(一)深耕重组蛋白多年，公司股权结构清晰
业务遍及全球，客户类型多元。百普赛斯成立于 2010 年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等 关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机 构等进行生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。目前，公司业务实现了全球化布局， 遍及全球 70 个国家，客户覆盖全面，累计服务客户超 11000 家，客户类型包括制药企业、生物科 技公司、疫苗公司、科研机构、体外诊断公司以及 CRO/CDMO。
深耕重组蛋白领域多年，覆盖新药研发全周期。目前，公司主要提供重组蛋白和技术服务， 同时提供抗体、试剂盒、磁珠等相关产品，主要应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病 等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、 药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节。源于对重组蛋白的专注，公司产品已在品牌、 质量、种类、生产、研发、技术服务、供应链管理能力等方面形成较强竞争优势，综合实力位于 行业领先地位，是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一。
公司股权结构清晰，股权激励保障中长期发展。截至 2025 年 9 月 30 日，公司控股股东为陈 宜顶和苗景赟，直接持股比例分别为 23.56%、8.78%，二人为一致行动人，合计直接持股 32.34%， 此外，陈宜顶、苗景赟对安义百普赛斯的持股比例分别为 82.35%、0.60%，陈宜顶对安义百普嘉乐 的持股为 1.44%。此外，公司于 2025 年 5 月发布公告，公司拟对 168 名核心业务骨干实施股权激 励计划，拟授予限制性股票 146 万股，占激励草案公告时总股本的 1.22%，授予价格为 25.44 元/ 股，首次授予的归属期共分为 3 期，比例分别为 40%、30%、30%，公司层面业绩考核年度为 2025- 2027 年，2025 年公司营收目标值为 10.9 亿元，毛利目标值和触发值分别为 9.8、6.62 亿元；2026- 2027 年营收增速目标值分别为 15%、15%，毛利增速目标值为 20%、20%，触发值为 10%、10%，股 权激励的出台进一步绑定核心人才，从而保障公司中长期的发展。
(二)业绩快速增长，毛利率保持 90%+
收入、利润快速增长，CAGR 分别为 40%+、60%+。从收入端来看，公司 2019 年营业收入为 1.03 亿元，随后快速增长到 2024 年的 6.45 亿元，2019 年-2024 年 CAGR 为 44.25%，2025 年前三季度 营业收入为 6.13 亿元，同比增长 32.26%；从利润端来看，公司 2019 年归母净利润为 0.11 亿元， 随后快速增长到 2024 年的 1.24 亿元，2019 年-2024 年 CAGR 为 61.99%，2025 年前三季度归母净 利润为 1.32 亿元，同比增长 58.61%。
90%的高毛利率持续维持，净利率有所波动。2019 年至 2024 年期间，公司毛利率持续保持在较高水平，基本维持在 90%左右，2025 年前三季度毛利率为 91.23%；而净利率有所波动，整体展 现出先上升、再下降、再上升的趋势，净利率从 2019 年的 10.70%快速提升至 2020 年 46.97%，主 要原因是高利润率的新冠相关产品快速放量以及多项费用率快速下降，此后随着新冠疫情退散导 致相关产品占比逐步下滑以及医药行业的周期性调整，净利率从 2021 年的 45.05%下滑至 2024 年 的 18.61%， 2025 年前三季度净利率为 21.48%，目前已展现出企稳回升的趋势。
费用率有所波动，目前逐步优化。近年来公司多项费用率有所波动，整体展现出先下降、再 上升、再下降的趋势，主要原因是 2020 年新冠期间相关产品快速放量，收入端实现快速增长，而 费用增长较慢，因此费用率快速下降，公司销售、管理、研发费用率分别从 2019 年的 26.14%、 26.75%、20.63%快速下降至 2020 年的 14.52%、8.15%、12.44%；此后随着新冠相关产品需求的逐 步消退，收入端增速放缓，费用端快速增长，因此费用率不断提升，2024 年公司销售、管理、研 发费用率分别为 32.11%、17.16%、25.63%；目前公司多项费用率逐步优化，2025 年前三季度公司 销售、管理、研发费用率分别为 28.90%、14.69%、22.10%。
(一)国内外医药研发持续投入，科研试剂市场不断扩容
创新是医药核心竞争力，国内外医药研发持续投入。创新是医药行业的核心竞争力之一，研 发的持续投入是医药创新的重要驱动力。全球医药市场的研发投入规模从 2017 年的 1651 亿美元 增长至 2025 年的 3068 亿美元，预计 2030 年将达到 4177 亿美元，2025-2030 年期间 CAGR 达到 6% 以上。随着国内药物创新需求的提升、国家政策的扶持以及一级市场投融资等因素，我国医药研 发投入总体呈现显著上升趋势，研发投入规模从 2017 年的 143 亿美元增长至 2025 年的 476 亿美 元，预计 2030 年将达到 766 亿美元，2025-2030 年期间 CAGR 达到 10%以上。
生物科研试剂重要且基础，全球及中国市场不断扩容。科研试剂是科学研究与产业发展中必备的基础实验材料，涵盖生物、化学等领域，广泛应用于实验室研究与技术开发，其质量直接影 响科研成果及产业进程。科研试剂主要分为化学科研试剂和生物科研试剂，其中生物科研试剂可 分为细胞类、蛋白类和核酸类三种，而蛋白类试剂又可以进一步细分为抗体、重组蛋白等。根据 弗若斯特沙利文，2015 年全球及中国生物科研试剂市场规模分别为 832、72 亿元，随后快速增长 到 2024 年的 1599、260 亿元，预计未来随着医药研发的持续投入，全球及中国生物试剂市场规模 持续扩容。
(二)外资占据主要市场份额，内资逐步实现国产替代
外资科研试剂具备品牌效应，目前占据 90%高端市场份额。随着全球生物技术的不断发展以 及生命科学研究的持续投入，科研试剂的市场规模持续增长，但在主流的科研试剂市场，由于外 资科研试剂的品牌效应，外资品牌目前仍占据较大的市场份额，在高端的科研试剂领域，外资品 牌的市场份额为 90%；而中国作为发展中国家，整体科学研究领域起步较晚，相较国外发达国家 具有明显差距。
国产重组蛋白龙头已现，未来国产有望逐步替代。目前，国内重组蛋白科研试剂市场竞争格 局较为分散，2024 年中国重组蛋白科研试剂市场国产厂商份额前三名分别为：百普赛斯、义翘科 技、近岸生物，市场份额分别为 28.21%、14.37%、6.74%。未来，国产品牌凭借供货周期短、研发 投入大以及价格等优势，市场份额有望逐步提升，从而逐步实现国产替代。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
