(一)积极拓展优质资源，推进全球化资源布局
公司最早以本士钼资源立足，后在海外持续并购优质资源，如今已发展成为世界级矿业巨头。公司从1969年的栾川县小型钼选矿厂起步，依托栾川县丰富的钼矿资源逐步发展。2004年以来，公司经过三次所有制改革，经历了从国有体制、混合所有制到民营体制的变革，2007年、2012年分别于港交所和上交所主板上市。在过去十年,公司积极展开海外资源扩张,先后收购巴西铌磷矿、刚果(金)TFM和KFM铜钴矿等优质矿山，并收购全球第三大金属贸易商埃珂森(IXM)延伸矿山产业链，2025年收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿，布局版图新增黄金资源。目前公司已形成"矿山+贸易"双轮驱动模式，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。
公司制定“三步走”发展战略:第一步是“打基础”，以洛阳的本土钼矿为依托，积累起矿业管理和资源掌控的能力;第二步是“上台阶”，通过在刚果(金)、巴西等地收购世界级资源，实现中国企业从区域性矿山向全球资源布局的跨越;第三步是“大发展”阶段,旨在创世界一流水平更加注重多国家、多矿种、多资产的战略协同。随着位于刚果(金)的TFM和KFM两大世界级铜钴矿项目全面达产，2024年公司矿产铜产量首次路身全球前十，顺利完成“打基础”和“上台阶目标。面向未来，公司将持续遵循全球矿业发展规律，在合适的时机下开展并购，持续优化全球资源版图配置。公司短期目标是基于目前所拥有的矿山，实现产能进一步跃升:预计到2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。从长远来看，公司将以资源为盾、技术为矛、产业为基，打造成为具有全球竞争力矿企。
公司资源品种多元，积极推进全球化战略布局。公司积极推进全球化资源布局，资源版图分布亚洲、非洲、南美洲。在新能源金属领域，公司在刚果(金)具有铜、钴重要布局，在中国和巴西等地拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，能够较好抵御周期波动。2024年，公司所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴、铌、磷产量均创历史新高。其中,2024年公司产铜65.02万吨,同比增长 55%;产钴11.42万吨，同比增长106%;产铌首破万吨，达10,024吨，同比增长 5%;磷肥产量118万吨，同比增长1%;产钨8,288吨，同比增长4%,产钼15.396吨，完成度103%。
25H1公司各产品产量均实现时间过半任务超半，其中，产铜35.36万吨，同比增长13%，计划完成率达 56%;产钴6.11万吨，同比增长约13%，计划完成率达56%;钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50%。
(二)民营体制高度灵活，引入宁德时代赋能长远发展
公司控股股东为鸿商集团，引入宁德时代为第二大股东，两大股东“1+1>2”协同赋能公司长远发展。公司通过2004年、2014年两次混改，实现“国资参股，民资控股”的国际化跨越发展;2022年洛阳国宏以其持有的洛阳矿业股权增资四川时代，增持完成后宁德时代成为公司第二大股东，公司转为民营体制。公司由此建立了高度灵活、充分适应国际化要求的体制机制。截至目前，民营企业鸿商集团为公司第一大股东,持股比例为24.93%,实控人为于泳，第二大股东宁德时代间接持股比例为19.73%。公司两大股东实力雄厚，鸿商集团发挥战略布局与文化引领作用，宁德时代提供市场与行业资源，双方战略上高度一致，战术上紧密配合，共同打造具有韧性的全球供应链体系，保障公司长期稳定发展。
(三)铜钻业务为业绩核心驱动，精益管理成果显著
公司通过“逆周期并购+贸易协同”的战略组合，实现盈利能力的跃升。2019年收购IXM后业务结构从单一矿山采掘升级为“矿业+贸易”双轮驱动，营收规模实现跨越式增长，叠加公司在周期底部收购的优质资源项目陆续投产,公司营收从2019年的686.77亿元跃升至2024年的2130.29亿元，CAGR达25%。业绩方面，2019-2024年公司归母净利润从18.57亿元增至135.32亿元CAGR达49%，除2019年钴、铜价格持续低迷导致业绩显著下滑，其余年份基本呈波动式上涨趋势。25H1公司实现营业收入947.73亿元，同比下降8%;实现归母净利润86.71亿元，同比增长60%，创同期历史新高。
分产品来看，铜钴业务为业绩的核心来源，2025年上半年毛利贡献超八成。自2019年公司收购IXM后，矿产贸易成为营收主要来源，2020-2024年占比约86%，25H1贸易板块收入同比下降12%至823.32亿元，营收占比87%。铜钻业务受益于刚果金TFM/KFM矿山铜钴销量高速增长，营收占比持续提升，从2020年的7%升至25H1的33%。毛利结构上，铜钴业务亦为业绩增长的核心驱动，25H1得益于铜钴板块量价齐升，毛利同比增长50亿元至173亿元，铌、磷、钨、钼价格上涨，带动铌磷板块毛利同比增长6.5亿元至14.8亿元，钼钨板块毛利同比增长2.9亿元至18.5亿元，25H1铜/钴/钼/钨/铌/磷业务毛利分别占公司总毛利比例为67%/17%/6%/4%/4%/3%，其中铜钴板块合计贡献毛利84%。
公司以降本增效为抓手,加强生产运营的精细化管理,期间费用率持续优化,现金流状况优异。公司期间费用率由2016年的17.47%稳步降至2024年的2.39%，25H1进一步下降至2.29%。公司继续落实各项精益管理措施，优化组织架构并提升管理效能，25H1管理费用同比下降3%，同时通过资金板块动态调整资金和债务的结构及规模，通过提高资金使用效率，有效降低整体财务费用至25H1的9.79亿元，同比下降44%。公司过去三年的经营性净现金均保持增长态势，公司TFM和KFM两个重大项目建设的资本性支出均来自于公司自有资金,以稳健的方式实现铜钴产量倍增2024年经营性现金流净额同比高增108%至323.87亿元，增速远超净利润增幅，净现比为2.39.公司现金流状况优异，25H1经营性现金流净额同比增长11%至120.09亿元。
公司拥有的矿山均为世界级资源，资源禀赋优异。刚果(金)TFM是全球最大的铜钴矿之一，KFM 是全球第一大钴矿、巴西铌矿是世界第二大铌矿，中国三道庄钼钨矿是世界最大的钼矿之一。在新能源领域，公司参股华越镍钴项目30%股权，由此实现了铜-钴-镍的完整布局。截至2024年末，公司拥有铜/钴/铌/磷/钼/钨资源量分别为3,444/540/205/8,005/84/11万吨，储量分别为845/128/50/2,247/11/2万吨。此外，公司于2025年6月24日完成收购加拿大Lumina Gold，获得厄瓜多尔 Cangrejos金矿 100%股权，布局黄金资源，基于2023年预可研报告，Cangrejos金矿黄金资源量638吨，储量359吨。
多元化、全球化的资产组合，构建资源护城河。公司紧紧围绕能源转型和技术革命，布局新能源金属及相关金属。在新能源金属领域，公司具有铜、钴重要布局，是全球领先的新能源金属生产商，同时拥有钼、钨、铌、磷等独特稀缺的产品组合，均具有领先的行业地位。另外，公司开始积极布局黄金资源，提供避险缓冲。这种多元布局有效熨平单一品种价格波动增强抗风险能力，充分享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。
(一)铜钴:资源禀赋优异，产能扩张加速推进
公司在刚果(金)境内运营的TFM和KFM铜钴矿均为世界级资源项目,KFM钴品位达0.91%。公司在刚果(金)境内运营TFM铜钴矿和KFM铜钴矿，持有TFM铜钴矿80%的权益和KFM 铜钴矿71.25%的权益。作为两个世界级项目，TFM和KFM矿区面积分别为约1.600平方公里和33平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程,主要产品为阴极铜和氢氧化钴。截至2024年底,公司合计拥有铜资源量 3,444.45万吨,权益资源量2,717.89万吨，全球主要上市铜企铜权益资源量居全球第12位、中国第2位;钴资源量 540.08万吨，权益资源量413.80万吨，同时KFM钴品位达0.91%,高于嘉能可的Mutanda以及KCC项目。
截至2025年上半年，公司整体拥有6条生产线、65万吨以上的年产铜能力:
1)TFM(持股80%):2016年公司收购刚果(金)TFM56%的股权，2017年对TFM权益提升至 80%。TFM矿的铜储量大、品位高,截至2024年末,TFM铜资源量 3,013.94万吨 @2.24%,钴资源量 331.32万吨 @0.25%,目前是全球前五大铜矿山之一，也是全球排名第二的高品位钴矿山。
TFM铜钴矿10K扩产项目即“每日矿石处理量增加1万吨”，在2021年已实现投产达产2023年4月TFM权益金问题妥善解决，同时混合矿三条生产线建成，分别为350万吨/年的混合矿生产线、330万吨/年的氧化矿生产线和560万吨/年的混合矿生产线;2024年6月，如期全部实现达产和达标。
2)KFM(持股71.25%):2020年公司收购刚果(金)KFM95%股权，并于2021年引入战略投资，转让25%股份，目前拥有71.25%的权益。KFM目前是全球第一大钴矿山，铜钴矿资源量丰富，矿石平均品位高，截至2024年末，KFM铜资源量430.51万吨@1.88%,钴资源量 208.76万吨 @0.91%，KFM与TFM铜钴矿体量相近，在开发和运营上具有协同效应
KFM项目于2022年年底投料试车，2023Q1提前产出效益，2023Q2投产即实现达产。
2024年公司两大矿山产能全面释放,矿产铜产量首次路身全球前十,矿产钻产量居全球第一。继2023年刚果(金)KFM一期成功投产后，2024Q2刚果(金)TFM混合矿项目，又一个世界级的铜钴矿项目如期达产、达标，公司在刚果(金)的“双子星”正式形成协同效应。伴随两大矿山产能的全面释放,2024年公司产铜65.02万吨,同比增长55%,产钴11.42万吨,同比增长106%;公司矿产铜产量首次跻身全球前十，全球钴金属产量企业排名第一。
高品位叠加露天开采，公司两大铜钻矿山开采成本极具竞争力。TFM和KFM所在的区域是全球铜矿山品类最好的区域，两个矿山品位较高，铜资源量品位均在1.88%以上，显著高于2024年全球铜矿平均品位的0.6%:叠加公司铜钴矿山基本都是露天开采，因此公司铜钴矿开采成本相对较低。目前TFM的整体综合运营成本可以进入全球铜行业的30%分位，KFM的成本则可以进入前10%分位以内。2025年上半年，TFM和KFM优化工艺流程，开展数智化微创新等，TFM产品质量得到较大提升，成本同比显著下降，KFM持续稳定高产，成本继续下降。
公司正筹划新一轮扩产项目，预计到2028年实现年产金属80-100万吨。2025年公司铜、钴产量指引为60-66万吨、10-12万吨，2025年上半年，TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，KFM铜产量年完成率大幅超越中值，25H1公司实现铜产量35.36万吨，同比增长13%，钴产量6.11万吨，同比增长13%。2024年初公司提出，预计到2028年实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨，钴产量计划已于2024年提前达标。
基于新一轮的扩产计划，TFM西区项目和KFM期两大新项目开展前期勘探工作，其中KFM二期将在全球首次大规模使用氧压釜新工艺,引领行业前沿技术发展。作为新增产能的重要补充，TFM正在加快推进15K选冶生产线的工艺优化，研究“万吨处理量提升计划”。KFM启动了“选矿入磨处理量提升科技攻关”的三步走行动，计划2025年底将处理量提升到新的高度。同时公司加速推进刚果(金)Heshima水电站等电力开发项目，为新一轮产能扩张提供充足电力保障。
(二)钨钼:全球领先的钼、钨生产商，技术优势显著
公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼铁矿区。公司在中国境内运营两大钼矿，从事钼、钨金属的采选、冶炼、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产品铁、铜、萤石、铼等矿物。截至 2024年末，公司合计拥有钼资源金属量84.03万吨;钨资源金属量10.63万吨。
1)栾川三道庄钼矿(持股100%):位于“中国钼都”栾川县境内，是国内特大型钼钨伴生矿床，也是全球三大钼矿之一的栾川钼矿田的一部分和中国第二大白钨矿床。截至2024年末,三道庄钼矿拥有钼资源量23.86万吨@0.087%,钨资源量10.63万吨 @0.171%。虽然近年来品位下滑。但钼钨生产成本低廉，仍具备市场竞争优势。
2)栾川上房沟钼矿(持股55%):上房沟钼矿山为合营公司富川矿业拥有，经富川矿业股东会批准，其生产管理权委托公司行使。该矿紧邻三道庄钼钨矿。钼矿和共、伴生铁矿资源丰富，资源开发优势明显。2024年，上房沟加速扩帮，得以增加新的资源面积。截至2024年末，上房沟钼矿拥有钼资源量60.17万吨@ 0.140%，铁资源量325.36万吨 @20.48%。
2024年6月，公司拟以29亿人民币对价出售所持有东戈壁钼矿的65.1%权益，该矿自2010年收购以来，东戈壁钼矿始终处于未开发状态。本次交易能够更好地聚焦集团发展优先事项，提升资本分配效率，持续夯实稳定健康增长的基础。
公司是全球领先的钼、钨生产商，技术优势领先。近年来公司钼钨产量相对稳定，钼年产量稳定在约1.4~1.6万吨,钨年产量约0.8万吨。2024年公司工艺技术破解瓶颈,三道庄钨、上房沟钼、冶炼厂氧化钼回收率创历史新高。虽然品位和钼价“双降”，但公司钼钨板块践行降本增效，发挥技术优势，2024年产钼15.396吨，同比下降2%，产8.288吨，同比增长4%，实现营业收入81.19 亿元、毛利润33.9亿元。
2025年公司钼、钨产量指引为1.2-1.5万吨、0.65-0.75万吨。2025年上半年公司精进工艺流程，强化成本管控，优化药剂研究和工艺管理，钼选矿和钨选矿回收率同比提升，钼铁成本同比下降。此外，资源综合回收获推广，硫回收项目取得较好成效，中国区各子单元跟进推广，已成新盈利点。2025H1公司钼产量6989吨，同比下降5%，钨产量3948吨，同比下降2%;钼钨板块实现营业收入40.6亿元，同比增长5%，毛利同比增长19%至18.5亿元。
(三)铌磷:全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷肥生产商,持续践行降本增效
公司在巴西运营CMOCBrasi，间接持有巴西铌磷业务100%权益。公司于巴西境内运营CMOCBrasi,业务范围覆盖铌矿石的开采和加工，主要产品为铌铁。公司磷板块业务范围覆盖磷全产业链，磷矿开采方式为露天开采作业，主要产品包括:高浓度磷肥(MAP、GTSP)、低浓度磷肥(SSG、SSP粉末等)、动物饲料补充剂(DCP)、中间产品磷酸和硫酸(硫酸主要自用)以及相关副产品(石膏、氟硅酸)等。截至2024年末，公司合计拥有铌资源金属量204.83万吨;磷资源金属量8.004.98万吨。
1)NML铌矿(持股100%):该矿业务范围覆盖铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售主要产品为铌铁。截至2024年末，巴西铌矿拥有铌资源量204.83万@1.02%。
2)CI磷矿(持股100%):该矿业务范围覆盖磷全产业链，磷矿开采方式为露天开采作业.主要产品包括:高浓度磷肥(MAP、GTSP)、低浓度磷肥(SSG、SSP粉末等)、动物饲料补充剂(DCP)、中间产品磷酸和硫酸(硫酸主要自用)以及相关副产品(石膏、氟硅酸)等。截至 2024年末，巴西铌矿拥有磷资源量8,004.98万吨@10.42%。
公司是全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷肥生产商，持续践行降本增效。公司铌、磷板块历年产销量基本稳定，铌年产量约0.7~1.0万吨，磷年产量约110~118万吨。2024年，巴西铌磷板块铌和磷肥产量均创下历史新高，分别为10,024吨和118.05万吨。巴西铌、磷矿将继续推动科研成果落地，加快银板块连选试验厂的建设和磷板块的工业试验，以提高回收率和处理量为统揽细化技术攻关子项目。
2025年公司铌、磷产量指引为0.95-1.05万吨、105-125万吨。2025年上半年，公司铌板块和磷板块产量、回收率和销量均超计划预算，全面实现“时间过半、任务超半”目标，其中BVFR厂和BV厂回收率达到历年来最好水平。降本工作取得扎实成果，大宗物资、物流服务和工程服务采购等支出同比全部下降。2025H1公司铌产量5231吨，同比增长3%，磷肥产量58.26吨，同比下降0.1%，实现营业收入38.9亿元、毛利润14.8亿元。
(四)黄金:资源前景潜力大，开发成本竞争优势显著
收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿，资源前景广阔。2025年6月26日，公司宣布完成对uminaGold上市公司的收购交易，从而获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿(CangrejosProject)100%的股权,该交易已于2025年6月24日正式完成，公司资源版图新增黄金资源。作为大型原生金矿项目，凯歌豪斯金矿位于厄瓜多尔西南部的埃尔奥罗省，在全球著名的安第斯多金属成矿带上，海拔约 1100米。基于2023年的预可研报告，该矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨;储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨。资源量在全球金矿床中排名第28位，在全球待开发矿床中排名第17位。矿山预计寿命为26年。目前，该矿仍在矿权范围内及矿体深部进行勘探，根据公司技术人员初步研判，未来资源储量还有一定提升空间。
斑岩型矿，叠加基建条件完备，项目开发成本较低。该矿是典型的斑岩型矿，具备储量大、埋藏浅、全露天开采且剥采比低等优势。同时周边基础设施相对完备:距省会马查拉30公里，主要港口40公里，大型变电站20公里，高速路8公里，且水源充足，因此开发成本将极具竞争力。根据预可研报告，该项目抵扣副产品后AISC成本(全部维持成本)约671美元/盎司，位于2024年全球金矿AISC成本曲线15%分位以内。
公司持续推进凯歌豪斯金矿建设工作，预计2029年前投产，可实现年产金11.5吨。公司已成立涵盖生产技术、项目开发、人力、财务、ESG等部门成员的专项组，加速推进各项工作。根据初步规划，该项目计划2029年前实现投产，采用露天开采，年产约11.5吨金，跻身全球大型金矿山之列。公司将采用最先进的采选冶技术，迅速推进建设工作，打造一个大规模、低成本的世界级金矿。世界黄金协会数据显示，厄瓜多尔2024年产金24.3吨，该项目投产后将提升该国金产量近50%。
(一)逆周期并购，低成本开发
公司多次准确把握逆周期扩张时点，铸就世界级矿产资源优势。矿业发展史，本质上就是一部并购史。回顾国际矿业巨头的发展轨迹，无论是必和必拓(BHP)，还是力拓(RioTinto)、淡水河谷(Vale)，都以跨国并购、矿种多元化、全球化布局实现了企业的可持续扩张。公司也在复制并创新这种轨迹。公司基于对行业的深刻理解和丰富经验，在行业低谷精准出击，以较低代价锁定具备露天开采、储量大、品位高特质的世界级矿山资源,奠定了成本竞争优势的基础。2013年收购澳洲 NPM铜金矿、2016年同步斩获刚果(金)TFM铜钴矿与巴西铌磷矿、2020年低位收购KFM铜钴矿，并购完成后的金属价格上涨周期，大多都转化为显著的业绩增长和市值提升。2025年公司再收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿是其在南美地区的关键落子，公司持续拓展资源布局，依托2016年巴西铌磷矿运营经验，复用建设、开发和运营经验，有利于发挥协同效应。
高效实现世界级矿山储量到产量的转化，以领先行业的速度建成世界级铜钻矿项目。据S&Pglobal,矿山的平均开发周期持续上升,2020-2024年间投入运营的矿山的平均交货时间达17.8年.其中从建设到生产历时 2.1年。公司将在中国矿区长期打磨形成的“成本领先、精益生产”能力复制到全球矿区，以领先行业的速度建成世界级铜钴矿项目，公司在刚果(金)运营的TFM矿一期10K项目从建设到投产不足一年半，TFM二期混合矿项目与KFM一期开发项目建成历时约两年。
公司凭借低成本开发策略，在资本利用效率上展现出显著优势。BHP对全球项目资本强度的审查显示，自2010年以来，棕地资本强度稳步增长，2020-2025年间，拉丁美洲抽样项目的平均棕地项目的资本强度为 2.3万美元/吨，绿地项目平均资本强度为2.18万美元/吨。公司通过严格的成本管控，在TFM 混合矿和KFM一期项目中实际资本开支均低于预算:截至2024年末，TFM项目实际投资 21.16亿美元，预算 25.1亿美元，按新增20万吨/年铜产能计算，单位铜产能资本开支低至1.06万美元/吨;KFM一期实际支出17.33亿美元,预算18.26亿美元,按铜产能15万吨/年折算单位成本为1.16万美元/吨，较原设计产能下的1.93万美元/吨进一步优化。
(二)矿山+贸易协同发展，打造现代化矿业模式
“矿山+贸易”的现代化矿业模式，实现战略协同发展。2019年，洛阳钼业成功收购了全球知名金属贸易商IXM,完成贸易环节的延伸和布局，实现了价值链的后端补强。IXM总部位于瑞士日内瓦，是全球前列的金属贸易商，主要交易品种包含铜、镍、铅、锌、钴、铌，IXM 及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲,同时构建了全球化的物流和仓储体系。IXM一方面通过充分发挥其行业内出色的研究实力和市场情报捕捉能力，除了自身现货和自营贸易业务，积极协助集团制定切实有效的产品营销策略和配套运行机制。另一方面，依托其交易执行能力和风控机制，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，优化公司产品销售地区和客户，夯实产品市场地位和品牌影响力，致力实现贸易与矿业的战略协同。双轮模式的延展不仅是为了提升企业的盈利能力，更是要推动整个产业链价值的提升，最终实现从矿石到商品的完整产业链把控与整合。
2024年IXM量稳利增，归母净利润续创历史新高。IXM通过判断市场供需关系，寻找质量差价、地理差价、远期差价从而捕捉价格错配机会，业务包括矿物金属贸易和精炼金属贸易，前者业务毛利主要来自于加工费/精炼费差价，后者业务的毛利主要来自于升贴水变化以及期现套利。公司自2019年收购IXM后，营收规模大幅增长，2019-2024年公司营收CAGR达25.4%。2023年IXM管理变革落地，效率提升，带动归母净利润增长至9.13亿元。2024年，IXM运营效率持续提升，按照国际准则核算的毛利率为2.08%，实现归母净利润13.53亿元，再创历史最好水平。
公司已经进入“三步走”战略的“大发展”阶段，向创世界一流的目标挑战迈进:
1)从储备项目来看，未来几年公司均有新增产能梯次释放。2024年TFM和KFM集体达产后，公司产铜65.02万吨，同比增长55%，首次跻身全球前十大铜生产商。2024年年初，公司提出了2028年铜产能达到80万吨至100万吨的扩产目标。就项目规划和进展来看，KFM扩产会按预期时间进行:TFM由于面积更大，需要考虑如何系统性开发以最大程度发挥其规模效应的问题，公司正在探讨开发思路。另一个明确的增量项目,即今年收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿100%权益根据 2023年预可研报告，Cangrejos预计2029年前投产,年均黄金产量约37万盎司(11.5吨)。
2)同时，公司将通过外延并购实现可持续扩张。矿产品种分布方面，未来主要为铜、金矿为主的两大矿种，同时对于钼钨等小品种择机选择扩张，其中，小金属能长期贡献20%左右毛利是公司的基本目标。区域选择上，公司正积极在包括非洲和南美洲等世界主要矿产国家搜寻和洽谈，预计未来会陆续有一些新项目落地。在开发节奏上，将覆盖在产、扩产、绿地开发资源。未来，公司将持续遵循全球矿业发展规律，在合适的时机下开展并购，持续优化全球资源版图配置，实现公司的远期愿景。
(一)矿端供给约束较强，为铜价提供支撑
2025年矿端供应扰动频发，全年铜矿供应态势偏紧且较年初预期下滑。今年以来，矿产国政策、缺电、安全事故等因素使得铜矿供给不确定性加剧。从202502全球重点铜企的生产来看,2502重点矿企铜矿产量 375.6万吨,同比增长 3.6%。受品位下滑、矿震、生产事故、检修等因素的影响,Glencore、Ivanhoe、Teck、Nornickel、Codelco 五家企业生产计划较年初下调了 23.9 万吨。Woodmac预计 2025年全球铜矿供给同比增加13.5万吨(同比+0.6%)，全年铜矿供应紧张态势难改。
资本开支不足、矿山老化、极端天气等因素影响下，预计矿端中长期供给或维持较低增速。近年来前期资本投入不足、资源国政策收紧使得新铜矿项目开发放缓，而矿山老化、极端天气频发等问题又使得存量铜矿项目供给不确定性加剧。一系列因素将在中长期内影响矿业开采，对有效供给形成约束，预计2026-2027年全球铜矿供给增量为78.8、80.6万吨，增速为3.4%、3.3%。
全球冶炼产能持续释放，而矿端供给不足致使铜矿缺口扩大。据SMM,2024-2025年全球共有383万吨新增产能，其中2025年冶炼厂有182万吨的产能释放，但矿端新增产能有限，且实际产量具有高度不确定性，或可仅增13.5万吨。冶炼产能增长高于铜矿，矿端供给不足致使原料缺口扩大。
废铜成为原料端的关键补充，但关税政策致使美国进口货源受阻，国内废铜供给同样紧张。在铜精矿供应持续紧缺的背景下，废铜成为原料端的重要补充。据CRU数据，2024年美国废铜出口量同比增长约10%,其中40%直接出口中国,另有25%通过转口贸易间接流入中国。特朗普关税政策下,高成本持续抑制中国采购意愿,2025年1-7月中国自美进口废铜13.3万吨,同比骤降 50%,占比降至10%。1-7月中国累计进口废铜133.5万吨，累计同比下降0.6%，自泰国(累计增加7万吨)、日本(累计增加1.5万吨)等地进口废铜进口增量起到了部分对冲作用。进口废铜供应趋紧的核心矛盾,一方面在于美国货源因贸易壁垒难以流入,另一方面是欧洲市场资源紧张且报价高企。而国内废铜供给方面，8月国家发改委等四部委联合发布《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(简称“770号文”)，政策不确定性下原本依赖政策优惠获取低成本废铜原料的企业开始减产，导致阳极板供应紧张，SMM预计9月不用铜精矿(废铜或阳极板)冶炼厂的开工率为59.9%环比-8.3pct，阳极板供应紧张加剧或持续到年底。
现货TC持续负数，国内冶炼厂亏损加剧，铜冶炼厂减产及原料端紧缺向电解铜传导的可能性增加。现货铜精矿加工费(TC)持续下探至-40美元/吨左右，已触发冶炼行业大规模亏损。海外冶炼厂减、停产范围加速扩大，继嘉能可旗下的PASAR、Altonorte铜冶炼厂停产后，中国中矿资源集团亦宣布暂停其纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂业务,凸显行业经营压力全球化蔓延。2025年1-6月全球精炼铜产量达1421.4万吨，同比增长3.3%。据Mysteel,1-7月国内电解铜产量为782.2万吨，同比增长 14.1%。国内冶炼厂虽获硫酸价格高企支撑，部分缓解亏损压力，但Antofagasta加工费谈判已跌至零水平，叠加港口铜精矿库存处于相对低位，冶炼厂亏损面临进一步下行风险，减产力度或将加大。中长期来看，“反内卷”政策将逐步引导冶炼行业严控产能，未来矿冶平衡的矛盾有望得到逐步缓解。
(二)需求具备韧性，新兴领域结构性亮点依旧
面对外部关税冲击,国内经济保持韧性叠加抢出口效应延续,国内铜需求向好。我国上半年GDP实现5.3%的增长，增速超过全年5%左右的经济增长目标，各项政策更加给力、靠前发力，带动经济持续回升向好。关税政策不确定性下抢出口效应仍在延续,我国出口维持强韧性，1-8月我国出口累计增速5.9%，较去年同期提高1.2pct。2025年1-7月国内电解铜表观需求量达935万吨，同比增长 10%。铜加工行业维持高开工率，铜杆、铜箔开工率同比基本均超去年同期水平，7-8月铜杆开工率75.3%、75.6%，同比增长4.4、1.5pct。
分领域看:电力端，2025年1-7月中国电网投资完成额累计3,315亿元，同比+13%，电源投资完成额累计 4,288亿元，同比+3%;家电端，1-7月空调产量18,346万台，同比+5%，其中出口数量同比+4%，受上半年需求前置、部分地区的能效补贴政策退出、以及高基数效应影响，9月空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%;地产端，1-7月房屋竣工面积2.5亿平方米，同比-17%，继续拖累用铜需求;新能源领域，1-7月风电新增装机量53.7GW，同比+79%，新能源上网电价市场化改革刺激光伏抢装，1-7月光伏新增装机223.3GW，同比+81%，受国内消费政策提振，1-7月新能源汽车产量804.9万辆，同比+33%。后续看，今年是“十四五”收官之年，电网计划总投资超8250亿元，电网有望维持高景气，“两新”、补贴政策继续拉动家电、汽车消费，但政策带来的消费提振或边际减弱，而光伏抢装退潮后增速承压。
全球制造业PMI温和复苏，但贸易摩擦风险加剧或拖累后续用铜雷求。8月全球制造业PMI回升至50.9%(前值 49.7%)，不仅重返扩张区间，还创下了14个月来的新高。美欧日韩印俄墨等主要发达和新兴经济体均有不同幅度上行，其中欧元区制造业PMI重回50%以上;美国虽仍低于50%(48.7%)，但新订单指数出现了积极变化。近期美国与越南、欧盟、日本等经济体达成经贸协议,关税水平都有不同程度上调。贸易政策的不确定性上升可能逐渐对经济活动造成负面影响,拖累后续用铜需求。
与此同时，铜的需求结构正在发生新旧动能切换，以新能源、数字经济为代表的新兴领域增长迅速，有望提供需求增量，对冲贸易摩擦带来的冲击。随着人工智能的发展，全球范围内的人工智能数据中心也在迅速建设。IEA估计，到2030年，数据中心的铜使用量可能在25-55万吨之间，相当于全球铜需求的12%。我们测算，以新能源、数字经济为代表的中国新兴领域用铜需求占比已从2021年的6%提升至2024年的17%，铜消费量从2021年的83万吨增长至2024年的276万吨。未来伴随全球能源结构的进一步调整,以及数字经济的蓬勃发展,新兴领域用铜需求增长潜力可观。我们预计 2025年国内精铜消费1,635万吨，同比+3.6%;全球精铜消费2,743万吨，同比+2.6%。
从供需平衡表来看:供给端,一系列中长期因素对铜矿有效供给形成约束,冶炼产能集中释放矿端紧缺难以改变。2025年冶炼厂冶炼利润再度压缩,而再生铜供给偏紧,海外冶炼厂陆续减停产国内减产预期仍存。需求端，全球制造业PMI温和复苏，尽管贸易摩擦风险加剧或拖累后续用铜需求，但铜的需求结构正在发生新旧动能切换，以新能源、数字经济为代表的新兴领域增长迅速，有望提供需求增量，对冲贸易摩擦带来的冲击;同时我国电网高景气度依旧，且具备一定出口韧性后续铜需求仍有望保持稳健。整体看，我们预计2025年全球电解铜供需短缺4.9万吨。
美国232关税落地后贸易流向逆转，铜价回归基本面定价。7月30日，特朗普宣布对铜产品加征的 50%高额关税将仅针对铜管、线、电缆等铜加工材、以及铜密集型制品，而铜精矿、粗铜精铜、废铜等铜原料则被明确排除在外。此前,市场普遍认为此次关税将适用于包括铜精矿、粗铜、精铜等的所有铜产品。对美国加征铜关税预期升温引发跨市场套利浪潮，COMEX与LME价差一度达到30%。由此引发美铜的虹吸效应，驱动阴极铜大规模流入美国，刺激COMEX库存激增并加剧非美市场供应紧张。而此次将铜精矿、粗铜、精铜、废铜等铜原料排除在外的政策变化，令美国COMEX铜价与伦铜价格之间的溢价被迅速抹平，COMEX铜价单日下跌超17.9%，目前COMEX于LME价差收窄至1%。美铜“虹吸效应”退潮，全球精炼铜流动将重回平衡。考虑美国对于精炼铜、铜材均有较高的进口依存度，铜材高关税仍将造成美国铜元素缺口，精铜原料的补充可部分缓冲美铜超额库存压力。我们认为在交易因素退潮后，铜价将回归基本面驱动。
短期来看，旺季来临叠加降息预期，铜价有望走强。770号文若全面落地，废铜税负成本将上升，阳极铜供应紧张导致冶炼厂减产压力加剧，且供应紧张加剧的局面或持续到年底。此外，SMM统计9月国内将有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能100万吨;10月有检修计划的冶炼厂将达6家。受原料短缺与计划检修的双重影响，预计9月国内精铜产量预计将减少，10月精铜产量也或将继续走低。需求方面“金九银十”传统旺季开启，下游订单有望逐渐回暖,铜消费有望环比提升。在供应与需求的共振作用下，国内精铜月度供需缺口或将打开，国内社会库存有望在目前21.78万吨的历史低位基础上加速去库，叠加9月美联储的降息预期，或将催化铜价走强上涨。
中长期维度，铜价有望在供给约束、流动性趋松以及全球经济复苏的带动下稳步向上。铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束，且未来全球铜矿新投建项目有限，预计2025-2027年全球铜矿供给增速为0.6%/3.4%/3.3%，而冶炼产能集中释放，矿端紧缺难以改变。2025年铜矿供给缺口突出，此后矿端缺口或将进一步扩大,我们测算LME铜价需上涨超过1.25万美元/吨才可刺激铜企进行大规模资本开支，供给约束提供铜价支撑。需求端，全球制造业PMI温和复苏，尽管贸易摩擦风险加剧或拖累后续用铜需求，但新能源转型与数据中心用铜带来需求的结构性亮点，将对冲贸易摩擦带来的冲击。全球降息潮下,充裕的流动性与货币信用的贬值将变相增加工业有色金属商品价值,同时流动性宽松往往指向后续制造业PMI的回暖，铜作为跟随宏观经济的周期性品种，伴随中国经济在政策支撑下带动全球经济复苏的进一步确认，需求逻辑给予铜价更强的上涨动力。
(一)刚果(金)暂停钻出口，引发供给收缩
刚果(金)钴储量及产最均为全球第一，主导全球供应。储量方面，2024年刚果(金)钴储量全球占比达 54.5%，为全球第一大钴资源国，其余澳大利亚、印尼、古巴、菲律宾等国，储量全球占比分别为15.5%、5.8%、4.5%、2.4%。产量方面，刚果(金)是最大的钴生产国，受益于洛阳钼业旗下在刚果(金)钴矿山的产能提升，2024年刚果(金)钴产量22万吨，占全球钴产量的76%;印尼作为第二大钴生产国，钴产量2.8万吨，占全球矿产量的9.7%，其产量增长由多个高压酸浸(HPAL)项目推动。
2025年刚果(金)钻出口禁令标志着该国首次通过行政手段有效干预全球钻市场平衡，此举依托其全球钴储量和产量的垄断地位,旨在扭转前期钴价低迷局面。回顾历史,刚果(金)最早于2013年尝试类似禁令，但因电力短缺、冶炼产能不足而推迟;而本次由刚果(金)战略矿产市场监管局(ARECOMS)主导的禁令于2月24日生效，立即暂停所有来源的钻矿产品出口4个月(有效期至6月22日)，覆盖工业、半工业、小规模及手工开采，并同步推进多项配套改革，包括推动本土钴精炼能力建设、完善透明定价体系，以提升该国在全球电池金属价值链中的议价权。鉴于市场上钴库存依然充足，6月21日，刚果(金)ARECOMS进一步将禁令延长三个月。反映出刚果金政府调控市场供应的决心，这与早期政策形成鲜明对比，凸显其战略意图--消化过剩库存、限制供应提价，扭转财政收入下滑趋势(自2022年以来政府的资源税收入因钴价下跌而大幅缩水)，同时强化资源主权。
印尼MHP高增长，但仍难以抵消刚果(金)钴禁令带来的供应减少。据CobaltInstitute,印尼的高压酸浸项目所产出的混合氢氧化物沉淀(MHP)，是一种同时含有镍和钴的中间产品，镍钴比通常在8:1-10:1之间。另据Mysteel调研印尼8家样本项目统计，2025年1-6月印尼MHP产量共计 22.48万金属吨，同比增加63%;下半年印尼新增产能集中释放是核心驱动，晨曦、蓝焰等项目三季度投产，叠加格林美、ESG等现有项目提产，印尼MHP全年产量或接近50万金属吨同比增超30%。按2024年刚果金钴产量22万吨估算，7个月的出口禁令将影响全球约12.8万吨的钴供给，尽管印尼钴产量有望在MHP产能释放的带动下保持高速增长，但根据镍钴比测算，印尼钴增长难以抵消刚果(金)钴禁令带来的供应减少。
(二)锂电池需求占据主导地位，电动汽车领域提供主要增量
锂电池需求是最大的用钴领域，主要包括新能源汽车、便携式设备领域电池。2024年全球钴消费量达22.2万吨，同比增长14%，创近三年新高，其中动力电池与便携电子设备领域贡献核心增量，电动车领域消费9.5万吨，需求占比升至43%，便携电子设备领域消费6.7万吨，需求占比为30%，叠加其他电池需求占比3%，电池领域占钴需求量的76%，高于2023年的73%:2024年名类电池合计推动了94%的钴需求增长。值得注意的是，随着磷酸铁锂电池需求的增长，尤其是在中国市场，导致含钴电池化学体系占整体市场的比例较2023年的56%降至2024年的49%。此外高温合金仍是非电池应用中占比最大的一块，支撑了约8%的钻需求。
新能源汽车景气度依旧，消费电子受补贴政策提振。今年以来，中国新能源汽车市场在两新政策+购置税减免的背景下延续高增长，2025年1-7月国内新能源汽车累计产量804.9万辆，累计同比增长33%。中汽协预测，2025年中国新能源汽车的销售量预计将达1600万辆，同比增幅高达24%，继续引领汽车行业的转型和发展。另一方面，中国出台3C消费补贴政策，对3C电子消费需求形成提振，2025年1-7月智能手机产量4.9亿台，同比增长2.3%，在终端手机单机电池容量需求提升的背景下，消费电子用钻需求有望回暖。
美国收储钴强化自主供应链、欧盟宣布“重新武装欧洲计划”，带动军用领域用钴需求。合金钴对军事系统中的一系列应用至关重要，可用于弹药、喷气发动机、航空母舰等。国防部下属的物资局(DLA)在美东时间8月21日发布招标文件，计划在未来5年内采购约7480吨合金级钴，以保障军事装备关键部件的原材料供应，总合同金额最高可达5亿美元。此次招标价折合6.7万美元/吨，当前MB钴(合金级)仅为4.2万美元/吨，表明美国对战略资源的采购决心。DLA的主要职能包括为美国各类武装部队和盟友提供后勤、采购和技术支持。这是自1990年冷战结束后，美国首次大规模采购钴作为战略储备。由于钴供应高度集中，2024年刚果(金)供应占全球75.9%，且由中国主导精炼加工，2024年占据全球78.6%份额，迫使美国通过收储重建自主供应链。另一方面此前3月欧盟提出“重新武装欧洲”计划，拟调动8000亿欧元打造“一个安全而有韧性的欧洲”其中包括向欧盟成员国提供1500亿欧元贷款用于国防投资，并协助成员国整合需求、共同采购军事装备，以增强欧洲安全。地缘政治紧张局势加剧背景下，全球军费开支规模的扩大，将带动军工领域用钴需求增长。
从供需平衡表来看:极端情况看,2025年9-12月刚果(金)无原料抵达国内,安泰科预计2025年全球钴原料供应量为25.2万吨,需求端全球精炼钴消费同比微增或持平,我们预计全年精炼钴有小幅过剩，约为1万吨，较24年过剩5万吨边际改善。若刚果(金)的原料出口从9月22日开始恢复，且出口量控制在1万吨/月，安泰科预计2026年全球钴原料供应量预计达26万吨，假设消费量同比增长10%，考虑回收率的前提下，2026年的钴市场将由过剩转为基本供需平衡。
基于刚果(金)政策调控以及美国等国家军工与战略储备需求的增加，看好钴价持续上涨。主导全球钴供应的刚果(金)将禁令延长至9月底或导致至少12.8万吨的原料供应短缺，印尼MHP项目虽放量但增量难以填补缺口。6-7月中国自刚果(金)钴湿法冶炼中间产品进口同比下降41.7%、72.9%，进口原料供应减少背景下，叠加9-10月将迎来消费电子及汽车行业需求旺季，国内产业链库存有望加速去化。此外,美国正以强烈紧迫感重构其钴资源储备体系,旨在降低供应链外部依赖、增强国防自主保障能力，进一步凸显钴战略价值。若刚果(金)后续恢复钴出口并采取出口配额制度，供给调控背景下，需求端未来三元锂电池和消费电池需求保持良好增长，叠加钴的战略属性强化，预计估价长期表现向好。
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