迈富时-2556.HK-全栈Token工厂打开AI应用新空间.pdf

上传者：方*
时间：2026/06/06
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本报告首次覆盖迈富时（2556.HK），给予“买入”评级，目标价59.28港币。迈富时深耕营销销售多年，为国内营销销售AI原生应用平台代表性企业。报告认为，AI应用正推动企业营销销售从工具提效走向业务执行，公司依托Tforce营销大模型和AI-Agentforce智能体中台，构建“场景+数据+平台+模型”一体化架构，推动AI应用在客户中加速渗透。2025年公司KA客户数量同比增长105.5%，ARPU同比提升60.3%，验证了AI应用放量和客户结构优化成效。报告指出，GEO（生成式引擎优化）有望重构企业获客入口，中国GEO市场规模预计从2025年的6亿元增长至2030年的518亿元，复合年增长率高达144%。公司以GEO为前端入口、AI-Agentforce智能体中台为底座，打通意图捕捉、内容引用和用户转化流程，并针对SMB、KA及外贸客户提供差异化产品，2026年一季度已落地“消耗+效果”的混合消费模式，有望成为公司新的增长曲线。此外，全栈Token工厂夯实了公司交付能力，重塑AI应用商业化路径。公司通过定向配售强化智算基础设施建设，并与沐曦合作引入国产GPU算力支持。围绕企业级智能体体系和场景Token，公司将底层Token消耗映射至获客、转化、客户运营等具体业务动作，推动收费模式向按调用量、按效果等方向拓展。盈利预测方面，预计公司2026-2028年收入分别为41.20/62.02/97.91亿元，同比增长46.2%/50.5%/57.9%；归母净利润为2.07/3.99/7.39亿元。采用基于2027年AI应用收入的PS估值法，给予公司27年AI应用业务收入3.20倍PS，对应目标市值159.23亿港币，目标价59.28港币。