共同药业-300966-守正出奇，甾体原料龙头蓄势待发.pdf

共同药业是中国甾体药物领域上游原材料的全球龙头企业，核心产品雄烯二酮（4-AD）和双降醇（BA）产能超3000吨，市占率超六成。公司依托起始物料领域的规模、技术和成本优势，向中下游中间体及高端原料药延伸，持续完善产业链布局。中间体业务已形成超100种产品覆盖，原料药业务与华海药业合资布局13个高端产品，部分车间进入试生产阶段，同时叠加CDMO业务。

甾体药物行业具备“应用广”+“需求强”+“壁垒高”的特点，全球及中国市场规模稳健增长，中国占全球比重提升至60%。行业集中度持续提升，头部企业规模化优势显著。当前甾体原料药价格处于历史低位，随着供需格局再平衡及上游化工品涨价，价格有望触底反弹，具备成本优势与一体化布局的头部企业有望受益。

公司技术优势显著，掌握植物甾醇生物发酵生产起始物料技术，相较于传统路线成本更低、收率更高。目前公司进入产能集中投放期，随着黄体酮及BA募投项目投产，产能利用率爬坡将驱动业绩修复。国际化布局方面，2025年境外收入占比提升至37.04%，境外毛利率较高。此外，公司差异化布局植物源维生素D3和熊去氧胆酸等非激素类产品，并向辅助生殖领域延伸，有望带来新的业绩增量。预计2026-2028年营业收入分别为10.12/12.43/15.03亿元，首次覆盖给予买入评级。