铜行业深度报告：预期走向现实，铜价蓄势待发.pdf

研究目的与核心观点

本报告为东方证券2026年7月21日发布的铜行业深度报告，旨在分析当前铜板块交易逻辑从预期向现实转变的进程，判断铜价后续走势及铜板块投资价值。核心观点认为，2025年电解铜供需矛盾并不突出，铜价波动主要来自预期变化；但2026年以来，铜矿紧缺逐步白热化并向精炼铜传导，需求端电网投资高增、AI数据中心用铜爆发及美国囤铜需求形成三重支撑，叠加流动性预期修复窗口，铜板块有望迎来盈利上修和估值修复的共振。

供给端分析

2026-2027年全球铜矿新增供给偏少，ICSG预测2026/2027年全球铜矿产量增速分别为1.6%和2.3%。2025年下半年以来全球铜矿产量持续下滑，2026年1-4月智利铜矿产量累计同比下滑约8%。长期资本开支不足和矿山成本抬升形成硬约束，2025年全球主要铜矿企业现金成本中位数较2020年抬升约69%。国内粗铜产量已开始收缩，2026年4-5月分别同比-14%/-3%，铜精矿现货TC跌至-134.2美元/吨，废铜产量累计同比-18%，矿端紧缺正向精炼铜环节传导。

需求端分析

电网方面，2026年1-5月国家电网投资完成额2309亿元，同比增长13%，"十五五"期间电网总投资规模或突破5万亿元，全年国网用铜有望同比+58%。AI数据中心方面，AI数据中心单位耗铜量达50-65吨/MW，远高于传统数据中心的27-33吨/MW，测算2030年全球数据中心用铜总量有望达140万吨。美国囤铜方面，2025年美国精炼铜供需缺口约68万吨，232关税决议临近，COMEX库存大幅累积，2026年下半年囤铜需求或持续。

流动性与估值

市场此前预期2026-2027年美联储有2-3次加息，近期已修正为最多1次。美国核心CPI维持稳定，就业数据近月有走弱迹象，美联储利率仍处于1990年以来高位，实际加息空间有限。当前铜板块估值来到低位，与铜价出现明显劈叉，后续流动性预期修复窗口来临时，铜板块有望迎来双击。

投资建议

建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、金诚信、北方铜业等标的。