全基口径下25Q4食品饮料板块重仓持股占比6.1%，超配基准2.4pct。截至25Q4末， 申万食品饮料板块总市值43998亿元，环比25Q3的46489亿元回落5.4%。若以全基 口径计算，食品饮料25Q4基金重仓持股总市值达2426亿元（同比2024Q4下降22.9%； 环比2025Q3下降6.0%），持仓占比6.1%，环比下降0.3pct。 （1）分板块看，白酒板块全口径重仓占比由5.5%环比下降0.4pct至5.1%，大众品板 块重仓比例环比上升0.1pct至1.0%，除啤酒外其他主要大众品子板块持仓占比均有 所回升。（2）从超配情况看，由于标配基准比例下降，食品饮料板块虽然持仓占比 有所回落，但整体超配比例由25Q3的+2.37pct小幅回升至+2.40pct。其中白酒板块 超配比例延续下降趋势，环比回落0.1pct至+2.7pct（对比两轮白酒调整期，本轮基 金超配白酒比例已接近2014Q3水平，且低于2018Q4的超配比例），基金持仓处于 相对低位。（3）横向对比来看，2025Q4通信、有色金属、非银金融板块基金配置 比例提升明显，电子板块持仓占比排名保持第一，食品饮料持仓占比排名继续下滑1 位至第7位。
持有食品饮料板块的基金中，主动权益基金占比下降、被动基金占比进一步增加。 根据基金披露的四季报重仓数据，在食品饮料基金持股总市值的2426亿元之中，主 动权益基金（偏股混合+普通股票+灵活配置型基金三类）持仓总市值达到784亿元 （同比2024Q4下降37%；环比2025Q3下降8%），占比环比下降0.7pct至32.3%； 而被动指数型基金持仓总市值达到1535亿元（同比2024Q4下降11%；环比2025Q3 上升5%），占比环比上升0.8pct至63.3%。 25Q4主动权益基金食品饮料持仓处于标配区间，对白酒持续减仓、大众品仓位有所 增加。若仅考虑主动权益基金，食品饮料板块25Q4持股占比达4.1%，环比下滑 0.09pct，位于全行业第8位，持仓占比排名与25Q3一致。分板块看，白酒板块主动 权益基金重仓占比环比进一步下降0.3pct至2.9%,大众品板块主动权益基金重仓比 例则环比回升0.2pct至1.1%，除啤酒外其他主要大众品子板块主动权益基金持仓占 比均有所回升。从超低配情况看， 2025Q4食品饮料板块主动权益基金超配比例环 比25Q3回升至+0.36pct，整体处于标配区间。其中白酒板块由于标配基准比例下降， 主动权益基金虽然持仓占比有所回落，但超配比例环比25Q3上升0.04pct至+0.52pct， 大众品主动权益基金超配比例环比25Q3上升0.2pct至-0.16pct，仍处于低配区间。
（一）白酒板块：持股占比小幅回落，超配比例趋于稳定
25Q4基金白酒持仓占比小幅回落，整体仍处于超配区间。（1）全基口径下：25Q4 全市场基金白酒重仓比例环比25Q3下降0.4pct至为5.1%。超配比例为+2.7pct；（2） 主动权益口径下：剔除被动指数型基金的影响后，25Q4主动权益基金（计入偏股混 合+普通股票+灵活配置型三类基金）白酒重仓占比为2.9%，环比25Q3下滑0.3pct； 超配比例为+0.5pct。
对比两轮白酒基金持仓低点，当前板块超配比例已降至历史低点。受宏观、政策等 多重内外部因素的影响，2013末、2018年末时市场基于对白酒板块的悲观预期，基 金超配比例下降至周期性低点。对比两轮白酒调整期，当前（25Q4）全基口径下白 酒板块超配比例（+2.7pct）已低于18Q4水平（超配+4.1pct），高于2013年四季度 （超配+0.3pct）。主动权益口径下白酒板块超配比例（+0.5pct）已显著低于18Q4水 平（超配+3.3pct），接近2013年四季度的历史性低点（超配+0.2pct）。
若剔除四大机构，主动权益基金白酒持仓占比已连续第六个季度落入低配区间。拆 分白酒行业的基金持仓结构，如果剔除四家基金公司（易方达、景顺长城、汇添富、 招商基金），主动权益基金25Q4白酒持仓比例为1.3%，较市值基准低配1.1个pct， 已连续第六个季度落入低配区间。本轮周期非消费基金持仓比例已调整到历史相对 低点，后续若需求修复，有望带来较强加仓弹性。
（二）大众品：持仓比例有所回升，整体仍处于低配区间
全基口径下，大众品板块25Q4持仓占比有所回升，但整体仍处于低配区间。25Q4 大众品全基重仓持股回升至0.97%，但仍处于低配状态（较基准-0.3pct）。主要子板 块中啤酒 / 乳 品 / 调 味 发 酵 品 / 食品综合 全 基 重 仓 持 股 比例分别为 0.1%/0.29%/0.09%/0.3%，环比-0.02pct/+0.08pct/+0.01pct/+0.08pct。
1. 啤酒：重仓比例持续下降，处于低配区间。2025Q4啤酒重仓环比-0.02pct至0.1%， 低配全A基准0.03pct，持续处于低配区间。从核心标的来看，燕京啤酒/华润啤酒 /青岛啤酒（含港股）重仓比分别环比-0.01/持平/-0.01pct至0.04%/0.01%/0.06%。 2. 乳制品：持仓占比回升，重返超配区间。2025Q4乳制品行业重仓比例环比 +0.08pct至0.29%，重返超配区间，持仓占比高于基准0.07pct，其中龙头伊利股 份重仓占比环比上升0.04pct至0.21%。 3. 调味品：重仓比例持续回暖，整体仍处于低配区间。2025Q4调味品行业重仓比 例延续回暖态势，环比上升0.01pct至0.09%，但整体仍处于低配状态（低于基准 0.21pct）。 4. 食品综合：持仓比例持续回升。2025Q3食品综合板块重仓比例持续回暖，环比+0.08pct至0.3%，其中餐饮供应链龙头安井食品(A+H)重仓环比+0.01pct至 0.05%。
主动权益视角下，大众品25Q4持仓占比仍处于低配区间。2025Q4主动权益（偏股 混合+普通股票+灵活配置型基金三类）资金配置大众品比例有所回升，持仓占比环 比上升0.16pct至1.12%。从主动权益超配情况来看，2025Q4大众品仍处于低配区间， 较基准低配0.16pct。
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