截至 2025 年 12 月 1 日，从年初至今，申万（2021）环保行业指数上涨 16.67%，在 31 个 行业中排名第 17；从板块细分领域来看，水处理、环保设备、监测/检测/仪表、固废处理 涨幅较大，分别上涨 31.1%、28.8%、23.4%、21.1%，大气治理、环境修复、水务表现弱 于大盘，分别上涨 8.2%、4.8%、3.7%。
从估值方面看，截至 2025 年 12 月 1 日，信达环保板块整体 PE 为 35.94X（信达环保板块 以申万 2021 及上证协生态环保和环境治理为框架，剔除了业绩影响大或可能面临退市企 业），较2024H1显著提升；水务、水处理、大气治理、固废处理、环境监测/检测、综合环 境治理、环保设备 PE 分别为 23.8X、28X、54.3X、30.2X、47.9X、48.4X、31.7X。我们 认为今年作为“十四五”的收官之年，在政策红利与市场化机制的驱动下，环保行业经营 情况有望改善，行业估值有望持续修复。
从基金持仓市值前十大标的来看，2025 年三季度，基金持有环保股总市值为 55.6 亿元， 占总基金市值比重的 0.18%。相较二季度（基金持有环保股总市值为 75 亿元，占总持仓比 重的 0.104%）持股规模有所下降，持股占比有所提升；环保板块持仓市值排名前十的股票 分别为上海洗霸、瀚蓝环境、伟明环保、景津装备、龙净环保、中国天楹、冰轮环境、大 地海洋、兴蓉环境、皖仪科技。其中皖仪科技、冰轮环境为三季度新进入持仓排名前十大 的公司。基金持仓以垃圾焚烧公司和设备类公司为主。
近日国家层面上，中央委员会全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十 五个五年规划的建议》，生态环境部召开新闻发布会宣布了中国政府在《联合国气候变化框 架公约》第三十次缔约方大会（ “COP 30”）的基本立场和主张，国务院新闻办公室发布 《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，强调了我国坚定不移推进碳达峰碳中和、能源绿色 低碳转型等，为全球气候治理注入强大动力。站在当前时间点上，我们认为十五五期间， 我国或将加快经济社会发展全面绿色转型，深入实施节能降碳增效行动、循环经济助力降 碳行动、碳汇能力巩固提升行动。我们认为环保板块中有三条主线具备投资潜力，一是循 环经济，尤其是细分领域中的再生塑料、金属资源化、锂电池回收；二是生物航煤、绿色 甲醇，垃圾焚烧发电等领域在“双碳”背景下，有望迎来新的投资机会；三是国产替代， 细分赛道科学仪器及环卫装备具备长坡厚雪偏成长的投资价值。
2.1 25 年循环经济产值有望突破 5 万亿，政策支持大力发展循环经济
循环经济是“碳达峰十大行动”的核心举措，我国再生资源回收量突破 4 亿吨。循环经济 是一种以资源的高效使用和循环利用为核心、符合可持续发展理念的经济增长模式，已成 为全球共识。国际社会把发展循环经济作为破解资源环境约束、应对气候变化、培育新的 经济增长点的基本路径。目前我国资源循环利用企业已经超过 26 万家，根据国家发改委 《“十四五”循环经济发展规划》，我国资源循环利用产业产值 2025 年有望突破 5 万亿元。 2024 年，我国废钢铁、废有色金属、废塑料、废电池等 11 个品种再生资源回收总量约为 4.01 亿吨，同比增长 6.5%，回收总额约为 1.34 万亿元，同比增长 2.8%，我国再生资源的 回收效率正在不断提高。
政策指引下循环经济行业发展空间广阔，再生利用规模和效率有望不断提升。2021 年发改 委发布《“十四五”循环经济发展规划》，提出到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高 约 20%，大宗固废综合利用率达到 60%，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。2024 年 8 月国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出 2030 年大宗固体废弃 物年利用量达到 45 亿吨左右，主要资源产出率比 2020 年提高 45%左右，再生利用的规模 化、规范化、精细化水平进一步提高。
2.2 再生塑料：正在从“可选项”向“必选项”转型
我国塑料产量世界第一，但回收体系尚不完善。我国是全球最大的塑料生产国，2024 年我 国塑料制品产量 7707.6 万吨，同比增长 2.9%。然而再生塑料市场规模仍然较小，目前全 球废塑料累计高达 92 亿吨，但仅 9%可以回收再利用，12%被焚烧处理，79%被填埋或积 累在自然环境中。2024 年我国塑料回收量为 1950 万吨，回收率约 25%，与发达国家仍有 较大差距。
我国废塑料回收来源分散。根据中国物资再生协会再生塑料协会，2024 年回收废 PET 瓶 子 425 万吨，占比 21.8%；回收废弃包装膜 345 万吨，占比 17.7%；电子产品废塑料 182 万吨，占比 9.3%。按回收品种分，2024 年回收废 PP、PE、PET 规模分别为 415 万吨、 410 万吨、640 万吨，分别占比 21%、21%、33%。
全球多国塑料回收约束再加强，成为驱动行业发展的核心动力。欧盟《包装和包装废弃物 法规》提案要求，到 2030年所有在欧盟市场上销售的包装必须可重复使用或可回收，并设 定了 2030 年塑料包装回收率达到 55%的目标。美国、印度设定再生塑料添加目标，预计在 2030 年塑料包装中再生材料含量达到 30%、25%。近年来，我国先后出台《关于进一 步加强塑料污染治理的意见》《“十四五”塑料污染治理行动方案》等文件，并将塑料污染 治理范围从零售餐饮扩展至电商、外卖等新兴领域，建立全链条管理网络，规范塑料废弃 物回收利用的要求。
全球范围再生塑料市场增长强劲，塑料回收率有望在政策驱动下提高。根据 QYResearch 的统计及预测，2024 年全球再生塑料市场销售额达到了 754.9 亿美元，预计到 2031 年将 攀升至 1085.4 亿美元，年复合增长率（CAGR）高达 5.4%。根据 OECD 预计，假设全球 各国执行高严格的塑料回收政策，全球平均塑料回收率有望从 2020 年的 9.5%提升至 2040 年的 42%。
2.3 金属资源化 ：兼具节能减排及资源自给属性，再生金属大有可为
我国有色金属矿产资源整体储量丰富，但铜、铝、镍等部分资源相对匮乏。截至 2024年， 我国铜/铝/铅/锌/锡/镍矿产储量分别为 4100/68000/2000/4600/100/420 万吨，占世界储量 比重分别为 4.2%、2.3%、20.8%、20%、23.3%、4.5%，铜、铝、镍等资源储量相对匮 乏。国内供应潜力较小。
十种常用有色金属冶炼产品产量持续增长。2024 年我国规模以上有色金属企业工业增加值 同比增长 8.9%，十种有色金属产量 7919 万吨，比上年增长 4.3%，2010-2024 年复合增速 达到 6.9%。2024 年，精炼铜、电解铝产量分别达 1364 万吨、4400 万吨，同比增长 4.1%、 4.6%。
以铜为例，我国是最大的精炼铜生产国和消费国，我国铜矿资源禀赋不足，海外进口依赖 度高。2024 年，中国精炼铜消费量为 1700 万吨，同比增长 3.1%，占全球精铜消费量的 59.4%。近年来，我国铜矿采选、冶炼、铜材深加工、再生铜回收利用、稀贵稀散金属综 合回收等体系逐步完善，但铜产业依然存在供给风险：（1）国内原料保障不足。国内需求 增加+铜冶炼产能增长，资源对外依存度高。2024 年，中国铜矿产量 180 万吨，同比下降 1.1%；当期精炼铜产量为 1364.40 万吨，同比增长 2.9%，测算得中国境内矿山铜精矿自 给率为13.19%，资源自给率低。（2）铜原料进口地高度集中，我国铜原料进口与中企海外 开发布局相对集中于南美和非洲等少数铜资源丰富的地区。（3）主要铜资源国在矿业税和 产业链延伸发展等方面提出了更高要求，铜资源开发和铜原料出口受到越来越多的限制。
新兴领域快速发展，有色金属消费需求持续增加，供给趋紧预期下铜价持续上涨。“碳中 和”大背景下，以铜为代表的有色金属成为能源转型过程中的关键材料之一，相比于化石 能源，电动汽车、光伏风电等铜消耗量更大，叠加人工智能及数据中心的快速发展，铜需 求量将进一步增加。IEA 预测，到 2030 年，数据中心的铜使用量可能在 25 万-55 万吨之 间，约占全球铜需求的 1%到 2%。预计到 2035 年，铜供应缺口将达到 30%。而供给端看， 高品质铜矿山减少，冶炼端增产压力提升使得全球铜供给初显紧缺态势，LME 铜现货价格 持续走高，2025 年 1-11 月均价 9680 美元/吨，同比上涨 5.6%。
再生金属减排属性突出，高度匹配“碳中和”。再生有色金属产业成为国家战略性新兴产业 和绿色产业，危废资源化金属兼具环保降碳属性与经济价值，是有色金属工业实现双碳目 标的重要方式。根据有色金属协会和再生金属分会的统计数据，生产 1 吨再生铜可节约 73% 的能耗、99%的水耗、减排 380 吨固废、0.14 吨 SO2、3.5 吨 CO2。
“十五五”再生金属产量目标再提升，供需错配下金属回收需求有望增长。2023 年 8 月， 工信部等 7部委联合印发《有色金属行业稳增长工作方案》，其中指出 2023-2024 年有色金 属行业稳增长的主要目标是：铜铝等主要产品产量保持平稳增长，十种有色金属产量年均 增长 5%左右，铜、锂等国内资源开发取得积极进展。2021 年，国家发改委印发的《“十四 五”循环经济发展规划》提出：大力发展循环经济，推进资源节约集约循环利用。中国有 色金属工业协会预计，到 2030 年，我国主要再生有色金属品种产量合计达 2800 万吨，较2025年增长38%；在十种常用有色金属总产量中占比突破30%，其中，再生铜535万吨、 再生铝 1800 万吨、再生铅 320 万吨。
10 月 29 日，生态环境部宣布中国政府在《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大 会（ “COP 30”）的基本立场和主张。目标到 2035 年，中国全经济范围温室气体净排放 量比峰值下降7%—10%，力争做得更好，这是中国首次对非二氧化碳的温室气体减排做出 承诺。甲烷为全球第二大温室气体，控制二氧化碳、甲烷在内的温室气体排放是推动我国 高质量发展、推进减污降碳协同增效的内在要求。“十五五”时期是我国实现 2030 年前碳 达峰及国家自主贡献目标的战略攻坚期，绿色能源（生物航煤、绿色甲醇、垃圾焚烧发电） 有望替代传统能源，为绿色低碳发展做出贡献。 “双碳”目标下，国务院、国家发改委等部门陆续出台文件，明确将生物航煤（SAF）、 绿色甲醇列为重点推广的绿色燃料。2024 年 10 月，发改委能源局出台《关于大力实施可 再生能源替代行动的指导意见》，强调要“因地制宜发展生物天然气和生物柴油、生物航煤 等绿色燃料，积极有序发展可再生能源制氢”，“推动可持续航空燃料应用……支持有条件 的地区开展生物柴油、生物航煤、生物天然气、绿色氢氨醇等在船舶、航空领域的试点运 行。”生物航煤和绿色甲醇在政策和市场的双重驱动下，有望迎来发展机遇。 垃圾焚烧发电契合绿电直连场景，有望实现绿色价值变现。5 月 21 日，国家发改委、国家 能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，探索创新新能源生产和消 费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳。垃圾焚烧设施是城镇环境基础设施，临近负 荷中心又十分稳定，是隔墙售电的理想电源，更契合绿电直联新场景。政策允许垃圾焚烧 发电企业直接向数据中心、工业园区等高耗能用户供电，有助于垃圾焚烧绿电的绿色价值 变现，增厚企业盈利，缓解国补应收欠款带来的现金流压力。
3.1 生物航煤：欧盟需求刺激下，SAF 价格持续上涨
航空业是公认的“难减排”行业，可持续航空燃料（SAF）是唯一可在近期降低航空旅行 碳排放强度的商业利器。根据 Deloitte 数据显示，航空业二氧化碳排放量在全球二氧化碳 排放总量中占比 3%，伴随其他行业去碳化，到 2050 年，航空业二氧化碳排放量占比或将 达到 22%。 根据国际航空运输协会，SAF 作为一种直接解决方案，预计将为 2050 年净零碳排放贡献 约 62%的碳减排。SAF 是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，其最 高可减少 85%的碳排放量，具体取决于原料选择和生产工艺。SAF 的优势在于可直接使用， 飞机和机场基础设施无需重新设计。目前，SAF 以林业剩余物、农业废弃物、废弃食用油 脂和城市固体废弃物等资源为原料进行生产，SAF 生产商也在研究通过直接空气碳捕获技 术进行合成生产。
HEFA 一枝独秀，多元路径亟待突围。目前 SAF 技术路线呈现“一超多强”但“多强”尚 未成熟的格局。国际航空运输协会的报告强调，除了 HEFA，所有其他技术路线都尚未实 现大规模商业化应用。技术推广的速度，是限制利用现有原料生产更多 SAF 的最主要瓶颈。 费托合成和醇喷工艺正在逐渐从示范阶段向商业化运营转变，尤其是其原料可选择性较多， 包括农林废弃物、城市固体废物、工业废弃物等，市场份额将在 2030~2050 年间快速提升。 电转液工艺还在初期实验阶段，但是由于其减排能力更显著且几乎不用担心原料问题，很 大可能成为中长期最主要的技术路径。
全球 SAF 的生产量和消费量将大幅提升，SAF 产业带有显著的“政策驱动”属性。由于 SAF 的价格较传统航空燃油更高，现阶段 SAF 应用的主要驱动力仍是国际和各国本土的减 排政策，这些政策中多数都明确提出了应用 SAF 的具体计划和目标，也有的以降低航空燃 油的碳强度为衡量指标。在欧美，政府已经设定或规划了国家或地区层面的 SAF 应用目标 和具体的掺混指令要求，同时也出台了不同补贴政策支持降低高企的成本。欧盟从航空碳 排放交易体系（ETS）中支取 16 亿欧元用于补贴航司的 SAF 应用，美国通过《减少通胀 法案》给予使用特定 SAF 的航司 1.25~1.75 美元/加仑的退税优惠。
经济激励与财税优惠等激励性机制对产业发展具有显著的推动效果。随着各国政府对 SAF 产业的不断重视，SAF 有望较快迎来规模化发展的大潮。据 AviationWeek 预测，到 2030 年左右，SAF 市场将达到百亿乃至千亿美元价值。扶持 SAF 产业发展，一方面能够为国内 航空业提供长期减排的资源支撑，另一方面也可以抢占 SAF 市场，拉动国家经济的发展。 中国对 SAF 应用目标的首次量化体现在 2022 年发布的《“十四五”民航绿色发展专项规 划》中，提出了“力争‘十四五’期间可持续航空燃料消费量达到 5 万吨”的预期目标。
SAF 产业正处在蓬勃发展初期，各企业纷纷布局。据国际民航组织（ICAO）统计，从 2015 年至今，全球范围内 SAF 工厂项目的公告数量整体呈现指数上升趋势，尤其是 2023 年和 2024 年，总公告数达 162 个，占过去十年公告总数的 58.9%，全球 SAF 产业发展迅 速。截至 2024 年 12 月 11 日，全球已公布的 SAF 工厂有 352 个，除了 9 个已取消或暂停 的项目（Cancelled/dormantproject）外，还有 343 个活跃的 SAF 工厂项目，分布在全球54 个国家，国际民航组织预计总产能将达 8960 万吨/年。据 IATA 预测，2024 年，SAF 产 量达到 100 万吨（13 亿升），是 2023 年的两倍，占全球航空燃料产量的 0.3%，全球可再 生燃料的 11%。这一产量大幅低于此前预期（150 万吨），主要是因为美国推迟了 SAF 产 量的增产（推迟到 2025 年上半年）；到 2025 年，SAF 产量预计将达到 210 万吨（27 亿 升），占全球航空燃料产量的 0.7%，可再生燃料的 13%。
国内已有 4 家企业共 116 万吨产能获得生物航煤出口审批。国内企业 SAF 出口现需通过商 务部、海关总署、国家能源局、国家外汇管理局 4 部门联合批准的生物航煤出口许可证批 复。2025 年 5 月 1 日嘉澳环保公告控股子公司获得 37.24 万吨生物航煤出口许可证；2025 年 10 月 14 日,易高环保能源科技(张家港)有限公司(26 万吨)、山东海科化工有限公司(37 万 吨)、山东三聚生物能源有限公司(15.8 万吨)获出口许可证批复。至此，国内批复的生物航 煤出口产能达到 116.04 万吨。
SAF 需求总量 20250 年全球或达 3.5 亿吨。IATA 预测，在适当的政府政策支持下，2025 年 SAF 产量将达到 0.06 亿吨（79 亿升），占总燃料需求的 2%；到 2030 年全球 SAF 的需 求量有望达到 0.18 亿吨（230 亿升）；2035 年以后，随着 SAF 价格更加具备竞争力，其市 场需求也将进一步扩大，至 2050 年，SAF 全球需求总量可达 3.5 亿吨。按《中国可持续航 空燃料中长期发展的关键问题与建议》中假设，2030 年，预期 SAF 应用比例达到 4%左右， 该比例低于欧盟、英国等国家提出的发展目标。然而，中国航空产业基数大，4%的应用比 例对应约 230 万吨的 SAF 供应量。
需求支撑下，SAF 价格自 2025 年中以来持续走高。截至 2025 年 11 月 15 日，欧洲 SAFFOB 价格达 2900-2920 美元/吨，较年初涨幅约 58%，国内 FOB 价格同步升至 2450- 2650 美元/吨，较年初涨幅约 45%。
不同技术工艺生产 SAF 的成本差异显著。不同技术工艺生产 SAF 的成本差异显著，HEFA 工艺是目前最具成本竞争力的选择，PTL 工艺则表现出巨大的成本缩减潜力。目前，SAF 成本比化石基航空燃料成本高出 2 至 5 倍，Deloitte 预计成本会随着生产规模的扩大而降 低。在此背景下，两类企业盈利能力有望提升：（1）UCO 收集企业将因资源稀缺性获得更 强议价权；（2）掌握 UCO 资源的 SAF 生产商。
3.2 绿色甲醇：政策及市场双重驱动下，绿色甲醇或迎发展机遇
全球绿色甲醇产能规模有望迎来扩张。根据国际可再生能源署，原料符合可再生能源标准， 通过生物质循环制甲醇或通过绿电制绿氢再制甲醇才能称作“绿色甲醇”。目前全球范围内 甲醇仍然几乎由化石燃料生产，天然制甲醇占 65%，煤制甲醇占 35%。只有不到 1％来自 可再生资源（绿色甲醇）。根据国际可再生能源机构预计，2028 年全球甲醇产能将达到 2 亿吨/年，其中绿色甲醇占比或将达到 10%。
目前绿色甲醇生产有三种主要路线，分别为生物质制甲烷路线、生物质气化路线及电制甲 醇路线。由于生物质原材料规模化供应不可持续，因此在绿色甲醇需求量不大的情况下， 生物质的路线成本优势明显，产业壁垒相对较低。随着未来绿电成本不断下降，电解水制 氢技术成熟，电制甲醇或将成为未来绿色甲醇的主流生产方式。
全球低碳转型为绿色甲醇需求开辟广阔空间
（1）航运业替代燃料
航运业承担着全球 80%的贸易运输量，二氧化碳排放量占全球总量的 2%-3%，且随着贸易 规模扩张，减排压力持续攀升。2025 年 1 月 1 日，《欧盟海运燃料条例》开始实施，要求 碳强度到 2025年时相较于 2020年下降 2%，到 2030年下降 6%；到 2035年下降 14.5%； 到 2040 年下降 31%；到 2045 年下降 62%；到 2050 年下降 80%。4 月 11 日，国际海事 组织宣布批准《国际防止船舶造成污染公约》附件六修正案草案，强制实施国际海事组织 净零排放框架。核心目标是到 2050年实现全球航运业净零排放。绿色甲醇凭借其不含硫、 氮氧化物排放量较少、易于储运、发动机技术成熟、泄漏环境危害低等多种优点，成为极 具发展前景的船用替代燃料。
（2）绿色化工燃料
甲醇是最为常见、应用场景最为广泛的七大基础化学品之一。据国际可再生能源机构预测， 化工行业的化石基甲醇生产过程每年的二氧化碳排放量约为 3 亿吨，约占化工行业碳排总 量的 10%。当前，减排降碳的压力尚未完全传导至化工行业。随着全球降碳步伐在各行各 业的稳步推进，绿色甲醇替代化石基甲醇在化工行业脱碳进程中可大有作为。
（3）可再生能源长时储能
绿色甲醇为绿电消纳提供了有效途径。利用风电、光伏发电等可再生电力制备绿色甲醇， 使其能够在目前已有的液体基础设施中储存、运输，不仅降低了能源基础设施的转型成本， 还有效解决了可再生能源的消纳问题。
3.3 垃圾焚烧发电：绿电直连政策发布，为垃圾焚烧发电与 IDC 协同提供政策支 撑
5 月 21 日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通 知》，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳。该政策主要从 以下三方面进行规划引导：
提出绿电直连适用范围和建设要求
《通知》从国家层面首次明确了绿电直连的定义：风电、太阳能发电、生物质发电等新能 源不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，可实现供给电量清晰物 理溯源的模式。绿电直连项目按照负荷是否接入公共电网分为并网型和离网型两类。并网 型项目作为整体接入公共电网，与公共电网形成清晰的物理界面与责任界面，电源应接入 用户和公共电网产权分界点的用户侧。 明确了四种可以参与绿电直连项目的情况： 新增负荷：可直接配套建设新能源项目。存量负荷：在已有燃煤燃气自备电厂足额清缴可再生能源发展基金的前提下开展绿电 直连，通过压减自备电厂出力，实现清洁能源替代。 出口外向型企业：有降碳刚性需求的可以利用周边新能源资源探索开展存量负荷绿电 直连。 无法并网的新能源项目：由于尚未开展电网接入工程建设或因新能源消纳受限等原因 无法并网的项目，在履行相应变更手续后开展绿电直连。
对负荷匹配和投资模式上做出指引
《通知》对自发自用比例提出刚性要求。项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量 的比例应不低于 60%，占总用电量的比例应不低于 30%，并不断提高自发自用比例，2030 年前不低于 35%。上网电量占总可用发电量的比例上限由各省级能源主管部门结合实际确 定，一般不超过 20%。 在项目投资运营模式方面，为鼓励模式创新，《通知》指出项目电源可由负荷投资，也可由 发电企业或双方成立的合资公司投资，直连专线原则上应由负荷、电源主体投资。项目电 源和负荷不是同一投资主体的，应签订多年期购电协议或合同能源管理协议，并就电力设 施建设、产权划分、运行维护、调度运行、结算关系、违约责任等事项签订协议。
完善绿电直连市场交易和价格机制
强调并网型绿电直连项目享有平等的市场地位。项目按照《电力市场注册基本规则》进行 注册，原则上应作为整体参与电力市场交易，根据市场交易结果安排生产，并按照与公共 电网的交换功率进行结算。项目负荷不得由电网企业代理购电。项目电源和负荷不是同一投资主体的，也可分别注册，以聚合形式参与电力市场交易。 绿电直连政策利好垃圾焚烧发电与 IDC 联动。相较于风电、光伏供电，更加稳定运营的垃 圾焚烧发电更加契合数据中心绿电比例超过80%的需求，垃圾焚烧发电+IDC成为推动绿色 转型的重要模式。垃圾焚烧发电直供 IDC 的核心障碍在于“隔墙售电”政策限制，而绿电 直连政策能够优化电网调配机制，推动新能源发电和数据中心直接对接，减少中间环节损 耗，提升电消纳效率。
环保上市公司均在与数据中心的合作中积极布局，打开“垃圾焚烧发电+IDC”的新模式。
永兴股份：公司作为广州市垃圾焚烧发电项目唯一投资和运营的主体，2024 年 14 个 垃圾焚烧发电项目全部投运，设计处理能力合计3.21万吨/日。公司项目集中在广州， 广州市是国家电力枢纽节点港粤澳大湾区的核心城市之一，此前发布的《广州市新型 智慧城市建设规划（征求意见稿）》中提出积极推动数据中心布局，目标在 2025 年数 据中心机架 60 万个，2027 年 80 万个。公司高度重视垃圾焚烧发电与 IDC 项目的协 同发展机遇，下属垃圾焚烧发电项目在区位布局、绿电规模等方面都具有较为明显的 优势，正在结合有关政策情况推进相关工作。
瀚蓝环境：粤丰环保收购完毕，通过韶关项目布局东数西算节点。5 月 31 日，瀚蓝环 境私有化粤丰环保所有条件达成，粤丰环保于 6 月 2 日从香港联交所退市，收购完成。 公司通过整合粤丰环保的韶关项目，布局粤港澳大湾区东数西算节点，探索垃圾焚烧 与区域算力集群的深度绑定，强化区位协同优势。韶关垃圾焚烧发电厂的每日城市生 活垃圾处理能力达 1050 吨，特许经营权期限为 30 年。韶关数据中心集群是全国一体 化算力网络粤港澳大湾区国家枢纽节点，按规划，到 2025 年韶关数据中心集群将建 成 50 万架标准机架，占全省累计总规模的 35%。
军信股份：2025 年 3 月，军信股份全资孙公司与吉尔吉斯共和国奥什市签订《奥什市 垃圾科技处置项目框架协议》。经双方协商，由军信股份全资孙公司在奥什市实施 “奥什市垃圾科技处置项目”，项目主要内容包括绿电中心、供热中心和算力中心。 据公司方面介绍，该项目利用绿电为算力设备供电，并采用蒸汽制冷技术降低算力附 属设备能耗，规划处理产能达 2000 吨/天，特许经营期最长为 35 年。
伟明环保：3 月 15 日，龙湾区人民政府与伟明环保签订战略合作协议，共建智算中心。 本次战略合作以“智算赋能、绿色转型”为核心，通过构建“一中心一实验室一标杆 多场景”体系，加速人工智能与环保产业深度融合。以智算中心为基石，以联合实验 室为引擎，以示范标杆为引领，以应用场景为载体，打造数字经济与实体经济融合发 展的新范式。公司积极对接数据中心领域的合作机会，深入挖掘垃圾焚烧电项目的业 务增长潜力，开拓新的市场空间。
旺能环境：湖州南太湖环保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算 中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础。目前，项目正处于客户对接的关键阶 段。通过使用可再生能源和高效的冷却系统，该中心预计将实现低碳运营，为客户提 供更加环保的算力服务。
在复杂多变的地缘政治形势下，国产替代及自主可控是大势所趋；此外，作为“十四五” 收官，“十五五开局”之年，工业节能降耗持续推进，环保节能设备有望迎来需求抬升，其 中环卫设备清洁化、智能化有望受益。 地缘政治不确定性，加快科学仪器国产化进程。4 月 11 日，国务院关税税则委员会公告， 自 2025 年 4 月 12 日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由 84%提高至 125%。在 美国出台的《商业管制清单》中，有约 42%的清单条款涉及对科学仪器的管制。以质谱仪 为例，美国企业在全球市场中占据主导地位。我国质谱仪行业起步较晚，目前主要依靠进 口，2024 年，美国、德国、新加坡为质谱仪主要进口地，其中美国进口质谱仪数量占比达 到 30%，是我国质谱仪进口数量最多的国家。为解决技术“卡脖子”问题，近年来国家频 繁出台政策支持采购国产仪器、鼓励创新研发。关税增加直接导致科学仪器进口成本上升， 倒逼国产仪器替代进程。 政策驱动智慧环卫设备推广节奏加速。2024 年 3 月，住建部印发《推进建筑和市政基础设 施设备更新工作实施方案》，明确提出鼓励更新购置智能化、无人化环卫作业机具设备，推 动传统环卫车辆向新能源及无人化转型。广州环卫智能化进度领先，2024 年 4 月，《广东 省推动大规模设备更新和消费品以旧换新的实施方案》、《 广州市推动大规模设备更新和消 费品以旧换新实施方案》相继出台，提出将环卫设备电动化与智能化更新，通过支持自动 驾驶环卫车辆的应用示范和商业化运营，以推动环卫作业效率的提升和成本的降低。11 月 7 日，国办印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，提出推动 清洁能源在铁路、公交、环卫、重卡、农机、物流等领域开放应用，建设清洁能源车辆运 输走廊，同步布局能源供给站点，打造清洁能源全产业链协同发展应用场景。在政策引导 鼓励下，智能环卫车的布局和渗透有望加速。
4.1 长坡厚雪，科学仪器国产替代大有可为
我们复盘自 2021 年起科学仪器环保板块中主要上市公司聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、 雪迪龙、禾信仪器等股价涨跌，板块受政策驱动股价出现异动：
2021 年 10 月 19 日，科技部、财政部、海关总署、税务总局研究制定的《科研院所等 科研机构免税进口科学研究、科技开发和教学用品管理细则》出台，落实了科研院所 等科研机构免税进口科学研究、科技开发和教学用品政策；
2022 年 9 月初，国务院常务会议确定以政策贴息、专项再贷款等一系列“组合拳”支 持高校、职业院校、医院、中小微企业等领域对设备进行更新改造，总体规模为 1.7 万亿元；9 月 28 日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿 元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10 个领域的设备更新改造提供贷款， 加上此前中央财政贴息 2.5%政策，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款 成本不高于 0.7%；
2024 年 3 月 7 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的 通知，提出到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投 资规模较 2023 年增长 25%以上；
2025 年 4 月 2 日，美方宣布对中国的“对等关税”税率达到 34%；4 月 10 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至 125%。
2025 年 5 月 14 日，根据美国白宫 5 月 12 日发布的《修改对等关税税率以反映与中华 人民共和国会谈情况的行政令》，美方已于美东时间 5 月 14 日凌晨 00:01 撤销根据 2025 年 4 月 8 日第 14259 号行政令和 2025 年 4 月 9 日第 14266 号行政令对中国商品 (包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的共计 91%的关税，修改 2025 年 4 月 2 日第 14257 号行政令对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加 征的 34%的对等关税措施，其中 24%的关税暂停加征 90 天，保留剩余 10%的关税。
关税不确定性叠加美国出口管制科学仪器，有望倒逼国产替代加速。考虑到未来科学仪器 进口成本可能增长以及供应链风险安全问题，鉴于我国对于高端科研仪器的进口占比一直 很大，在这一背景下，我们认为产业格局或将被逼重塑，国产替代也正从“备选项”逐渐 跃升为“必选项”。 研发投入强度增加，政策引导有望加速国产替代。近年来我国研发投入总量以及强度均呈 现逐年上升趋势，24年已超过欧盟平均水平：2023年在全球主要地区和组织中，我国研发 投入强度位于中等水平，仍有一定的上升空间；2024 年，我国全社会研究与试验发展经费 投入稳步增长，达到 3.61 万亿元，比上年增长 8.3%，投入总量稳居世界第二位。经费与 国内生产总值的比值达到了 2.68%，超过了欧盟平均 2.11%的水平。
支持采购国产仪器，政策助力国产替代进程。对于部分科学仪器对外依存度高的问题，近 两年国家出台政策大力支持产业发展，提升战略保障能力。2024 年底，财 政部发文对于本国商品参与竞价时，给予 20%的价格扣除参与评审竞争，政策支持将推进 国产设备替代加速。
4.1.1 质谱、色谱行业壁垒深厚，国产高端化任重道远
市场规模超百亿，国产仪器逐步向高端应用领域渗透。从近年海关数据及招标数据来看， 质谱、色谱国产化率逐步提高。 1）质谱：质谱仪进口市场近年来呈现出明显的阶段性特征。2023-2024年质谱仪进口出现 量价齐跌，转折点显现，其中进口数量同比锐减 20.7%（减少 3353 台），金额同比减少 26.6%（减少 5亿美元）。根据仪器网最新中标数据统计，2025年一季度质谱仪市场仍由进 口品牌主导，其中赛默飞、安捷伦、丹纳赫等 Top7 外资企业合计占据超 80%的份额，尤 其在液质联用（LC-MS）、高分辨质谱等高端领域形成技术壁垒。然而，国产企业已逐步 撕开突破口：禾信仪器推出的国产首台 LC-QTOFMS 填补技术空白，聚光科技、谱育科技 等在环境监测领域中标率显著提升，国产整体市场份额从 2024 年的不足 5%提升至 8%。
2）色谱： 高端色谱仪进口替代空间广阔，贸易逆差额缩小。根据海关统计数据平台， 2022年我国色谱仪中液相色谱、气相色谱进口金额均达到高峰，分别为9.7亿美元、3.3亿 美元；近两年，液相及气相色谱进口金额呈现下滑态势，2024 年分别为 4.1 亿美元和 2.1 亿美元，同比分别下降 32.4%和 18.0%。从贸易逆差上来看，液相色谱从 2018 年的 6.9 亿 美元下降到 2024 年 3.5 亿美元；气相色谱从 2018 年的 1.8 亿美元下降到 2024 年 1.1 亿美 元。2024 年全年色谱仪中标数量及金额均实现大幅增长，中国政府采购网统计到的色谱仪中标数量总计 1287 台/套，中标总金额 9.29亿元。从采购单位来看，2024年采购主力为政 府机构和高校，采购金额分别占总金额的 31%、29%。从产地情况来看，国产色谱仪中标 数量 455 台/套，中标金额 1.52 亿元；进口色谱仪中标数量 1406 台/套，中标金额 7.73 亿 元；未标明产地色谱仪中标数量 11 台/套，中标金额 334.33 万元。进口色谱仪中标数量和 平均单价均高于国产色谱仪，进口色谱仪中标金额达到国产的 5.07 倍，色谱仪的国产替代 空间较大。
我国质谱、色谱仪市场规模超百亿，高端化转型大势所趋。质谱、色谱是分析仪器的重要 分支，也是众多仪器巨头公司核心技术和关键发展点。随着分析仪器贸易市场活动越来越 频繁，竞争也越发激烈。我们认为在政策支持与技术突破的双重驱动下，国产替代进程有 望加速，行业格局有望重塑。
4.1.2 碳排放权交易市场扩围，有望带动监测行业发展
我国碳市场主要包括两个市场，即碳排放权交易市场（碳配额交易市场）和减排交易市场 （碳信用交易市场）。碳排放权交易市场是强制性的，参与主体主要为控排企业，政府按照 一定规则向企业分配碳排放配额，并规定企业向政府清缴与其实际排放等量的配额，配额 盈余和不足的企业之间根据自身情况进行碳排放权的交易，交易标的为碳配额。自愿性的 减排交易市场则是非强制性的，鼓励各类主体自愿地采取温室气体减排行动，通过科学方法量化核证之后在市场上出售，获取相应收益，交易标的为国家核证资源减排量（CCER）。 两个市场既各有侧重、独立运行，又互为补充，共同构成全国碳市场体系。
免费配额逐步向有偿配额方向过渡。配额分配方式分为免费分配和有偿分配。免费分配包 括历史法、历史强度法、基准值法；有偿分配分为拍卖、固定价格出售。2024 年 10 月 15 日，生态环境部发布的最新配额分配方案中提到 2023、2024 年度配额全部实行免费分配， 采用基准法发放配额量。根据国际经验，最初碳市场的配额分配方式一般为免费，市场逐 步成熟的过程中会过度到拍卖的方式。去年 7 月 22 日生态环境部发布的《全国碳市场发展 报告（2024）》中提出，逐步推行免费和有偿相结合的碳配额分配方式，提升有偿分配比 例，使碳价更真实地反映企业碳减排成本。近年来我国各地方碳排放配额由免费转变为有 偿的趋势逐渐明显，较为典型的例子是北京市，自 2022 年以来尝试开展配额有偿竞价发 放，2024 年 8 月北京发布《北京市碳排放配额有偿发放和回购管理办法（征求意见稿）》 对配额的有偿发放做出规定，为重点排放单位顺利履约提供了灵活的方式。
截至 2024 年，碳市场总成交额达到 430 亿元，2024 单年成交额创新高。2024 年全国碳 排放配额总成交量 1.89 亿吨，总成交额 181.14 亿元。其中挂牌协议交易成交量 3702.75 万吨，成交额 36.31 亿元；大宗协议交易成交量 15161.86 万吨，成交额 144.82 亿元。2025 年前三季度，全国碳市场碳排放配额成交量 9796 万吨，成交额 67.87 亿元。从结构 上看，全国碳市场以大宗协议交易成交为主，有一部分挂牌协议成交。 2024 年 CEA 碳价整体呈上升趋势。2024 年碳市场综合价格，最高价 106.02 元/吨，最低 价 69.67 元/吨，收盘价较上年最后一个交易日上涨 22.75%。2025 年 10 月全国碳市场综 合价格，最高价58.8元/吨，最低价51.24元/吨，收盘价较上月最后一个交易日下跌10.4%。
碳市场纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作 正式进入实施阶段。生态环境部 3 月 26 日发布了《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水 泥、铝冶炼行业工作方案》覆盖行业：由原来的发电行业增加至发电、钢铁、水泥、铝冶 炼四大行业；覆盖主体：由原来的约 2200 家增加至 3700 家；覆盖碳排放量：由原来的约 50 亿吨增加至 80 亿吨，覆盖全国二氧化碳排放总量由原来的 40%增加至 60%，标志着绿 色低碳发展进入新阶段。《方案》提出制定核算报告和核查技术规范，明确各行业关键参数 分级分类管理要求，逐步推动企业开展对燃料、原辅材料等参数的高质量实测，对不具备 实测条件的参数采用规定的缺省值替代实测；探索开展碳排放在线监测。11 月 17 日，生 态环境部根据《碳排放权交易管理暂行条例》和《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、 铝冶炼行业工作方案》，印发了《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝 冶炼行业配额总量和分配方案》，并表示已启动化工、石化、民航、造纸等行业扩围前期准 备工作。
4.2 智能化千亿环卫市场蓄势待发
劳动力短缺催生无人环卫需求。城市生活垃圾处理分为前端收集、中端清运和后端处理三 个阶段，前端收集环节劳动力密集程度高，道路清扫保洁作业单位的直接生产人员占比高 达 85%以上。同时环卫工作条件艰苦、工作量大、薪资低，对新增劳动力吸引不足，伴随 城镇化不断提高，道路保洁和垃圾清运量持续增长，无人环卫可以实现车辆全天候、全时 段作业，能显著降低人员和管理成本，是环卫行业迈向新时代、持续高质量发展的必然选 择和趋势。 环卫车销量同比重回增长，新能源环卫车需求爆发。2016 年中国新能源环卫装备渗透率仅 为 1.25%，此后持续提升。2025 年前三季度，受益于超长期国债资金支持的大规模设备更新项目落地，国内环卫车辆市场呈现企稳回升的向好局面。根据中汽研的终端零售数据， 前三季度行业累计销量为 4.8 万台，同比实现 2.7%的增长。新能源环卫车实现累计销量 9084 台，渗透率达到 18.9%，标志着环卫电动化转型进入快车道。
无人环卫已经纳入国家政策视野，发达地区率先进行实践。 2024 年 2 月国家住建部发布 城建行业标准《智慧环卫系统建设标准》(征求意见稿)，标准适用于国家、省级、市(区、 县)级智慧环卫系统的设计、建设、验收、运行和维护。同年 3 月发布《推进建筑和市政基 础设施设备更新工作实施方案》，鼓励更新购置新能源车辆装备以及智能化、无人化环卫作 业机。深圳陆续发布政策鼓励在试点推广智能环卫装备，智慧环卫的推广有望逐渐加快。
环卫设备市场超千亿规模，新能源环卫车替代空间广阔。根据住建部数据，2024 年全国市 容环卫专用车有 37 万台，2019-2024 年保持 5.6%的复合增长率。我们假设未来每年 5%的 设备增长，按单台车辆售价 35 万元计算，到 2027 年环卫车存量市场空间将超过 1500 亿 元。但当前新能源环卫车渗透率约 19%，新能源环卫车替代传统机械环卫车的空间广阔。
主要环卫公司布局智慧环卫布局情况：
盈峰环境
盈峰“蜂群”机器人产品类型多元化，清洁效能大幅提升。核心产品“蜂群”系列集成5G、 AI、机器视觉等技术，覆盖城市次干道及主干道。全覆盖自主清扫率高达 95%以上，自动 贴边清扫误差控制在厘米级，彻底告别边角遗漏问题，高效完成环卫任务。实测数据显示， 单台“小蜜蜂”可替代 4 名环卫工人，经济效益显著。同时，其模块化设计支持快速部署， 仅需 4 小时即可完成主要配置，24 小时内实现常态化运行，为用户大幅缩短启动周期，实 现环卫领域的减人提效。 产品商业化成果显著，24 年智能环卫装备销量同比增长。“蜂群”系列环卫机器人已在深 圳、江苏、浙江、贵州等地储备并投用，产品基本实现商业化。公司自 2021年切入城市智 慧清洁服务领域后，持续贡献业绩收入，2024 年智慧服务板块营收 64.41 亿元，同比增长 14.41%，新增合同金额 44.47 亿元，同比增加 14.86 亿元。
侨银股份
与国地中心合作，谋求环卫人形机器人技术突破。公司机器人产品覆盖清扫机器人、室外 无人清扫车、巡逻配送机器人、多任务作业机器人四大品类。清扫机器人，搭载多源传感 器融合技术、算法及定位等技术，支持全自主完成清洁、加水、充电、垃圾倾倒全流程作 业；室外无人清扫车，具备动态限速、车道保持、交通信号识别等功能。 5 月 7 日，侨银 股份与国家地方共建人形机器人创新中心正式举行人形机器人合作项目签约仪式，共同推 进双方在城市服务场景与具身智能机器人领域的资源融合与技术协同，侨银股份成为城服 行业首个与人形机器人产业 “国家队” 携手的企业。
宇通重工
作为智能驾驶领域的领先者，宇通有着近 10 年的技术积累和成功经验，在拥有自动驾驶核 心技术的基础上，根据环卫作业特殊性进行针对性和适应性开发，目前已生产出 6t 洗扫车、 6t 清洗车、18t洗扫车、1t扫路机等多品类产品及线控整车方案，总体安全运营里程超百万 公里。其中，6t 自动驾驶洗扫车是由行业内首款正向开发 L4 级自动驾驶洗扫车。目前该车 型已在广州生物岛全自动运营，总作业面积近 40 万㎡（3 台车），是国内首个也是目前唯 一一个全自动运营的自动驾驶环卫车辆。
玉禾田
玉禾田主要智能环卫产品为清扫机器人巡检无人机和无人垃圾压缩车等产品，巡检无人机 实现“空中巡查+地面作业”联动，构建立体化环卫监管体系，无人垃圾压缩车产品，集成 自动称重、路径优化技术，可减少人工干预频次。未来公司将在大型无人驾驶清扫车、无 人驾驶洒水车、河道管养无人船等无人环卫装备领域持续发力。公司“阳光 S200 智能环 卫机器人” 已成功实现出海，进驻越南北江省工业区，标志公司全球化布局取得突破。
福龙马： 福龙马积极探索无人环卫运营，智能环卫设备完成场景部署。公司构建了以无人驾驶机器 人为核心的立体化产品体系，涵盖无人驾驶机器人、智能扫路车、无人驾驶扫路机等多元 品类。旗下 CITIBOT 福龙马城服机器人依托滑板底盘实现各种场景灵活运用，公司推出全 球首款 L4 级无人驾驶清扫机器人 SD15，支持多工作场景，突破传统装备功能单一局限。 在智能驾驶技术领域，福龙马实现 L2 +至 L4级分级覆盖，从低速辅助驾驶到全流程无人作 业，构建了完整技术链条。
环卫设备市场占有率行业靠前，伴随产品更新升级，市场竞争力有望进一步提升。公司 SD15 智能清扫机器人已在 34 个细分场景实现常态化运营，累计作业里程达 1.6 万公里； SD22 智能扫路机完成整车智能化升级，并在 21 个城市落地运营；全系列服务机器人已覆 盖全国 15 省超 30 个城市。2024 年公司中高端传统环卫装备市占率 7.75%（行业第四）， 新能源装备市占率 6.77%（行业第三），智能装备制造业务收入达 10.78 亿元，技术转化效 率与场景渗透能力显著领先。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
