25Q3业绩是否符合市场预期：1）微软：公司各收入及利润指标均超预期；2）谷歌：收入端，谷歌服务业务和云业务均高于市场预 期；经营利润端，谷歌服务不及预期、谷歌云超预期；3）亚马逊：收入端均高于市场预期，国际及北美零售业务经营利润率低于预 期、AWS经营利润率超预期；4）Meta：收入端均超预期，APP家族业务经营利润率不及预期。
25Q4指引是否符合市场预期：1）微软：生产力与商业流程、智能云收入指引高于市场预期，个人计算业务收入指引不及预期；2） 谷歌：无指引；3）亚马逊：收入及经营利润指引中值高于市场预期；4）Meta：营收指引中值高于市场预期。
业绩概览篇：25Q3海外四大科技公司营收合计4114亿美元，同比增速回升至近三年高位
25Q2海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$1677亿＞谷歌$964亿＞微软$764亿＞Meta$475亿，合计实现 收入3881亿美元。2）收入增速：Meta yoy+22%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+14%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约15%。
25Q3海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$1802亿＞谷歌$1023亿＞微软$777亿＞Meta$512亿，合计实 现收入4114亿美元。2）收入增速：Meta yoy+26%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+16%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速约16%。
业绩概览篇：25Q3海外四大科技公司净利润合计866亿美元，整体净利率约21%
25Q2海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌$282亿＞微软$272亿＞Meta$183亿＞亚马逊$182亿，净利润合计919亿 美元，yoy+27%。2）净利率：Meta（39%）＞微软（36%）＞谷歌（29%）＞亚马逊（11%），整体净利率近24%。
25Q3海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：谷歌$350亿＞微软$277亿＞亚马逊$212亿＞Meta$27亿，净利润合计866亿 美元，yoy+6%。2）净利率：微软（36%）＞谷歌（34%）＞亚马逊（12%）＞Meta（5%），整体净利率近21%，主要受Meta 一次性税项影响，若剔除该影响，整体净利率约25%，处于正常水平。
微软：25Q3各板块营收均超预期，经营利润率同比提升
25Q3实际业绩 VS 25Q3市场预期：1）收入端：25Q3公司实现总营收777亿美元，yoy+18%，高于市场预期的756亿美元，三大 业务板块营收均超预期。2）利润端：公司层面，毛利率和经营利润率超预期；业务层面，三大业务板块经营利润率均高于市场预期。
25Q4业绩指引 VS 25Q4市场预期：1）收入端：25Q4公司总营收指引基本符合预期，生产力与商业流程业务、智能云收入指引均 高于市场预期，而个人计算业务收入指引不及市场预期。2）利润端：根据指引，毛利率将同比略有下降，可能是由于AI基础设施扩 张及AI产品功能使用量上升带来成本压力；经营利润率预计同比大体持平，但环比略有下降，符合历史季节性趋势。
资本开支篇：25Q3资本开支超出市场预期，2026年投资预期普遍上调
海外四大科技公司资本开支：25Q3资本开支超出市场预期，2026年投资预期普遍上调。25Q3海外四大科技公司合计资本开支约 1125亿美元，yoy+77%，qoq+18%，该季度资本开支合计规模突破千亿大关，且24Q2-25Q3资本开支合计同比增速连续6个季度 位于60%以上。对比各公司25Q3实际开支与市场预期来看，四大科技厂商资本开支金额均高于市场预期；从各公司对2026年资本开 支的预期和表态来看，本季度相较前两个季度变得更加积极。1）微软：25Q1及25Q2业绩会上表示FY2026资本开支的增长率将低 于FY2025，而25Q3业绩会上表示，FY2026增长率将高于FY2025；2）谷歌：第二次上调2025年全年开支指引，并预计2026年资 本开支还将“显著上升”，而此前表述为“继续增加”；3）亚马逊：于25Q3业绩会给出2025全年现金资本支出约1250亿美元的指 引，并预计2026年将继续增加；4）Meta：第三次上调2025年全年资本开支指引，并预计2026年资本支出增长将显著高于2025年。
资本开支篇：25Q3经营现金流净额同比高增，资本开支对现金流压力持续
海外四大科技公司经营性现金流：25Q3经营现金流净额同比高增，资本开支对现金流压力持续。25Q3海外四大科技公司整体经营 性现金流净额约1590亿美元，yoy+38%，主要受强劲的业务增长和收款驱动。25Q3海外四大科技公司合计资本开支占经营性现金 流净额的比例提升至71%，该占比已连续4个季度超过2020年以来的历史最高水平（57%），现金流压力仍然持续。其中，微软资本 支出的环比增长中包含更高比例的融资租赁，在一定程度上能够缓解对自由现金流的压力。
微软：资本开支预期上调，融资租赁占比提升
25Q3（FY26Q1）资本开支情况：微软25Q3资本开支合计349亿美元，yoy+75%，qoq+44%，远超市场预期。其中，融资租赁金 额约155亿美元，用于购置固定资产和设备的现金支出约194亿美元，融资租赁占比达44%。公司认为，由于融资租赁金额占比持续 提升，因此资本支出的环比增加对自由现金流的影响相对有限。25Q3，约一半支出用于短期资产，主要是GPU和CPU，以满足 Azure平台需求增长、自研AI应用扩张、产品团队研发加速，以及淘汰老旧服务器与网络设备的替换；其余部分为长期资产投资。
25H2-26H1（FY2026）资本开支指引：根据25Q3业绩会，公司正加大对GPU和CPU的投资，总支出将环比上升，且预计FY2026 资本开支的增长率将高于FY2025，而公司此前表态为“FY2026资本开支的增长率将低于FY2025”，未来资本开支预期上调。
毛利率保持稳定：25Q3微软/谷歌/亚马逊/Meta毛利率分别为69%/60%/51%/82%，同比分别-0.3pp/+0.9pp/+1.8pp/+0.2pp， 环比分别+0.5pp/+0.1pp/-1.0pp/-0.1pp。
经营利润率波动：25Q3微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率为49%/31%/10%/40%，同比分别+2.3pp/-1.8pp/-1.3pp/-2.7pp， 环比分别+4.0pp/-1.9pp/-1.8pp/-2.9pp，主要系谷歌、亚马逊、Meta在本季度均受特殊项目费用影响。
净利率变动较大：25Q3微软/谷歌/亚马逊/Meta净利率分别为36%/34%/12%/5%，同比分别-1.9pp/+4.4pp/+2.1pp/-33.4pp， 环比分别+0.1pp/+4.9pp/+0.9pp/-33.3pp，谷歌同比增长主要得益于其他收益，Meta则受一次性税项拖累。
研发费用率：AI研发投入加大，研发费用率略有抬升。25Q3微软/谷歌/亚马逊/Meta的研发费用率分别为11%/15%/16%/30%，同 比分别-1.0pp/+0.7pp/+2.1pp/+2.0pp，环比分别-1.0pp/+0.5pp/-0.1pp/+2.3pp。
销售费用率：优化趋势明显，销售费用率持续下降。25Q3微软/谷歌/亚马逊/Meta的销售费用率分别为7%/7%/6%/6%，同比分别1.4pp/-1.1pp/-0.2pp/-1.4pp，环比分别-2.2pp/-0.3pp/-0.3pp/-0.7pp。
管理费用率：管理费用波动较大，主要系薪酬增加或裁员成本等因素影响。25Q3微软/谷歌/亚马逊/Meta的管理费用率分别为 2%/7%/2%/7%，同比分别-0.2pp/+3.1pp/-0.1pp/+2.3pp，环比分别-0.3pp/+1.8pp/-0.2pp/+1.2pp。
收入端：云业务收入超出市场预期，合计同比增速再创新高。25Q3海外三大云厂商云业务合计收入791亿美元，其中，微软智能云、 亚马逊AWS、谷歌云收入均高于市场预期；合计收入同比增速提升至26%，自23Q3以来再创新高。
利润端：经营利润率优于市场预期，折旧成本带来部分影响。25Q3海外三大云厂商云业务合计经营利润284亿美元，其中，微软智 能云/亚马逊AWS/谷歌云分别实现经营利润134亿/114亿/36亿美元，经营利润率分别为43%/35%/24%，均超预期，谷歌云业务在 规模扩展和AI业务组合的推进下正持续改善，微软智能云和亚马逊AWS的经营利润率则在近年来有所波动，主要系AI基础设施扩展 带来折旧摊销成本增加所致。
海外四大科技公司广告业务：整体收入高于市场预期，同比增速趋势向上。25Q3，海外四大科技公司合计广告收入1457亿美元， yoy+18%，合计同比增速为22Q1以来最高增速。其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入37/742/177/501亿美元，yoy 分别为+15%/+13%/+24%/+26%。AI进展方面，各厂商AI广告功能积极推进，广告主需求持续提升。1）微软：Edge首次引入AI 功能，Bing概览嵌入对话能力，25Q3两者份额再度提升。2）谷歌：AI Max广告功能进展积极，AI Mode、AI Overviews等驱动搜 索查询量高增。3）亚马逊：推出基于AI的Agentic创意工作室，可在数小时内完成原本需数周的广告创意流程。4）Meta：Meta AI助手使用量上升，Advantage+系列广告产品年经常性收入实现大幅增长。
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