1.1 电网投资：十五五电网投资超预期，三大应用领域齐发力
十五五电网资本开支超预期，26 年或将实现抢跑。国家电网公布十五五期间固定 资产投资预计将达到 4 万亿，较十四五期间同比增长 32.71%（十四五较十三五同 比增长 26.73%），年均增速为 5.82%（十四五较十三五年均增速为 4.85%），增速 明显提升且超市场预期。十四五初期，国网计划投资超 2.4 万亿，后上修到 2.8 万亿，实际投资额预计为 3 万亿（考虑 2025 年资本开支为 6500 亿元），参考十 四五情况，十五五电网资本开支计划有望上修或实际完成情况超预期。从节奏来 看，预计国家电网 2026 年资本开支预期将超 7200 亿，同比增长 10.77%；南方电 网 2026 年预计资本开支 1800 亿，同比增长 2.86%，2026 年国南网资本开支增长 均有望实现抢跑。
十五五期间特高压、配网及数智化将成为建设重点。 从领域来看，预计十五五 四万亿资金在特高压/配网及微电网/储能及充电桩/数智化转型方面的占比分别 为 35%/40%/15%/10%。从产品划分来看，材料类（线缆、杆塔、绝缘子等）占比 将达到 50%，一次设备（变压器、断路器、隔离开关、开关柜）等占比约为 30%， 计量类（电能表、采集终端、HPLC 等）占比约为 10%。电网领域后续重点关注特 高压、配网及数智化发展机会。
1.2 特高压：十五五建设进程加速，柔性直流为核心技术趋势
十四五特高压建设进度低于预期，十五五有望加速建设。十四五规划阶段明确 24 交 14 直特高压项目，实际开工 14 交 11 直，原因在于受到前期准备不足、疫情 在内的外部环境冲击、环评影响开工和投产进度、送受两端协调不畅等多种因素， 建设进度低于预期。展望十五五，上述限制因素已经解除，预计年均新开工数量 将达到 6-7 条，较十四五的 5-6 条有明显加速。同时十四五未完成的 5 条直流项 目（如陕北-安徽、陕西-河南等）预计将在 2027 年前投送完毕。结合国家发布的 十五五中期 10 条直流调整项目，以及西北光伏大基地预计将带来 5 条特高压直 流增量，十五五期间特高压直流规模有望达 15 条，交流数量也预计会有增长， 特高压建设进度加速。
柔性直流为特高压核心技术趋势，价值量更高竞争格局更优。柔性直流技术采用 IGBT 器件，电网适应性、无功控制和黑启动能力较强，可解决常规直流存在换相 失败风险且无法在弱电网环境下稳定运行的痛点。在柔性直流技术中，换流阀为 价值量占比最高的产品，单 GW 价值量达 2.5-3.0 亿元处于较高水平；目前国电 南瑞和许继电气双寡头垄断市占率超 80%市场格局优秀，后续有望伴随柔性直流 技术普及实现业绩放量。
1.3 配网：中国配电网投资挤占严重，投资建设景气向上确定性高
中国目前配电网总长度占比较低，配网线路长度及里程占比将持续提高。根据 IEA 测算，2021/2030/2050 年全球电网线路总长度分别为 0.77/0.93/1.66 亿公里， 其中配电网线路长度分别为0.72/0.86/1.54亿公里，配电网里程增长空间巨大。 中国 2021 年电网线路总长度分别为 0.09 亿公里，其中配电网长度为 0.08 亿公 里，配电网线路长度占总线路的 83%，而美国/欧盟/日本/印度/东南亚 2021 年配 电网线路占比分别为 95.7%/95.4%/92.9%/95.8%/95.9%，中国配电网线路占比低 于大部分国家及地区且低于 93%的全球占比水平。IEA 预计 2030 年及 2050 年中 国电网线路总长度分别增长至 0.15/0.31 亿公里，其中配电网线路长度分别为 0.12/0.28 亿公里，配电网占比将分别提升至 83.1%/87.9%，配电网建设重要程 度将大幅提升。
配电网投资增长确定性高。 2021-2024 年 ， 我 国 电 网 投 资 额 分 别 为 4723/4821/5275/6083 亿元，同比增长 1%/2%/9%/15%，其中输电网投资额分别为 1909/2067/2374/2867 亿元，同比增长 2%/8%/15%/21%，配电网投资额分别为 2814/2754/2901/3216 亿元，同比增长 1%/-2%/5%/11%，配电网投资增速低于输 电网。从比例来看，配电网投资占比由 2019 年的 67%逐步下降至 2023 年的 55%， 主要系近年来特高压及主网投资挤占配网投资金额，伴随配电网线路长度及占比 提升，同时数字化等改造需求旺盛，配电网投资增速提升确定性较高，配电网投 资占比有望增加。
2025 年配电网需具有 500GW 分布式新能源及 1200 万台充电桩接入能力，配电网 承载能力需持续提升。2024 年 3 月 1 日，国家发改委、能源局发布《关于新形势 下配电网高质量发展的指导意见》指出，到 2025 年实现配电网承载力和灵活性 显著提升，具备 5 亿千瓦左右（500GW）分布式新能源、1200 万台左右充电桩的 接入能力。到 2030 年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配 微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用。
1.4 数智化：数字化手段推动新型电力系统发展，赋能业务模式创新
伴随双碳目标下大规模高比例新能源并网、储能、电动车等交互式、移动式设施 以及微电网广泛接入，传统电力系统已面临挑战，需要充分运用数字化手段推动 源荷互动的新型电力系统发展。从发展历程来看，我国能源电力数字化建设大致 分为四个阶段： 1）电网自动化（1999 年开始，2009 年加速）：我国于 1999-2000 年进行第一次配 网自动化试水，2009 年国家电网和南方电网重启配电自动化建设与应用，成果显 著；在该关键性基础阶段，主要实现满足全场景的自动化覆盖，并实现生产、配 送、监控等业务的数据化。 2）电网信息化（2009 年开始，2015 年加速）：2009 年以“SG186 工程”为代表 的信息系统集成开发整合工作验收，标志着电网信息化的开端；2015 年电网信息 化设备招标全面加速，电网信息化进入高速发展期；该阶段主要通过对基础数据 进行传输、处理、储存、调用等，促进业务交流与信息同步。 3）电网智能化（2015 年提出，2020 年向数字化演进）：2015 年 2 月，国家电网 提出建设坚强智能电网，新型电力系统建设步入智能电网阶段；智能电网主要利 用新型技术如人工智能、云计算、大数据等，实现模块化的智能应用，代替人力 提高业务效率。 4）电网数智化（2020 提出）：2020 年 10 月，南方电网发布《数字电网白皮书》， 提出数字电网概念，数字电网时代来临；数字电网在信息化的基础上，以数据为 驱动，依托智能化相关应用，关注业务创新和商业模式创新，打破信息孤岛，实 现企业的内外优化与提升。
数智电网可分为六大应用场景：根据华为-安永发布的《电力数字化2030白皮书》， 数智电网可以分为数字绿色电厂、电网数字巡检、多源自愈配网、多能协同互补、 跨域电力调度及赋能绿色低碳六大应用场景，目前数字绿色电厂、电网数字巡检 及多能协同互补为当前热点问题，技术成熟已经可以实现大规模应用；而多源自 愈配网、跨域电力调度及赋能绿色低碳目前成熟度较低，应用条件不完备，是未 来的重点发力方向。
2.1 美国：数据中心用电需求激增+设备老旧更换周期已至共同拉动需求高增
数据中心建设带动用电量增加，供电供不应求情况显现。与中国 AI 发展主要受 芯片制约不同，电力基础设施为制约美国 AI 发展的核心因素，数据中心建设带 来用电量激增带动对电力设备的新增需求。预计 2030 年，美国新增 AIDC 功率规 模为 50GW，IDC+AIDC 存量规模为 207GW；考虑单 GW 年耗电量为 4.9TWh，对应 2030 年美国数据中心电力需求量为 1014GWh，占总体用电量比例约为 19%（2025 年约为 5%），数据中心将成为美国用电量增长的主要驱动因素。
美国电力设备老化严重，已步入更换周期。从使用寿命来看，美国大部分电力变 压器建设于 20 世纪 50 年代—20 世纪 70 年代，电力变压器方面，33%的美国大容 量电力变压器寿命超过 50 年，其中一半左右寿命超过 60 年；配电变压器方面， 70%的配电变压器寿命超过 25 年，而变压器的设计使用年限为 35-40 年（仔细保 养实际可使用 60 年），美国电力变压器老化问题严重，更换需求迅速攀升。从更 换比例来看，预计在未来十年内，电网线路/变压器/断路器更换比例将分别达到 30%/30%/12%。
2.2 欧洲：新能源装机高增+电网老化严重驱动需求增长
能源转型目标下风光装机高增，刺激配套电网建设需求。根据欧盟能源转型规划， 2030 年可再生能源占比将达到 42.5%，可再生能源发电量将达到 72%。在该能源 转型目标下，欧盟预计 2030 年光伏装机将提升至 750GW，风电装机将提升至 500GW。根据 Ember Energy 预计，目前法国、波兰、葡萄牙等多国电网政策依然 根据此前的能源转型目标制定，其电网规划滞后于现有的能源转型目标。在风光 等新能源高速增长的背景下，欧洲各国有望加速提升电网投资规划，电网建设需 求有望高增。
电网使用年限较长，新建及升级电网需求广阔。高压电网方面，欧洲高压电网大 多建设于 1950 年-1980 年，部分电网使用寿命至今超 70 年；低压电网方面，欧 盟 27 国及挪威 30%的低压电线使用寿命超过 40 年，预计后续电网老化将进一步 加剧，欧洲电网亟需新建升级。Ember Energy 预计 2023-2032 年欧洲共有约 34100km 电网里程需要新建，约有 30000km 电网里程需要升级，合计电网里程约 为 64100km。电网新建及升级需求有望拉动欧洲电网投资高速增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
