（一）总量来看，外需韧性强
11 月出口增速反弹（较上月回升 7 个点）有基数的影响（5 个点左右），也有需求韧性的 支撑。 1）基数影响方面，①环比来看，去年 11 月出口环比 1%，低于过去 5 年/10 年/20 年同期 环比均值 5.6%/6.3%/5.8%，若本年 11 月出口环比修复到历史季节性均值附近，即可带来 11 月同比较上月同比 4.6%~5.3%的修复。②两年平均增速来看，11 月升至 6.2%。 若 11 月两年复合增速延续 10 月的 5.5%，则 11 月同比约为 4.4%（较 10 月-1.1%回升约 5.5 个点）。 2）外需方面，11 月我国制造业 PMI 新出口订单大幅修复且各行业全面回升，反映出口 需求的好转。 3）整体增长动能边际恢复到季节性均值附近。为了平滑波动，我们观察三个月移 动平均环比。11 月，我国出口三个月移动平均环比 1.1%，仅略低于过去十年同期平均 1.4%。相比之下，三季度出口环比平均 0.4%，明显低于过去十年同期均值 1.4%。
（二）品类来看，强在机电（中游）
分品类来看，强在机电，弱在劳密。 出口增速方面，1-11 月，我国机电产品出口累计同比 7.9%，2024 年为 7.4%，1- 11 月拉动我国出口同比 4.7 个点，2024 年拉动 4.3 个点。作为对比，1-11 月，我国劳密 产品出口累计同比为-4.3%，远低于 2024 年同比 2.1%，对今年前 11 个月出口同比造成 了 0.7 个点的拖累（2024 年则贡献了 0.4 个点的正向拉动）。 机电产品内部，“机电三样”（车、船、集成电路）出口景气度高，增速均在 15%以上。1-11 月“机电三样”合计占我国机电产品出口比例 17.1%(2024 年占比 15.1%)，出口 同比达 22%，2024 年同比为 20.8%。1-11 月“机电三样”拉动我国出口同比 2 个百分点， 2024 年拉动 1.6 个点。1-11 月，我国汽车包括底盘出口累计同比高达 16.7%、集成电路 出口累计同比 24.5%、船舶出口累计同比 27.1%，2024 年该三样产品出口同比分别为 15.5%、17.3%、57.3%。其余机电产品出口韧性也较为突出。1-11 月，其他机电产品出口累计同比 5.4%，与 2024 年 5.4%基本持平。 出口占比方面，机电产品占比提升 1.5 个点，全来自劳密产品占比的下滑。1-11 月，我国出口中，机电产品占比提高 1.5 个点至 60.9%（2024 年为 59.4%），其中汽车包 括底盘占比升至 3.7%（2024 年为 3.3%），集成电路占比升至 5.3%（2024 年为 4.5%）， 船舶占比升至 1.5%（2024 年为 1.2%）。相应地，1-11 月我国出口中劳密产品占比下降近 1.6 个点至 15.1%（2024 年为 16.7%），除机电和劳密外的其他品类占比则基本维持在 24% 附近。
（三）区域来看，强在新兴市场
分区域来看，强在新兴市场，主要弱在美国。 出口增速来看：1）1-11 月我国对主要新兴经济体出来累计同比 11.1%，2024 年为 10.6%，1-11 月拉动我国出口同比 5.2 个点，2024 年拉动 4.7 个点。2）作为对比，1-11 月我国对主要发达经济体出口累计同比 0.5%，2024 年为 2%，1-11 月拉动我国出口同比 0.2 个点，2024 年拉动 1.1 个点。3）发达市场中，美国最弱，1-11 月我国对美国出口累计同 比-18.9%，2024 年为 4.9%，1-11 月美国对我国出口同比拉动降至-2.8 个点，2024 年拉动 为 0.7 个点。4）1-11 月，除美国外，我国对韩国出口增速也为负，对日本、加拿大、新 西兰出口增速 3.4%左右，明显弱于整体。 出口占比来看，美国份额的下滑，主要由东盟、非洲、欧盟、中西亚国家填补。 1-11 月美国占中国出口份额下降 3.4 个点至 11.3%（2024 年占比 14.7%），东盟占比则提 升 1.1 个点至 17.5%（2024 年占比 16.4%），非洲占比提升 0.9 个点至 5.9%（2024 年占比 5%），欧盟占比提升 0.4 个点至 14.9%（2024 年占比 14.4%），中西亚国家占比提升 0.4 个 点至 11.3%（2024 年占比 10.8%）。 就美国份额而言，目前看或已止跌企稳。从中国视角看，中国对美国出口占 比 5 月触底 9.1%后震荡回升，6-11 月中枢 10.8%左右，9-11 月平均份额 10.7%。从美国 视角看，美国从中国进口占比 6 月触底 7.1%，随后两个月持续回升，最新 8 月占比 9.6%，略高于 4 月 9.2%（4 月对等关税初公布，美国进口统计中或有提前“抢出 口”的部分）。 份额止跌企稳意味着若美国整体进口需求稳定，则中国对美出口明年或因低基数而明显 反弹。美国从中国进口=美国总进口×从中国进口份额，因而美国从中国进口增速≈美国 总进口增速+从中国进口份额增幅。1-8 月美国从中国进口占比较 2024 年同期回落了 3.6 个点，降幅约 27.9%，若明年从中国进口份额持稳，降幅归零，则边际将带来接近 28 个 点的改善（对中国整体出口拉动约边际提升 3.2 个点）。
（四）未来出口韧性或有支撑：稳定外需+强机电
①月度视角下，12 月基数抬升（去年 12 月环比 7.6% vs 过去十年同期平均 5.9%）， 或带来同比读数调整压力。假设 12 月出口环比持平于历史同期平均中，则 12 月出口同 比可能回落至 3%-4%区间。 ②季度视角下，领先指标显示外需环境稳健，电子链或继续助力增长。总量来看，OECD 综合领先指标显示中国整体出口或趋于微幅回升；区域来看，前瞻指标显示，欧美库存周期或趋于温和修复， 同时东盟和非洲从其近期环比增长动能来看暂无趋弱迹象；景气品类来看，领先 指标（费城半导体指数）显示，截至明年 2 月全球半导体销售额增速或持续上行，有望 继续支撑我国电子链出口景气（==。 ③半年至一年维度下，货币宽松累积效应驱动的稳定外需环境+机电出口景气，或支撑出 口维持偏强韧性。总量来看，货币宽松的累积效应领先于工业生产周期=，或支撑 外需环境整体平稳；结构来看，机电出口或在“机电三样”（电子、车、船）高景气+其 他机电出口稳定的支撑下，维持偏强韧性，继续助力中国出口增长。
（一）出口
1、出口整体：反弹幅度超预期
11 月出口同比增速大幅反弹，幅度超出市场预期。11 月我国以美元计算出口同比 5.9%， 预期 3.8%，前值-1.1%。环比来看，11 月出口环比 8.2%，高于过去 5 年/10 年/20 年同期 环比均值 5.6%/6.3%/5.8%。1-11 月累计出口同比 5.4%，10 月累计同比 5.3%，2024 年累 计同比 5.8%。
2、出口量价：价格因素加速修复
跟踪出口数量增速的两个指标给出矛盾的信号，但均指向出口价格增速明显修复。1）统 计快讯 15 种主要商品（占 11 月中国出口总额比例 23.7%）出口数量加权平均同比大幅 回升至 9%，10 月为 5.2%，2024 年平均为 12.6%；15 种主要商品出口价格加权平均同比 回升至 6.7%，10 月为 5.2%，2024 年平均为-1.9%。2）海关监管出口货运量同比增速 11 月则大幅降至-9.7%，10 月为 0.4%，2024 年平均为 7.9%。用出口价值增速扣减掉海关监 管出口货运量增速表征价格，则 11 月价格同比为 15.6%，10 月为-1.5%。3）回顾 10 月， 出口价格指数同比增速（人民币计价）微幅回落，录得-3.9%，9 月为-2.7%。10 月出口数 量指数同比则降至 3.2%，9 月为 11.4%。 分商品来看，出口数量方面，11 月汽车、肥料、稀土、液晶平板录得双位数高增速。出 口价格方面，11 月有高达 9 个商品（总 15 个）出口价格录得正增，其中，船舶、集成电 路增速高达 10%以上。合并量价来看，11 月量、价同比均正增的有 6 个（总 15 个），分 别为：中药材、肥料、汽车、稀土、集成电路、液晶平板显示模组，9 月为 4 个（总 15 个）。11 月量价同比双跌的只有 2 个，分别是手机和家电。
3、出口区域：美国、东盟边际回落，欧盟、非洲大幅反弹
11 月，主要发达经济体合计拉动中国出口同比 0.7 个百分点（10 月拉动-2.7%），新兴经 济体拉动 5.2 个百分点（10 月拉动 1.5%）1。具体而言： 主要发达市场方面，美国边际回落，欧盟大幅反弹，其他主要发达经济体大多有所回升。 1）11 月，我国对美国出口同比-28.8%，拉动中国出口同比-4.4%；出口同比低于 10 月25.2%，10 月拉动为-3.8%。2）11 月，我国对欧盟出口同比大幅回升至 14.3%，10 月为 1.4%，对中国出口同比拉动由 10 月 0.2%大幅升至 11 月 1.9%。其中，11 月中国对荷兰 出口同比回升至 7.4%，10 月为-8.9%，对中国出口欧盟同比拉动由 10 月-1.6%升至 11 月 +1.3%，边际多拉动 2.9 个点，解释中国对欧盟出口同比升幅（10pp）的近三成。 主要新兴市场方面，东盟边际回落，非洲、中西亚、拉美等地均大幅回升。1）11 月，我 国对东盟出口同比降至 8.6%，10 月为 10.4%，对中国出口同比拉动由 10 月 1.6%收窄至11 月 1.5%。2）11 月，我国对非洲出口同比大幅回升至 28.2%，10 月为 9%，对中国同 比拉动则由 10 月 0.5%回升至 11 月 1.5%。3）11 月我国对中西亚出口同比升至 16.3%， 10 月为-5.2%，对中国同比拉动则由 10 月-0.6%升至 11 月 1.7%。 对于重点区域，综合同环比观察，东盟、欧盟剔除基数影响后，增长动能边际有 所修复；非洲仍然强劲；美国边际趋弱。①对美国出口小幅走弱背后可能有前期“透支” 部分需求的影响，本月环比略弱于季节性均值（低约 5.8 个点），但 9-11 月平均环比明显 高于季节性。②对东盟出口继续回落背后，存在一定基数的影响，实际上本月环比增长 动能边际有所修复（11 月环比处于 2013 年以来 33%分位 vs 10 月环比处于 25%分位）。 ③对欧盟出口大幅反弹背后，基数影响功不可没(去年 11 月对欧盟出口环比接近过去十 年史低），同时本月环比增长在 9 月、10 月连续两个月低迷后有所修复。④对非洲出口大 幅反弹背后，主要是环比增长大幅修复（10 月环比史低 vs 本月环比创同期新高），9-11 月平均环比高达 5.8%，远高于过去十年同期均值 0.3%，显示增长动能仍然强劲。
4、出口商品：集成电路、车、船双位数高增
分最终用途看，各类商品拉动均有所改善，仍以中间品和资本品拉动为主。11 月，统计 快讯公布的主要商品中，中间品拉动中国出口同比 3.5%，10 月拉动为 0.4%。11 月资本 品拉动出口同比 2.4%，10 月拉动 0.7%。11 月消费品拉动-1.1%，10 月拉动-2.6%。11 月 其他商品拉动 1.1%，10 月拉动 0.6%。具体来看： 1）中间品中，电子链条和机电中间品仍是最景气方向。电子链条方面，11 月，中国出口 集成电路同比 34.2%，10 月同比 27.6%。11 月出口液晶平板显示模组同比 16.6%，10 月 同比 12.9%。11 月，集成电路和液晶平板二者合计拉动中国出口同比 1.6%，10 月拉动 1.3%。机电中间品方面（也包括资本品类，未列明无法分清），11 月出口同比 11.6%，10 月同比 1.2%，11 月对中国出口拉动 3.5%，10 月拉动 0.4%。 2）资本品中，船舶、医疗仪器及器械均高增。11 月船舶出口同比 45.9%（10 月为 60.6%）， 虽然两年平均同比有所回落，但仍保持 20%+增速，11 月船舶出口两年复合增速 24.3% （10 月为 35%）。11 月医疗仪器及器械出口同比 10.1%，10 月为 1.2%，11 月拉动出口 0.06%，10 月拉动-0.01%。 3）消费品整体出口仍弱，主要受劳动密集型非耐用消费品拖累（包括箱包、服装、鞋靴、 家具、玩具等），汽车出口韧性仍强。11 月劳动密集型消费品对出口同比拉动为-1.3%， 10 月拉动为-1.7%。11 月汽车包括底盘出口同比高达 52.3%，10 月为 34.8%，11 月拉动 出口 1.5%，10 月拉动 1.2%，11 月两年复合增速 18.5%，与 10 月 18.4%基本持平。
（二）进口
1、进口整体：回升幅度不及预期
进口增速在低基数支撑下回升，但幅度不及预期。11 月以美元计价进口同比 1.9%，预期 3%，前值 1.0%。环比来看，11 月进口环比 1.6%，大幅低于过去 5 年/10 年/20 年同期环 比均值分别为 6.9%/8.6%/8.2%，处于 2023-24 年 11 月环比均值附近（2023 年 11 月环比 2.4%、2024 年 11 月环比均值 0.7%）。1-11 月累计进口同比-0.6%，10 月累计同比-0.9%， 2024 年累计同比 1%。
2、进口区域：拉美拉动 2 个点，欧美拖累 1.1 个点
将主要进口区域拆分类别来看，拉美、制造型和资源型经济体是主要拉动，消费型和其 他未列明区域构成拖累。11 月，我国从消费型、制造型和资源型经济体的进口，对我国 整体同比拉动分别为-1.1%、0.9%、0.7%，10 月拉动分别为-1.1%、-1%、-0.3%。11 月， 我国从拉美进口同比 23.1%，10 月同比 15.4%，对我国进口同比拉动由 10 月 1.3%升至 11 月 2%。
3、进口商品：集成电路拉动 2.2 个点
主要商品中，集成电路拉动最强，飞机增速最快。11 月集成电路、二极管及类似半导体 器件进口同比分别为 13.9%、6.9%，10 月则分别为 10.2%、6.5%，11 月二者合计拉动我 国进口同比 2.3%，10 月拉动 1.7%。11 月空载重量超 2 吨的飞机进口同比为 88.7%，10 月为 0.1%，11 月拉动进口同比 0.2%，10 月拉动约为 0%。
跟踪“硬科技”的自动数据处理设备及其零部件进口反弹。11 月，我国进口自动数据处 理设备及其零部件同比 6.8%，10 月同比为-27.2%，11 月拉动我国进口同比 0.2%，10 月 拉动为-1.2%。
（三）贸易差额：贸易顺差扩大
我国贸易顺差额扩大，同比增速大幅反弹。11 月，我国以美元计价贸易顺差为 1117 亿美 元，同比为 14.7%，10 月为 900.7 亿美元，同比为-5.9%。11 月我国以人民币计价贸易顺 差 7926 亿元，同比为 14.5%，10 月为 6405 亿元，同比为-5.7%。1-11 月我国美元计价累 计贸易顺差额接近 1.1 万亿美元，累计同比 21.2%，2024 年同比为 20.7%。1-11 月人民币 计价贸易顺差额累计 7.7 万亿元，累计同比 22.2%，与 2024 年同比基本持平。
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