1.1. 公司概况：高端生美起家，布局“双美+双保健”业务
美丽田园是全国领先的一站式美丽与健康管理服务机构。秉承提供以客为本优质服 务的理念，公司于 1993 年建立旗舰品牌美丽田园，率先布局高端生活美容市场，并于 2023 年在港交所主板上市。除了美丽田园之外，公司还建立了三个新兴品牌，即贝黎诗、 秀可儿及研源，分别提供传统美容服务、医疗美容服务和亚健康评估及干预服务。公司 分别于 2025 年 5 月、2025 年 10 月完成对奈瑞儿 90%股权、思妍丽 100%股权的收购， 前者聚焦智能中医美养与身体调理，涵盖针灸、艾灸、推拿等服务；后者针对东方女性 肌肤问题，提供多方位皮肤管理方案。以 2021 年收入计，美丽田园全公司整合后市占 率达到 0.5%。2024 年公司实现营收 25.72 亿元，同比增长 19.91%，归母净利润 2.28 亿 元，同比增长 5.94%，并购战略效果显著。
1.2. 发展历程：风雨兼程三十载，从单一美容到多元生态
美丽田园从高端生美起家，依靠内生+外延扩张形成多元美容健康生态。美丽田园 1993 年在海南创立，创立初期，公司引进了德国丹妮嘉 (DEYNIQUE)公司的美容院线， 借鉴其先进经验，建立了标准化的服务流程和以会员制为核心的客户管理理念，奠定了 公司的高端定位和精细化运营基础。
自有品牌发展：1998 年，公司将总部迁至上海。2011 年，美丽田园通过第二 个品牌“秀可儿”开始提供医疗美容服务，主要为能量仪器与注射服务。
内生孵化多品牌：2016 年战略收购“贝黎诗”进一步完善身体护理服务；2018 年起，美丽田园通过“研源”品牌开始提供亚健康评估和干预服务。2022 年， 公司合作护肤品牌“芭宝”，布局天猫电商渠道。
外延式扩张：2024 年，公司以人民币 3.5 亿元的对价收购了奈瑞儿 70%股权， 并整合了奈瑞儿旗下 80 余家美容门店或门诊，后续于 2025 年 5 月又出资人民 币 1 亿元收购其剩余 20%股权，总计持股 90%。收购完成后，公司形成“双美 +双保健”的业务布局。同年 10 月完成对思妍丽 100%股权的收购，夯实高端 生美龙头地位。
1.3. 公司治理：股权集中，管理层经验丰富
控股股东合计持股 48.81%，股权集中、结构稳定。截至 2026 年 1 月 6 日，公司董 事长李阳、李方雨、连松泳、牛桂芬、崔元俊和苑惠敏等一致行动人作为控股股东合计持股约 48.81%，其中，李方雨为李阳之女，连松泳为牛桂芬之子。截至 2026 年 1 月 6 日，董事长李阳合计持股约 15.93%，李方雨持股约 18.03%；此外，中信产业基金持股 1.29%，奈瑞儿健康科技持股 7.21%，员工激励平台 Crest Sail Limited 持股约 2.87%， 股份激励计划 Thriving Team Limited 持股 2.62%。
公司高管团队管理经验丰富，富有远见，执行能力强。团队核心成员长期深耕于医 疗美容与连锁服务行业，积累了跨领域运营的深厚底蕴，对行业趋势有着深刻洞察。在 此基础上，团队展现出清晰的战略规划与稳健的落地执行能力：基于对业务协同与长期 价值的判断，近两年主导了对奈瑞儿、思妍丽的并购与整合，后续在运营体系、服务标 准等方面的完善提升，则体现了其将战略部署转化为实际经营成果的系统化执行力。高 管团队的整体经验与能力，是公司实现稳步扩张与持续运营优化的关键支撑。
1.4. 财务分析：业绩反弹势能强劲，结构优化驱动利润高增
2023 年后业绩强势反弹，营收与利润增长势能强劲。公司营业收入从 2020 年的 15.03 亿元增长至 2024 年的 25.72 亿元，CAGR 为 11.3%，23/24 年分别同比增长 31.2%/19.9%。归母净利润从 2020 年的 1.51 亿元增长至 2024 年的 2.28 亿元，CAGR 为 8.6%。2025H1 保持了强劲的增长势头，营业收入达 14.59 亿元，同比+28.2%，归母净利 润达 1.56 亿元，同比+34.9%，业绩弹性凸显。
公司业务经营情况稳健，毛利率、净利率稳中略升。公司毛利率从 2020 年的 46.57% 提升至 2025H1 的 49.33%，2025 年 H1 同比增长 2.38pct，主要得益于亚健康医疗服务的 高毛利叠加其营收占比的扩大；销售净利率从 2020 年的 10.04%微增至 2025 H1 的 10.67%，2025 H1 同比增长 0.53pct。
各项费用率持续优化，销售费用率随并购略有增加。2023/2024/2025H1 公司销售费 用率分别同比增加 0.07pct/0.32pct/0.52pct，销售费用率的增加主要原因系并购活动带来 的销售和营销人员人数增加，以及并购后客户资源摊销金额增加；2023/2024/2025H1 公 司管理费用率分别同比-3.22pct/+0.25pct/+0.30pct，近年管理费用率的增加主要原因系并 购带来的员工成本增加所致；2023/2024/2025H1 公司研发费用率分别同比-0.32pct/- 0.19pct/0.01pct，整体保持稳定。
分业务来看，1）美容和保健服务是营收主力，23/24 年美容和保健服务分别贡献营 收 11.94 亿元/14.43 亿元，占总营收比重 55.6%/56.1%；贡献毛利 4.72 亿元/5.87 亿元， 毛利率稳定在 40%左右。其中直营店营收 10.79 亿元/13.05 亿元，占比远超加盟店，稳 定在 90%左右。2）医疗美容服务占比基本稳定，23/24 年医疗美容服务分别贡献营收 8.50 亿元/9.28 亿元，占总营收比重 39.6%/36.1%；贡献毛利 4.58 亿元/4.86 亿元，毛利 率保持在 50%以上。3）亚健康医疗服务业务规模持续扩大，23/24 年亚健康医疗服务分 别贡献营收 1.01 亿元/2.01 亿元，占总营收比重 4.7%/7.8%；贡献毛利 0.47 亿元/1.17 亿 元，毛利率持续增长，从 22 年的 38.5%增长至 24 年的 58.2%。
2.1. 规模和空间：规模、市占率双端发力，想象空间广阔
2.1.1. 生美市场：市场体量大，复购频率高，规模稳定增长
美容和保健服务包含身体护理、面部护理及 SPA 按摩三大类，消费者复购频繁。 身体护理主要涵盖瘦身塑形及体态管理服务；面部护理则以清洁保湿、美白焕肤及肌肤 年轻化服务为主。由于传统美容服务能缓解皮肤和身体状况，效果适中，消费者往往定 期接受服务来放松身心、释放压力。
传统美容服务市场规模持续扩大，有望在 2030 年达到 6402 亿元。据公司招股说明 书援引弗若斯特沙利文数据，中国传统美容服务市场总收入从 2017 年的 3451 亿元增长 至 2021 年的 4032 亿元，年复合增长率达 4.0%。在 2020 年受疫情影响规模有所萎缩之 后，2021 年回升至 4032 亿元，2024 年市场规模达 4850 亿元，展现出稳定的增长动能。
消费者数量呈现稳定增长态势。2017 年至 2021 年间，中国接受传统美容服务的人 口从 1.474 亿增至 1.552 亿。根据美团研究院测算，2023 年这一人数达到 1.8 亿，相比 2021 年大幅增加，年均复合增长率 3.39%。
2.1.2. 轻医美市场：行业规模扩张迅速
非外科手术类医疗美容服务有能量仪器服务及注射类服务两类。能量仪器服务主要 借助激光、射频、强脉冲光等多种能量形式的设备进行皮肤护理与塑形；注射类服务主 要涉及对人体组织进行微创穿刺，在面部或身体注入 A 型肉毒杆菌素、胶原蛋白等填充 剂。 中国轻医美行业迅速发展，预计 2030 年规模将达 4157 亿元。据弗若斯特沙利文数 据分析，2021-2025E 中国轻医美市场规模将从 977 亿元人民币增至 2046 亿元人民币， CAGR 高达 20.3%，到 2030 年，中国轻医美市场规模将达到 4157 亿元人民币。其快速 增长主要归因于轻医美项目风险低、恢复快、价格门槛相对较低的特点，使其受众更广， 消费频次更高。消费者倾向于从创伤更小、更自然的轻医美项目开始尝试，轻医美已成 为医美消费的绝对入口和主流。
2.1.3. 亚健康医疗服务市场：高潜力蓝海市场，潜在客户多
亚健康医疗服务是指通过调节和增强客户身体器官系统的功能，以改善客户身体健 康状况的医疗服务，其通常包含三个服务步骤：(i)功能性健康评估；(ii)医生检测后咨询； (iii)运用功能医学制定个性化干预方案。与疾病治疗不同，亚健康评估与干预服务侧重 疾病预防，并基于检测评估结果进行长期健康监测与维护。我国亚健康医疗服务市场仍 处于相对初期的成长阶段，在未来数年具有高增长潜力。
2.2. 行业趋势：市场高端化，客群年轻化趋势明显
市场高端化
高端市场占美容服务总规模半壁江山，公司积极布局核心城市。据美丽田园援引自 弗若斯特沙利文数据，按 2024 年收入规模口径计算，全国前 20 大核心城市美容服务市场规模占比约 40%，高端趋势明显。美丽田园积极布局高价值城市，截至 2025H1，集 团及思妍丽 20 大核心城市门店收入贡献均超 90%，20 大核心城市门店数量 491 家，占 总门店数量比重超 60%。
客群年轻化，现有客群转化可能性高
年轻化趋势显著，女性悦己消费意愿不断增强。目前轻医美市场 90 后、95 后消费 者仍占据绝对的主力，合计占比超过 50%，这部分消费者也是高客单价项目的主要贡献 者；00 后也日益成为不可忽视的新生力量，他们更早地接触医美信息，具有更强的早期 抗衰和皮肤管理意识。除此以外，虽然女性仍然是主要消费群体，但男性消费者的增长 速度同样可观，2023 至 2024 年全球男性轻医美诊疗量分布占比从 14.7%上升至 15.8%。 男性医美需求主要集中在皮肤管理、植发、除皱和轮廓清晰化等方面。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
