.4 市场结构调整影响盈利表现，毛利率近期开始恢复
近年来公司营业收入上行，1Q2025 盈利能力有所恢复。2020 年至 2024 年公 司营业收入波动上行，2024 年公司营业收入 39.12 亿元，2025 年 Q1 公司实现 营业收入 9.41 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 11.66%，主要原因是公司通过 市场结构调整拓展了工控类/新能源业务，贡献了较高的收入。公司归母净利润在 2021 年至 2024 年连续下滑，从 2021 年的 4.87 亿元下滑至 2024 年的 1.98 亿元，主要原因是市场竞争加剧，公司市场结构调整导致毛利率下降所致；2025 年 Q1 公司实现归母净利润 0.72 亿元，同比上升 105.71%，公司盈利能力迅速 修复，预计公司未来盈利能力将会迅速修复至行业正常水平，主要得益于公司稳 定了消费基本盘，并且在工控类/新能源领域持续取得进展。
公司费用率波动下降，毛利率和净利率迎来回升。2020 年至 2024 年，公司毛利 率和净利率逐年下降，主要原因为公司处于转型期，市场结构和费用率有所调整， 而 2025 年 Q1 公司毛利率迅速修复至 20.93%，净利率上升至 7.51%，主要原 因为公司降本增效、行业整体或迎来毛利率上升拐点。总体而言，公司在 2025 年 毛利率和净利率迎来较大修复，未来几年毛利率和净利率有望出现稳定上升趋势。
工控类/新能源业务逐步成为公司盈利业务主导，盈利指标有望反弹。2019 年以 来，公司的工控类/新能源占比逐渐上升并于 2022 年起居于主导地位，核心原因在于新能源板块迅速发展以及公司不断拓展客户群体。近年来，公司消费电源/电 子类、照明类电容器以及工控类/新能源产品的毛利率均呈现波动下降的趋势，主 要原因在于为争夺市场份额，产品价格竞争严重，而产品制造成本逐步上升；同 时，在高端市场，国外巨头凭借技术和品牌优势占据主导，导致公司业务拓展缓 慢。未来，随着公司市场结构的调整完成、研发投入的不断增加和行业环境的改 善，公司毛利率、净利率等盈利指标有望迎来反转。
2.1 铝电解电容应用场景多元，市场规模持续扩张
2023 年，根据深企投产业研究院数据，铝电解电容占各类型电容器使用量的 34%， 应用场景多元。铝电解电容器是由铝金属制成的电容器，通过介质隔离两极导电 物质实现充放电与电路转换，核心功能包括平滑电压波动和提供临时能量储备。 按引出方式、电解质材料和应用领域的不同，铝电解电容器又可细分为不同等级 的铝电解电容器。 在铝电解电容产业链上游主要包括高纯铝、电子铝箔（光箔）和电极箔，下游是 消费电子、工控、新能源及汽车等应用。铝电解电容器的性能和质量由电极箔决 定，电极箔占总铝电解电容器生产成本的 30%-60%。下游被广泛应用于各类电 子产品及相关工业产品中，包括消费类电子产业、工业电源及照明产业和新能源 及新能源汽车产业等。未来，铝电解电容器将向高频低阻、小型化、高压大容量 及固态化方向演进，同时提升寿命与可靠性，以满足新能源、汽车电子和高效电 源的需求。
全球铝电解电容器市场规模及需求量保持稳定增长态势。根据格隆汇的统计数据， 2024 年全球铝电解电容器市场规模下降到 546.50 亿元，预计 2027 年全球铝电 解电容器市场规模约为 808.10 亿元，2022-2027 年 CAGR 约为 4.59%。根据 深企投产业研究院数据，到 2025 年全球铝电解电容器市场需求量预计将达到 1730 亿只，2020-2025 年 CAGR 为 5.56%。 我国铝电解电容市场规模持续扩张。结合 QY Research 数据，中国是全球最大 的铝电解电容器生产和消费市场，2024 年占据全球铝电解电容器市场 77%的份 额并持续增长。根据中商情报网数据，2023 年我国铝电解电容器市场规模增长至 386.00 亿元，2017-2023 年 CAGR 达到 7.58%。根据华经产业研究院的数据， 我国铝电解电容器行业产量 2023 年达到 1000.00 亿只，产量波动上升，2017- 2023 年 CAGR 为 9.58%，未来我国铝电解电容器市场随行业趋势向中高端市 场转移，市场规模及产量有望保持增长趋势。
2.2 新能源为主要驱动力，电容性能不断升级
新兴领域为铝电解电容器提供新的需求空间，传统领域保驾护航。铝电解电容器 应用极为广泛，包含电视、音响、显示器、计算机、光伏、储能和新能源汽车等。 其中消费电子占比 31.50%，工业、照明、汽车等占比 49.60%。新能源是铝电 解电容行业未来发展的主要推动力，包括风力发电、太阳能发电等大功率应用场 景；新能源汽车的普及带动了启动电源、电池控制系统、充电桩等设备的发展， 间接带动了对铝电解电容器的需求；铝电解电容器在工业自动化中扮演多重角色， 尤其在电源和控制系统，因此光伏储能、新能源汽车、工业控制等领域的快速发 展，将成为铝电解电容器市场规模的主要发展动力。智能手机、平板和可穿戴设 备等消费电子，依赖铝电解电容实现高效电源管理，为铝电解电容的需求增加保 驾护航。
2.2.1 光伏、风电领域迅速发展，驱动铝电解电容需求增长
中国是全球可再生能源领域的领跑者，光伏、风电市场快速发展。根据国家能源局数据显示，十年来， 中国可再生能源年度新增装机全球的占比均在 40%以上。截至 2024 年底，中国风电、光伏发电累计装机容量分别达 5.21 亿千瓦、8.86 亿千瓦，分别较 2020 年增长了 299.10%和 148.10%。
在光伏、储能方面，铝电解电容的用量需求显著。相比于薄膜电容，铝电解电容 单位容值大体积小，节约空间和成本。同时，铝电解电容为通用产品，成本较低。 因此，在光伏和储能的领域，直流母线电容部分主要使用铝电解电容，在一些大 电压的工作场景下，会选用部分薄膜电容搭配铝电解电容使用。根据充电头网和 华经产业研究院数据，2023 年 1GW 光伏逆变器中铝电解电容的价值量为 574.68 万元，按照全球光伏逆变器出货量 10%年均增速，工业用铝电解电容价 值量上升 5%的速度，我们预计 2027 年光伏领域铝电解电容市场将达到 54.28 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 15.21%，用量需求不断提升。
2.2.2 新能源汽车需求加大，为铝电解电容带来巨大增量
国家政策助力，新能源汽车市场规模快速扩大。根据中国汽车工业协会数据，我 国新能源汽车销量迅猛增长，2024 年中国新能源销量为 1286.6 万辆，2019- 2024 年 CAGR 为 60.55%，在乘用车市场新能源新车销量占比已经连续 6 个月 超过 50%。根据观研天下数据，我国汽车电子占整车成本比重预计从 2010 年的 29.55%大幅度提升至 2030 年的 49.55%。随着汽车行业电气化、智能化和网联 化等变化不断推进，铝电解电容在新能源汽车充电器、电机控制单元、车载电子 系统等设备被广泛应用，新能源汽车的需求量增加成为铝电解电容需求的重要推 动力。
新能源汽车销量上升，带动铝电解电容市场规模扩张。2024 年，全球新能源汽车 销量达到 1824 万辆，一辆新能源汽车中铝电解电容的价值量约 596 元左右，带 动铝电解电容需求量 108.71 亿元。新能源汽车市场逐步扩大，新能源汽车中铝 电解电容受到薄膜电容冲击，结合近年来全球新能源汽车销量增速，假设按照全 球新能源汽车销量 20%增速，我们预计 2027 年，新能源汽车领域铝电解电容市 场将达到 164.85 亿元，2023-2027 年 CAGR 为 6.92%。
充电基础设施不断增长，车载充电器对铝电解电容性能提出新的要求。目前国内 充电桩存量以交流慢充为主，截至 2025 年 7 月保有量约 1669.6 万座。交流充 电桩中铝电解电容单机使用量约为 1-3 只，直流充电桩中铝电解电容单机使用量 约为 5-10 只，伴随充电桩数量的不断上涨，铝电解电容器的需求量和性能要求 不断提升。
2.2.3 消费电子领域持续发展，带动铝电解电容器需求
消费电子领域温和复苏，为行业带来新的增长动力。居民消费水平不断提升、手 机和穿戴设备市场的回暖、AI 技术的普及和应用进一步推动了市场的增长，使得 中国在全球消费电子市场中占据了重要地位。根据中商产业研究院数据，2023 年 中国消费电子行业市场规模达到 1.92 万亿元，预计 2024 年将增长至 1.98 万亿 元，同比增长 2.97%。铝电解电容器在高清数字电视、电源、笔记本电脑及音响 等产品中被广泛应用，进一步推动了铝电解电容用量增长。以手机快充充电器为 例，每个充电器使用 3-5 颗铝电解电容，伴随全球手机快充市场规模不断提升， 快充市场对铝电解电容器的需求量也持续增长。
2.2.4 工控领域：工业控制市场前景良好，带动需求不断增长
工业控制系统和工业自动化市场规模持续上升，国内工控产品逐渐获得认可。欧 美国家工业发展较早，在工控领域展现出了强大的实力，并占据了重要的市场份 额，Global Growth Insight 预计 2034 年全球工业控制系统将达到 2018.90 亿 美元，2033 年全球工业自动化市场规模将达到 2500.10 亿美元，沿用工业自动 化市场规模 2025-2033 年 CAGR 对 2034 年工业自动化市场规模进行预测， 我们预计 2034 年全球工业自动化市场规模将达到 2667.61 亿美元。我国作为全 球最大的工业制造国，拥有庞大且完整的工业企业集群和产业链，制造业规模已 连续 14 年稳居世界第一。在中高端制造领域，我国的工业控制系统企业与国外 知名品牌相比，虽然存在一定的差距，但仍然涌现出一批推动工控行业发展的企 业，工业自动化市场规模不断上涨。工业和信息化部数据显示，2024 年底，我国 重点工业企业数字化研发设计工具普及率达到 84.1%，关键工序数控化率达到 66.4%，预计未来国内主要的工控系统产品将获得更高的市场认可度。
工业控制规模不断上升带动铝电解电容器需求量增长。在 PLC（可编程逻辑控制 器）、变频器、伺服驱动器等工业控制设备中，铝电解电容不仅用于电源滤波和稳 压，还参与信号处理和能量管理，其长寿命和耐温性能使得成为工业自动化领域 必不可少的一部分。在一个小型 PLC 控制器中，需要 1-2 只铝电解电容，在伺 服驱动器中需要 3-4 个铝电解电容器，伴随工业控制市场规模的持续上升，铝电 解电容的需求量也不断提升。
2.3 供给端：日本厂商向高端产品倾斜，国产替代进程加速
我国铝电解电容器制造仍主要集中于中低端市场，价格竞争激烈且市场空间有限。 当前，国内电容器主要集中于中低端市场，根据海关总署数据，2021-2025 年上 半年，我国铝电解电容器的出口均价约为 0.21 元/个。相比之下，日本、韩国和 中国台湾的铝电解电容器以高端产品为主，主要用于汽车、工业等高端行业，进 口均价约为 0.72 元/个，为我国铝电解电容器出口均价的 3-4 倍。 截止 2025 年上半年，日本仍是我国最大的进口来源国。当前日本铝电解电容厂 商仍然处于强势竞争地位，全球前五大铝电解电容器厂商有三家是日本企业，分 别是 Nippon Chemicon、Nichicon 和 Rubycon。国内的主要厂商包括公司、 江海股份、绿宝石、丰宾电子、东阳光等。当前我国在铝电解电容器的质量、性 能、稳定性等方面与日本龙头企业相比还存在差距，因此不得不依赖日本的高端 供应。2024 年我国铝电解电容器进口额约为 26.67 亿元，其中日本占比 31.59%， 是我国最大的进口来源国。
日系企业发展速度放缓，国内厂商迎来发展机遇。目前，日系企业受制于本土人 力成本攀升及中低端产品毛利率压缩，正实施战略性调整，逐步剥离常规产品业 务单元，聚焦车规级、工业级等高附加值产品研发。根据各公司年报，2023 年日 本龙头企业营业收入和毛利率有所下滑。以 Nippon Chemicon 公司（简称 NCC 公司）为例，2023 财年 NCC 公司主要三大市场汽车电子、工业设备、ICT 分别 占比 34%、22%、23%，汽车电子营业收入持续上升，家电营收仅占比 8%，且 营业收入不断下降。中国本土厂商通过持续的技术攻关与产业化进程加速，已实 现显著产业升级。以江海股份、公司、法拉电子为代表的头部企业，依托国内完 善的电解电容器产业链配套及规模成本优势，不仅在常规产品领域形成国际竞争 力，更在固态电容、超高压电容等高端领域取得突破性进展。第三方检测数据显 示，国内领军企业的产品寿命、耐压值等关键性能指标已可比肩日本一线品牌， 逐步打破外资企业在高端市场的技术垄断。
我国铝电解电容器企业发展迅速。目前，我国铝电解电容厂商在中低端市场优势 明显，国产替代初见成效。江海股份近 5 年营收从 26.35 亿元上升到 48.08 亿 元，CAGR 约 12.78%，主要受益于工控/新能源类订单增长和市场结构调整。从 营收对比来看，国内两家企业逐年爬升，NCC 公司出现营收波动，原因在于日系 企业存在成本结构劣势、国产化替代加速和国内新能源与储能需求快速增长导致 国内企业对日系企业的业绩造成了冲击。从毛利率来看，公司由于转型期市场结 构和费用率有所调整，近年来毛利率有所下降，江海股份和 NCC 公司较为稳定。
公司消费类铝电解电容维持稳定，工业类产品快速拓展。公司早期立足生产引线 式电子消费类铝电解电容器系列产品起家，再到抓住节能照明用铝电解电容器市场机遇迅速发展壮大，随之形成了消费电子、工业类铝电解电容器齐头并进的发 展模式。公司一方面不断巩固在消费电子的龙头地位，另一方面积极扩张工业/新 能源领域中高端产品应用领域的市场，稳步提高公司销售业绩，同时，公司重视 强化研发投入，以市场为导向，积极布局薄膜电容业绩新增长极。
3.1 国产消费类铝电解电容龙头，渗透持续增强
公司在消费电子领域营业收入保持平稳。伴随消费电子市场需求的增长，公司聚 焦小型化、高耐压、长寿命等特性不断完善技术，进行快充技术核心元件布局， 近年来消费类电容器营业收入维持稳定，营收占比约占三分之一，消费类电容器 毛利率有所下滑，原因在于原材料成本上涨、市场竞争加剧导致价格下降和公司 产品结构调整。公司消费电子产品毛利率仍高于公司总体销售毛利率，原因在于 公司仍然具备规模效应和成本控制优势，客户认可度较高。
公司在消费电子领域渗透逐渐增强，积累了众多优质客户。公司针对手机/笔记本 快充适配器体积小型化趋势，重点研发耐高压（如 450V）、低阻抗、小尺 -500V 寸（如 φ6.3×7.7mm）铝电解电容，适配 GaN 快充需求，通过腐蚀箔技术和电 解液配方优化，提升产品在高温下的寿命稳定性。目前，公司消费类电容器应用 于充电电源、手机、平板、笔记本电脑、电视、空调等领域，客户包括比亚迪、 光宝、oppo、vivo、三星、小米、Lenovo、Dell、美的、格力、海尔、海信等。
3.2 不断扩展工控类/新能源铝电解电容器业务，有望迎来高速增长
公司工控类/新能源业务在经过市场结构调整后迎来增长。公司的工控类/新能源 电容器营业收入由 2019 年的 3.56 亿元上升到 2024 年的 19.18 亿元，2019- 2024 年 CAGR 为 40.08%，营业收入占比由 2019 年的 15.78%上升到 2024 年的 49.04%，顺应了市场发展的趋势，为公司营收增长提供了持续的动力源泉。 在毛利率方面，2019-2024 年工控类/新能源业务毛利率波动较大，2024 年毛 利率下降至为 17.03%，原因在于公司调整产业结构仍在积累规模效应，处于新 产能爬坡期，固定成本分摊较高。根据 2025 年第一季度报可见，公司营业收入 较同期大幅上升，规模效应逐渐积累，未来工控类/新能源铝电解电容器业务毛利 率将会有望回升。
公司积极调整市场结构，着力发展工控类/新能源电容器。在新能源汽车和智能科 技快速发展的背景下，公司以市场为导向，以中央研究院为载体，做好客户预研 共创，并推进供应链联合开发，2024 年研发投入同比增加 9.68%。针对车载、 光伏、数据中心等应用要求，推出了超宽温、高纹波、长寿命的铝电解新产品系 列，以及超宽温、高纹波、高容量、低 ESR 的固态及固液混合新产品系列，进一 步实现了高端市场布局的结构性突破。目前，公司业务遍布新能源汽车、风光储、 工业自动化、轨道交通、智能机器人、5G 通讯、数据处理中心、智能电网等多维 度领域，工业类电容器的技术性能和产销规模位列前沿，属于中高端市场的主力 竞争品牌。
3.3 积极布局薄膜电容，探索业绩新增长极
薄膜电容是以塑料薄膜为电介质，以金属箔为电极，将电极与塑料薄膜层叠或卷 绕后形成的电容器。塑料介质膜种类可分为聚乙酯、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯和 聚碳酸、聚对苯二甲酸乙二酯（PET）、聚萘二甲酸乙二醇酯（PEN）、聚苯硫醚 （PPS）。按照线端的不同可以分为直流电容和交流电容。按结构和加工方式可以 分为：卷绕型、积层型、有感型与无感型。 相较于铝电解电容, 薄膜电容具有寿命长、耐压高、电流承受能力强、能承受反 压、无酸污染并且可长时间存贮等诸多特点，其缺点在于容值低、体积大、成本 较高。因此，如果电容的设计要求为低电压、低有效值电流、无反向电压、无峰 值电流及长寿命，选择铝电解电容比薄膜电容会更合适。然而，如果应用中需要 高电压、高有效值电流、有过压、有反向电压、高峰值电流，同时还要长寿命， 则会优选薄膜电容。
公司积极布局薄膜电容这一业绩新增长极，项目如期推进。伴随新能源汽车、光 伏、风电等领域的高速发展，这些领域的客户未来将成为公司生产销售的重点服 务对象。在新能源汽车中，薄膜电容主要应用于电控系统中。2023 年 11 月，公 司发布公告称，根据公司产业规划和发展需要，公司全资子公司湖南艾源达电容 器有限公司（以下简称“艾源达”）投资建设“薄膜电容器及新材料项目”，项目计 划总投资 45600 万元，项目内容包括开发及生产新材料金属化蒸镀薄膜、新能 源薄膜电容器。截止 2024 年 12 月 31 日，艾源达薄膜电容器及新材料项目如期 推进，已完成金属化膜产线、车规级定制化薄膜电容产线的量产，塑壳电容部分 设备和生产线准备安装。项目的建成有利于公司快速切入薄膜电容器产业，从而 形成铝电解电容器和薄膜电容器两大电容器产品布局，促进业务结构多元化，打 造新的业绩增长点，提升公司在电容行业的整体竞争力，为公司经营业绩的持续 增长奠定基础。
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