2019 年以来，全球政治经济格局深刻变化，产业链供应链加速重构，贸易保护主义抬头，AI 技术革命引发新一轮产业变革， 主要国家高度重视科技能力建设和产业链供应链安全。制造业作为实体经济的基础，承担着技术创新成果转换的重要职能， 也是大国产业合作与竞争的重要领域。
1.1 产业份额：中美引领全球先进制造业，全球份额合计占比超五成
全球产业地位而言，中美作为全球前两大经济体，过去十余年持续引领全球先进制造业发展。 从经济总量看，近十余年中美两国 GDP 全球份额持续领先，2024 年合计超四成，老牌制造业国家德、日的份额下降。 2010 年，中国 GDP 首次超越日本，成为仅次于美国的全球第二大经济体；同年，中国制造业增加值首次超越美国，成为 全球制造业第一大国。随后十余年，美国的 GDP 全球份额长期领先，中国的份额持续增长，而老牌制造业强国日本、德国 的份额呈现下降趋势。据世界银行数据，2010-2024 年，美国 GDP 全球份额从 22.6%提升至 26.2%，中国 GDP 全球份额 从 9.3%提升至 16.8%，2024 年两国合计份额超四成；同期，日本、德国的份额则从 8.6%、5.2%下降至3.6%、4.2%。 从产业份额看，近十余年中美持续引领全球先进制造业3发展，2022 年产业份额合计占比超五成，中国 34%，美国 20%。 根据美国国家科学基金会数据，本世纪以来，中美两国先进制造业增加值的全球份额持续保持领先，2022 年合计占比达 54%。其中，中国的先进制造业份额持续增长，从 2010 年的 18.2%提升至 2022 年的 34.0%，期间于 2011 年超越美国后 长期保持全球领先；美国的先进制造业份额则从 2002 年的 29.5%回落至 2010 年的21.3%，随后长期保持在 20%左右。
1.2 产业政策：中国聚焦高端/智能/绿色化转型，美国重视先进制造业本土回流
从产业政策看，自 2010 年以来，全球主要国家便持续加码对本土制造业的政策支持力度。2008 年全球金融危机后，欧美 发达国家愈加重视经济“脱虚向实”，尤其关注本土制造业空心化和产业升级问题。2009 年，美国奥巴马政府提出“再工 业化”战略；2011 年德国首次提出“工业 4.0 计划”；中国则长期将“制造强国”作为经济发展的重要战略，于 2015年发 布《中国制造 2025》，明确了实施制造强国的“三步走”计划，强调制造业从低附加值向高附加值的转型升级。随后的十 余年来，中美两国均从不同的政策角度大力支持制造业的发展。
1. 中国：深入实施“制造强国”战略，推动制造业向高端化、智能化、绿色化转型升级
第一，从总体看，我国纲领性文件长期坚持“制造强国”战略，着力推动制造业高端化、智能化、绿色化转型，强调确保 产业链供应链安全。自十八届三中全会明确“全面深化改革”以来，我国产业政策愈加重视高质量发展和转型升级。2015 年，国务院正式印发《中国制造 2025》行动纲领，明确制造业“立国之本、强国之基”的战略地位，提出实施制造强国战 略的第一个十年行动纲领，要求到 2025年迈入制造强国行列。2021年，“十四五”规划进一步强调加快建设制造强国、实 现高水平科技自立自强，推动制造业高端化、智能化、绿色化转型。在此基础上，2022 年党的二十大会议报告、2024 年 党的二十届三中全会进一步强调“统筹发展和安全”的重要性，要求提升产业链供应链韧性和安全水平。 第二，从细分领域看，半导体、新能源、新能源汽车、航空航天、生物医药等是我国政策支持的重点领域。中长期维度而 言，2015 年制定的《中国制造 2025》明确了新一代信息技术、航空航天装备、节能与新能源汽车、电力装备、生物医药 等十大重点领域的发展规划；2021 年发布的“十四五”规划要求壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、航空航天等战 略性新兴产业；同年落地的双碳“1+N”政策则强调大力培育新能源、新能源汽车等新兴绿色产业。短期维度而言，2025 年全国政府工作报告进一步要求“做大做强先进制造业”，具体支持人工智能、智能网联新能源汽车、低空经济、生物制造 和创新药等领域。 第三，从政策效果看，2024 年我国已基本完成《中国制造 2025》既定目标，2025 年底预计将完成“十四五”规划的全部 目标。据《南华早报》2024 年 4 月报道，我国已实现《中国制造 2025》计划中超 86%的既定目标，涵盖新能源汽车、信 息技术、航空航天、电力设备等核心领域。2025 年 7 月 9 日，国新办于“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布 会介绍，预计 2025 年底前“十四五”规划的 102 项重大工程能全部完成，包含“制造业核心竞争力提升”专栏的多项目 标，涵盖高端新材料、C919 等重大技术装备、智能制造与机器人技术、新能源汽车和智能网联汽车、航空发动机及燃气轮 机、高端医疗装备和创新药等领域。
2. 美国：特朗普 1.0 以来加大先进制造业回流，但整体政策成效仍有不足
第一，从总体看，美国自奥巴马政府时期提出“再工业化”战略，特朗普、拜登政府进一步加码政策支持力度以实现先进 制造业回流。2008 年全球金融危机后，美国政府开始关注实体经济与虚拟经济协调发展的重要性。2009 年，奥巴马政府 就任后便提出“再工业化”的政策主张，并于2011年正式启动“先进制造业伙伴计划”（AMP），旨在通过政产学研合作提 升关键产业的本土制造能力，政策导向更关注长期发展。2017 年，特朗普政府整体延续了奥巴马政府发展先进制造业的政 策主张，但政策手段更加聚焦于短期利益和“美国优先”，在巩固本国创新力量优势的同时，采取了更多竞争性产业政策和 贸易保护手段迫使制造业回流，包括对内实施更大规模的减税优惠和财政补贴、对外增加关税实施贸易保护等。拜登政府 就任后则进一步加强竞争性政策，产业政策呈现常态化、制度化、法制化趋势，强调产业链供应链本土化、友岸化，在加 大本土先进制造业政府补贴的同时对受关注国家实施供应链脱钩4。2025 年，特朗普政府推行“美国优先”为核心理念的 “MAGA”政策，具体实施“对等关税”、延长减税政策、加大财政补贴等政策组合，进一步吸引制造业回流。 第二，从细分领域看，美国产业政策支持方向也聚焦于半导体、清洁能源、生物技术、航空航天等领域。2018 年，特朗普 政府发布《美国先进制造业领导力战略》，强调对智能和数字制造、先进材料制造、生物制造、半导体设计和制造等领域加 强支持。2020-2024 年拜登政府时期则先后出台了《基础设施投资和就业法案》《芯片与科学法案》《通胀削减法案》等重 要法案，加大对于半导体芯片制造、新能源、新能源汽车、医疗保健等领域的投资和财政补贴，并支持航空航天、量子计 算、人工智能等新兴技术领域科研发展。
第三，从政策效果看，美国先进制造业回流在就业、投资方面取得了一定成效，但整体仍有不足。2010 年以来，美国的制 造业就业人数、制造业固定资产投资规模均呈现上升趋势。但从制造业增加值占 GDP 比重、商品贸易逆差、先进制造业全 球份额等数据来看，整体政策成效仍然有限。2010-2024 年，美国制造业增加值占GDP 比重从 11.9%下滑至 10.0%，商品 贸易逆差从 0.65 万亿美元扩大至 1.22 万亿美元；前述的美国先进制造业全球份额在 2010-2022 年也持续维持在 20%左右 的水平，未能实现显著提升。
在上述宏观背景下，我们将视角进一步下沉至中观行业和微观企业层面，对比中美两国先进制造业的细分产业发展情况 （新能源光伏、新能源汽车、半导体、通用航空、创新药等）。本篇报告首先对比我国具有领先优势的新能源光伏、新能源 汽车产业，具体包括产业链图谱、产业份额、出口出海、主要企业四个维度。其中，产业份额将分为需求和供给两个视角，以全面刻画两国在该产业的全球地位；出口出海则考虑到 2025 年全球经贸环境变化，旨在观察两国在该产业的全球贸易角 色；主要企业对比则下沉至更微观的视角，观察中美两国各产业内重点上市公司的基本面、估值和市场表现。
2.1 新能源光伏：中国产业链完备全球领先，关注产能优化进程
2.1.1 产业链图谱：产业链流程相对较短，中国产业链布局完备
光伏产业链主要围绕硅料、硅片、电池片、组件四大主材展开，整体产业链流程较短。上游主要包括硅料的采集铸锭、硅 片制造；中游以光伏电池片、组件的制造为核心，其中电池片技术（如 PERC、TOPCon、HJT）是提升光电转换效率的关 键；下游涵盖光伏电站的集成、安装及运营维护，应用领域包括户用和工商分布式光伏、集中式光伏电站等。 我国目前已经形成了完整的光伏产业链布局，覆盖高纯度硅材料、硅锭、硅片、电池片、组件、辅材辅料、光伏生产设备、 系统集成和光伏产品应用全产业链环节，并在制造规模、技术水平、市场应用等方面均处于全球领先地位。
2.1.2 产业份额：中国新增光伏装机占全球六成，中企包揽全球组件出货量前十
1. 需求视角：过去十年中国新增光伏装机全球份额从三成提升至六成，美国份额长期保持在一成左右
伴随过去十年全球能源和产业绿色化转型，全球新增光伏装机容量持续增长，中国市场贡献了主要增量。2015-2024 年， 全球新增光伏装机容量增长超800%，中国、美国、欧洲是主要需求市场，合计份额长期保持在约六成以上；其中，中国市 场的增长最为显著，全球份额从 31.4%大幅提升至 61.5%；其次是欧洲和美国市场，全球份额平均维持在 15%和 10%左右， 但近两年出现小幅下滑趋势；亚太市场（除中国外）的份额呈现放缓趋势；中南美洲等新兴市场虽然整体占比较低，但近 十年也呈现增长趋势，未来有望成为重要的增量贡献。
2. 供给视角：中国光伏产能占全球八成以上，近三年中企包揽光伏组件出货量前十
中国已成为全球光伏产业的核心供应国，全产业链产能占全球84%-94%，而美国企业逐步退出行业领先地位。得益于我国 “双碳”相关政策支持、产业规模化能力等优势，过去十年我国光伏产能快速增长。根据央视财经报道，2024 年，中国的 多晶硅、光伏电池片、光伏电池组件产量占全球总产量 93%、94%和 84%。根据 Infolink 数据，2023-2024 年中国企业连 续包揽全球光伏组件出货量前十，曾在 2012-2022 年位列前十的美国（First Solar、Sunpower）、日本（夏普）、韩国（韩 华）企业逐步退出领先供应商排名。
2.1.3 出口出海：中国光伏产品长期贸易顺差，出口对象从发达转向新兴市场
从贸易结构看，我国光伏产品长期贸易顺差，而美国长期逆差、依赖进口。产能供给的垄断优势下，近十年我国光伏产品 出口规模持续提升，而进口规模较小，长期保持贸易顺差，尤其是在2021 年政策支持企业产能扩张后，顺差规模进一步扩 大。2024年，我国光伏产品贸易顺差达到303亿美元，较2015年提升166%。相较而言，美国的光伏产业高度依赖进口， 长期处于贸易逆差，2024 年贸易逆差达 170.3 亿美元。 从出口对象看，我国光伏产品出口对象逐步从发达市场转向拉美、中东等新兴市场；2024 年对美出口份额仅 0.4%。随着 美国等发达市场贸易保护主义的兴起，我国光伏产品出口对象出现转移。2017-2024 年，我国光伏产品对美国的出口份额从 5.5%下降至 0.4%；另外，对日本、澳大利亚等国的出口份额也出现明显下降；而拉美、中东等地区的新兴市场国家开 始进入我国光伏产品出口对象前十，如巴西、巴基斯坦、沙特阿拉伯，合计份额占比从 2017 年 6.3%提升至 21.1%。
2.1.4 主要企业：近两年中美光伏企业业绩承压，估值处近十年 10%-45%低位
1. 基本面：2024 年中美光伏企业进入亏损
A 股光伏企业的经营规模大于美股，产能过剩带来的低价竞争侵蚀企业盈利，2024 年两国主要光伏企业多数进入亏损。为 了数据完整性，我们选取中美主要上市公司的 2024 年年报数据进行对比。经营规模方面，A 股光伏企业（组件、电池片） 的营收中位数（约 800 亿元）是同产业链美股企业的（约 65 亿元）的约 12 倍；盈利能力方面，受此前全球光伏产能扩张 过快、企业低价竞争、技术迭代导致产线更新压力大等负面影响，中美主要光伏企业的业绩自 2023 年起持续承压，自 2024 年起进入亏损状态；分产业链来看，上游硅料硅片企业面临的亏损困境更严峻。
2. 市场表现和估值水平：股价均自 2022 年起持续调整，近几个月有所反弹，最新估值仍处于历史较低分位
基本面寻底之下，中美资本市场的光伏、清洁能源板块自 2022 年起持续调整，近几个月有所反弹。截至 2025 年 4月底， A 股的光伏设备指数、美股的全球清洁能源指数已经较 2022 年的高点跌去一半以上；近几个月指数有所反弹。从估值来看， 由于中美多数光伏企业目前处于亏损，此处选取 PS（TTM）估值进行对比。截至2025年 8月 29日，中美主要光伏企业的 PS（TTM）估值已经调整至 0.4-2.1倍，处于历史 10%-45%的低分位水平（除美股的 FIRST SOLAR）。
2.1.5 未来展望：关注国内光伏产业供给优化进展
2024 年我国光伏产业迎来供给侧改革的关键政策拐点，2025 年“反内卷”政策加码，关注后续供给侧产能优化进展。 2024年7月，中央政治局会议强调整治“内卷式”竞争，随后光伏行业自律和供给侧政策调控有所加强。2025年政策力度 进一步加码，尤其是 7 月中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，相 关行业“反内卷”进程进一步推进。7月 3日，工信部召开光伏行业制造业企业座谈会强调，要综合治理光伏行业低价无序 竞争、引导企业提升产品品质、推动落后产能有序退出。从产业链价格观察产能优化迹象，国产多晶硅料、TOPCon 电池 片平均价已经自 2025 年 6 月底以来出现小幅企稳，后续产品价格企稳的持续性还需观察。 展望后续，“反内卷”政策导向之下，密切关注光伏产业供给侧产能优化的实质性进展，尤其关注具备技术领先优势且基 本面有望率先实现困境反转的优质企业。
2.2 新能源汽车：中国汽车电动化弯道超车，关注供给优化与智能驾驶进展
2.2.1 产业链图谱：中国产业链供应链完整，具备规模成本和技术双优势
新能源汽车产业链条较长，覆盖从原材料到终端应用的全过程。上游主要是关键原材料供应，包括锂、钴、镍等矿产资源 开采，以及正极材料、负极材料、电解液、隔膜等电池核心材料的研发与生产；中游主要是核心零部件的生产，包括动力 电池、驱动电机、电控系统，以及充电桩、车载芯片、智能驾驶系统等配套产业；下游的核心是整车制造（乘用车、商用 车、专用车等），以及销售服务、充换电基础设施建设，以及动力电池回收与梯次利用等后市场环节。 中美是全球新能源汽车产业的重要玩家，中国已建立起较为完整的产业链条，并具备规模成本和技术双重优势。我国对新 能源汽车产业链的布局较早。2015 年，《中国制造 2025》明确支持电动汽车发展，要求“形成从关键零部件到整车的完整 工业体系和创新体系，推动自主品牌节能与新能源汽车同国际先进水平接轨”，随后我国新能源汽车产业加速发展。目前， 我国已建立起高度完整的新能源汽车产业链，结合较大的市场需求优势，形成了高度自主可控的产业闭环。从优势来看，相较于美日欧老牌汽车生产国，中国新能源汽车产业链凭借规模化生产、产业集群发展等方式形成了显著的成本优势；同 时在动力电池等核心零部件领域具备较强的技术优势，如宁德时代的CTP 技术和比亚迪的刀片电池，与美国特斯拉的4680 电池等技术形成差异化竞争。向后看，智能化正在成为全球汽车升级的新方向，中美主流车企均在积极布局。
2.2.2 产业份额：中国为全球最大汽车消费/生产国，新能源车全球份额加速提升
1. 需求视角：中国为全球最大汽车消费/生产国，新能源汽车渗透率远高于欧美
本世纪以来，全球汽车消费市场呈现两个特征： 一是中国自 2013 年起成为全球最大的汽车消费市场，2024 年中国汽车销量全球份额超三成，美国约两成。从整体汽车销 量来看，过去二十余年，全球汽车销量整体呈现增长趋势，但主要消费市场的排位出现明显变化，中国的全球销量份额呈 现持续增长趋势，分别在 2009、2012 年超越美国、欧洲市场，成为全球最大的汽车消费市场；而美国和欧洲市场的汽车 销量全球份额整体在本世纪初期整体呈现下降趋势，随后持续稳定在15%-20%左右。 二是随着生产技术突破和政策支持加码，2020 年以来全球新能源汽车替代传统燃油车的趋势加快。从技术变革来看，早在 本世纪初期，美国、日本等老牌汽车制造国家便已经开始探索电动汽车的技术路线，但受限于电池技术和成本，市场长期 未形成规模；2010-2019 年，美国的特斯拉、中国的宁德时代、比亚迪等企业逐步实现动力电池技术等关键技术突破，并 布局规模化生产；随后全球新能源汽车销量实现快速放量。根据乘联会数据，截至2024年底，中国新能源汽车销量渗透率 已经接近四成（38.9%），已经超额完成《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》提出的2025 年目标（20%左右）； 相比之下，欧洲市场的新能源汽车销量渗透率约两成（17.5%），而美国不足一成（9.6%），未来仍有较大市场空间。
2. 供给视角：中国长期是全球最大汽车制造国，通过新能源汽车实现从“外资代工”到“本土品牌崛起”的弯道超车
中国长期是全球最大的汽车制造国，2020 年以来通过新能源汽车技术实现了本土品牌的弯道超车。整体而言，中国与美国 均是世界重要的汽车制造中心（包括传统燃油车、新能源汽车）。2014-2024 年，中国汽车产量占全球份额从 26.4%提升至 33.8%，而美国则从 13.0%下滑至 11.4%；两国汽车产量合计全球占比长期超四成。从结构特征来看，过去中国汽车产量 的优势主要依靠外资品牌代工，自主核心技术相对薄弱；而随着国产新能源汽车技术突破，2020 年以来中国新能源汽车市 场实现产需两旺，成功推动中国汽车产业从“外资代工”向“自主研发”转型，本土车企逐渐占据市场主导地位并加速全 球化布局。据乘联会数据，2020-2024 年，中系电车的海外市场份额已经从 4.7%提升至 12.9%，中系油车的海外市场份额 则从 0.9%提升至 4.0%。据 Ev-sales、Cleantechnica 公布的全球新能源乘用车销量前20 榜单来看，中国车企数量从2020 年的 7 家增至 2024 年的 11 家，合计市场份额从 21%跃升至45%。其中，本土品牌比亚迪通过国内和海外市场双向拓展， 全球份额从 5.7%飙升至 23.6%，超越美国的特斯拉，成为全球新能源汽车销量冠军。
2.2.3 出口出海：中国汽车近三年转为贸易顺差，出口对象从发达转向新兴市场
从贸易结构看，我国汽车整车产品（乘用车口径）自 2023 年起转为贸易顺差，而美国长期处于贸易逆差。随着 2020年以 来我国汽车品牌通过电动化实现“弯道超车”，国产汽车出口规模持续增长，推动汽车整车产品（乘用车口径）在 2023 年 首次转为顺差。2024 年，我国汽车整车产品的贸易顺差达 519.8 亿美元，较 2020 年 350 亿美元的逆差实现了显著逆转。 结构上，根据中汽协数据，2024 年新能源汽车出口量占全部汽车出口量约 21.9%。相较而言，美国虽然同为全球主要汽车 供应国，但其进口规模也相对较高，对外贸易长期处于逆差状态，尤其是 2021 年以来进口额进一步增长导致贸易逆差呈现 扩大趋势。2024 年，美国汽车整车产品的贸易逆差达 1603.0 亿美元，相较于 2021 年同比增长 72.2%。 从出口对象看，我国汽车出口主要面向俄罗斯、中东、拉美等新兴市场，对美出口份额较低（4%）。近三年我国汽车出口 增长的背景下，主要出口对象集中于新兴市场国家，对欧美的出口依赖度较低。2024 年，俄罗斯、阿联酋、墨西哥、巴西、 吉尔吉斯斯坦位列我国出口对象前十，且出口金额的份额占比较 2021 年呈现上升趋势；而在欧美加征关税的情况下，我国 汽车对美国、欧洲国家出口份额呈现下降趋势。2017-2024 年，我国汽车对美出口份额从23%下降至 4%。
2.2.4 主要企业：两国均呈现头部车企占优特征，整体估值均处于历史 60%以下
1. 基本面：两国头部车企基本面均有全球优势，中国非头部车企经营竞争激烈
我国自 2020年新能源汽车产业快速发展以来，众多新兴车企在 A 股和港股市场完成上市。目前我国主要上市车企分为：老 牌车企（比亚迪/吉利/长安等）和造车新势力（蔚来/小鹏/理想等），均在新能源领域有较多技术积累和布局。美国新能源汽 车市场呈现明显的垄断格局，特斯拉占据主导地位，而传统燃油车企如通用、福特等在新能源领域的布局相对滞后。 两国头部车企基本面均更为占优，中国非头部车企经营竞争激烈。对比中美主要上市公司2024年年报数据，两国车企均呈 现头部公司基本面占优特征：从经营规模来看，中国的比亚迪、长城汽车、吉利汽车，美国的特斯拉、通用汽车、福特汽 车的营收和净利润规模均远高于其他车企；从盈利能力来看，A 股比亚迪、长城汽车以及港股的吉利、理想汽车的 ROE （TTM）在 10%-22%之间，美股的特斯拉、通用汽车、福特汽车的 ROE（TTM）则为 9%-13%之间；而中国非头部车企 的经营竞争较为激烈，如 A 股转型较慢的老牌车企盈利能力偏弱，港股的部分造车新势力公司目前尚未盈利。
2. 市场表现和估值水平：股价表现与基本面相关，两国主要车企 PS 估值多数处于历史 60%分位以下
中美主要车企的股价表现与基本面相关。2020-2022 年，全球新能源汽车加速渗透下，中美两国主要新能源车企股价同步 迎来主升行情。进入 2023 年后，虽然全球新能源汽车渗透增速整体放缓，但中国市场在持续的政策扶持下仍保持增长态势， 本土车企更通过加速海外布局积极拓展全球市场份额，全球主要车企的股价表现分化，基本面表现占优（销量和市场份额 增长、技术突破）的车企股价表现更为占优：如中国的比亚迪、赛力斯、吉利、理想等，以及美国的特斯拉。 两国主要车企PS 估值多数处于历史 60%分位以下。由于部分中国造车新势力目前仍未盈利，此处我们选取 PS（TTM）估 值进行对比。截至 2025 年 8 月 29 日，除了美股的特斯拉以外，A 股、港股、美股主要车企 PS（TTM）估值均处于历史 60%分位以下；部分盈利能力具有韧性的车企，如 A 股的比亚迪、港股的吉利和理想汽车的 PS 估值分位在 30%以下。
2.2.5 未来展望：关注国内汽车产业“反内卷”及主流车企智驾布局进展
2025 年，国内政策端与车企端同步推进“反内卷”治理。综合而言，目前我国已经通过电动化转型实现了汽车产业的“弯 道超车”，在全球新能源汽车领域占据领先地位。但是，产业高速发展也带来了车企价格战、供应链占款等结构性挑战，行 业利润率承压。对此，2025年国内政策端与车企端同步推进“反内卷”治理。7月 16日，国常会明确提出“切实规范新能 源汽车产业竞争秩序”，要求加强成本调查和价格监测、强化产品生产一致性监督检查、督促重点车企落实好支付账期承诺。 据新华社报道，截至 2025 年 6 月 12 日，已有 17 家重点车企承诺供应商账期不超过60天。与此同时，随着电动化步入成 熟期，智能化正在成为全球汽车产业升级的新方向。2025 年，中美主流车企加快布局智能驾驶，如比亚迪宣布全系车型搭 载“天神之眼”智驾系统、特斯拉 FSD（Full Self-Driving）系统正式进入中国市场。此外，AI 技术突破也有望加快智能驾 驶技术方案迭代，推动智驾发展普及。 展望后续，在“反内卷”政策引导和全球智能化浪潮的双重驱动下，全球汽车产业竞争格局有望进一步重塑。关注盈利能 力稳健、有望在高端化智能化转型中构筑长板的优质车企，同时关注受益于“反内卷”和智能化进程的优质供应链企业。
综上所述，我们认为全球新一轮产业变革之下，先进制造业将是中美科技产业合作和竞争的重点领域。通过对产业发展背 景以及细分产业的分析梳理，我们得出如下结论： 第一，产业地位方面，2022 年数据显示中国先进制造业份额位居全球第一（34.0%），领先于美国的（20.4%）。第二，政 策部署方面，中美两国均将先进制造业作为经济发展的重点战略领域并加码政策支持，中国于 2015 年《中国制造 2025》 明确“制造强国”战略，重视高端化/智能化/绿色化转型，推进新一代信息技术、高端装备等领域技术自主可控；美国自奥 巴马政府时期提出“再工业化”“重振制造业”，特朗普、拜登政府加码本土先进制造业的政策支持力度。第三，政策效果 方面，中国已于 2024年已基本完成《中国制造2025》设定的目标，并且将于 2025年底预计完成“十四五”规划的全部目 标；美国制造业回流在就业、投资方面取得了一定成效，但从制造业占 GDP 比重、贸易逆差、先进制造业全球份额等数据 来看仍有不足；第四，细分行业方面，中国已经在新能源、新能源汽车领域确立全球领先地位，2025 年国内政策端推进产 业 “反内卷”治理，有望推动产业竞争格局优化，酝酿更多投资机遇。
1、新能源光伏：中国全球领先，美国份额较小，关注“反内卷”产能优化进程。
①产业链：光伏产业链围绕硅料、硅片、电池片、组件四大主材展开，中国产业链供应链布局完备。②产业份额：需求端 中国新增光伏装机占全球六成、美国不足一成；供给端中国光伏产能占全球八成以上；③出口出海：中国光伏产品长期贸易顺差，2017 年以来主要出口对象从发达市场转向拉美、中东等新兴市场；美国则长期处于贸易逆差依赖进口。④上市公 司对比：2024 年中美多数光伏企业进入亏损，股价已调整两年以上，目前主要企业估值大多处于历史 10%-45%的低位。 ⑤展望后续，当前我国主导的全球光伏产业面临产能过剩的困境，企业基本面承压，2025 年国内政策端推进“反内卷”治 理，加大光伏产业行业自律和供给侧调控，建议密切关注光伏产能优化的实质性进展，尤其关注具备技术优势且基本面有 望率先实现困境反转的优质企业。
2、新能源汽车：中国汽车凭借电动化实现弯道超车，关注“反内卷”+智能驾驶进展。
①产业链：新能源汽车产业链涵盖原材料、核心零部件、整车制造、终端销售，中国产业链完备且具有规模成本和技术双 重优势。②产业份额：需求端中美是全球前两大汽车消费国，分别占比约三成和两成，中国新能源汽车渗透率约四成，美 国不足一成；供给端中国是全球最大汽车生产国，全球份额超三成，而美国约一成，电动化转型带动中国汽车实现弯道超 车，2024 年全球前 20 的中国新能源车企份额达 45.1%（2020 年为 21.1%），其中比亚迪为 23.6%（2020 年为 5.7%），美 国特斯拉的份额为 10.4%（2020年为 16.0%）。③出口出海：中国汽车自2023年转为贸易顺差，主要出口对象为俄罗斯、 中东、拉美等新兴市场，对美出口份额仅 4%（2024 年）；美国则长期处于贸易逆差，与本土品牌产能全球化布局有关；④ 上市公司对比：中美均呈现头部车企基本面占优的特征，中国非头部车企竞争激烈且部分仍处于亏损；主要车企最新PS估 值多处于历史 60%以下分位水平。⑤展望后续，2025年国内推进汽车产业“反内卷”治理，智能化逐步成为全球汽车产业 升级的新方向，共同驱动全球汽车产业竞争格局进一步重构，建议关注盈利能力稳健、有望在高端化智能化转型中构筑长 板的优质车企，同时关注受益于“反内卷”和智能化进程的优质供应链企业。
从市场定价来看，2025 年以来 A 股先进制造业领域的投资亮点频现。年初至今，在国产 AI 技术创新等催化下，资本市场 对中国创新力量崛起的关注度进一步提升，中美科技板块同步向上。从申万一级行业表现来看，2025 年初至今（截至 8/29），先进制造领域相关的通信、电子、机械、计算机、国防军工、医药生物、汽车等行业表现居前，涨幅在 22%-63% 之间；光伏设备行业自 7 月“反内卷”政策加码后也逐步定价产业竞争格局改善预期，7 月以来涨幅达 24.7%。 展望后续，我们持续看好 A 股市场中期向上空间，中长期科技主线行情有望持续，政策支持+产业创新双重驱动下，先进 制造业有望酝酿更多投资机遇。伴随全球政治经济格局重构和科技产业变革，中国资产的配置价值和确定性持续凸显，科 技产业政策支持和技术创新发展有望支撑 A 股市场中长期科技行情延续，先进制造业作为大国科技产业合作与竞争的重要 领域，相关政策支持和产业升级的积极因素持续累积，有望酝酿更多投资机遇。结构上，目前我国已经在新能源光伏、新 能源汽车产业确立了全球领先地位，“反内卷”治理+产业创新发展有望共同酝酿新的投资机遇，建议关注板块内部盈利稳健、有望在产业竞争格局优化和创新升级中构筑长板的优质企业。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
