芯智控股-2166.HK-存储与光通讯需求共振，业绩进入放量期.pdf

研究目的与核心事件

本报告为国投证券国际对芯智控股（2166.HK）的首次覆盖研究，核心触发事件为公司发布盈喜公告，预计2026年上半年拥有人应占利润同比增长不少于460%，以2025年上半年归母净利润约4850万港元计算，2026年上半年归母净利润至少约2.72亿港元，约为上年同期的5.6倍，且已超出2025年全年约1.61亿港元的归母净利润水平。此外，公司于2026年7月完成配售9773.6万股，净募资约2.91亿港元，其中约80%拟用于扩大存储芯片采购及库存，约20%用于光电元件采购及库存。

公司概况与业务结构

芯智控股是香港联交所主板上市的电子元器件分销商，以授权分销为核心，辅以独立分销、技术增值及半导体投资业务。公司以TV SOC产品线起家，现已形成智能终端、存储、算力基建三大业务单元，代理长江存储、铠侠、联发科、星宸科技等品牌，并通过投资宙镓光电（持股46%）向光通讯上游光芯片环节延伸。2025年公司收入65.90亿港元，同比增长41.8%，其中存储业务收入19.03亿港元，同比增长149.3%，收入占比由16.4%提升至28.9%。

核心财务数据与预测

2025年公司归母净利润约1.61亿港元，同比增长60.8%，ROE扩张至约15.7%。分析师预计2026-2028年收入分别达到142.8亿、178.3亿和201.5亿港元（同比增长116.6%、24.9%和13.0%），归母净利润分别为5.38亿、6.28亿和6.73亿港元（同比增长233.4%、16.8%和7.1%）。2025年毛利率6.2%，存货周转天数14天，应收账款周转天数51天，均显著优于行业平均。

估值与评级

按2026年7月28日约24亿港元市值计算，芯智控股对应2025年及2026年预估市盈率分别约14.9倍和4.5倍，较同业中位数折让约80%。参考行业估值水平，按照2026年预估市盈率9x给予未来六个月目标价8.3港元/股，首次覆盖给予买入评级。

主要风险提示

半导体行业周期性波动风险；上游原厂授权风险；海外市场拓展风险；行业竞争加剧风险等。