增长同比下行但环比增长动能改善；货币政策和宏观流动性继续维持紧平衡， 但 4 月、5 月 PPI 冲高和货币信用高基数影响将对市场预期形成扰动；中央政治局会 议总基调明晰，稳增长压力较小，更多关注高质量发展和对结构性领域的支撑，市场 风险偏好总体平稳。市场难以形成趋势性预期，因此整体震荡行情中挖掘高景气、低估值、疫后修复等结构性机会。
增长层面，同比下降但环比动能将边际修复，消费尤其是服务业消费修复相对 明显，出口高景气延续，制造业投资修复缓慢，有待观察。从两年平均增速和环比增 长动能看，二季度将出现边际改善，按 wind 一致 8.1%增速预期，二季度两年平均增 速将在 5.6%，显著好于一季度 5.0%，经济环比增长动能也将强于一季度。此外，基 数效应影响下二季度经济同比增速将边际回落，但仍然亮眼的绝对增速同样可以使 得企业盈利水平维持在较好状态。无论是从修复空间还是幅度来看，叠加五一期间消 费情况，消费修复相对明显。从订单数量看叠加印度疫情再次爆发，出口高景气有望 延续。4 月 PMI 大幅下滑叠加调研情况显示，制造业投资修复有待观察。
流动性层面，货币政策正常化回归，流动性维持紧平衡。货币政策尚不存在快速 收紧的制约，也不具备再次宽松的背景，这主要是由同时面临的支撑和掣肘决定的。
支撑因素在于中央政治局会议对经济喜忧参半、辩证客观的判断，一方面经济恢复取 得显著成效，目前稳增长压力较小，政策没有宽松的必要性；另一方面，经济恢复结 构不均衡、基础不稳固，政策也没有加速收紧的必要性，中性将是合理中意选择。
掣肘因素在于长期（全年），M2 和社融存量同比增速将继续回归 9%和 10-11%左右的中 意水平；中期（二季度），将是调和宏观杠杆率全年基本稳定的最重要时间窗口和最 好时机，一季度宏观杠杆率净下降，但随着经济同比增速逐渐走低，后续尤其是四季 度宏观杠杆率重新面临走高压力，相对来看二季度经济增长最好是调和杠杆率压力 的最好时机。
风险偏好方面，整体平稳，关注第一阶段贸易协议审查结果和美联储加息预期扰动。政治局会议关于政策求稳和结构性倾向的特征总基调明显，这是维持 5 月市 场风险偏好整体平稳的最重要原因。后续密切关注 4 月物价、货币信用数据以及货 币执行对市场预期的影响。中美关系方面重点关注拜登政府对第一阶段贸易协议的 审查结果和美联储加息预期的影响传导。
1.1 出口和消费是增长的支撑，制造业投资尚待观察
展望二季度，经济环比增长动能边际改善确定性较高，主要源于消费复苏的支撑。一季度 GDP 同比增长 18.3%，两年平均增速 5.0%。根据最新 wind 一致预期，当 前 2021 年二季度 GDP 增速为 8.1%，计算后二季度两年平均同比增速将达到 5.6%， 较一季度环比边际改善 0.6%。考虑到消费、投资端的修复空间仍然较大叠加近期印 度疫情大幅恶化带来的潜在出口转移效应，二季度经济环比增长动能边际改善是大 概率事件。
制造业恢复或将慢于预期。4 月制造业 PMI 虽然仍维持在扩张区间，但下滑明显。4 月制造业 PMI 为 51.1%，连续 13 个月维持于荣枯线之上，显示经济向好态势 延续，但较 3 月下滑 0.8 个百分点，尽管从历史来看，4 月制造业 PMI 较 3 月多数时 候均为下滑，但此次下滑幅度相对较大，值得密切关注，可能预示制造业恢复将慢于 预期，主要原因一是上游制造业持续高景气对中游其制造业利润挤压影响显著；二是 出口高景气能否延续有待观察。从分项来看：
一是供需均出现下滑。供给方面 4 月生 产指数为 52.2%，较上月下滑 1.7 个百分点；需求端新订单、新出口订单指数为 52%、 50.4%，较上月分别下降 1.6 和 0.8 个百分点。
二是价格高位正在过去。价格端来看， 主要原材料购进价格、出厂价格分别为 66.9%、57.3%，较之前 3 月的 69.4%、59.8% 均下滑 2.5 个百分点。
消费端的修复将成为二季度经济边际增长动能的主要支撑。一方面在于修复空 间，社零 3 月当月增长 34.2%，两年平均 6.3%，较 2019 年同期水平仍然较大恢复空 间。最新发布的全国财政消费税收入同比增长 46.7%，两年平均增速-0.3%，而 2018、 2019 年 3 月分别为 36.4%、24.3%，远未恢复到疫情前的水平。另一方面是修复速度， 社零 1、2、3 月环比季调增速分别为-0.92%、1.45%、1.75%，呈逐步抬升趋势。而消 费税 1-2 月份、3 月份的两年同比增速为-0.46%，-0.3%，边际也同样呈现加速修复的趋势。
五一假期相关高频数据进一步印证二季度消费修复的确定性。从假期出行规模 来看，五一假期前三天，全国铁路发送旅客合计约 4677.1 万人次，较 2019 年同期增 长 6.9%。其中 5 月 1 日铁路发送旅客 1882.6 万人次，创下单日旅客发送量新高。从 娱乐休闲方面来看，据猫眼专业版数据显示，2021 年 5 月 5 日 9 时 50 分，2021 年 五一档总票房（含预售）破 15 亿元，预计 2021 年五一档总票房规模将高于 2019 年 同期的 15.27 亿元。尽管 2021 年五一比 2019 年多 1 天假期，但考虑到 2019 年五一 假期中有“复仇者联盟”这类现象级影片，但 2021 年并没有出现类似的情况，从这个角度来看，今年五一居民电影方面消费的火爆程度应该超出 2019 年同期。从五一 假期整体数据来看，国内旅游、娱乐等线下消费需求已接近或超过 2019 年同期水平， 预计随着二季度整体疫苗接种率的逐步提升以及学生、居民暑期等假期出行的火热， 国内消费端的修复程度和速度仍将加速提升。
出口有望继续保持高增长。出口能否维持强势主要取决于
①海外各国需求恢复的程度。未来美国需求继续向好的动力，以及欧洲、日本等国家需求的修复速度是决 定出口未来能否维持高增长的重要因素之一。
②出口竞争国的供给。4 月份印度新冠疫情突然恶化，新冠疫情的新一次爆发大概率将再次影响印度出口供应链的稳定性， 一部分海外订单或将转移到中国、越南等周边国家。按照 2020 年的情况来看，新冠 疫情对印度出口的影响往往有着一个月左右的滞后性，而之后发生的订单转移也有 着一定的滞后。从时间维度考虑，5、6 月份印度的订单转移也可能将成为 2021 年二 季度中国出口维持高增长的因素之一。
固定资产投资方面，二季度有望持续边际改善。整体来看，一季度同比增速为 25.6%，两年平均增长 2.9%，较 2019 年同期的 6.3%下降 3.4%，分项来看：
①制造业 投资偏弱，修复空间较大。二季度随着国内外需求的进一步改善，制造业投资有望继 续修复。
②基建投资增速表现良好，预计边际将持续改善。考虑到一季度专项债整体 发行规模较小，后续二季度发行有望提速，且专项债的一部分主要被用于基础建设投 资，预计二季度基建的修复将进入加速度。
③房地产开发投资高位回落。考虑到当前 国家对于房地产行业的严格控制和管控，后续增速或将高位回落。
价格方面，全面通胀有限，但短期 PPI 继续冲高、CPI 继续上行。PPI 将在二季 度达到年内高点，企业利润有望进一步提升。根据我们计算，今年 PPI 的 4 月由翘 尾效应带来的上涨为 2.42%，5 月份将为 2.83%，远高于 2、3 月的 0.08%和 1.09%。 而对于新涨价部分，考虑到美国、欧盟等主要国家经济仍在复苏，国际 LME 铜价、布 伦特石油等大宗商品价格大概率将维持高位运行，我们测算 4、5 月份 PPI 将上升至 年内高点，或将突破 5%。生产成本端的价格上涨叠加国内需求、消费进一步改善， PPI 上行有望带动上游工业企业利润继续提振。
1.2 货币政策继续回归，宏观流动性维持紧平衡
中央政治局会议定调货币政策继续向正常化方向回归，更加突出对结构性领域的支持要求。4 月 30 日召开中央政治局会议，就宏观政策和货币政策的而言，整体 维持了 2020 年底中央经济工作会议的基调。其中宏观政策要求保持连续性、稳定性 和可持续性，不急转弯，把握好时效度；货币政策方面要求保持流动性合理充裕，比中央经济工作会议和全国两会要求的“灵活精准、合理适度”略微宽松，但值得注意 的是，这种略微宽松主要体现在货币政策的重点施力方向强化了对结构性领域如实 体经济、重点领域、薄弱环节的支持。
维持流动性紧平衡的判断。流动性既不存在显著收紧的制约，也不具备再次宽 松的背景，这主要是由货币政策同时面临支撑和掣肘所决定的，二者作用力量相仿，因此继续维持平稳平衡中性的流动性水平将是最合意的选择。
中央政治局会议对经济喜忧参半、辩证客观的判断是流动性维持中性的支撑。 政治局会议评价一季度经济数据时，一方面仍为经济恢复取得明显成效，目前处于 稳增长压力较小的窗口期，另一方面也认为经济恢复具备结构不均衡、基础不稳固 的担忧。与此相对的是，由于稳增长压力较小，因此政策不具备再次宽松的必要，同 样的由于结构不均衡、基础不牢固，因此政策也不具备加速收紧的必要。落脚到货 币政策上，中性将是一个合理的选择。
掣肘因素主要体现在长、中、短期三个角度。
长期方面（全年），保持货币供应量与社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。据我们测算，全年 M2 同比增速预计在 9%左右，社会融资规模存量同比增速全 年预计在 10-11%左右，货币和信用均会继续回归中意水平，进一步回落的方向是确 定性的，这是货币政策受到的一个长期掣肘和全年货币政策最重要的运行趋势。
中期方面（二季度），保持宏观杠杆率基本稳定，二季度是调和宏观杠杆率全年 基本稳定的最重要时间窗口和最好时机。 总量上2021 年 1季度我国宏观杠杆率为 276.8%，比上年末净下降了2.6 个百分点， 降幅比 2020 年 4 季度的 1.6 个百分点有所扩大，结构上各部门的杠杆率均有不同 程度的下降，其中政府部门杠杆率比上年末下降了 1.3 个百分点，企业部门和居民 部门分别下降了 0.9 和 0.4 个百分点。1 季度总量和结构性宏观杠杆率均有所下降的 核心原因在于，低基数原因导致经济增长的同比增速远高于债务余额的同比增速， 即分母增长显著快于分子增长使得杠杆率净下降。展望二三四季度，经济同比增速节奏由高入低，意味着宏观杠杆率和政府部门杠杆率有所下降的压力将逐渐变大， 尤其是四季度在目前市场 5.0%同比增速的一致预期下，压力将会更加显著。而二季 度经济同比增速尽管会边际回落，但仍将维持较高的绝对增速水平（目前 wind 一致 预期是 8.1%），且环比增长动能有望增强，因此二季度有可能是今年剩下三个季度 中经济增长状况最好的时候，也正是调和宏观杠杆率全年基本稳定最好的时候。
短期方面（5 月），关注 5 月 PPI 同比增速继续冲高以及高基数下社融增速出现 较大回落。
一是结构性通胀高企，给予了央行维持流动性中性的较好时机。5 月 11 日将出炉 4 月份的物价数据，结合 4 月 PMI 出厂价格和主要原材料购进价格指数继 续高位以及大宗商品 4 月表现来看，CPI 和 PPI 将继续保持上行态势，预计 CPI 将 小幅上行 ，值得注意的是目前较高的 PPI 仍将出现较大幅度的上行，预计将在 5.5% 以上。政治局会议也提到了要做好重要民生产品保供稳价的工作，说明政策也在密 切关注物价水平压力由 PPI 向 CPI 可能发生的传导。PPI 的继续冲高仍将给央行货 币投放带来一定压力。
二是社融投放增速可能会继续出现较大幅度的回落。5 月 14 日，将公布 4 月份货币供应、社融信用、银行信贷的数据，与 3 月份类似的是，2020 年 4 月由于新冠疫情原因当月社融将呈现一个非常明显的高基数效应，在今年回归正常化的基调下，4 月社融数据预计将出现较大幅度的增速回落。
短端市场利率有所抬升，中长端市场利率维持稳中有降。短端市场利率方面，4 月底最后一周有所上行，其中 1 天期和 7 天期银行间质押式回购加权利率上行了 35 个 bp 和 26 个 bp，隔夜和 1 周 SHIBOR 利率分别上行了 34 个 bp 和 20 个 bp，最 后一周短端利率上行尤其是 1 天期和隔夜利率 4 月 30 日出现跳升的原因在于一方 面五一劳动节来临资金需求有所增加，另一方面五一节期间到期的逆回购将会在节 后 5 月 6 日集中操作，有 500 亿规模，与之前一个月相比到期规模有所加大。而这 种情况下，央行并未进行短期流动性的投放和对冲，因此短端市场利率上行或出现 临时调升。中长端市场利率方面，3 个月和 6 个月 SHIBOR 市场利率 4 月底一周分别继续回落了 2 个 bp 和 4 个 bp，延续回落态势。10 年期国债收益率上行了 2 个 bp，整体维持平稳。
1.3 风险偏好整体平稳，关注第一阶段贸易协议审查结果和美联储加息预期扰动
政治局会议关于政策求稳和结构化倾向特征的总基调明显。政策总体基调清晰 表明，全面稳增长的压力已经不存在，在“稳增长压力较小的窗口期”需要更多关 注高质量发展，主要体现在供给侧改革、结构化升级和科技产业创新发展等方面， 也体现在货币政策和财政政策的要求中。其中货币政策总体上定调中性略偏宽松， 但这种宽松主要是侧重发挥对结构性领域的支持上的；财政政策要求落实落细，比 中央经济工作会议和两会政府工作报告要求的“提质增效”要求更高，尤其是对财政政策在结构性问题上发挥更大更精准的作用提出了更高的要求。政治局会议总基 调对政策求稳和结构化特征的倾向有利于 5 月份市场风险偏好整体平稳。
短期风险偏好或因政治局会议总基调与市场预期相符继续维持良好状态，后续 密切关注物价数据、货币信用数据以及货币实际执行情况。整体来看，中央政治局 会议对政策的总定调基本符合了市场的预期，因此短期（节后周内）风险偏好有望 延续节前较为良好的状态。后续需密切关注 4 月物价数据、货币信用数据以及货币 实际执行情况对市场预期的影响。
中美关系方面，重点关注拜登政府对第一阶段中美贸易协议审查结果以及美国 加息预期的影响传导。一是需要密切关注拜登政府对第一阶段中美贸易协议的审查 结果。1 月 19 日耶伦出席任命听证会时表示，拜登政府将对特朗普时期的对华贸易 政策的所有方面进行全面审查，包括 2020 年 1 月份签署的第一阶段中美贸易协定 的执行等。拜登上台后开展了对中美贸易协议的百日审查，按时间推算审查日期临 近，因此需关注审查结果以及后续可能的新谈判方向。此外，美国对中国的产业链 审查也值得重点关注。二是美国加息预期的影响传导，5 月 4 日耶伦表示，“为了防 止美国经济过热，可能不得不提高利率”，作为曾经的美联储执掌官员，耶伦对货 币政策的判断对市场有重要影响力和指导性，美国正处在经济强劲复苏的时间期 内，目前美国的核心通胀水平已经维持在 2%以上，加息愈发临近，加息预期的影 响扰动也难以忽视，根据我们此前发布的《美债收益率还要上行多久？》报告，我 们认为美联储最快有望在下半年开启加息周期。
2.1 配置思路：把握高景气，兼顾低估值
行业配置思路：增长同比下滑、环比动能有望增强，其中支撑主要源于消费和 出口，投资尤其是制造业投资还未见到显著恢复迹象。宏观流动性维持紧平衡，货 币政策继续回归。市场整体风险偏好相对稳定。在未有新增变量的情况下，市场难 以形成趋势性预期，因此仍然以寻找结构性机会为主。具体来看：
主线一：高景气 主线，关注景气度持续抬升的半导体，以及受益于海外疫情，景气度回升的医药和 纺织服装；
主线二：国内疫后修复主线，不断回暖的交运、酒店、旅游。
主线三：低 估值主线，配置估值底部，经济复苏带动资产质量抬升的银行、保险。
2.2 首选主线推荐逻辑
2.2.1 主线一：高景气，关注景气度抬升的半导体、医药和纺织服装
高景气主线，关注景气度持续抬升的半导体，以及受益于海外疫情，景气度回 升的医药和纺织服装。相较于 4 月份的增长主线，5 月的高景气主线在继续放入半导体之外，也有一定调整，替换了化工、有色周期板块，并放入景气度回升的医药和 纺织服装。核心逻辑：暂时移除周期板块，一是后续需求弹性有限,以化工为例，二 季度是需求相对淡季；二是一季度以来大宗商品价格持续上涨，价格进一步上行的 边际速率减弱，同时对下游需求也有一定抑制作用；新增医药和纺织服装，则是以 印度、日本为代表的海外疫情爆发，带来医药生物景气度回升，以及相关产业链订 单回流中国的景气度回升。
高景气之一：半导体，供应持续紧张，景气度进一步抬升
全球半导体供应持续紧张，行业产能利用率高。半导体芯片短缺问题叠加需求 抬升，“缺芯”状态将会进一步延续。供给方面，受 2020 年以来新冠疫情影响，海 外产能受限带来供应紧张。需求方面，则是量和结构的双重推动下带来需求的抬升， 包括传统 3C 消费的提升，以及新能源车结构芯片增量带来的结构性需求。截止 2021 年 3 月，北美半导体设备制造商出货额持续走高，同比 增长 47.9%。同时，在供应短缺的推动下，也带动行业产能利用率的走高。
半导体 2021Q1 兑现，高景气进一步抬升带来业绩确定性。从刚刚披露完成的 2021 年一季报业绩来看，在需求推动订单饱满和提价之下，半导体行业营收及利润 均延续强劲增长。其中，SW 半导体行业 2021 年一季度营业收入达到 437.68 亿， 同比增长 52.95%；归母净利润达到 52.03 亿，同比增长 149.55%。而行业持续的高 景气，将进一步带来未来业绩的高确定性。
高景气之二：医药、纺织服装，印度疫情爆发订单回流受益产业
印度疫情爆发，医药生物景气度回升。进入 4 月以来，印度新冠疫情呈现爆发 态势。一是数量上，印度当日新增确诊病例从 3 月初起持续走高，并在 4 月 30 日首 次超过 40 万例，同时截止 5 月 3 日累计确诊病例已超过 2000 万例。二是印度发现 病毒变异毒株，传染性更强。印度疫情的爆发以及对全球其他国家的潜在威胁，都 将带来检测、CXO、创新药、疫苗、医疗器械等相关医药产业景气度的回升。
印度疫情带来出口受阻，主要出口订单转移至中国受益产业链。印度的主要出 口行业包括医药、农业、纺织服装等。以 2019 年出口金额来看，前 5 排名分别是矿 产品、化工产品、贵金属、机电产品和纺织品及原料。其中，以纺织服装为例，随着 印度疫情的不断升温，出库订单受阻的情况下，包括毛巾、床单等在内的相关订单 转移至国内，带来相关产业回流和景气度的回升。
2.2.2 主线二：疫后复苏，聚焦交运、酒店、旅游
国内疫后复苏，旅游回暖，聚焦交通运输、旅游和酒店。不同于印度在内的海 外疫情爆发，国内在疫苗接种有序推进，以及常态化防控的多重努力下，经济复苏 态势良好，出游意愿不断增强。其中，客运量复苏显著，从 2 月的 5.73 亿人次增长 到 3 月的 7.45 亿人次，增长超 30%；铁路客运量 3 月达到 2.44 亿人次，较 2 月增 长 70%，预计 4 月和 5 月数据将会有进一步回升。
“五一”小长假出游火爆，进一步推动交运复苏，旅游和酒店进入旺季。本次 “五一”受到春节探亲延后，疫情后旅游需求释放，出境游需求转移至境内游，以及 五天的较长假期等多重因素推动，出游意愿明显。截止目前数据来看，一方面，交通 运输部预计“五一”客流量将达到 2.65 亿人次，超 2019 年同期；另一方面，从平 台统计数据来看，包括酒店、门票和租车等预定量也痛同比大幅增长。其中，飞猪订 单显示，酒店预订量同比增长 200%。预计在极高的出游热情下，在之后的六月端午 小长假，以及暑期旺季都将迎来交运和旅游、酒店的进一步复苏。
2.2.3 主线三：配置低估值银行、保险
配置角度，低估值的银行、保险。从配置角度来看，大金融估值分位持续处于 底部，且截止 4 月底，银行和保险估值分位数分别为 3.3%和 3.5%，较 3 月底的 5.2% 和 7.2%进一步下移。
低估值之一：银行延续资产质量改善。配置聚焦银行的核心逻辑在于两点：一 是基本面维度，随着经济恢复取得一定成效，将带来银行资产质量的抬升；二是估 值层面，银行当前估值分位数再度下移，处于历史极低位置，具有明显的配置价值。 对于已经公布的一季报来看，仅有部分银行净息差较 2020 年四季度改善，且集中在零售银行，主要是受益于零售资产占比较高。不过考虑到未来经济复苏延续，叠加 贷款价格抬升，净息差或将回升，并带来银行基本面的进一步改善。
低估值之二：保险，保费收入边际好转叠加低估值。保险板块配置核心逻辑仍 然在于三点：一是负债端保费收入随着经济复苏不断边际好转；二是投资端，10 年 国债到期收益率维持高位，4 月平均在 3.18%附近；三是估值，4 月底保险板块估值 分位数处于 3.5%水平，估值进一步走低，带来配置性价比。
上游，有色等商品迎来年内高点，但需关注需求边际变化。原油，4 月价格震荡 回升，主要在于疫苗接种加速带来经济重启乐观，需求端预期走高。有色，4 月上涨 突破年内新高，但工业金属和小金属表现有所差异。其中，铜、铝等工业金属趋势向 上，受益于经济复苏以及全球流动性宽松。钢铁，4 月价格同样爆发，包括需求和供 给的双重推动，以及行业高利润，也带动上游铁矿石等原料的上涨。煤炭，动力煤淡 季逆势走高，在于供应偏紧以及火电补库需求强烈。不过整体来看，考虑到印度疫 情爆发，或带来需求复苏减缓，因此需关注边际变化。
中游，汽车消费呈现结构性特点，新能源维持强势。汽车，3 月汽车产销继续延 续增长，但同比增幅较 2 月份有一定回落，同时新能源车维持强势的结构性特点。 机械，3 月销售走高，表明有下游支撑，但仍需关注大宗走高对利润的压制。
下游：消费电子高景气持续提升。4 月消费电子延续高景气，微型电子计算机产 量维持高位，液晶面板在供给缺货和需求增长的双重推动下，价格继续上涨趋势。
3.1 上游原材料：部分商品迎来年内高点，但需关注需求边际变化
原油：4 月原油价格震荡回升，主要在于需求端预期回暖，即随着疫苗接种加速 推进带来经济重启乐观预期，以及美国经济反弹，带动原油需求预期走高。不过需 要注意的是，随着 4 月印度新冠疫情的爆发，可能会带来需求复苏的减缓，进而或 压制原油价格的回升。
有色：4 月有色上涨突破年内新高，但工业金属和小金属表现有所差异。工业金 属方面，铜、铝价格整体趋势向上，一是受益于海外经济复苏预期，二是受益于全球 流动性的持续宽松，对工业金属价格形成有力支撑。小金属方面，则呈现高位回落 的态势。主要原因在于，前期价格持续上行，一方压制了下游采购意愿，另一方面则 是市场有一定的观望情绪。整体来看，对于工业金属价格变动，消费仍在复苏中，重 点关注海外疫情变化可能带来的需求预期变化，以及继续走高大宗商品价格对于消 费的抑制；小金属则重点关注终端需求和供给变化。
钢铁：4 月钢铁价格爆发走高，一是需求端 4 月钢材需求相对强劲，处于需求相 对最好的阶段；二是供给端，一方面受到部分钢铁产品关税政策调整，各地后续有 望限产；另一方面以及钢材高利润推动，带动了包括铁矿石在内的原料端走强。从 后续来看，钢铁价格的继续走高仍然取决于后续需求的变动以及供给端的变化。
煤炭：国内动力煤价格近期逆势攀升，6 大发电集团煤炭库存走高。一是供应偏 紧；二是为夏季用电高峰备货，火电补库需求强烈，共同推动煤炭价格的走高。
建材：水泥、玻璃价格延续上涨，处于近期高位。但以玻璃为例，当前涨价主要 受到年前赶工和年后补库影响，有一定惯性因素，后续弹性相对有限。
化工：二季度为化工品需求淡季，叠加前期化工品价格上涨过快，对下游需求 带来一定抑制作用，因此化工品价格略有表现出分化的同时，部分出现回调。其中， 化纤价格高位震荡，而 MDI 价格则进一步回落。
3.2 中游：汽车消费呈现结构性特点，新能源维持强势
汽车：3 月汽车产销继续延续增长，但同比较 2 月份显著回落，同时新能源车维 持强势的结构性特点。整体来看，汽车数据的边际变化来源于两方面，一是原材料 端包括钯在内的小金属大幅上涨，带来成本端的压力；二是需求端整体乘用车产销 同比减弱。
机械：2021 年 3 月机械产销量继续走高。根据中国工程机械工业协会数据来看， 1-3 月销售挖机同比增长 85%，3 月销售挖机涨幅 60%，表明有一定下游需求支撑。 不过，鉴于上游大宗商品价格的持续走高，下游机械厂商利润或受到压制。
电子：费城半导体指数维持高位，软件业务收入增速扩大，显示市场持续回暖。
3.3 下游：消费电子高景气持续提升
房地产：4 月商品房成交面积回落，百大城市土地供应面积处于低位。整体来看， 部分城市房地产调控收紧，因城施测的精准调控目标越发精准。
消费电子：4 月消费电子延续高景气，微型电子计算机产量维持高位，液晶面板 在供给缺货和需求增长的双重推动下，价格继续上涨趋势。
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