（报告出品方/作者：国元证券，贺茂飞）
面板作为中国半导体崛起的第一步，将进入黄金发展期 面板产业作为资本密集型、劳动密集型产业，进入门槛要求较高，需 要依靠政策以及资金的支持。历经数十年的发展，我国面板产业在国 家政策、资金以及技术等全面支持下飞速发展，在全球液晶面板市场 占比接近七成，成为全球第一大面板产业集中地，成功洗出日韩台厂 商的落后产能，摆脱了卡脖子的历史问题。大陆液晶面板产业从无到 强的成功是中国半导体崛起的第一步，发展面板产业不仅是经济需 要，更是国家产业安全的需要。伴随国产面板龙头厂商在面板产业的 话语权逐渐增强，未来大陆面板产业将迎来黄金发展期。
供给端竞争格局改善，面板周期性减弱 复盘历史可以发现，每一轮高世代的面板产线投产都会对面板价格造 成冲击，从而降低面板厂商毛利率，使盈利能力下降，股价下降。但 随着液晶面板产业的逐渐成熟，高世代高投资形成的高护城河让液晶 面板产业逐渐停止转移，同时单一产线对行业整体的影响也越来越小， 目前一条 G8.5 代线产能仅占全球产能的 3%-4%。此次面板行情与历 史不同的是：未来无大量新增产线投产以及潜在的新进入者，长期供 给平稳。 随着韩厂 8 代线逐步退出，大陆厂商市占率将进一步提升， 对市场起到绝对主导作用，长期保持高盈利确定性较强。
TV、IT、车载多场景驱动，面板下游需求火热 面板下游需求火热，TV、IT、车载等应用驱动行业景气度旺盛。TV 作 为液晶面板最大的应用领域，占比超过 6 成以上，大尺寸化为行业确 定性趋势，保持每年一英寸的涨幅，近似于消耗一条 G8.5 代线产能。 与此同时下半年欧洲杯、奥运会的举办也将锦上添花式的刺激 TV 需 求；IT 领域，随着疫情带动“宅经济”兴起，笔电需求旺盛，目前海 外疫情尚未明显缓解，我们预计全年下游需求将继续保持旺盛；车载 等小屏应用领域也将作为确定性的新型增长点带动需求发展，我们预 计未来两年面板下游市场需求将长期保持高景气度。
估值中枢有望提升，国产龙头有望腾飞 经过数十年发展，国产面板龙头厂商在面板领域拥有了深厚的技术积 累以及专利布局。利用高世代产线的成本以及技术优势，大陆厂商在 液晶面板市场逐步淘汰日韩台厂产线产能，改变供给端格局，在全球 市场拥有了绝对话语权。在产业供需改善下，液晶面板行业周期性减 弱。目前来看，LCD 从技术以及成本方面考虑，仍将是未来主流技术， 国产龙头的未来盈利确定性高；而在 Mini LED/OLED 等新兴领域，国 产厂商加速追赶，客户进展顺利，整体快速发展成长可期。面板将进 入国产龙头发展黄金期，估值中枢有望提升。
1.1 面板技术发展回顾
面板显示技术是一种光和电互相转化的技术，回顾其发展历程，主要经历了三个阶 段：1）CRT（阴极射线管）2）LCD（液晶显示器）3）OLED（有机发光半导体）。 Ø 阴极射线显像管（CRT）在 20 世纪受到广泛应用，主要应用产品如黑白、彩色 CRT 电视机。由于荧光屏的图像产生必须经过电子枪的作用，以及屏幕深度与 对角的宽度需要一致，导致了 CRT 产品十分笨重且体积大，例如 19 寸的电视， 其整体厚度至少是 19 寸，不便于移动，几乎无法实现便携，更无法在移动终端 上使用；
液晶显示器（LCD）是一种数字显示技术。相较于 CRT 技术，LCD 显示器的体 积和重量更小，分辨率也更高，在产品性能方面要优于 CRT。在 2001 年以前， LCD 的良品率较低，产成品成本较高，因此 LCD 产品普及并不广泛。在 4 代 LCD 生产线引入后，液晶面板良品率大大提高，普及率持续提升，使面板行业 由 LCD 逐步替代 CRT 成为主流，同时拉动了移动终端如手机、笔记本电脑等 配套产业发展；
OLED（有机发光半导体）分为 AMOLED(主动矩阵)与 PMOLED（被动矩阵） 两种，PMOLED 因反应慢，无法做到较大尺寸，逐渐向照明领域发展；而 AMOLED 相较于 LCD，其突出优势在于自发光和轻薄化。LCD 中液晶材料无 法自发光，因此需要背光源，但无法避免“漏光”和颜色不够纯净等性能缺陷， 因此 AMOLED 凭借发光效率更高、能耗更低等性能优势，被视为未来取代 LCD 的最佳选择。
从分类来看，半导体显示技术主要划分为自发光与非自发光，其中 LCD 属于非自发 光类，OLED 属于自发光类。目前市场中的 LCD 技术主要指 TFT-LCD（薄膜晶体管 液晶显示技术），即薄膜晶体管控制的液晶显示，主要应用于电视、笔记本及平板电脑、智能手机等领域，是面板市场发展最成熟且应用最广泛的显示技术。
目前 LCD 面板技术主要可分为 a-Si、IGZO 以及 LTPS 三种。早期的 TFT-LCD 大 多使用 a-Si 作为基底材料，a-Si 为非晶硅技术，成熟度高、成本低，是目前全球面 板产线中应用最广的一种技术，其缺点是清晰度、色彩饱和度不高；IGZO（铟镓锌 氧化物）是金属氧化物（Oxide）面板技术的一种，相较于 a-Si 稳定性更好，弯曲性 能较强，但寿命相对较短；以上两种技术各自存在问题，因此高端市场目前更多使用 LTPS（低温多晶硅）技术，其具有清晰度更高、体积更轻薄、亮度更高等特点。
从下游应用来看，全球面板产业下游应用十分丰富，包括电视、手机、笔记本电脑等， 其中电视终端是面板应用最为广泛的领域，2019 年占比达 67%，显示器与手机分列 二三位，占比分别达 13%、7%。
Mini LED 技术兴起，有望带动 LCD 未来成长机遇。Mini LED 是次毫米发光二极管， 指芯片尺寸介于 50—200μm 之间的 LED。相较于传统 LCD，Mini LED 拥有更高密 度的发光器件，从而使其拥有更接近像素化的背光效果，大大提升画面亮度和对比度， 具有轻薄、高画质以及低功耗等特点，达到与 OLED 相似的效果。而相较于 OLED， Mini LED 在成本方面更具优势，作为 LCD 的升级方向之一，对面板厂商的投入成本 要求也更低。目前京东方、TCL 等龙头厂商均已推出 Mini LED 产品并进入量产阶段， 而苹果、三星、LGD 等海外厂商也积极参与 Mini LED 的研发工作。
据 AVC Revo 数据预测，2021 年 Mini LED 背光电视的出货规模将达到 400 万台， 作为 LCD 的主要升级创新方向，我们预计 Mini LED 的大规模商用量产将会有效延 长 LCD 的产品周期。
1.2 面板为什么具有周期性属性
由于显示机制和生产工艺的区分，LCD 面板在产线和世代上不断升级。液晶面板生 产线的世代主要根据玻璃基板的大小来划分，根据西村法则：液晶面板的玻璃基板尺 寸具有逐渐扩大的趋势，大约每三年扩大 1.8 倍。在这一法则的驱动下，液晶面板尺 寸不断扩大。作为高度标准化的产品，液晶面板从 TFT-LCD 技术发展以来已经历经 11 代产品，基板尺寸逐渐变大，生产切割效率不断提升。
高世代面板线能够对低世代形成绝对打击。面板行业后进入者可以凭借高世代产线 先进的技术工艺，快速赶超先进入者。因此高世代产线优势明显，主要优势一：面板 每一世代产品之间的主要差异即其尺寸大小，高世代产线能够对低世代产线形成绝 对优势。随着电视、电脑大屏的流行，高世代线能够生产出更大尺寸的玻璃基板，满 足下游应用发展的需求；主要优势二：高世代线能够兼容小尺寸面板生产，并基于更 高的切割效率，可逐步替代低世代线的市场份额。
在 LCD 液晶面板领域，国产厂商不断追赶，从无到有，从大到强，不断扩张高世代 产线。从 2009 年京东方宣布开始扩张高世代线以来，到 2017 年国产厂商共计投资 7 条 G8.5 代产线，完成了对全球面板强国的追赶；自此之后，国内厂商不断追加投 资，先后投产 5 条 G10.5 代产线，在 TFT-LCD 面板高世代领域彻底超越韩国。目前 大陆企业 LCD 高世代产能占比全球第一，在 60 英寸、65 英寸以及 70 英寸等大尺 寸面板领域具备了规模效应，构建了较强的行业壁垒以及市场竞争力。由于高世代对 低世代形成的绝对优势，三星、LG 等韩国面板巨头 2020 年先后宣布退出 LCD 面板 行业，目前中国企业已逐渐主导大尺寸面板行业，未来凭借高世代产线的优势切入小 尺寸后，有望进一步抢占中国台湾厂商份额，在 LCD 面板领域形成绝对优势。
面板行业具有周期性以及重资产属性，护城河高导致市场集中度逐步向龙头企业集 中。面板行业遵守“王氏定律”：即“每三年，标准显示器件价格将下降 50%，若价 格保持不变，显示产品性能每 36 个月须提升一倍以上，有效技术的保有量必须提升 两倍以上”。因此产品的不断迭代升级使得面板行业长期保持激烈竞争，后进入者凭 借先进的设备与工艺可以快速赶超先进入者，而随着追赶的不断加剧，资本开支不断 增长，新投资者带来的产能也不断扩大，从而造成供大于求，价格下跌，停止扩产。 而在价格下跌后，下游需求增长使得应用范围扩大，当需求快速增长超过供给时，价 格上涨又会吸引新一轮的产能投资，产品的迭代升级。因此面板周期的形成是需求变 动影响资本开支变化从而影响供给所导致。
从市场历史表现来看，每两年面板价格会经历一次周期性变化。面板的价格主要受 市场供需影响，每一轮新世代的新建产线投产都会使面板价格快速下跌。上一轮面板 行情因韩厂关闭产线导致面板价格上涨，在 2017 年二季度达到高点后，大陆厂商的 10.5/11 代产线投产使得面板价格在 18-19 年不断下滑。2020 年一季度由于疫情冲 击，面板供给受影响较大，价格出现小幅上扬，但随之 4-5 月需求的大幅降低，面板 价格开始下降到全年低点。从目前看，本轮面板价格依旧维持上涨行情，因韩厂退出、 未来暂无新产线投产以及全年需求的高景气度，叠加上游原材料缺货带来的供给紧 张，我们预计面板涨价将维持到 2021 上半年，全年价格稳定高位。
2.1 第一阶段：起源于美国，兴起于日本
1888 年，一位奥地利植物学家弗里德里希发现了一种特殊物质：加热至 179 摄氏度 时会成为透明液体，降到 145 摄氏度时又成为固态晶体，之后德国物理学家 D 莱曼 将其命名为“液晶”。但此后近百年时间里，液晶一直没有得到重视，直到 20 世纪 60 年代因为与显示技术相结合才得以应用。
薄膜晶体管（TFT）于 1960 年左右在美国 RCA 的萨洛夫研究所发明。研究人员类 比三明治将两块玻璃板表面涂上透明导电电极，中间夹上液晶，当玻璃板加热到 120 摄氏度时液晶开始熔化，加上一定度数的低电压时又从透明变成不透明，这就是世界 上第一块基本的液晶显示器。随后美国诸多大型企业如 RCA、罗克韦尔、西屋电气、 摩托罗拉、AT&T、通用电气、施乐和惠普都曾从事过平板显示技术的开发，但最终 由于技术以及成本等方面的原因纷纷退出。
从始至终美国企业一直以电视为最终应用目标来进行液晶面板研发，但技术上迟迟 无法应用动摇了企业对于研发的决心。因为早期的液晶面板技术与大尺寸电视要求 之间差距过大，远没有任何企业可以不计成本的把研发持续下去，这也成为了美国企 业在液晶面板领域半途而废未能最终量产的原因。
没有在电视之外找到液晶面板的其他应用领域是美国企业的失败之处，也是日本企 业成功建立液晶面板产业的关键。在美国进行液晶面板研究时，日本企业一直对液晶 面板这一领域十分关注。相较于美国企业，让日本企业坚持下去的原因即使其从小尺 寸电子产品入手，从而得以应用发展。当夏普和精工从美国引进液晶技术时，他们所 应用的产品是例如电子手表以及计算器等小型电子产品。正是这些小型电子产品的 应用与发展，以及其所带来的利润，使得日本企业能够持续地在快速演进的液晶平板 终端产品市场不断发展，应用领域不断扩大并最终建立起庞大的产业链。
TFT-LCD 从诞生之初起就是一个国际化的高技术工业，复盘这一段历史，虽然美国 企业对 TFT-LCD 的研发半途而废，但在日本面板工业崛起过程中，如 IBM、美国应 用材料以及康宁等美国公司也为日本企业提供诸多帮助，并成为推动这一工业崛起 的重要力量与参与者。
2.2 第二阶段：韩国双雄与中国台湾五虎
日本的成功并不意味着领先者的地位不可挑战，而 TFT-LCD 从进入产业化竞争阶段 起，后进入者就成为推动产业发展的重要力量，而韩国企业就是最为成功的后进入者 并成功颠覆了日本企业的领先者地位。
在液晶显示领域，企业的进入与液晶周期密切相关，以进入这一产业为目标的企业 会利用衰退期来获得技术能力。韩国企业正是充分利用液晶显示领域的周期性，自从 进入 TFT-LCD 工业后，“反周期投资”概念就一直伴随韩国企业。在 1993-1994 年 第一个衰退期时雇佣过剩的日本工程师，在日本设立研发中心，充分利用衰退期时日 本面板产业过剩的资源，并在第二次液晶衰退期时（1995-1996 年）进行大规模投 资。而自 1997 年亚洲金融危机爆发后，全球液晶市场陷入下行周期，日本液晶企业 全面亏损，面对这一情况，韩国企业再次采取反周期战略：三星电子和 LG 在 LCD 领域投入数十亿美元建设大尺寸液晶面板生产线。之后韩国企业率先投资建设 5 代 线，作为产业化先行者的日本企业却并不相信 5 代线能够找到足够大的市场而选择 放弃，最终这也成为了韩国超越日本的分水岭，而率先建成 5 代线的三星和 LG 也 从此被称为面板行业的“韩国双雄”。
享日韩竞争红利，中国台湾厂商获日本技术许可，成功进入 TFT-LCD 领域。自亚洲金融 危机以来，日本企业面对金融危机和液晶衰退期压力倍增，而国际国币基金组织在亚 洲金融危机期间对韩国的救援使得韩元大幅贬值大大提高了韩国企业的竞争力，从 而韩国 LCD 产品价格降低进入中国台湾市场，使得日本企业在中国台湾的市场份额急剧下跌。面对这一形式，日本企业不得不选择将技术转移给中国台湾厂商，一方面收取可观的技术 转让费，另一方面也弥补了日本原先产能上的不足。自此以中华映管（CPT）、达基 （ADT）、奇美（CMO）、联友光电（Unipac）、瀚宇彩电（HannStar）以及广辉电子 （QDI）等为代表的台企开始进入 TFT-LCD 行业。而后随着中国台湾面板行业的迅猛发 展，这些厂商也被业内成为“中国台湾面板五虎”。但与日韩不同的是，中国台湾地区因为缺 少下游终端产业的支持，在面对金融危机以及行业下行周期时，难以采取有效应对， 在 2008 年金融危机之后便开始逐渐衰退。
2.3 第三阶段：中国大陆迎面板热，大陆面板实现从无到强
中国大陆的面板发展史简单来说可以概括为两个阶段：从无到有，从有到强。从 2002- 2008 年，大陆面板厂商一直处于不断摸索的起步阶段：2002 年上广电与日本 NEC 合资近 100 亿元引进大陆第一条 5 代线并于 2004 年 10 月 8 日投产；2003 年京东 方在国内自主建设了一条 5 代 TFT-LCD 生产线（B1）；此后江苏昆山的龙腾光电又 于 2006 年 6 月建成投产了大陆第三条 5 代 TFT-LCD 产线；2008 年深超科技与富 士康合资投建了大陆第四条产线。在这四条产线中，除京东方的 B1 产线是属于自主 建设外，其他均为技术引进，当时国内工业发展的主流方式即引进生产线或甘当组 装厂，而这一形式由于技术受制于外方且不能自主开发适应市场变化的产品也导致 了最终的失败解体。
2009 年后，在国内液晶面板市场逐渐站稳的京东方开始向高世代面板领域进军，也 标志着大陆液晶面板正式吹响从有到强的号角。液晶面板 5 代线产品从经济合理性 来说只能用于个人电脑显示屏，并不适用于当时最具有潜力的彩色电视机市场，而 5 代线以上能够生产更大的玻璃基板的面板产线也被称为高世代线。2009 年京东方宣 布在合肥市投建 6 代线，这也是国产厂商打破外资垄断，走向高世代的第一步。京东 方为合肥 6 代线进行 120 亿元定向增发，最终合肥市政府出资 30 亿元，此次增发过 程中地方政府以及证监会的大力支持也增强了市场投资者对于国产面板行业未来的 信心，同年 8 月京东方获北京市领导支持，宣布在北京投建 8.5 代线，总投资规模达 到 280 亿元。此次 8.5 代线的投资彻底打破国外龙头技术封锁的希望，2009-2018 年 间大量高世代线开始在大陆新建，一场高世代生产线的液晶热也随之展开。随着 2017 年后京东方、TCL 科技纷纷新建 10.5 代、11 代面板产线，日本与中国台湾厂商由于高世 代产线的投入太大而难以跟随，韩国厂商逐渐将研发重点转移至 OLED 领域。中国 大陆厂商逐渐成为国际面板行业领先厂商，中国大陆也彻底实现了在液晶面板领域 的从有到强。
复盘本轮面板行情，在疫情之前全球面板价格连续数个季度走低，价格不断下探。从 2017 年以来，为持续提高自身在面板市场的竞争力，大陆厂商不断投建高世代产线。 近年来大陆多条 G10.5、G11 高世代线陆续进入量产高峰期，大量供给的释放使得 面板行业供过于求，市场价格不断下探，2020 年二季度面板价格一度达到低点。
疫情导致供给需求严重失衡，面板价格 2020 年年中开始强势复苏。受疫情影响，居 家隔离、远程办公以及在线教育等生活方式的改变大幅增加了下游电子设备的需求， 拉动面板需求快速上涨。而在供给端看：同样受疫情影响，面板厂商延迟企业复工复 产使得面板供给急剧减少。年初严重的供给过剩导致头部日韩面板企业宣布停产或 转产，而疫情的到来无疑导致这一进程的加速。因此自 2020 年二季度末开始，液晶 面板价格持续回暖。据群智咨询数据显示，截至 2020 年 12 月，主流尺寸的面板价 格涨幅均在 60%以上：32 英寸面板价格涨幅最为迅猛超过 90%；43 英寸到 55 英寸 的超高清面板价格涨幅超过 60%；65 英寸及以上的大尺寸面板价格涨幅达 30%以 上；75 英寸 4K 面板涨幅接近 20%，液晶面板行业迎来近 10 年来最大涨幅。
3.1 供给端：格局改善，供给竞争缓解
3.1.1 韩企退出，大陆新增有限
2020 年至今全球暂无新建高世代液晶面板产能释放。一般而言，高世代面板生产线 从建厂到满产周期约为 2-3 年（其中产线建设 18 个月，量产后产能爬坡良率提升约 需 10 个月）。液晶面板高世代生产线一般指六代线以上，主要生产 32 英寸以上的大 尺寸液晶面板。自 2017 年以来，我国数条高世代产线陆续投产大大提高全球面板供 给端产能，造成全球液晶面板价格进入下行通道，韩厂逐步退出液晶领域以规避大陆 高世代量产冲击。
韩国厂商逐渐开始退出 LCD 市场，目前韩厂仅剩 5 条产线预计将于 2021 年加速推 出。2015 年开始受中国大陆投资液晶热影响，多条 8.5 代液晶产线投产，带动液晶 面板市场供大于求，面板价格不断下降。而面板价格的下滑使得 LCD 产线利润率下 降，作为业内领先者的韩国厂商逐渐将目光转向更具未来的OLED领域，于是在2016 年以来逐渐关闭 LCD 产线，缩减产能。2017-2019 大陆厂商京东方、华星光电投资 建设更为高世代的 10.5 以及 11 代产线，对韩国 7 代、8 代线产生降维打击。以 11 代线为例，11 代线切割 65 寸的效率在 94%左右，而 7.5 代线仅为 53%，这一降维 打击使得韩国面板产业在 LCD 领域彻底失去竞争力，加速其退出历史舞台。
目前全球市场高世代 LCD 液晶产线逐渐停止扩张，暂无新增产线，新增产能依靠已 有产线产能爬坡，伴随韩厂退出 LCD 市场，全球供给开始下滑。日韩台厂商进入高 世代液晶产线时间较早，主要高世代产能包括 7 代、7.5 代、8 代以及 8.5 代在 2011 年之前大多建设完成，大陆产线如京东方、华星光电的 8.5 代线主要于 2011-2015 年 建成，而更高世代的京东方 10.5 代线（合肥 B9、武汉 B17）、华星光电 11 代线（深 圳 T6）也分别于 2017-2019 年建成投产，2020 年唯一高世代线为华星光电深圳 T7产线，于 2020 三季度开始量产。除此外，全球高世代液晶面板暂无新增产线产能释 放，而新增产能主要通过产能爬坡以及生产工艺技术改进。
3.1.2 新增退出产能梳理
高世代大尺寸主要产能为 7 代线以上，目前全球 TFT-LCD 液晶面板 7 代线及以上 共计有 38 条产线。中国共计拥有 17 条产线：京东方拥有 6 条（4 条 G8.5，2 条 G10.5）、华星光电拥有 4 条（2 条 G8.5，2 条 G11）、惠科拥有 4 条（4 条 G8.6）、 中国电子 3 条（1 条 G8.5，2 条 G8.6）；韩国三星与 LGD 共计 9 条产线，并计划于 2021 年退出，仅仅保留 LGD 广州的 8.5 代线；中国台湾地区拥有 7 条产线；日本拥有 5 条产线。
2020-2021 年全球高世代产线中，6 条产线拥有新增产能，5 条产线将要退出。在中 国大陆厂商不断扩张 LCD 产能背景下，日本厂商因面板价格下降导致企业财务状况 不佳无力跟进，中国台湾地区厂商选择推出差异化尺寸以及高技术含量产品，而韩国厂商 则开始逐步退出 LCD 市场，将资源转向 OLED 领域继续发力。
从 2019 年开始，三星和 LGD 高世代产线陆续开始减产，2019 年合计减产 353K。 2020 年受面板涨价潮影响，三星、LGD 将原本的液晶面板关厂计划推迟到 2021 年 底。目前三星计划退出的产线主要为其 L8-1、L8-2、L7-2，而 LGD 仅保留广州 8.5 代线，将退出其 P7 和 P8 产线：具体产能来看：三星预计将于 2021 年完成两条 8.5 代线（888K/季）和一条 7 代线（330K/季）的减产；LG 也将于 2021 年完成一条 8.5 代线（360K/季）和一条 7.5 代线（360K/季）的减产。二者将于 2021 年停产 5 条产 线，共计减产高世代产能 560K/月。 2021 年液晶面板新增产能主要为中国大陆厂商。因日韩厂商退出，中国台湾厂商生产中 小尺寸面板，2021 年全球液晶面板高世代产线新增产能主要集中在中国大陆厂商， 全球高世代新增产能合计约为 320K/月，包括已有产线的产能爬坡和新建产线的量 产。其中新建产线包括华星光电的 G11 代（T7）产线，以及惠科的 G8.6 代（H5） 产线，2021 年预计新增产能分别为 85K/月、90K/月。而自 2021 年之后，全球液晶 面板厂商基本不再增加资本支出，暂无扩产计划。据 DSCC 数据显示，2019 年全球 LCD 产能为 3.11 亿平米，2020-2022 年将会达到 3.16 亿、3.06 亿以及 3.16 亿平 米，全球液晶面板产能基本保持平稳。
综上所述，我们汇总全球液晶面板新增以及退出产能，假设均按照线性变化，产线产 能新增及退出均在一年四个季度完成，得出 2020-2021 年全球大尺寸液晶面板产能 变化情况。可以看出，随着日韩厂商 6 条高世代产线退出，叠加国产厂商产能爬坡， 全球液晶面板产线 2021 年季度新增净值分别约为 36.75 万平方米、65.5 万平方米、 43 万平方米、43 万平方米，2021 年全球 LCD 总产能每季度平均环比上涨 1.2%， 供给整体保持平稳。
3.2 需求端：TV、IT、车载拉动需求上涨
3.2.1 TV 端：大尺寸趋势明显
受疫情下“宅经济”影响以及海外积极地财政政策驱动，海外市场需求在 2020 下半 年迎来报复性反弹。据 Omdia 报告显示，2020 年全球电视出货量达到 2.254 亿台， 为 2013 年以来最高，2020Q4 全球电视单季度出货量达 7020 万台。全年来看，北 美市场出货量为 5190 万台，首次在单个年度超过 5000 万台，中国市场出货量为 4800 万台。海外疫情暂未出现明显拐点，疫情影响下宅经济将持续拉动电视需求保 持稳定增长，我们预计 2021 年全年电视出货量仍将稳定在高位，叠加面板产能供给 不足，供需关系依然紧张。
TV 平均尺寸持续增长，大屏化成为主要发展驱动力之一。2020 年面板产业大尺寸 面板出货比重显著增加，其中 55 寸增长 1.1%，65 寸增长 1.6%。近年来，TV 面板 的平均尺寸每年约增长一寸，2020 年 LCD TV 面板的平均尺寸约为 47.1 英寸，预 计 2021 年将达到 48.6 英寸，增长约 1.5 英寸，可以消耗一条产能为 200K 的 G8.5 代线。随着面板尺寸逐渐增大，拥有更高世代的国产厂商也有望优先受益。
2020 年全球面板产业呈现动荡态势，上半年受疫情影响价格回调，下半年因需求拉 动价格开始强势反弹。TV 是 LCD 面板最大的应用领域，2020 全年出货量呈现 V 型 反转，疫情带动的需求激增以及 TV 大屏化成为主要增长驱动力。
据 AVC Revo 发布数据显示，2020 年全球电视面板出货量达 2.72 亿片，同比下降 5.4%；全球电视面板出货面积为 1.69 亿平方米，同比增长 3.6%。相较于 2018 年、2019 年出货面积分别同比增长的 11.1%与 6.1%，2020 年电视面板整体产能增幅明 显收窄，大尺寸占比提升消耗更多产能。
全球电视面板持续向大尺寸化迈进，大尺寸产能提升，小尺寸面板出货量大幅减少。 2020 年具体来看，小尺寸方面，32 英寸及以下尺寸受市场转移影响，出货量大幅下 降，其中 32 英寸以下同比减少 37%，32 英寸面板缩减 18%；中等尺寸面板略有增 长，其中 55 英寸出货量小幅增长 2%；大尺寸面板出货量增长较为明显，受益于大 陆厂商 10.5 代产线产能爬坡，65/75 英寸出货量大幅增长，分别为 16%和 43%。
细分厂商来看，国产厂商占比不断提升，2020 年超 50%。据群智咨询数据，2020 年 中国大陆面板厂商产能市占率超过 50%。具体来看，2020 年全球电视面板厂出货量 前五分别为京东方、群创光电、华星光电、惠科以及 LGD。中国大陆厂商京东方、 华星光电、惠科、中电熊猫、中电彩虹位列国产出货量前五，共计出货 1.47 亿片， 约占全球市场 54%。其中京东方 2020 年出货量为 4643 万片，约占全球 17.06%， 同比下降 12%，出货面积为 2990 万平方米，同比增长 3%，主要为武汉 G10.5 代线 产能爬坡带动大尺寸产能增长所致。华星光电 2020 年出货量为 3970 万片，约占全 球 14.6%，同比下降 2%，出货面积 2660 万平方米，同比大幅增长 26%。
高清化趋势明显，4K 电视渗透率不断提高。根据 WitsView 的数据，2019 年 4K 电 视在全球的渗透率达到 53.4%，预计在 2023 年达到 63%。大幅提高的渗透率将带 动超高清面板的需求快速增长。
重大体育赛事或将成为 8K 电视普及催化剂，拉动面板需求。东京奥运会和欧洲足球 世界杯受到疫情影响延后举办，赛事的恢复或将有力拉动电视需求增长。TrendForce 预计 2021 年全球电视出货量将达到 2.23 亿台，同比增长 2.8％。此外东京奥运会拟 采取 8K 超高清的方式直播；2022 年北京冬奥会也将采用 4K 超高清电视全程直播， 8K 超高清实验直播。这些赛事的举办将推动 8K 电视普及，有望拉动面板需求增长。 从历史数据来看，电视销量在体育大年增幅显著。2016 年欧洲杯和奥运会，以及 2018 年俄罗斯世界杯对应年份 TV 销售量同比增长都超过 10%。因此我们预计伴随 2021 年欧洲杯和东京奥运会的双项赛事推动，8K/4K 高清电视将重点受益，TV 面板需求 有望保持强劲。
3.2.2 IT 面板：“宅经济”驱动出货量快速增长
受疫情冲击影响，在居家办公、网络课程以及居家娱乐等场景催化下，IT 终端产品 （台式机、笔记本电脑、平板电脑）出货量明显增长。据群智咨询数据，2020 年全 球显示器整机市场规模接近 1.4 亿，同比增长 8%，2020 年显示器面板出货量达到 1.6 亿片，同比增长 17%，2021 需求将持续保持强劲势头，预计显示器面板出货量 将达到 1.73 亿片，将同比增加 9%。此外，同样受益于大尺寸化，显示面板平均尺 寸不断增长，2020 年达到 24.3 英寸。
电竞需求旺盛，有望成为显示面板新增长点。随着电子竞技产业在全球和中国的蓬勃 发展，电竞市场规模不断增长，电竞显示器需求呈现出高速增长。根据中国音数协游 戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布的《2020 年中国游戏产业报告》，2020 年 我国电子竞技市场实际销售收入为 1365.57 亿元，同比增长 44.16%；电竞游戏用户 规模达到 4.88 亿人，同比增长 9.65%。根据 Statista 的数据，2018 年全球游戏显示器面板(100Hz 及以上)出货量为 540 万片，预计到 2020 年增长到 1110 万片。预计 未来电子竞技市场规模会持续扩张，用户人数稳定增长，显示器需求旺盛，或将成为 显示器面板需求新的增长点。
2020 年全球笔记本电脑出货量增速超过 20%，面板出货量增速超过 20%。在新冠 疫情影响下，在线教育与远程办公成为了主流，驱动笔记本电脑需求释放。根据 Statista 的数据，2020 年全球笔记本电脑出货量超过 2 亿台，同比增长 22.48%，预 计 2021 年笔记本电脑出货量超过 2.16 亿台。根据 Omdia 的数据，2020 年笔记本 电脑面板出货量同比增长27%；预计2021年出货量将达到2.29亿片，同比增长7%。 由于海外疫情形势仍然严峻，居家办公学习所带来的笔记本电脑面板的强劲需求将 至少持续到 2021 年上半年。
疫情推动 2020 年全球平板电脑面板需求增长。疫情对于平板电脑市场的影响趋于正 面，远程办公、在线教育以及居家娱乐的需求带动了平板电脑面板需求增长，根据 Omdia 的数据，2020 年第二季度平板电脑面板出货量环比增长 64%，出货面积环比 增加 58%。根据 WitsView 数据，2019 年全球平板电脑面板出货量为 2.099 亿片，Omdia 预计 2020 年全球平板电脑面板出货量同比增速为 16.45%。由于疫情的持 续，在线办公和教育的需求维持在一个强劲的态势，预计 2021 年面板需求增长将延 续。
3.2.3 手机、车载面板：开启新型增长领域
2020 年全球智能手机面板出货量 18.9 亿片，同比增长 6%。受上半年疫情冲击影响， 2020 年全球智能手机出货量为 12.92 亿部，同比下降 5.9%，下半年随着手机市场 回暖，叠加 5G 换机潮，手机出货量环比改善。2020 年年手机面板出货量保持增长， 分季度看，增幅最大为 20Q4，全球单季出货量 5.7 亿片，同比增加 17%。据 Statista 的数据，LCD 仍然是主流的手机面板，2020 年全球智能手机面板出货结构中 LCD 面板占比为 62%。全年来看，京东方以 4.08 亿片的手机面板出货量排名第一，主要 为 a-Si，占京东方智能手机面板出货量 70%份额。
5G 快速渗透，换机潮带来高需求。IDC 发布预测称，2020 年全球 5G 手机出货量约 为 2.4 亿台，其中中国市场出货量将超过 1.6 亿台，市场占有率约为 67.7%。IDC 预 计到 2023 年 5G 智能手机将占领全球市场的 50％以上。5G 渗透率逐步提高。在中 国市场上，据中国信息通信研究院发布的数据，2020 年 12 月中国市场 5G 手机出货 量为 1820 万部，占同期手机出货量的 68.4%。随着 5G 基站建设不断完善以及运营 商优惠资费套餐的推出，预计将迎来 5G 换机潮，届时将全面带动智能手机面板需求 增长。
受疫情影响，2020 车载面板出货量有所下滑，2021 有望复苏。在疫情影响下，2020 年全球汽车销量大幅下滑，据 Canalys 数据显示，2020 年全球汽车销量约为 7600 万辆，同比下滑 15%，中国市场复苏明显，全年销量 2531.1 万辆，同比下滑仅 1.9%。 相较汽车整体市场的萎缩，电动汽车表现亮眼，全年销量同比上涨至 39%达到 310 万辆。我们预计，2021 随着海外疫情的缓解，因疫情压缩的需求释放后，全球汽车 市场将迎来复苏。
汽车智能化趋势明显，电动汽车车载显示屏使用量较高将会拉动车载面板需求提升。 车载面板在汽车智能化趋势下渗透率逐步提升，传统厂商以及新能源厂商的车载大 屏化趋势明显。相较于传统车厂，新能源厂商设计迭代速度更快，车载显示屏更大， 随着其销量的不断提高，整车面板平均尺寸以及数量将会提高，会带动车载面板需求 不断增长。根据 Omdia 数据显示，2020 年全球车载显示器出货量为 1.36 亿台，同 比下降 16%，但 10 英寸面板逆势提升，出货量达 3085 万台，同比增长 32.7%，车载面板朝大尺寸化推进。2020 第三季度 12.3 英寸车载面板出货量占比为 32.7%， 10.2 英寸面板占比为 20.2%，二者合计超过 50%，大尺寸车载面板逐渐成为市场主 流。
3.3 价格端：供需紧张、周期性减弱，面板价格稳定增长
TV 面板供需缺口显著，价格持续上涨。2020 年 2-3 月受疫情冲击面板供给问题凸 显，面板价格小幅上涨，随着产业链的恢复以及疫情初期需求的降低，4-5 月面板价 格降至全年低点。根据上文介绍，供给端因无新增产线叠加韩厂减产退出，同时已有 产线因疫情影响导致产能爬坡不及预期，部分面板厂将 TV产能转移到 IT/商显领域， 导致 TV 面板严重缺货，价格大幅增长。
自 2020 年 6 月起，全球液晶面板开启涨价模式，目前保守预计涨价将持续至 2021 年上半年，将经历最长涨价周期。据 Witsview 数据，自 2020 年 5 月，32/43/50/55/65 英寸液晶电视面板价格分别为 32/68/86/106/165 美金，到 2020 年 12 月，涨幅分别 为 97%/54%/63%/59%/36%。2021 年面板价格继续强势上涨，截至 2021 年 2 月， 32/43/50/55/65 英寸液晶电视面板每片价格达到 70/121/152/190/240 美金，相较于 2020 年 5 月涨幅达 119%、78%、77%、79%、45%。
IT 面板从 2020 年 8 月开启涨价模式，整体涨幅弱于 TV 面板，而进入 21 年后涨幅 明显提升。显示器面板来看，自 2020 年 8 月，21.5/23.8/27 英寸显示器面板价格分 别为 43.5/51.6/73.6 美金，2021 年 2 月价格分别达到 55.7/62.4/81.9 美金，涨幅为 28%/21%/11%；笔记本面板 13.3/14/15.6 英寸的价格，从 2020 年 8 月的 67.7/28.5/27.7美金涨到2021年 2 月的 72.4/35.1/34.5 美金，涨幅为 7%/23%/25%。
整体来看 IT 面板涨幅低于 TV 面板，但随着下游需求回暖，进入 21 年后 IT 面板涨 价幅度有所提高，环比涨幅较之前有大幅提升，未来扩大趋势明显。
从历史数据来看，目前面板价格已达到近 5 年以来的高位。高价格叠加高世代红利， 大陆面板厂商迎来历史突破机遇。TV 以及 IT 面板价格均达到 16 年以来的周期高 点，面板价格的大幅上涨将会直接改善面板厂商的盈利能力。类比上一轮面板上行周 期，面板厂商平均毛利率由 16Q1 的 5%上升至 17Q1 的 25%，而凭借 15 年投建的 8.5 代线放量，大陆厂商盈利能力大幅改善；我们预计本轮面板涨价将持续至 21 年 上半年并突破前高，全年价格稳定高位，面板厂商平均净利率将大幅改善，大陆厂商 凭借 10.5 以及 11 代线的高世代红利，发挥技术、成本优势，全年业绩将会大幅提升。
液晶面板产能向大陆转移，大陆厂商产能占比不断提升。面板具有高度标准化这一 特点，除尺寸外，各家面板厂商产品之间的差异化属性不强，导致面板产业出现高世 代降维打击低世代产线这一现象。回顾历史，新进入厂商总能依靠投建高世代产线， 凭借技术以及成本优势对老厂商进行打击，因此液晶面板行业的转移速度很快，经历 了日本、韩国、中国台湾、大陆这样的产业转移。中国大陆面板厂商自上一轮面板周期的 价格高点（17Q2）起陆续投建多条高世代产线，而在多条 G10.5 代线投产放量冲击 下，海外厂商产能被逐步挤占：韩厂较早布局开始向 OLED 转型，台厂主要依靠低 世代产线在中小尺寸市场寻找差异化竞争机会，日本厂商则因财务问题逐渐退出竞 争。根据群智咨询数据显示，2020 年中国面板厂出货面积份额为 54.7%，其中京东 方和 TCL 华星占据 34.3%市场份额，随着 2021 年国产厂商的并购重组等项目落地， 国产厂商份额将进一步提升，形成双龙头竞争格局。
LCD 面板技术成熟升级放缓，未来短期暂无新产线投产，行业供需趋于稳定，周期 性放缓。现阶段 LCD 面板产业主要集中在中国大陆，不同于此前产能转移的是，现 阶段暂未看到有下一个新的产业承载地区出现，而随着韩厂逐步退出，大陆厂商凭借 技术以及成本优势有望不断压缩台企份额，将拥有 LCD 面板行业的绝对话语权，长 期格局稳定。
IT 面板方面，海外厂商老产线占比较大，大陆厂商布局有望重塑行业新格局。目前 全球可生产 IT 产品的 a-Si/LGZO 产线共计 55 条，行业参与厂商众多且分散，类似 于 TV 面板此前格局，其中运营超过 15 年的产线占比达 38%，运营 10 年以上的占 比达 76%，G8 代线及以上占比仅为 27%。相较于大陆面板产线，海外产线老旧面 临自然退出以及竞争退出局面，随着中国大陆厂商加强在 IT 领域的布局，将有望挤 占大部分海外厂商份额，重塑 IT 面板格局。
液晶面板周期性减弱，市场价格趋于稳定，大陆龙头厂商盈利能力提升，长期议价能 力增强，未来发展潜力大，行业整体估值有望提升。过去面板行业给予低估值主要由 于（1）受行业周期性影响，可持续盈利能力不强，每当有新的进入者扩产放量，面 板价格受影响波动幅度较大，行业整体容易出现巨额亏损。与此同时，前期巨额投资 的产线有被后进入者更高世代产线替代的风险，缺乏可持续发展能力。 现阶段，液晶面板主要先进产能均集中于中国大陆，海外厂商仅有部分低世代产线， 未来短期也再无新进入者出现，因此液晶面板行业将会由中国大陆厂商长期占据绝 对龙头地位，供给端稳定，21 年供需企稳后面板价格有望长期维持高位，将大幅且 可持续的提高面板厂商的盈利能力。而伴随市占率的提高，中国大陆面板龙头凭借高 市占率将大大提高自身产品的议价能力，提高盈利水平。
另外给予低估值的一点（2）LCD 发展已较为成熟，LCD 与 OLED 相比差距明显， 未来发展潜力存疑，但 Mini-LED 的出现将给 LCD 带来新的机遇。在显示的对比度 以及色彩等方面，Mini LED 拥有和 OLED 相似的优异表现，同时成本更低，使用寿 命更久。TCL 目前是最早研发且最先量产 Mini LED 电视的厂商，2021 年有望在下 游头部客户的需求下逐渐起量。据 AVC Revo 数据预测，2021 年 Mini LED 背光电 视的出货规模将达到 400 万台，而 Mini LED 技术的加速商业化也将大大延长 LCD 产品的生命周期。
详见报告原文。
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