易控智驾-7687.HK-无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透.pdf

研究目的与核心结论

本报告为东吴证券对易控智驾（07687.HK）的首次覆盖深度研究，旨在分析公司作为国内矿区无人驾驶龙头的竞争优势、商业模式演进及全球矿区无人化渗透带来的成长机遇，给予"买入"评级。

公司概况与行业地位

易控智驾成立于2018年，专注于露天矿区L4级无人驾驶解决方案，核心产品为"著山"3.0无人驾驶系统与"暮野"1.0智慧矿山调度平台。截至2025年底，公司在全国30座矿场部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，以55.5%的车辆市占率位居行业第一，超第二名4倍以上，头部效应显著。公司2025年实现营业收入14.35亿元，同比增长45.5%；轻资产模式收入占比升至57%，综合毛利率转正至10.1%，经营亏损稳步收窄。

行业驱动与市场空间

政策层面，2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家明确2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%、危险繁重岗位智能装备替代率不低于30%的硬性目标。产业层面，2026年以来煤炭、有色金属价格回暖，下游矿企资本开支意愿增强。国内无人驾驶矿卡销量渗透率已突破10%关键拐点，预计2025-2030年国内矿区无人驾驶解决方案市场复合增速约42.5%，全球市场规模2030年有望达73亿美元。海外市场现有技术存在明显代差，国产方案具备广阔替代空间。

核心竞争优势

公司具备五大竞争亮点：一是OEM-agnostic与深度线控改造能力，实现跨品牌适配与存量改造；二是以运营基因切入，商业模式由重资产TaaS向轻资产ATaaS有序跃迁；三是覆盖矿区最多、铺车最多，深度绑定头部矿企，客户替换成本极高；四是背靠紫金矿业，股东+客户双绑定，共享全球矿产版图；五是出海破局，澳洲标杆落地，打开全球第二成长曲线。公司已完成澳洲诺顿金田项目安全员下车测试，实现中国矿山无人驾驶澳洲首个无人化现场测试。

财务预测与估值

预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.26亿元、24.07亿元、31.50亿元，同比分别增长27.2%、31.8%、30.9%；综合毛利率由2025年10.1%升至2028年38.3%；2027年实现盈利拐点。选取希迪智驾、地平线机器人、优必选作为可比公司，采用PS估值法，公司2026-2028年PS估值分别为6.1倍、4.6倍、3.6倍，低于可比公司平均值，首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示

产品及解决方案研发不适应行业变化的风险；客户拓展不及预期的风险；商业化落地不及预期的风险。