25Q4业绩是否符合市场预期：1）微软：公司总营收及利润指标高于预期，其中，生产力与商业流程、智能云业务表现超预期，个 人计算业务略低于预期；2）谷歌：谷歌服务和谷歌云业务收入及经营利润均高于市场预期；3）亚马逊：AWS业绩超预期，国际及 北美零售业务表现稳健；4）Meta：APP家族业务表现亮眼，显示实验室表现不及预期。
26Q1指引是否符合市场预期：1）微软：生产力与商业流程、智能云收入指引高于市场预期，个人计算业务收入指引不及预期；2） 谷歌：无指引；3）亚马逊：收入指引中值符合市场预期；4）Meta：营收指引大超预期。
业绩概览篇：25Q4海外四大科技公司营收合计4684亿美元，同比增速维持高位
25Q3海外四大科技公司营业收入情况回顾：1）收入体量：亚马逊$1802亿＞谷歌$1023亿＞微软$777亿＞Meta$512亿，合计实 现收入4114亿美元。2）收入增速：Meta yoy+26%＞微软yoy+18%＞谷歌yoy+16%＞亚马逊yoy+13%，整体同比增速达16%。
25Q4海外四大科技公司营业收入情况更新：1）收入体量：亚马逊$2134亿＞谷歌$1138亿＞微软$813亿＞Meta$599亿，合计实 现收入4684亿美元。2）收入增速：Meta yoy+24%＞谷歌yoy+18%＞微软yoy+17%＞亚马逊yoy+14%，整体同比增速达16%。
业绩概览篇：25Q4海外四大科技公司净利润合计1169亿美元，整体净利率约25%
25Q3海外四大科技公司净利情况回顾：1）净利润：谷歌$350亿＞微软$277亿＞亚马逊$212亿＞Meta$27亿，净利润合计866亿 美元，yoy+6%。2）净利率：微软（36%）＞谷歌（34%）＞亚马逊（12%）＞Meta（5%），整体净利率近21%。
25Q4海外四大科技公司净利情况更新：1）净利润：微软$385亿＞谷歌$345亿＞Meta$228亿＞亚马逊$212亿，净利润合计1169 亿美元，yoy+25%。2）净利率：微软（47%）＞Meta（38%）＞谷歌（30%）＞亚马逊（10%），整体净利率约25%，近两个季 度净利率波动较大，主要系多数公司受一次性收入计入或一次性费用计提等因素影响。
微软：25Q4投资收益确认推动净利大增，26Q1投入增加或致利润率承压
25Q4实际业绩 VS 25Q4市场预期：1）收入端：25Q4公司实现总营收813亿美元，yoy+17%，高于市场预期的803亿美元；其中， 生产力与商业流程、智能云业务营收超出市场预期，个人计算业务略低于预期。2）利润端：公司整体和各业务层面的利润率均高于 市场预期，其中，公司GAAP净利润约385亿美元，yoy+60%，净利率约47%，大幅增长主要得益于对OpenAI投资进行的收益确认。
26Q1业绩指引 VS 26Q1市场预期：1）收入端：26Q1公司收入指引中值基本符合预期，其中，生产力与商业流程、智能云业务收 入指引高于市场预期，个人计算业务指引不及市场预期。2）利润端：预计26Q1公司毛利率和经营利润率同比将略有下降，主要受 继续加大研发、AI算力与人才投入等因素影响。
海外四大科技公司资本开支：2025资本开支同比增长加速，2026年指引超出市场预期。
2025年实际资本开支：2025年海外四大科技公司合计资本开支约4100亿美元，yoy+67%，而2024年同比增速为64%，资本开支同 比增速进一步抬升，高于市场预期。
2026年资本开支指引：1）微软：预计26Q1资本开支将环比下降，2026全年资本开支暂无指引；2）谷歌：预计2026年资本开支在 1750亿美元~1850亿美元之间，对应yoy+91%~102%；3）亚马逊：预计2026年资本支出约2000亿美元，对应yoy+56%；4） Meta：预计2026年资本支出（含融资租赁）将在1150亿美元至1350亿美元之间，对应yoy+59%~87%。
资本开支篇：PP&E净支出占比维持高位，自由现金流保留安全边际
海外四大科技公司经营性现金流净额：固定资产和设备(PP&E)净支出同比高增，占经营性现金流净额比例位于高位。2025年海外四 大科技公司经营性现金流净额合计5805亿美元，yoy+27%，主要受强劲的业务增长和收款驱动；固定资产和设备净支出合计3751 亿美元，主要受与AI有关的基础设施建设推动；PP&E净支出占经营性现金流净额的比例至从2024年的49%提升至2025年的65%， 海外四大科技公司最终留有的自由现金流合计约2055亿美元，相较2024年的2331亿美元同比有所减少，但整体自由现金流规模仍然 可观，海外科技厂商在现金流方面具备一定安全边际。
毛利率：25Q4，微软/谷歌/亚马逊/Meta毛利率分别为68%/60%/48%/82%，同比分别-0.7pp/+1.9pp/+1.1pp/+0.1pp，环比分 别-1.0pp/+0.2pp/-2.3pp/-0.2pp，整体保持稳健。
经营利润率：25Q4，微软/谷歌/亚马逊/Meta经营利润率为47%/32%/12%/41%，同比分别+1.6pp/-0.5pp/+0.4pp/-7.0pp，环 比分别-1.8pp/+1.1pp/+2.0pp/+1.2pp，各公司经营利润率近两年略有波动。
净利率：25Q4，微软/谷歌/亚马逊/Meta净利率分别为47%/30%/10%/38%，同比分别+12.7pp/+2.8pp/-0.7pp/-5.1pp，环比分 别+11.6pp/-3.9pp/-1.8pp/+32.7pp，各公司近两个季度净利率变动较大，主要系各种费用或收入计提等因素影响。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
