1.1、 公司聚焦动保疫苗业务技术领先，拓宽产品布局持续成长
公司为我国动保龙头企业，持续丰富产品布局。公司成立于 1993 年，总部位于 内蒙古呼和浩特，1999 年于上交所上市，为我国动保龙头企业。公司早期业务多元 涉及动保、房地产、纺织等，2008 年攻克口蹄疫悬浮培养技术，2011-2012 年陆续完 成对纺织、房地产等业务剥离，聚焦动保业务并凭借口蹄疫疫苗技术领先及市场化 营销，一跃成为口蹄疫市场苗龙头。公司持续拓宽产品布局，拥有口蹄疫、高致病 性禽流感和布鲁氏菌病三大强免苗定点生产资质，产品涵盖猪、禽、反刍、宠物四 大类百余种动物疫苗，提供一站式动物疫病解决方案。2025 年公司非瘟亚单位疫苗、 猫传腹 mRNA 疫苗临床试验获批，技术+产品+服务驱动公司持续成长。
1.2、 技术领先造就一代口蹄疫苗龙头，持续成长谱写新篇章
技术领先+市场化营销造就公司一代口蹄疫苗龙头。2009 年公司悬浮培养、纯 化浓缩口蹄疫疫苗生产线正式投产，为国内首家使用悬浮培养技术生产兽用疫苗的 企业。相比转瓶培养，悬浮培养批间差小、纯度高、自动化程度高，规模化生产优 势明显，此外悬浮培养病毒含量、内毒素含量、攻毒后毒株效力等指标均显著优于 转瓶培养。凭借在口蹄疫悬浮培养、纯化浓缩技术的领先以及率先进行市场化营销， 公司 2009-2017 营收、归母净利润 CAGR 分别达 13.60%、37.92%，至 2017 年公司 营收、归母净利润分别达 19.01 亿元、8.70 亿元，一跃成为口蹄疫苗龙头。
非瘟疫情及竞争加剧致利润下滑，公司及时调整业绩逐步修复。2019 年非瘟爆 发，我国生猪存栏大减，公司利润大幅下滑。2020 年下游生猪养殖量逐步恢复，公 司利润恢复增长，但受同行口蹄疫悬浮培养产线陆续投产影响，市场竞争加剧，公 司毛利率下滑。2022 年以来公司深化内部变革，推动渠道下沉优化、搭建新管理销 售团队，产品趋于多元，2025Q1-Q3 公司猪苗营收占比下降至 37.3%，反刍苗、禽 苗、宠物苗及其他营收占比分别提升至 32.4%、16.5%、13.8%。2025 前三季度受人 药项目研发费用及折旧摊销影响，公司归母净利润同比下滑，但 2025Q3 公司经营已 实现强势扭转，归母净利润 1.01 亿元，同比+116.40%，业绩修复向上。
公司国际业务进入放量元年，蓝海市场空间广阔。传统动保疫苗国内竞争激烈， 公司已组建国际业务团队，在越南、巴基斯坦、哈萨克斯坦、缅甸等“一带一路” 沿线国家完成多款疫苗产品注册，2025Q1-Q3 公司国际业务营收同比+209%。海外 一带一路国家动保疫苗仍为蓝海市场，毛利率高于国内，是公司未来发力重点，有 望成为公司未来业绩重要增长点。
1.3、 大股东增持彰显发展信心，新一轮股权激励或在路上
大股东增持彰显发展信心，新一轮股权激励或在路上。公司股权结构分散，第 一大股东生物控股持有 11%的股份（张翀宇和张竞合计持有生物控股 90.93%的股份）， 另外张翀宇和张竞直接持有公司约 2.62%的股份。2024 年 10 月公司公告回购股份拟 用于员工持股或股权激励，至 2025 年 10 月完成本轮股份回购，累计回购 1571 万股， 占总股本 1.41%。2025 年 12 月公司公告大股东生物控股计划自 2025 年 12 月至 2026 年 12 月以集中竞价方式增持 0.5-1 亿元公司股份，2026 年 1 月 6 日首次集中竞价增 持约 1000 万元落地，增持价格约 16 元/股，快速推进。公司推动股份回购，重视员 工激励，大股东增持彰显发展信心，新一轮股权激励或在路上，持续成长值得期待。
围绕新总裁、新业务，积极打造新团队。2019 年张竞担任公司总裁，围绕新任 总裁，公司逐步搭建起一个更加年轻、专业，具有拼搏力的高管团队。此外围绕新 业务，公司 2021 年新组建猪产品团队，2022 年李劼博士强势加盟，任公司技术平台 总监、农业部反刍动物生物制品重点实验室主任、内蒙古自治区动物传染病疫苗与 诊断试剂工程技术重点实验室主任，负责非洲猪瘟等重大疫病疫苗研发工作，同年 完成反刍团队人才引进，并单独组建肉牛团队，2022 年底宠物团队完成组建，至 2023 年年初公司二次创业团队已基本搭建完成。
2.1、 动保疫苗市场规模超百亿，反刍、宠物苗市场规模快速增长
我国兽用疫苗市场规模超 150 亿，2015-2023 年 CAGR 达 5.61%。据中国兽药 协会数据，2023 年我国兽药市场规模达 696.51 亿元，其中兽用生物制品规模达 162.76 亿元（同比-1.76%），兽用生物制品 95%由兽用疫苗构成，2023 年我国兽用疫苗规模 达 155.34 亿元，同比+0.25%。2015-2023 兽用疫苗市场规模 CAGR 达 5.61%。
猪、禽用生物制品占兽用生物制品市场规模比重超 80%，反刍宠物用生物制品 市场规模快速增长。从市场规模看，2023 年猪/禽/反刍/宠物及其他用生物制品市场 规模分别为 71.54 / 64.02 / 22.52 / 4.68 亿元，占比分别为 43.95% / 39.33% / 13.84% / 2.88%，猪禽用生物制品市场规模占比超 80%，反刍及宠物兽用生物制品蓝海市场景 气度高，2023 年市场规模分别同比+16.93%、+32.95%。
2.2、 动保疫苗研发周期长壁垒高，创新构筑企业核心竞争力
动保疫苗研发周期长难度大，具有较高进入壁垒。一款兽药产品从研发到上市 要经历基础性研究、实验室研究、中试研究、临床研究、新兽药注册、申请批准文 号等阶段，从立项研发到上市需要大概 6-10 年。而基因工程疫苗的研发还需要经过 中间试验、环境释放、生产性试验等农业转基因生物安全评价试验研究并获得安全 证书，研发难度更大，所需时间更长。研发周期长、难度大使动保疫苗行业具有较 高进入壁垒。
技术创新构建动保企业核心壁垒，推动产品持续迭代丰富。动保疫苗研发中新 技术及生产工艺的运用有助于推动企业产品丰富迭代及生产成本下降，以细胞悬浮 培养技术应用为例，该技术的运用使疫苗生产规模、质量得到大幅提升，同时生产 成本得到降低，极大提高先发企业盈利能力。当前动物疫苗发展趋势：单苗向多联 苗发展、传统苗向二、三代新技术苗发展。技术创新及沉淀有助于提高企业新型疫 苗研发效率，推动产品持续迭代升级。
2.3、 公司创新龙头实力强劲，新品多点开花持续成长
公司研发投入行业前列，研发体系完善，自研+合作并进。公司重视技术创新， 2025H1 公司研发投入 0.84 亿元，占营收比重 13.51%，居可比公司前列。公司研发 体系行业领先，拥有动物生物安全三级实验室（P3 实验室）、兽用疫苗国家工程实验 室、农业部反刍动物生物制品重点实验室。借助三大实验室平台，公司通过自主研 发+合作研发形成高效创新协同转化机制，公司已建立数十个研发平台并不断优化， 技术路线覆盖第一、二、三代疫苗。公司拥有首家由企业投资建设的规模、功能均 领先的 P3 实验室，可自主开展攻毒试验，使公司在产学研融合发展领域保持领先地 位，确保公司先发优势。
研发人才不断扩充，疫苗持续迭代升级拓宽品类。当前动保疫苗技术迭代历经 第一代传统疫苗（灭活、减毒）、第二代新型疫苗（亚单位、重组蛋白等）、第三代 前沿疫苗（mRNA 等）。新一代疫苗技术相比传统疫苗具备更强效力，公司依托强大 的研发体系+人才储备，疫苗产品持续迭代丰富，2024 年公司研发人员达 328 人，占 公司总人数比重达 19%，李劼博士引领公司疫苗迭代升级。2025H1 公司在研疫苗项 目 20 余个，未来五年布局研发管线新苗 40 余个。
建设动物 mRNA 疫苗研发生产平台，前瞻布局遥遥领先。mRNA 疫苗相较于其 他疫苗研发迭代速度快（能够快速迭代以应对变异毒株）、安全性高（无基因重组风 险）、免疫保护效果好、生产效率高，是疫苗行业未来重要发展方向。2023 年公司建 成全球首个动物 mRNA 疫苗生产车间并已通过农业农村部静态验收，2025 年 7 月公 司猫传腹mRNA疫苗获临床实验批件，多个mRNA动物疫苗陆续进入注册申报阶段。
非瘟病毒结构复杂，疫苗研发难度大。非瘟病毒（ASFV）是一种具有高传染性 和致命性的双链 DNA 病毒，猪是其唯一自然宿主。病毒平均直径 260 纳米，呈正二 十面体，特有 5 层复杂结构（外膜、衣壳、双层内膜、核心壳层和基因组）。病毒颗 粒包含 3 万余个蛋白亚基，病毒基因组可编码 150 种以上蛋白，其中功能未知蛋白 超 50%，部分未知功能蛋白可参与病毒免疫逃逸。ASFV 结构复杂叠加基因组庞大 导致非瘟病毒致病机制研究及疫苗研发难度较大。
非瘟病毒防控难度加大，多维度推升养殖成本。非瘟病毒易传播、体外存活时 间久，且近年来毒株变异趋于多元，防控难度加大。当前非瘟防控形势仍严峻，非 瘟对生猪养殖成本抬升影响是综合的，除医疗防疫费用增加外，非瘟还导致猪场死 淘率及料肉比提升、母猪生产效率下降。
非瘟疫苗打开行业成长新空间，保守假设下仍可带来年 84.0 亿元增量市场空间。 据国家统计局数据，2024 年我国生猪出栏约 7.03 亿头，同比-3.3%。假设我国生猪 年均衡供应量约 7 亿头左右，育肥猪非瘟亚单位疫苗全程免疫需接种 2 头份，出厂 价 20 元/头份，生产成本 7 元/头份，净利率 50%，保守假设（市场渗透率 30%）下， 非洲猪瘟疫苗有望实现年 84.0 亿元销售收入，42 亿元净利润。
公司非瘟亚单位疫苗全球首发在即，先发优势明显有望充分受益。公司非瘟疫 苗研发具备先发优势，亚单位、mRNA 疫苗多技术路径并进。2025 年 7 月生物股份 等 6 家机构合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批，生物股份凭借前瞻布局 P3 实验室且具备完整攻毒资质，成为本次临床试验唯一承担单位。2025 年 11 月公 司完成试验场免疫，2025 年 12 月末进行首轮攻毒试验，预计 2026 年 3 月进行第二 轮攻毒试验，2026 下半年或 2027 年疫苗有望上市。此外，公司非瘟亚单位疫苗亦同 步在越南注册推进。全球范围看，2022 年越南曾上市两款自研基因缺失活疫苗，但 存在毒株重组变异、不可逆反强等安全风险，后市或逐步淡出市场，公司非瘟亚单 位疫苗有望成为全球真正意义上首款安全可靠的非瘟疫苗。
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