寻找行业轮动策略的落地化方法
2020年以来，行业ETF规模开启了爆发式增长。行业指数的跟踪规模从2019年底的858亿元到2020年底已突破3100亿元。截至2025年8月底，行业ETF规模已接近9000亿元。分板块来看，TMT、金融地产、医药三类行业ETF规模已突破1000亿元。被动投资工具的不断丰富，使行业轮动策略的落地成为可能。
行业指数池：被动产品跟踪+行业属性强
2017年以来，所构建的行业指数池成份股。平均覆盖1633只股票（同一股票属于多个指数成份股的情况仅计算一次）。 在全市场的总市值覆盖率平均达75%（成份股总市值之和/当期所有非ST股票总市值之和）。
行业景气度：预期ROE增速，FY1还是FY2
在FY1和FY2两种盈利预测期限下，回测景气变化因子分组表现： 回测期间：2018.1.1-2025.9.12 。每月底计算各行业指数景气度边际变化 。剔除分析师覆盖市值占比低于50%的行业指数。 对剩余行业指数按景气变化因子从高到低排序，5个指数为一组，统计前5组指数的平均表现。
FY2景气上行组合表现
按FY2景气度边际变化对有效样本行业指数进行从高到低排序，剔除景气下行及绝对景气小于0的指数。筛选前5行业指数等权配置，构建FY2景气上行组合。 单一行业仓位上限20%。2018年以来年化收益9.13%，相对中证800年化超额7.93%，相对行业等权组合年化超额6.21%。
组合月度超额胜率为58%，超额收益盈亏比为1.39。
景气趋势共振：基本面边际改善+资金共识
分析师盈利预测（景气刻画的核心数据）本质是前瞻性预判，但不同机构的景气判断常存在分歧，当景气信号未被大资金认同时，会出现“正确但无效”的困境。
景气趋势共振组合表现
2018年以来组合年化收益12.33%，相对中证800年化超额11.13%，相对行业等权组合年化超额9.41%。
组合月度超额胜率为64%，超额收益盈亏比为1.30。
风险防御：高拥挤规避
景气上行刻画基本面边际改善，趋势识别资金方向，但需防御交易过热、动量崩溃风险。 规避拥挤度过高行业：为组合提供安全边际。如何刻画拥挤度：三年换手率分位。
景气+趋势+拥挤度三维组合策略表现
2018年以来年化收益12.80%，相对中证800年化超额11.60%，相对行业等权组合年化超额9.57%。
组合月度超额胜率为62%，超额收益盈亏比为1.47。
根据8月底行业指数各项指标特征来看，目前符合景气趋势共振叠加拥挤规避的行业组合为：中证全指运输指数、家用电器、中证畜牧、中证传媒、油气产业。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
