1.1、 公司概览：国内高端美与健康服务品牌，双美模式领跑者
美丽田园为国内高端美与健康服务品牌，深耕行业三十余年。公司发展经历三个阶 段：（1）品牌初创期（1993-2009 年）：1993 年公司在海南开设首家美丽田园门店， 2004 年注册成立上海美丽田园有限公司，进入具备高消费客群和资源优势的一线城 市市场。（2）多品牌布局期（2010-2022 年）：2010 年公司启动“秀可儿”品牌切入 轻医美赛道；2013 年公司获 CPE 源峰投资，引入资本和专业管理经验，为后续多品 牌发展奠定资金和治理基础；2016 年战略投资高端美容品牌贝黎诗，进一步拓展高 端生美矩阵；2018 年推出亚健康医疗品牌研源，完成三美业务协同布局。（3）上市 扩张期（2023年至今）：2023年公司完成股份制改革并在香港交易所主板上市，2024、 2025 年两次共收购高端美容院第二品牌奈瑞儿 90%股份，引入高端中医美养服务， 业务由三美业务升级为“双美+双保健”，2025 年 10 月进一步公告并购中国第三大美 容服务品牌思妍丽，完成“三强聚合”格局构建。
公司形成“双美+双保健”的业务协同格局，集团六大品牌分别为：美丽田园、贝黎诗、 奈瑞儿、研源、秀可儿、思妍丽。高端美容业务为公司的基本盘，以美丽田园和贝 黎诗、思妍丽、奈瑞儿品牌为主，提供高频次、精细化的面部与身体护理服务，2024 年销售额占总收入 56.1%（口径不包含思妍丽，下同）；秀可儿品牌聚焦轻医美项目， 涵盖注射类、光电类等非手术项目，2024 年贡献收入 36.1%；研源品牌负责公司亚 健康医疗业务，2024 年收入占比 7.8%。
1.2、 公司架构：管理层经验丰富，CPE 退出后公司股权结构优化
CPE 拟退出主要股东，公司股权结构得到优化。2025 年公司原主要股东 CPE 通过 Beijing Xinyu Meiye Holdings Limited 平台持有股份，已于 2025 年 8 月 18 日公告 完成转让，出售其所持有的约 5133 万股（约占总股本的 21.77%）公司股份后不再作 为公司主要股东。股权转让引入优质长线资本，进一步优化公司股权结构，有助于 公司治理结构的完善。
公司管理层在美业运营及相关投资管理领域深耕多年，经验丰富。公司董事长李阳 曾任海南省国资办副局长，2003 年加入美丽田园，长期主导公司战略、业务与整体 管理工作。CEO 连松泳在医疗美容行业拥有逾 20 年经验，曾任河南整形美容医院副 总经理及北京曼思美医疗总经理，负责公司整体战略重大决策。CFO 周敏拥有超 30 年连锁企业财务管理、投资及并购经验，负责公司财务相关事项。新任非执行董事 高建明、易琳均拥有超过 20 年投资管理经验，为公司发展提供稳定支撑。
1.3、 财务分析：公司现金流充裕，高端美容业务为主要收入来源
疫情后业绩稳步修复，收入与利润延续增长趋势。2022-2024 年公司营收分别为 16.4/21.5/25.7亿元，年复合增长率 25.4%；净利润分别为 1.1/2.3/2.5 亿元，年复合增 长率 51.1%，疫情后业绩实现快速修复。2022 年业绩短期承压，主要受线下门店到 店限制影响；2023 年防控政策放宽后，消费需求快速回暖，公司营收同比增长超 30%， 净利润同比翻倍。2024 年公司增长进入常态化阶段，奈瑞儿并入公司体系，营收、 净利润同比分别+19.9%/+9.7%；2025H1 收入同比+28.2%，净利润同比+35.5%，增长 势头延续，展现出公司良好的经营韧性与持续扩张能力。
公司盈利能力维持在稳定水平。从盈利端看，2021-2025 上半年公司毛利率分别为 46.8%/43.9%/45.6%/46.3%/49.3%，净利率分别为 11.7%/6.8%/10.7%/9.8%/11.7%，除 2022 年有所回落外，其余年份毛利率和净利率均维持在相对稳定水平。公司以线下 高端服务为主，依托较高客单价和稳定客群，盈利水平整体保持相对稳定，奈瑞儿 进一步整合后有望带来协同效应，推动利润率进一步改善。 公司费用控制优秀，费用率整体平稳。从费用端看，公司销售费用率维持在较低水 平，2025H1 销售费用率 17.2%，这与公司双美业务协同带来的低获客成本相关，主 要由员工成本及折旧摊销构成；研发费用率相对较低，2025H1 为 1.4%。
经营性现金流充足，造血能力强。受益于预付模式的业务特点，公司经营性现金流 长期保持充沛。2022 年受疫情影响后，2023 年公司经营性现金流快速修复至 6.26 亿 元，同比+63.7%，2024 年进一步增长至 7.97 亿元，同比+27.4%，2025H1 经营性现 金流达 4.10 亿元，同比+84.4%。 现金资产充裕，为战略扩张提供保障。截至 2024 年末，公司现金及类现金资产余额 达 18.31 亿元，同比+16.3%，5 年 CAGR 达 31.2%，2025H1 进一步上升至 19.97 亿 元。公司业务为预充值模式提前收款，为公司提供了充足的现金资产，提升了公司 在市场波动中的应变能力，有助于后续战略投资及整合扩张。
美容和保健业务毛利率稳定，亚健康业务毛利率快速上升。公司亚健康业务毛利率 呈迅速上升趋势，2024 年业务毛利率为 58.2%，同比+19.7pct。2022 年研源成立女 性特护中心，高毛利业务占比提升带动利润增厚。美容和保健业务毛利率表现较平 稳，毛利率在疫情后在 2023 年有所回暖，2024 年公司并购奈瑞儿带来毛利率进一步 提升，2024 年毛利率 40.7%，并随着整合推进有望进一步提升。医美板块盈利能力 长期处于高位，2024 年毛利率 52.3%。 高端美容业务为主要收入来源，亚健康业务收入占比提升。从收入结构来看，美容 和保健业务仍为公司核心收入来源，2024 年收入占比 56.1%；亚健康板块收入占比 提升至 7.8%，同比+3.1pct，成为增长最快的板块；医美收入占比较稳定，2024 年收 入占比 36.1%，为公司第二大收入来源。
2.1、 生活美容：规模持续增长、行业格局分散，直营+加盟具备优势
生活美容行业市场规模大，整体保持稳步增长。生活美容是指利用手法、非医疗器 械及美容护肤类产品，为消费者提供皮肤清洁、皮肤保养、化妆修饰等无创伤、非 侵入性的美容护理。据弗若斯特沙利文数据，2017-2024 年中国传统美容服务市场规 模从 3451 亿元增长至 4850 亿元，并预计 2030 年市场规模达到 6402 亿元，整体呈 现市场规模大并持续增长的特征；服务客群从 2021 年 1.47 亿人增长至 2021 年的 1.55 亿人，并预计 2023 年增长至 1.98 亿人。
“悦己”需求驱动下，情绪消费为行业带来新的增长机遇。当代年轻人在经济环境 不确定下面临较大心理压力，据 DT 商业观察数据显示，近 9 成年轻人感受到不同程 度压力，其中 14.8%的人认为压力很大。与此同时，居民消费结构持续由商品向服务 倾斜，据国家统计局数据，中国人均消费支出中服务型消费占比持续提升，2024 年 占比达到 46.1%，服务零售总额同比+6.2%，高于社零总额增速 3.5%。据艾媒咨询数 据，2025 年中国情绪经济市场规模将达到 2.3 万亿元，预计 2029 年突破 4.5 万亿元， 呈现较快增长态势。伴随这一趋势，情绪消费为美容行业带来新的增长机遇。
情绪消费背景下，美容消费由功能护理向情绪疗愈升级。作为少数可让消费者放松 身心、卸下心理防备的线下空间，美容院逐渐演变为承载情绪价值的入口。消费者 需求从单一的外在改善，扩展为“颜值管理+情绪疗养”的复合追求。据美康数据，72% 消费者选择美容院的核心诉求转向“身心放松”，85 后/90 后愿为沉浸式体验支付 30%-50%溢价，“焦虑缓解”、“压力释放”成为核心消费动机。情绪疗愈为美容院带来 更高的溢价与客单增长空间，推动门店模式向高质量、体验型方向演进。
传统美容行业连锁化率低，格局高度分散。据智研咨询数据，2023 年连锁美容院市 场规模已增至 563.7 亿元，连锁化率提升至 9.81%。尽管较前期有所提高，但比例 仍不足一成，市场主体仍以单体个体门店为主。头部企业集中度亦偏低，2021 年 CR5 仅为 0.7%，市场格局高度分散。随着消费者对品牌化、标准化服务的需求提升，单 体美容院在服务质量、卫生条件、人员培训等方面的局限性逐渐显现，连锁化成为 大势所趋。未来在品牌溢价、消费信任度以及数字化运营的带动下，连锁机构有望 加速渗透。
2.2、 美丽田园定位高端客群，用品质吸引高质量会员
生活美容业务为公司发展基本盘，为顾客提供从面部到身体的全方位护理服务。公 司生活美容板块以改善顾客皮肤状况与整体身体健康为目标，围绕肤质管理、肤色 管理、肤龄管理、美肤 SPA、身材管理与康养健体六大护理维度构建系统化生活美 容服务体系，各维度项目根据顾客需求侧重不同功能，帮助客户以直观方式选择适 合自身的护理方案。截至 2022 年 11 月 30 日，公司提供 31 种传统美容服务项目， 涵盖超 130 个 SKU。公司使用自有品牌及合作品牌产品，结合标准化操作流程及专 业仪器，为客户提供兼具功能护理与舒缓体验的综合服务。
美丽田园定位高端美容护理方向，聚焦高线城市核心商圈，精准覆盖高消费力客群。 公司深耕高净值客群最集中的 20 个城市，截至 2024 年公司生活美容业务直营门店 一线与新一线城市合计占比 93%。门店布局中，直营门店多位于黄金商业地段和核 心购物中心，已覆盖上海 K11、恒隆广场、港汇广场、北京金融街及国贸 CBD 等 高端场景，有效触达具备强消费能力的中高端客群。据美业颜究院调研，67.4% 的 顾客在选择美容门店时首要考虑交通便利，公司通过“核心商圈+交通便利”的双重区 位优势布局门店，保证高端品牌形象实现优质客源的自然聚集。
产品与服务端，公司通过持续引入高端化资源并保持迭代升级，巩固市场高端定位。 美丽田园采用德国质控流程和标准化服务规范，引入德国丹妮嘉等欧洲美容院线品 牌，确保产品与护理手法与国际接轨。与此同时，公司团队每年多次赴欧洲、日本 等地的美容机构进行研讨与交流，不断更新产品组合与技术手段，保持在美容科技 和护理方式上的先进性。高客单价的消费结构与国际化产品矩阵相结合，使客户能 够获得更高水平的护理体验并产生更强的信任感。
2.3、 会员资产优质，会员沉淀与信任壁垒构筑长期基本盘
公司会员资产优质、会员规模持续扩大。截至 2024 年末，公司美容和保健业务会 员数超 13 万人，同比+44.8%；会员结构以高价值客群为主，传统美容会员年均消费 超 1 万元，具备较高消费能力和较强支付意愿。庞大会员基数与优质客群质量叠加 构成公司优质会员资产，为公司带来稳定的收入来源，提供长期成长保障。
生活美容业务获客端持续改善，公域与私域流量协同、双轮驱动。私域方面，公司 依托客户分层营销和“老带新”裂变机制，私域纳新占比已由 2024 年的 34%提升至 2025H1 的 46%，成为新会员增长的重要来源。公域方面，公司顺应美业线上化趋势， 通过数字营销与品牌代言增强曝光，推出“员工品牌大使”策略、“用户品牌大使”计划 等，打通从内容种草到销售转化的链路，放大品牌声量并强化消费信任。公私域协 同拓宽获客渠道，为公司会员基数的持续扩张和优质客户沉淀提供保障。
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