1.1 权益类资产
全球权益
在全球性的权益类资产配置中，MSCI 指数占据了风向标的地位，市场关注度较高的跨国别权益指数有三个：1）覆盖发达与新兴市场的MSCI ACWI 指数，2）覆盖发达市场的 MSCI World 指数，以及 3）覆盖新兴市场的MSCI EM 指数。
国别方面，MSCI 相关指数在发达市场的主要敞口集中在美国，随后是日本、英国、加拿大、法国等；在新兴市场的主要敞口在中国（A 股、港股、台股），其次是印度、韩国、巴西等国家。
行业敞口方面，三个指数中，权重排名靠前的两个行业均为科技和金融；权重处在第二梯队的行业主要包括消费、通信、工业、医药等；权重排名处于底部的行业均为公用事业和房地产。
权重股方面，发达市场指数的主要权重股是美国科技巨头；新兴市场指数同样多由科技公司构成，但地区和行业更加分散。
走势方面，MSCI EM 的长期上涨幅度高于 MSCI World，但前者的趋势稳定性弱于后者，上涨主要集中在几个特定的历史时期。 收益率方面，MSCI EM 在特定历史时期能呈现出更强的长期收益率，而收益率的下限基本上与 MSCI World 相近。 波动率方面，MSCI World 和 MSCI EM 的起伏节奏一致，后者长期波动率显著高于前者。近几年来，两者的波动率水平呈现出相互靠近的趋势。夏普比率方面，MSCI World 和 MSCI EM 的波动区间近似，长期下限在-0.5附近，上限在+0.8 附近，但起伏节奏不一。
发达市场权益
发达市场中，美股市场呈现出一家独大的格局。从权重角度观察，美国市场在MSCIWorld 中的权重超过 70%；从总市值的角度看，美股估算总市值在70 万亿美元附近，占全球股票总市值（120-130 万亿美元）过半；数量方面，美股场内（主要是纽交所和纳斯达克）共有约 5700 只股票。 美股市场的核心跟踪/投资指数为标普 500，虽然该指数聚焦大盘风格股票，但其行业结构还原了美股市场的实际情况。权重行业中，科技板块一家独大，信息技术占据 34%附近的权重，部分大权重科技巨头还分布在通讯服务（11%）和可选消费（10%）中。 权重股中，标普 500 前三（英伟达、苹果、微软）属于信息技术；随后几位主要来自通讯服务（谷歌-A/C、META）和可选消费（亚马逊、特斯拉）；第十位（伯克希尔哈撒韦-B）来自金融板块。
在美股市场之后，第二大的发达市场是日本股票市场。在MSCI ACWI 中，日本占4.9%的权重，居于第二位；以市值而论，截至 2025 年末，不同数据源/口径的日本市场总流通市值在 6-8 万亿美元附近；数量方面，东证交易所约有3800只股票。日本股市的核心观测指数是日经 225 指数。需要注意的是，日经225 是一个价格加权平均指数。因此，指数的结构与市场的市值结构未必相匹配。行业权重方面，日经 225 集中在信息技术、工业、可选消费、通讯服务板块；权重股方面，日经 225 权重最大的股票并不一定是市场最耳熟能详的日本公司。
在投资方面，市场对美股以外的市场更青睐 MSCI 提供的一站式解决方案。MSCI日本则是国际资本追踪日本市场的主要方式之一，它也比日经225 更贴合日本市场的实际结构。
行业权重方面，MSCI 日本中工业、金融、可选消费、信息技术占据了较大权重；权重股中，丰田汽车和索尼属于可选消费，随后是三家金融巨头，其次是工业和科技板块的相关企业。
美日之后，一系列西方发达国家市场的规模差异不大，主要包括加拿大、法国、英国、德国；这四个市场的总市值在 2-3 万亿美元不等；上市公司的数量大相径庭，从加拿大的 4200 余家，到英国的 1600 余家，再到德法各400 余家。上述四个市场的核心观测指数包括 S&P/TSX 综指（加拿大）、富时100 指数（英国）、CAC40 指数（法国）、DAX 指数（德国）。与日本类似的是，国际资本投资上述国家时往往在 MSCI 的指数产品中寻求一站式解决方案。MSCI 加拿大的行业权重集中在金融，其次是材料和能源，指数中没有医疗保健板块；前十大权重股中，六家是加拿大本土大型银行，其余公司来自能源、材料、信息技术板块。
MSCI 英国中，金融同样占有与其他行业拉开显著差距的高权重，随后是日常消费、医疗保健和工业。权重股的行业分布比较均衡，主要是医疗保健、金融、能源、可选消费等。
MSCI 法国指数中，工业板块的权重远超其他板块，随后是可选消费和金融；权重股方面，法国市场权重最大的股票是奢侈品巨头 LVMH，随后是一系列工业股以及医疗保健、能源、材料、金融板块的公司。
MSCI 德国中，工业、金融、信息技术板块的权重显著递减，且明显高于其他板块；权重股多隶属工业和金融两个板块。
鉴于欧洲市场较为分散，单一市场的规模均不足以与美国和日本市场匹敌，一体化投资欧洲或欧元区也是一个常见的配置选择。在这条思路下，市场上规模较领先的 ETF 是 Vanguard 富时欧洲 ETF（VGK），它追踪的指数是富时发达欧洲市场全风格指数（简称富时欧洲指数）。 行业成分方面，富时欧洲指数中金融、工业、医疗保健的权重陡峭递减并显著高于其他板块；权重股方面，半导体设备厂商阿斯麦权重断档领先其余权重股，其后是一系列医疗、金融、消费板块的公司。
总体上，全球资产配置投资者可以将发达市场配置大致分为美-日-欧三大方向，它们各有侧重。其中，美股科技独大；日本倾向工业、金融、消费；欧洲倾向金融、工业、医药。 三大发达市场的收益/风险表现如下。长期而言，美股市场收益率更高，波动率更低，夏普比率显著优于日本和欧洲市场。需要注意的是，美股市场的波动率在2020年后反超日本市场，但这对美股的风险收益比优势暂未构成威胁。
新兴市场权益
与发达市场相比，新兴市场更加分散，但头部也相对集中。在新兴市场中，中国市场一家独大，A 股约 12 万亿美元，港股约 5 万亿美元，台股近3 万亿美元。MSCIEM 中，A 股+港股+中概股共占约 28%，台股占 21%，合计占48%。位居第二的印度股市规模较中国大幅下滑，约 5 万亿美元。MSCI EM 中，印度占15%。 在中印之后，第三梯度的新兴市场规模下滑到 3 万亿美元以内，如沙特阿拉伯（2.7万亿美元）、韩国（1.7 万亿美元）、阿联酋（1 万亿美元）。随后，则是一批千亿级规模的市场。在 MSCI EM 中，中印之外的主要大权重市场为韩国（13%）和巴西（4%）。 新兴市场中，首屈一指的市场是中国，其次是印度。这两个市场均以宏观叙事为主要的投资逻辑。
从国际资本配置中国资产的角度看，MSCI 中国是主要投资标的。MSCI 中国覆盖多个市场上市的中国公司，与国内投资者重点关注 A 股不同，MSCI 中国主要覆盖港股，其次是 A 股和在美上市的中概股。 MSCI 中国中，可选消费和通讯服务权重较大，主要是众多互联网巨头处于上述两个板块内，其次是金融板块。权重股中，腾讯控股和阿里巴巴两家公司权重大幅领先其他股票，随后是一系列互联网和金融企业。
若聚焦 A 股，国际资本的主要投资选项是富时 A50 指数。从行业成分上看，A50聚焦在金融板块，其次是信息技术、日常消费、工业板块。权重股方面，贵州茅台和宁德时代断档领先，随后以金融企业居多。
MSCI 印度中，金融板块的权重大幅领先其他所有板块，随后是可选消费、工业、信息技术、能源、材料等。权重股中，金融股占四席，其余分散在各个板块。
另外两个重要的股票市场是中国的台湾地区股市和韩国股市。它们的共同点在于科技主题投资尤为鲜明，是发达市场科技股的延伸。在 MSCI 台湾指数中，信息技术板块一家独大；台积电占过半指数权重，也是MSCIEM 第一权重股。
MSCI 韩国中，信息技术占过半权重，随后是工业，第三档是金融和可选消费。权重股中，前三的科技企业占指数一半权重，随后是以金融和工业为代表的一系列其他行业公司。
在上述几个市场之外，逐一列举新兴市场已经显得冗余，国际投资者可以选择区域性地配置新兴市场。在此，着重介绍三个指数：MSCI 新兴市场EMEA 指数、MSCI新兴市场拉美指数、MSCI 东盟（ASEAN）指数。 MSCI 新兴市场 EMEA 指数覆盖欧洲、非洲、中东的新兴市场。国别上，它主要覆盖南非、沙特阿拉伯、阿联酋等；行业方面，前两位（金融、材料）权重陡峭递减，其他行业都大幅落后前两者。
MSCI 新兴市场拉美指数主要覆盖巴西，其次是墨西哥，其他国家权重远低于前两者；行业方面，金融、材料、日常消费、工业板块权重居前，但陡峭递减。
MSCI 东盟指数的首要国别敞口是新加坡，因此它并非纯粹的新兴市场指数，其次是马来西亚、印尼、泰国、越南等；它的行业权重集中在金融，工业、通讯服务、可选消费、房地产属于第二档。
除了中、印、韩外，新兴市场 ETF 的可投性大不如发达市场，因此我们直接用指数观察走势。 首先是净值走势。由于指数开始的时间不一，净值的高低不具有参考意义，主要看走势趋势。从趋势上看，2008 年之后趋势最弱的是拉美、东盟、EMEA；中韩的趋势较优但波动较大；印度的趋势较强且较稳定。从收益率的角度看，近年来各新兴市场无论从收益率水平的横向对比，还是收益率起伏的节奏上，都是逐步趋同。 从波动率的角度看，新兴市场中，印度、EMEA、东盟的波动率水平与发达市场相似；中国、韩国、拉美的波动率较高。 夏普比率方面，2020 年前，中、印、韩有一定优势；随后，中韩表现走弱，印度是新兴市场中少有的夏普比率长期为正的市场。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
