近年来，机构行为对于国内债券市场的影响愈发重要。在我国以间接融资为主导的金融体系中，银行占据主导地位。从国内债券的存量分布来看，如果将信用社以及央行等机构包括在内，存款类机构持债规模占全部债券托管的比重占到了全部债券的接近 60%，在利率债中的托管占比更是超过70%；来自银行的委外资金也是众多非银机构负债的重要来源；在资金市场上，银行还是非银资金的重要供给方。因此在债券市场机构行为的分析中，对于银行行为的分析是最重要的基础之一。
但是，债券以及基金等金融投资仅是银行资产的一小部分，银行对相关资产的摆布也要受到其存款与贷款的增速和结构的影响。单一银行在吸收存款与信贷投放时可能有其自身经营层面的考虑，但对整个银行体系而言，银行存款与贷款分别作为 M2 与社融的主要构成部分，又会直接受到货币政策的影响，央行本质上也是通过调控流动性环境来影响银行的行为，进而实现其货币政策的目标，而货币政策又是债券市场最主要的影响因素。因此，研究银行的行为，对于理解货币政策及其传导路径，同样也具有重要意义。
相对于季度频率的银行报表数据，央行在月度发布的金融机构资产负债以及信贷收支的统计更加及时全面，尤其是每月的信贷收支统计，它是具有中国特色的金融统计制度，能够为我们提供关于整个银行体系资金来源与运用结构相对完整的信息。尽管国内金融机构信贷收支表与资产负债表这两套报表同时编制，相较于资产负债表上单独以债务人类型的划分不同，信贷收支表的编制目的不是为了反映金融机构与其他主体之间的债权债务关系，在资金来源与运用的科目上相较资产负债表更加细致。例如，在资金使用方面，信贷收支表中包括了债权投资、股权与其他投资，在存贷款之外资金来源与运用更详细的信息，并且还提供了分大行与中小行的结构数据，这些信息可以与部分微观数据相互印证，帮助投资者更好的理解银行行为以及其背后货币政策导向。
考虑 M2 是银行资金来源的重要组成部分，又是货币政策的重要中介目标，因此我们的研究以银行行为如何影响 M2 作为起点。由于银行存款与M0 都在信贷收支表的资金来源端，二者又是 M2 的主要组成部分。理论上如果其他因素不变，银行其他资金来源的下降与资金运用的上升，都会带来 M2 的上升，因此我们既可以根据信贷收支表上各类机构各类存款的此消彼长分析 M2 的变动，也可以根据其他科目的变化来反推 M2 变动的原因。但近年来，M2 的变动常常与信贷、债券投资等科目的变动相背离，如果反推 M2 可以发现其变动常常由其他项所主导，这对于我们对银行行为的认知并无益处。
尽管大行/中小行信贷收支表包含了更多银行金融投资行为，提供的信息或许可以帮助我们理解其他项的变动，但由于不同层级的信贷收支表包含的机构类型不同，且科目设置也有差异，下级信贷收支表在合并到上层时还会对不同科目进行相互轧差合并，使得科目的内涵发生变化，这又会给投资者对相关信息的理解增加了难度。因此，在这篇报告中，我们将从不同层次报表的勾稽关系出发，同时探究大行与中小行信贷收支表部分特有科目的意义，并结合微观特征进行验证，在此基础上对信贷收支表进行重构，继而为银行行为及其背后货币政策的分析提供新的范式。
2.1 信贷收支表涵盖的机构类型
国内的信贷收支统计涉及的机构范围仅包含了金融监管总局监管的银行业金融机构，并不包括证券、保险等非银金融机构。而银行业金融机构又可分为存款类金融机构和银行业非存款类金融机构两类。存款类金融机构包括人民银行和银行业存款类金融机构，后者主要包括银行、信用社和财务公司，而银行业非存款类金融机构包括金融监管总局监管的信托投资公司、金融租赁公司、汽车金融公司、贷款公司、消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等。人民银行和政策性银行也在存款类金融机构的统计范畴内，这也是过去市场理解相关报表时常有的偏差。
目前人民银行按月在官网公布 9 张信贷收支统计的相关报表，其中口径相对细致的报表主要有 5 张，包括金融机构人民币信贷收支表、存款类金融机构人民币信贷收支表、中资全国性大型银行人民币信贷收支表、中资全国性四家大型银行人民币信贷收支表、中资全国性中小型银行人民币信贷收支表。而这5 张报表的口径涉及的统计范围不同，大致也可分为 3 个层次。 其中，金融机构信贷收支表的层级最高，包含了上文所述的所有银行类金融机构。而存款类金融机构信贷收支表包含了人民银行和其他银行业存款类金融机构，剔除了非存款类金融机构，层次居中。而剩余三张表则是针对不同类型的银行进行了细化拆分。其中，全国性大型银行是指以 2008 年末各金融机构本外币资产总额为参考标准，本外币资产总量大于等于 2 万亿元的银行,包括工行、建行、农行、中行、国开行、交行和邮政储蓄银行，而四家大型银行人民币信贷收支表仅包含其中的工农中建，也是传统意义上的四大行，全国性中小型银行是指以2008 年末为参考标准其他本外币资产总量小于 2 万亿元的银行，也包括了其他两家政策性银行。但是对于 2009 年之后新成立的银行，尤其是信用社改制成的农商行，我们推测其同样纳入了中小型银行的统计口径之中。由于当前信用社的存款结构数据仅更新到了 2024Q3，我们以这一时点的细项数据进行验证。以居民存款为例，由于信用社数据更新至 24Q3，而在此时点存款类金融机构信贷收支表中的居民存款规模为148.8万亿，与大型银行、中小型银行、农村信用社、财务公司加总的居民存款规模基本匹配（差距仅 1649 亿，约 0.1%），其中大型银行占比约52%，中小型银行占比约45%，农村信用社占比约 2%，而财务公司居民存款规模在2023 年后持续为1亿元，基本可以忽略。在此背景下，大行及中小行居民存款之和的差额则从15Q1 的5.6万亿下降至 24Q3 的 3.9 万亿，这与农村信用社的居民存款规模从15Q1 的5.5万亿下降至24Q3 的 3.7 万亿基本匹配，显示随着越来越多的农信社改制成为农商行，尚未改制农信社的存款规模在下降，因此已改制成农商行的部分可能已被纳入中小型银行的统计口径中。
从某种意义上看，各层次的信贷收支表都是将不同类型的银行类机构的相关科目进行汇总合并，在这一过程中，各银行之间的债权债务关系可能会存在相互抵消部分，因此，不同层次的信贷收支表在科目设置上可能存在一些差异，且部分相同名称的科目也不一定能简单相加，这一点尤其反映在了大行与中小行的信贷收支表，与存款类金融机构以及金融机构信贷收支表科目的不同设置上。如果我们将大行与中小行资金来源或是资金运用简单相加，其反而会高于存款类机构的资金来源。
2.2 各层级信贷收支表在存贷款方面的划分口径
存贷款业务是银行经营的基础，也是其他金融机构无法替代的业务类型。央行在每月中旬也会单独披露存贷款的相关数据，但信贷收支表可以提供关于存贷款结构更详细的信息。而大行、中小行人民币信贷收支表与金融机构和存款类机构信贷收支表在存贷款相关科目的设置上也有不同之处，在总量上也存在一定差异，后者可能主要还是由于其包含的机构范围不同。如前文所述，存款类机构除了包括大型以及中小型银行之外，也包括了农村信用社、财务公司等非银行存款类机构以及人民银行；金融机构之中又包含了信托公司、消费金融公司等非存款类金融机构。从总量上来看，截至 2026 年 1 月大行与中小行的各项存款余额之和为315万亿，而存款类金融机构的各项存款余额为 338 万亿，大行与中小行约占93%，中间的差额主要是信用社、财务公司吸收的存款，但考虑存款类机构资产负债表也包含了央行，因此央行口径的非金融机构存款以及政府存款也是差额的来源。另一方面，金融机构各项存款余额为 337 万亿，反而低于存款类金融机构余额，这可能还是由于信托公司、消费金融公司等机构并没有吸存的职能，他们在商业银行的存款在计算整体报表时反而被轧差剔除。在贷款端，也同样是存款类金融机构的规模最大，部分非存款类金融机构的贷款被轧差剔除因此金融机构各项贷款余额更小，大行与中小行贷款之和最小。 具体从科目设置来看，大行、中小行个人存款之和与存款类金融机构的住户存款基本对应，随着近年来信用社的大量改制，二者的差额反而有所缩窄。而在非银存款方面，大行、中小行非存款类金融机构存款与存款类机构也基本对应，且差额更小。
但是，存款类金融机构信贷收支表并没有大行与中小行信贷收支表上列示的单位存款分项，而是细分为了非金融企业存款和机关团体存款。其中，机关团体存款是机关法人、事业法人、军队、武警部队、团体法人存放在银行业金融机构的定活期存款以及上述单位委托银行业金融机构开展委托业务沉淀在银行的货币资金，存放于商业银行账户中，属于一般存款的范畴，同时也需要缴纳存款准备金，与企业存款类似。大行与中小行单位存款之和，与非金融企业存款和机关团体存款之和也同样存在一定缺口，这主要也是受到了后者包含财务公司、信用社的口径影响。
大行与中小行信贷收支表在住户与单位存款中均有活期存款、定期存款和结构性存款的类型信息披露，单位存款中还披露了保证金存款规模，相比于存款类机构/金融机构信贷收支表的口径更加详细。但值得注意的是，如果将大行与中小行住户和单位存款中的各分项加总，可以发现其明显低于其直接披露的住户和单位存款，尤其是单位存款差额更大，这可能反映了住户和单位存款中还有一些未披露详细口径的其他存款。 此外，金融机构与存款性金融机构资产负债表中存在财政性存款科目，但大行和中小行的信贷收支表中仅包含“国库定期存款”。事实上，财政性存款包括“财政库款”、“财政过渡存款”、“划缴财政存款”、“待结算财政款项”、“财政专用基金存款”和“国库定期存款”这几个科目，其主体部分为财政库款，是财政部门存放在国库的财政资金。1985 年颁布的《国家金库条例》明确规定“中国人民银行具体经理国库”，同时在 2014 年颁布的新预算法中又再度明确，相当于财政库款主要存放在央行及其分支机构。而“财政过渡存款”是各级国库当日收纳但未报解的相关款项，相当于已经存入央行。因此，在央行资产负债表负债端的政府存款主要就包括了这两项内容。按照《国家金库条例》的规定，国内财政收入均进入央行及分支机构的国库账户，但央行分支机构及人员配备、基础设施等有限，各地税费缴纳多由商业银行直接代理，市区及以下行政区域的税收资金可以由商业银行代理收缴，再及时交付国库，由于收缴和交付时间有差异，国库资金会在商业银行有短期沉淀，形成财政过渡性存款、待结算财政存款，而财政专项基金也存入商业银行，但这部分资金规模相对有限，且央行对这部分存款不付息。
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