宏观深度报告：如何看待美国消费信贷逾期率近新高？.pdf

美国消费信贷严重逾期率持续上行并接近历史高位，成为市场关注焦点。东吴证券这份宏观深度报告系统剖析了这一现象背后的技术因素与结构性风险，为理解美国居民部门真实信用状况提供了重要视角。

研究背景与核心发现

截至2026年第一季度，纽约联储公布的美国居民信贷严重逾期率（逾期≥90天）已超过2019年高点，其中车贷严重逾期率升至1999年有记录以来最高，信用卡严重逾期率接近2010年历史高点。然而，报告研究发现，这一数据背后更多是统计口径、信用评级迁徙等技术因素放大了逾期率的严重程度。

统计口径的技术性扭曲

纽约联储的≥90天严重逾期率统计包含了处于严重不良信用状态（坏账核销或止赎等）的贷款，即使贷款已进入处置阶段仍被纳入统计，而商业银行数据则区分了逾期率和呆账冲销率。更为合理的新增逾期率指标显示，美国居民信贷新增≥30天与新增≥90天逾期率均已触顶回落，信贷状况并未全面和持续恶化。

信用评级迁徙的机械效应

疫情期间，财政补贴和债务延期使次级借款人财务状况改善，信用评分向上迁徙，导致留在次级区间的借款人风险更加集中，带动次级信贷逾期率机械性抬升。同时，信用评级的"通货膨胀"刺激了信贷宽松，在随后的加息周期中反过来推高总体逾期率。

结构性风险与K型分化

尽管整体新增逾期压力边际缓解，美国消费信贷的结构性风险仍不可忽视。车贷领域，传统市场供需失衡和高月供是核心因素，BHPH等非传统机构放大了次级借款人的信用风险；信用卡领域，风险集中暴露于非优质借款人，全额还款与仅支付最低还款额的账户占比同步上行，表明偿付压力显著集中于财务状况脆弱群体；助学贷领域，政策退出后的正常化进程使逾期率回升，但新增逾期流量已放缓，短期需关注SAVE计划终止后的还款转换风险。

核心结论

美国消费信贷逾期率近新高更多是疫情宽松政策退坡后的"正常化"，而非2008年式的信用风险全面坍塌。但逾期问题集中于次级借款人、中低收入人群等群体，K型分化的"下端"仍是美国经济全面复苏前需要持续关注的薄弱环节。